供股功虧一簣易居重組有機觸礁

2024年03月11日

2048.HK

E-House’s restructuring hits a snag again

內地房產代理商易居的重組計劃進展如火如茶之際，供股集資突被叫停，令重組添上重大變數

重點：

易居重組方案中要注入「克而瑞」，但銀行不容許易居解除後者的擔保
截至去年中期，集團付息的流動債務超過50億元

劉智恒

上月底易居(中國)企業控股有限公司(2048.HK)突然叫停供股，籌組多時的集資大計在臨門一腳告吹，籌不到資金事少，影響整家公司重組事大，倘若重組不成，隨時步恒大(3333.HK)後塵。

為何這次供股如此舉足輕重，我們先說說易居目前的財務困境。自2021至2022年，易居分別虧損116億元(16.1億美元)及39億元，去年中期虧損7.26億元。公司年內要償還的銀行及其它借款，加上可換股票據達到55.8億元﹐但受限制銀行存款及現金只有11.8億元。另外，賬目中原有應收賬達67.2億元，但收回成疑，預期的損失約62.8億元。

易居的經營狀況，可以用獨立核數師兩句說話概括：「存在多項不確定因素，對集團持續經營能力構成重大疑問」。

公司虧損嚴重的原因，亦是其賴以成功的要素。時間返回2018年，易居申港上市成功，集團主席兼執行董事周忻發揮其富豪朋友圈的威力，說服了20多家開發商成為投資者，最教人眼前一亮的，是當中投資最高的四家巨企，包括恒大、碧桂園(2007.HK)、萬科(2022.HK, 200002.SZ)及阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)。星光熠熠的企業大亨，既是他的老闆，也是他朋友，齊齊捧場下，周忻輕易籌得46億港元。

水能載舟亦能覆舟

周忻如意算盤是，開發商成為易居的投資者，公司要獲取一手樓盤代理權，不就更方便及順理成章；另一方面，既然開發商都成為易居半個老闆，大家利益與共，那他們在支付給易居一手物業銷售佣金時，理應更手爽，拖數的機會變得更低。

沒錯，易居主要的收入是為開發商銷售一手住宅，市況好時，生意根本不成問題，輕輕鬆鬆已賺個盤滿砵滿；相反近兩年內地樓市疲弱，開發商又負債纍纍，應對上千億債務已經自顧不暇，又那有餘力去支付予中介的佣金。

開發商拖欠一手佣金，易居大筆應收賬變壞賬，收不到錢之餘，公司自然無力償還本身的債務，甚至連利息也付不出來，迫不得已要走上重組之路。

去年4月3日，易居公布重組方案，內容包括將發行現金與TM Home的新股。現金方面是申索人每持有1,000美元，可取回60美元。至於發行新股，重組完成後，債權人組成的SPV(特殊目的公司)將持有TM Home約54.2%股權，可換股債券股東及阿里巴巴共同持有約10.8%的股份，餘下35%的股份將由易居及其聯屬公司持有，當中的15%將轉讓予TM Home高級管理層成員。

TM Home原是2021年易居跟阿里巴巴聯手成立的公司，主要運營房地產網「天貓好房」。重組計劃下，易居會將房地產數據與咨詢服務公司「克而瑞」，以及在線房地產營銷業務，一併注入TM Home。阿里巴巴更授予易居對於天貓房產行業獨家招商權、商業定價權、商戶運營權，有效期至今年8月31日。

現金方面，是透過供股融資，每持10股供12股，每股0.23港元，預計可籌集資金4.83億港元。由於重組要將克而瑞業務注入TM Home，但易居之前以克而瑞作擔保，以取得內地銀行貸款，是次銀行不同意解除擔保，令注入克而瑞的方案未能推展，包銷亦只好告吹。

關鍵解除銀行擔保

供股戛然而止，易居未能集資，就不能應對重組計劃的現金部分。而且銀行不願意解除克而瑞的擔保，亦影響整個重組方案。重組落實日期在本月31日，已經迫在眉，易居能否在僅餘的廿天裏找出辦法？

首要一環相信是取得銀行同意，願意解除克而瑞的擔保。易居透露，之前與該銀行進行商討時，得到的意見是十分正面，銀行願意以信貸方式去代替擔保，並表示會達成協議。豈料事情急轉直下，銀行最終不願讓易居解除擔保。究竟發生了甚麼事情，導致銀行忽然轉變意向，若然能解決此一問題，情況並非沒有轉機。

事實上，易居所欠銀行的貸款是4.36億元，其中2億元是以克而瑞作擔保，若能拿出兩億元，或許銀行願意放易居一馬，到時易居再推供股集資，又或以其它方法去籌集資金，問題不就能迎刃而解。

再講，供股集資的金額只是4億多元，不是一個遙不可及的數目，當時承諾包銷的是大股東周忻本人，意味周忻口袋裡仍有一定資金，所以易居即使供股不成，也並非萬劫不復。沽勿論如何，目前距到期日時間甚短，相信要延期去處理問題。

世事從來沒如果

易居去年的業績發布會上，周忻發出罪己詔，他說作為公司決策者，在市場波動中給投資人造成龐大損失，實要為此而致歉。周忻又強調，如果債權人給他一次機會，他和公司將可以重新出發。

雖然情詞懇切，但周忻要明白，現實是沒有如果，機會錯過就錯過，否則恒大不致於會被清盤，許家印未必會面臨牢獄之苦，碧桂園楊國強也不會後悔，為何2022年不當機立斷大手放售物業。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

房地產

易居, 阿里巴巴, 碧桂園, 中國恒大, 萬科, 克而瑞

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

行業簡報：中國8月汽車銷量下跌新能源車銷售佔比逾五成

據路透社周一援引中國乘用車協會 (CPCA) 的最新數據，8月中國汽車銷量下降1.1%至192 萬輛，連續第五個月下跌。儘管汽車總銷量下降，但新能源汽車(NEV)銷量同比增長 43%至103萬輛。新能源車銷量連續第二個月超過傳統內燃機汽車(ICE)，佔總銷量的 53.5%。中國政府今年推出一項以舊換新補貼計劃，旨在鼓勵人們將內燃機汽車換成新能源車，同時也刺激消費，在該計劃下，提供最高2萬元補貼。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年09月10日

New Horizon Health was China’s first cancer-screening device company to go public, and was once the envy of the industry as its revenue surged more than 20 times in the three years through 2023 and its gross margin jumped from 52% to 90%.

快訊：諾輝健康CFO核數師同請辭

最新：癌症篩查設備製造商諾輝健康(6606.HK)周一公布，德勤已辭去核數師職務，9月9日起生效；此外，該公司的首席財務官高煜亦宣布辭職，9月30日生效。利好：該公司正物色新核數師以填補空缺，以盡快完成2023年審計。值得關注：由於該公司的財務數據曾受到沽空機構質疑，如今核數師及首席財務官雙雙辭任，可能反映經過調查後，發現會計方面的某些不規範之處，這將給予市場負面形象。深度：作為中國的「癌症早篩第一股」，諾輝健康的業績曾讓許多同行羨慕，三年收入增長超過25倍，毛利率過去三年從52%擴大到90%。不過，該公司的亮麗表現，去年曾受到沽空機構CapitalWatch質疑，甚至被指銷售造假，引來管理層高調反擊指控；今年3月，諾輝核數師德勤表示，其財務數據有進行獨立調查的必要，引爆市場憂慮，更因為無法發出去年年報，需暫停股份交易至今。市場反應：諾輝健康自今年3月28日起停牌，停牌前報14.14港元，貼近過去52周低位。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年09月10日

6606.HK

華興復牌即崩盤沒有包凡的未來將怎樣

這家民營投資銀行停牌一年多後，股票在復牌後下跌了三分之二重點：因前董事長包凡失聯而停牌17個月的華興資本在復牌當日股價暴跌66% 復牌前夕發布的最新業績顯示，公司2023年收入下降37%，今年上半年又下降了39% 肖林華興資本控股有限公司(1911.HK)拆除了一顆定時炸彈——但其在香港掛牌交易的股票未能免受嚴重影響。在今年早些時候任命了新董事長和首席執行官後，這家中國民營投資銀行終於在上周晚些時候，發布了三份推遲已久的財報，並於週一復牌，勉強避免了因停牌超過18個月而被除牌的局面。但復牌沒什麼可慶祝的。該股在復牌後的第一個小時暴跌近72%，收盤時下跌66%，至2.45港元。按這個股價計算，該公司的市值僅為往日的零頭，較幾年前的峰值下跌了90%以上。如今，這種暴跌對在海外上市的中國股票來說已經司空見慣，其中很多股票是受了經濟放緩和中美緊張局勢的拖累。對各行各業的監管打擊以及持續進行的反腐，也時不時地令市場陷入動蕩。華興資本曾為中國很多科技巨頭提供資金，但自去年初其備受矚目的聯合創始人包凡失聯以來，公司一直處於動蕩不安中。公司承認，包凡正在配合一項調查，這往往指的是腐敗調查。自那以後，包凡再沒有公開露面過。因包凡失聯，該公司無法簽署財報，進而被停牌。公司最終宣佈包凡在今年2月辭去公司職務，由聯合創始人謝屹璟接任。這為公司在提交積壓未發的財報後復牌鋪平了道路。復牌讓華興資本得以避免退市。復牌首日被低價拋售，一方面反映停牌17個月期間可能會發生的股價走勢，但也意味未來將面臨更多挑戰。雖然辭去了董事會主席的職務，但包凡仍是公司的控股股東，持有48.71%的股份。這意味著他仍擁有巨大的影響力。去年12月取代德勤擔任該公司審計機構的中匯安達會計師事務所，在最新財報中提出了對包凡的身份擔憂。2023年最後一個季度，華興資本就因包凡的調查，向有關部門支付了7,700多萬元。該審計機構表示，未獲得充足的證據證明這筆錢能拿得回來。最新發布的財務業績也給公司描繪了暗淡的前景。華興資本2023年的收入同比下降了約37%，今年上半年又下降了39%。其投資管理和投資銀行業務受打擊最大。今年上半年，股票承銷業務的收入增長了八倍多，但只因它的基數非常低。相比之下，在華興資本停牌期間，中金公司(3908.HK; 501061.SH)在香港掛牌的股票下跌了48%以上。中金公司是中國領先的國有投資銀行，外界認為它所處的地位更有利。該公司的總收入和其他收入，在去年的下降幅度僅5.2%，今年上半年下降了20%。包凡時代的輝煌現年53歲的包凡對華興資本的崛起至關重要。包凡出生於上海，與中國投資銀行業的許多成功人士一樣，曾負笈海外，並在摩根士丹利等全球領先的投資銀行工作，隨後於2000年代初返回中國創辦自己的公司。早年，他結識了中國科技界許多有影響力的人物，包括京東創始人劉強東和奇虎360的周鴻禕。據媒體報道，2011年，當劉強東的C輪融資陷入困境時，是包凡伸出了援手。他還把劉強東引薦給了老朋友尤里·米爾納，後者是投資公司DST Global的創始人，因Facebook的早期投資而聞名。 2015年，彭博新聞社將包凡評為全球在推動市場或影響思想和政策方面最具影響力的50位人物之一，並稱他為「科技建設者」，擁有的人脈關係，幾乎可以安排當時中國科技界的一切事務。他的功績包括滴滴打車和快的打車60億美元的合併，組建現在的滴滴全球（經常被稱為中國的優步），那是2015年中國最大的互聯網並購交易。華興資本於2018年上市，那是中國科技企業的黃金時代，中國的“獨角獸”企業的產生速度超過了美國。同年，華興資本為美團的IPO提供咨詢和承銷，成為2018年香港第三大新股上市。但事過境遷，曾經為包凡的成功立下汗馬功勞的人脈現在成了麻煩。中國的科技行業曾經推動了包凡的成功，但自2020年末以來，該行業因其放任自流的方式而受到政府的審查。2021年初，滴滴在美國短暫上市時，華興資本是它的承銷商之一，但沒過多久，由於未能獲得中國互聯網監管機構的必要批准，該公司被迫退市。地緣政治緊張局勢也加大了中國公司從美國尋求資金的難度，而中國自身經濟的放緩，也降低了中國公司對全球投資者的吸引力，去年在香港上市的新公司數量降至20年來的最低水平。後包凡時代在經歷了如此多的動蕩之後，華興資本的下一步該怎麼走，仍然是個大問題。據媒體報道，包凡一直在配合跟華興資本前總裁叢林有關的調查，叢林曾任工銀國際董事長，這是中國最大的國有銀行的國際部門。2022年9月，中國證券監管機構發佈聲明稱，叢林因涉及多起不當行為的指控而被採取監管談話措施。雖然目前還沒有報道稱包凡可能面臨刑事指控，但他消失這麼久，可能反映出叢林被調查一事的嚴重性和深遠影響。如果最終重回公眾視野，包凡是否能回到以前的生活還遠未可知。…

2024年09月10日

1911.HK

簡訊：獲納入滬深港通順豐同城升逾半成

從事配送快遞的杭州順豐同城實業股份有限公司(9699.HK)公布，已分別獲上海及深圳的證券交易所通知，公司已被納入滬港通及深港通，並於本周二生效。今天公司股價輕微高開約0.5%後回軟，及後轉強，收市升逾半成。順豐同城表示，獲納入滬港通及深港通後，預期可提升公眾知名度，公司的股票交易流動性也可得到改善，從而帶來更多的業務發展及合作可能性。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年09月10日

9699.HK