多元產品及地域擴展富途收入逆市上升

2023年12月04日

FUTU.US

於股市波動的現下，相當數量的客戶增加了美國國債的持倉佔比。三季度，在線經紀券商富途的核心交易傭金及手續費收入增長5.3%

重點：

富途控股三季度交易傭金及手續費收入同比增長5.3%，受益於利息收入大幅增長，公司整體收入同比增長36%
分析機構對該公司最近進軍日本市場表示期待，但富途控股態度審慎，隨著當地越來越多的券商提供零傭金交易，日本市場的競爭可能會較為激烈

陽歌

多樣化的組合對投資尤為重要。現在，它也成了在線券商富途控股有限公司(FUTU.US)的一項重要策略，上周發佈的最新財報顯示，儘管市場環境困難，但業務多元化的發展策略幫助公司在三季度實現收入和利潤雙雙增長。

9月，富途宣佈正式在加拿大和日本上線股票交易業務。進軍日本市場對富途控股來說是重要的一步，這可能為該公司日益全球化的客戶群，提供在額外多一家世界排名前十的交易所買賣股票的機會。

將日本和加拿大納入業務版圖後，富途控股現在為七個市場提供股票交易服務，包括香港、美國、新加坡和澳大利亞等較早進入的市場。此外，公司還提供讓中國內地用戶購買離岸股票的交易服務，其總部設在香港，並推行其全球戰略。

我們稍後再回來看日本市場，因為它有潛力成為該公司未來的增長引擎。我們先來看看富途控股的最新業績，其業績顯示，儘管近期全球股市疲軟，但該公司核心的交易業務在三季度仍實現了增長。

面對低迷的股市環境，富途控股通過提供多樣化的非證券類產品保持交易量，這些產品包括貨幣市場基金、國債和其他固定收益理財產品，在充滿不確定性的時期，它們往往成為投資者的「避風港」。

該公司表示，三季度主要營業收入來源，即經紀傭金和手續費收入總計達到約10億港元（1.288億美元），同比增長5.3%。由於美聯儲去年為了抑制通脹頻頻加息，該公司利息收入更高達15億港元，同比增長71%。這筆收入幫助提高了公司今年的收入，且即使美聯儲未來停止加息，市場流動性亦將因此得到提高，從而最終為富途控股的經紀傭金注入新的活力。

至少就目前而言，利息收入的強勁增長，幫助富途三季度的整體收入同比增長36%，達到27億港元（3.385億美元）。

公司高管談及富途控股的客戶現在可投資的各種產品時指出，由於對美國國債的需求強勁，客戶債券持有量從二季度到三季度猛增86.8%。

富途控股CFO陳宇在財報電話會議上表示：「我們認為，這些產品將進一步豐富客戶的資產配置，並幫助他們度過不同的利率週期。」

富途控股的很多非股票產品都被歸入了「財富管理」業務，在現今市場動蕩時期，該業務也實現了強勁增長。截至9月底，該公司理財客戶資產達520億港元，較上年同期翻了一番。以此計算，理財產品目前約佔富途控股客戶總資產的11%，高於一年前的7%。

不斷增長的客戶群

隨著產品種類的增長，加上地域覆蓋範圍不斷擴大，截至9月底富途付費客戶同比增長14%，達到165萬，其中香港和新加坡市場增長強勁。富途表示，三季度新增6.5萬名付費客戶，今年截至9月，新付費客戶總數達到16.3萬，超過了公司此前給出的2023年全年指引。

在富途的各大市場中，美股交易最為活躍。美股交易量環比增長19%，達到8,040億港元，而在第二大市場香港，港股交易量小幅增長5%至2,730億港元。這種差異體現在了更廣泛的市場指數上，標準普爾500指數在第三季度的下跌幅度為3.6%，相對溫和；而恆生指數的跌幅則高達5.8%。

來自交易傭金及手續費收入的收益，加上巨額利息收入，推動富途在該季度淨利潤同比增長45%至11億港元。分析機構預計，隨著利息收入增長勢頭的減弱，明年收入和利潤增長將雙雙放緩。雅虎財經調查的16名分析師預計，富途2024年的收入將增長11%，而利潤將增長6%。

投資者對該公司最新財報既沒有感到眼前一亮，也沒有過度擔憂，上週五財報發佈後，富途股價小幅下跌1.1%。今年迄今為止，該股仍上漲了40%以上，與其他在美國和香港上市的主要中概股的下跌形成了鮮明對比。該股目前的市盈率(P/E)為17倍，與美國在線券商嘉信理財(SCHW.US)的19倍大致相當，但低於盈透證券(IBKR.US)的29倍，及曾經的本土市場競爭對手老虎證券(TIGR.US)的30倍。

最後，我們來看看富途進軍日本市場的情況，參加財報電話會議的四家分析機構都問及相關問題，由此可見投資方對富途進軍這個主要的新市場頗為期待。富途表示，9月進入該市場後開始在日本獲客，目前其日本平台已擁有40萬用戶。目前日本用戶只能交易美國股票，但富途預計很快就能提供交易日本股票的服務，並在「不久的將來」，讓香港和新加坡的客戶也能交易日本股票。

東京證券交易所目前是全球第五大股票市場，僅次於美國的紐約證交所和納斯達克、上海證交所和泛歐交易所。但富途的管理層指出，考慮到該國很多券商正在採取不收傭金的方式交易日本股票，日本市場的競爭可能較為激烈。

但該公司認為，其券商業務仍有可能在日本市場實現盈利，比如通過向購買美股的日本客戶收取費用。此外，富途還計劃向日本以外的客戶推出日本股票交易服務，這將提高其他市場客戶的參與度，並創造額外的收入來源。

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新聞

滙兌損失公允價值變動三花智控中期盈利跌3%

製冷元件製造商浙江三花智能控制股份有限公司（2050.HK; 002050.SZ）周三公布中期業績，收入169億元人民幣（下同），同比升3.9%，但盈利下跌3.1%至20.44億元。製冷空調電器零部件收入為104.4億元，同比上升0.5%；汽車零部件業務收入為64.55億元，上升9.9%。收入上升但盈利下跌，主要是來自匯兌損失2.86億元，另外權益工具公允價值變動亦虧損1.98億元。公司表示，將抓住仿生機器人快速發展的機遇，迅速拓寬產品線，加快建設生產基地，實現產品優化設計及提升產品力。三花智控周四開市升0.15%報26.2港元，公司股價較過去一年高位跌逾四成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月27日

2050.HK

002050.SHE

科倫博泰首次淨利潤轉正邁入商業化兌現期

2026年上半年公司實現營業收入9.78億元，其中藥品銷售收入達6.57億元，同比飆升112%，不僅彌補了許可收入下滑的缺口，還帶動營收正向增長重點：核心單品蘆康沙妥珠單抗在默沙東主導的TroFuse-005研究達到OS/PFS雙主要終點，成為首個獲得該突破的ADC藥物公司商業化營銷團隊規模已擴張至800余人，覆蓋全國30個省份、超2,000家醫院莫莉對創新藥企而言，從依賴對外授權獲取收入，轉向依靠自有產品銷售實現盈利，是其成長為成熟生物制藥企業的關鍵一步，科倫博泰的最新財報正是這一轉折的典型樣本。8月17日，四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司（6990.HK）交出了2026年中期成績單，上半年實現營業收入9.783億元，同比小幅增長2.93%；歸屬於股東的淨利潤達到3.88億元，成功實現扭虧為盈。從表面看，科倫博泰上半年的營收增速不高，但是細看其收入結構，公司業績已經實現「自我造血」。在9.78億元的營收中，來自許可及合作協議收入僅有3.15億元，同比下降近50%，而上半年產品銷售收入達到6.57億元，已經超越了2025年全年5.43億元的銷售總額。科倫博泰產品收入爆發的背後，是核心管線在醫保支付與渠道拓展上的雙重突破。今年1月1日，核心產品蘆康沙妥珠單抗（sac-TMT）的二線及以上三陰性乳腺癌和三線EGFR突變非小細胞肺癌兩項適應症同步進入國家醫保目錄。與此同時，塔戈利單抗和西妥昔單抗N01也相繼進入醫保。三款產品、多項適應症在同一時間段內集中拿到醫保准入資格，為業績的大幅增長按下加速鍵。公司的商業化團隊建設也在同步加速。截至6月30日，商業化營銷隊伍已擴充至800余人，人數較去年同期基本翻倍。銷售團隊覆蓋全國30個省份、300余個地級市的超2000家核心醫院，其中超過1000家醫院已經產生實際銷售收入。與此同時，公司的銷售費用也水漲船高，從去年同期的1.79億元增長至今年上半年的3.91億元。在創新藥商業化的早期鋪貨與放量階段，這種費用前置投入難以避免。管理層對下半年銷售預期保持樂觀，重申全年產品銷售收入增長100%的目標。在淨利潤方面，儘管3.88億元的盈利遠超市場預期，但利潤的大幅增長主要得益於上半年收到的7.03億元和解款。這筆款項源於科倫博泰與蘇州宜聯生物就ADC藥物專利糾紛達成的和解協議，宜聯生物需向其分享部分對外授權收入及未來銷售利潤。撇開這筆一次性收入，公司調整後淨利潤亦有4790萬元，相比去年同期的淨虧損狀態，經營層面已經發生實質性好轉。海外管線臨床試驗迎突破科倫博泰在國內的商業化已交出不錯答卷，但真正決定公司未來想象空間的，是核心產品sac-TMT在全球臨床上的推進節奏。2026年5月，默沙東公佈全球III期TroFuse-005研究結果，該研究入組776例經含鉑化療和免疫治療後進展的晚期子宮內膜癌患者，試驗組接受sac-TMT單藥，對照組接受化療。在預設中期分析中，sac-TMT在總生存期（OS）和無進展生存期（PFS）兩個主要終點上均達到統計學顯著改善，成為ADC賽道首個在此類人群中同時改善OS和PFS的III期研究。目前，默沙東已圍繞sac-TMT在海外開展了17項全球III期臨床試驗，覆蓋肺癌、乳腺癌、婦科腫瘤、消化道腫瘤及泌尿系統腫瘤等7大癌種；科倫博泰在國內也同步推進了5項III期一線研究，主要聚焦非小細胞肺癌和乳腺癌。這意味著，一旦這些研究陸續讀出陽性數據，該產品有望從一個後線治療藥物逐步拓展為覆蓋多個瘤種、貫穿不同治療階段的重磅品種，其市場空間將遠不止於當前已獲批的適應症。不過，在科倫博泰業績與臨床結果雙雙報捷之際，風險同樣不可忽視。當前TROP2 ADC賽道已有超過10款在研產品進入臨床階段，信達生物、恆瑞醫藥、第一三共等國內外藥企均在加速推進，未來2-3年可能出現多款同類產品獲批上市。先發優勢能否轉化為持續的市場份額，仍存不確定性。當前，科倫博泰的市盈率已高達718倍，遠超手握「重磅炸彈」藥物（Blockbuster Drug）的百濟神州（688235.SH; 06160.HK; BGNE.US），後者的市盈率約為66倍。這意味著市場已將商業化預期與海外獲批的樂觀前景提前定價，未來能否持續兌現，仍有待時間檢驗。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月27日

6990.HK

China’s AI advances mask widening gap in private capital investment

中國AI技術急追美國私人投資為何仍嚴重落後？

中美頂尖AI模型的性能差距已縮至不足3%，但私人AI投資卻相差超過20倍。中國能否以更高效率及國家資本，長期抵消美國的私人投資優勢？李世達如果只看模型排行榜，中美人工智能競賽似乎已逐漸進入勢均力敵的階段。DeepSeek崛起後，阿里千問等中國模型持續迭代，美國企業已不再像數年前般穩佔絕對領先。斯坦福大學《2026 AI Index》顯示，截至今年3月，中美頂尖模型在相關排行榜上的性能差距已縮至2.7%，甚至在不同榜單上互有領先。但另一邊的資本帳，卻呈現完全不同的景象。同一份報告顯示，2025年美國私人AI投資達2,859億美元，中國只有124億美元，前者是後者的23.1倍。換言之，當兩國頂尖模型的性能差距已縮至不足3%，背後私人資本的投入卻仍相差超過20倍。更值得注意的是，這種落差到了2026年也沒有明顯消失。首季中國AI相關初創企業融資超過1,100億元，約162億美元，同比大增185%。但同期PitchBook統計的全球AI風險投資達2,555億美元，其中OpenAI、Anthropic及xAI三家美國企業便佔67.3%，涉及約1,720億美元，單是三家公司取得的資金已是同期中國AI初創企業融資額10倍以上。雖然統計口徑不同，仍反映全球AI風險融資正高度集中於美國頭部企業。從基建投入看，情況亦相似。高盛去年底估計，中國主要互聯網企業2026年AI相關投資超過700億美元，僅相當於美國Hyperscalers的15%至20%。Capital Group則估計，美國大型科技企業資本開支將由2025年的4,250億美元升至今年7,910億美元，中國同期由570億美元增至1,180億美元，差距由7.5倍略收窄至6.7倍。不過，私人投資並不是中國AI資本帳的全部。2025年中國啟動規模600億元的國家人工智能產業投資基金；今年又傳出正研究未來五年投入約2萬億元建設全國AI數據中心網絡，惟相關方案仍在制定。美國政府也在增加AI投入，Brookings對截至今年3月聯邦AI合約的統計顯示，已義務化資金約72億美元。這些數據口徑不同，但至少顯示兩國資本結構存在明顯差異：美國AI擴張更依賴科技企業及私人資本，中國則有更明顯的政府及國企參與。國家資本能否帶動私人投資？既然已有大量國家資本投入，為甚麼中國私人投資仍未同步增長？關鍵首先在商業回報。Amazon、Microsoft及Google擁有龐大的全球雲服務業務，新增數據中心及GPU，可以直接向全球企業出售算力、模型及軟件服務。中國雲市場更多集中於國內，大模型又陷入價格競爭，技術快速提升，卻未必能同樣迅速轉化成收入和現金流。中國大型科技企業的盈利壓力亦限制了投資能力。阿里（BABA.US; 9988.HK）今年4月至6月資本開支達676.8億元，同比大增75%，同期淨利潤卻下跌75%，其後更配股籌集約102億美元支持AI發展；百度（BIDU.US; 9888.HK）第二季收入同比下降4%，淨利潤降至23億元。對這些企業而言，大規模AI投資會更直接形成盈利、現金流及融資壓力。國家資本可以承擔數據中心、電網、國產晶片及基礎科研等長周期項目，卻主要解決「誰來出錢」的問題，不能保證市場願意為AI服務付錢。若需求和盈利未同步形成，政策主導的供給亦可能出現低利用率或資源錯配。真正的考驗，是國家投入能否轉化成商業需求和盈利，再吸引下一輪私人資本。這種需求差距，也可從中國AI供應商的收入結構窺見。高速光模塊供應商中際旭創（3308.HK；300308.SZ）今年上半年海外業務收入大增209.9%至396.15億元，中國內地收入僅增7.7%至21.63億元，海外市場已佔總收入近95%。中際旭創身處AI數據中心投資最前線，其業績某程度上像是一張全球AI資本開支的溫度計。公司財報指出，阿里、騰訊（0700.HK）及百度今年首季合計資本開支約647億元，同比增18%；Microsoft、Amazon、Meta及Google第二季合計資本開支達1,649億美元，同比增約86%。一家中國AI基建龍頭目前最大的需求增量主要來自海外，反映出中國企業已成為全球AI基建熱潮的重要供應商，但中國本土市場產生的需求增量，仍遠不及海外。然而，私人資本較少並不代表中國AI必然按比例落後。受先進晶片限制，中國企業即使投入同等資金，也未必能取得與美國企業相同的算力，反而被迫提高模型效率、降低推理成本並加快國產晶片適配。這也部分解釋了為何私人投資相差23倍，模型性能卻只差2.7%。但效率能否持續抵消資本差距仍是未知數。AI正走向Agent、多模態及機器人，大規模推理將需要更多晶片、電力和數據中心。若美國企業每年持續多投入數千億美元，更多算力和試錯能力仍可能重新反映為技術優勢。美國的燒錢模式同樣面對過度投資風險。若巨額AI基建最終無法帶來足夠收入，今天的資本優勢也可能變成明天的折舊、債務與閒置產能。對中國而言，國家資本能否把算力、晶片與基礎設施進一步轉化為市場需求、企業盈利和私人資本的持續投入，將決定這套模式能走多遠。中國已證明，較少的私人資本並不妨礙AI技術快速追趕。但當AI進入更依賴算力、電力與大規模推理的下一階段，效率優勢能否繼續抵消資本差距仍有待觀察。當模型差距愈來愈小，資本能否持續轉化為需求、盈利與再投資，可能成為中美AI競爭新的分水嶺。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月27日

錦欣生殖在美業務表現強勁率潤率改善並扭虧為盈

今年上半年，這家輔助生殖服務提供商實現淨利潤1.1億元，營收增長6.6% 　余特莉 2026年上半年，錦欣生殖醫療集團有限公司（1951.HK）成功扭虧為盈。同時，利潤率改善、治療量增加以及美國業務復蘇，共同提升了這家輔助生殖服務提供商的盈利能力。今年上半年，公司淨利潤達到1.103億元，扭轉了上年同期虧損10.4億元的局面——當時公司計提了重大減值及其他非經常性費用。公司在8月21日的公告中指出，期內營收增長6.6%至13.7億元，毛利潤增長31.1%至5.133億元， non-IFRS adjusted EBITDA（非國際財務報告准則下調整後息稅折舊及攤銷前利潤）攀升49.8%至3.365億元。公司non-IFRS adjusted EBITDA利潤率提高了7.1個百分點至24.5%，同時毛利率從上年同期的30.4%升至37.4%。調整後淨利潤增長79.8%，達到1.48億元。期內，公司共完成14,653個取卵週期，同比增長6.1%，不孕不育初診量也上升了9.1%。按取卵週期數計算，錦欣生殖是中國最大的民營輔助生殖服務提供商之一。公司在成都、深圳、武漢、昆明以及美國加州均設有生殖與婦科醫療機構，業務正從以體外受精（IVF）為核心的服務，向產科及女性健康護理等相關領域拓展。公司在美國的業務——HRC Fertility在加利福尼亞州運營著由診所和IVF實驗室組成的網絡。作為上半年增長最快的業務板塊，HRC共完成2,990個取卵週期，同比增長45.3%。公司海外營收增長27.8%至3.875億元，海外板塊EBITDA（經調整息稅折舊及攤銷前利潤）大漲129.2%至5,710萬元。由於加州擴大了不孕不育治療的保險覆蓋範圍，這也帶動了對HRC的服務需求。在大中華區，公司營收基本保持穩定，錄得9.858億元，EBITDA則增長6.9%至2.817億元。公司表示，昆明和武漢兩地較新設立的機構業務量持續攀升，上半年合計完成2,377個取卵週期，同比增長15.4%。錦欣生殖還尋求通過提供高端服務，以及圍繞IVF就醫者整個生殖健康週期的各項衍生服務，來提升單客收入。目前，其深圳機構正不斷拓展高端服務組合，女性健康及相關服務的整體營收增長了9.3%，達到1.735億元。公司持續拓展將生殖治療、產科與孕產護理相結合的綜合服務模式。該戰略旨在將公司與就醫者的服務關係延伸至IVF治療之後，並更充分地利用現有醫療資源。公司CEO董陽表示，上半年的業績表明公司已進入「更高質量增長」階段。他指出，non-IFRS adjusted EBITDA的上升、毛利率的走強以及海外盈利能力的改善均印證了這一點。「我們下一階段的重點是將現有產能轉化為業務量、利潤率和現金流，」董陽表示，「我們將繼續優先考慮醫療成效、穩健增長以及可持續的股東價值。」截至6月30日，錦欣生殖持有現金及銀行結餘7.596億元，另有約12.1億元的未動用銀行授信額度。期內，公司耗資約1.892億港元回購了8,390萬股股票。根據其2026-2028年股東回報框架，錦欣生殖計劃將每年non-IFRS adjusted EBITDA的50%至80%用於派發股息和股票回購。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月26日

1951.HK

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