群核申美上市受挫 轉戰香港衝刺港交所

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這家虛擬室內設計公司早前曾試圖在紐約上市，但以失敗告終，現申請在香港上市

重點：

  • 虛擬室內設計公司群核科技申請在香港上市，它曾於2021年申請在紐約上市，但以失敗告終
  • 隨著中國科技股因人工智能發展的樂觀情緒及預期政府支持而上漲，群核科技此次申上市，就受到這波積極情緒所提振

 　

梁武仁

就在幾年前，群核科技尋求在紐約上市的過程中，成為大環境下的受害者，最終未能上市。現在，在這家虛擬室內設計初創公司二度嘗試上市(這次是在離家更近的香港)之際，無論有意與否，它都可能會從一系列不同的外部變化中受益。

上周五，公司申請香港上市，由摩根大通和建銀國際擔任聯席保薦人，籌集資金不低於1億美元。這是繼2021年首次申請上市失敗三年多後，群核科技再次嘗試上市。

首次嘗試上市中，群核科技為投資者構建了一個相當有說服力的故事。它利用第三方數據，將自己描述成為領先的室內設計、裝飾和建築軟件提供商，以毛收入計算佔有10%的市場份額。公司表示，隨著數以百萬計的中國人，尋求對房屋設計和平面圖進行交互式可視化的軟件，市場將迎來爆炸式增長。在中國，擁有房產對大多數年輕人來說幾乎是必需。

不幸的是，當時隨著華盛頓和北京之間的緊張局勢升溫，投資者對中國公司普遍越來越謹慎。特別是，中國政府加強對擁有大量用戶數據的海外上市中國科技公司的審查，引發人們對它們跨境傳輸信息的擔憂。

滴滴出行在紐約的短暫上市就體現了這些擔憂。中國監管機構一開始就對滴滴的美國上市計劃不太滿意，擔心會讓美國的監管機構獲取滴滴的海量用戶數據。但該公司還是繼續推進，並於2021年夏天完成了IPO。不久後，事情變得一團糟，北京因滴滴未能完成所需的數據安全審查而採取措施對其進行懲罰，公司最終於次年從紐約退市。

圍繞美國監管機構無法獲取在美上市中國公司的審計文件的漫長爭執，更是讓情況雪上加霜。結果，包括一些大國企在內的中國公司，在2022年從美國的證券交易所退市。

所有這些顯然不利於群核科技的紐約IPO嘗試，因此上市以失敗告終也就不足為奇了。

樂觀情緒

時間快進到現在，市場對中國科技企業的情緒要樂觀得多，很多公司越來越多地放棄了以前對在紐約上市的偏好，轉向在香港上市。首先，人工智能初創公司DeepSeek的崛起，讓人們對整個行業的前景更加樂觀。幾天前，中國國家主席習近平在北京，與中國頂尖的科技企業家舉行座談會，其中包括阿里巴巴集團的創始人馬雲，似乎表明中國政府有意善待這個此前多次遭遇監管打壓的群體。

市場是這樣解讀這一舉動的，在座談會結束後，恆生科技指數創下三年新高，過去一個月上漲超30%。

中國科技股的回暖，可能會給群核科技帶來利好，公司與DeekSeek一起都屬於杭州「六小龍」，杭州相當於中國的硅谷。群核科技的軟件酷家樂是一款雲設計軟件，用戶可通過它來創建房屋內部佈局的3D效果圖。公司還希望增加人工智能的使用，並經常提及這一熱門技術。在最新的香港上市申請文件中，它突出地將自己描述為由此類技術驅動的「快速發展的、顛覆性的設計和可視化雲平台」。

該公司最新的上市申請文件中，「人工智能」一詞出現了100多次，是2021年公司嘗試在紐約首次公開募股時，文件中提及次數(24次)的三倍還多，人工智能熱潮始於2023年底，是隨著ChatGPT的出現才開始。

對一個經歷了漫長嚴冬的行業來說，氣候的突然轉暖，讓群核科技此次上市的時機看起來相當好。根據彭博新聞社去年報道，公司希望通過香港IPO，籌集最多2億美元的資金。這不是個小數目，是其嘗試美國IPO時的一倍。但據媒體報道，群核科技的估值在2020年的一輪融資達到20億美元，因此這個目標或許並非遙不可及。

此外，從2020年到2023年，公司的收入增長88%，這是它的香港IPO申請文件中包含的最新年報期。因此僅憑業務增長，公司就能證明其估值在此期間翻了一倍。

話雖如此，群核科技最近的年度增長並不驚艷。2023年，其收入較上年增長10%至6.63億元(9,100萬美元)，去年前九個月較上年同期增長13.8%至5.53億元。雖然這樣的增長幅度看起來並不是特別大，但在中國經濟放緩、房地產低迷的情況下，它還能保持這勢頭，相對值得稱贊。

群核科技仍在虧損，主要是因為研發費用高昂。公司2023年的虧損從對上一年同期的7.04億元，略微收窄至6.46億元，去年前九個月，同樣從4.89億元收窄至4.22億元。但這些虧損仍然巨大，幾乎相當於它的全部收入。由於這些損失，群核科技的現金持有量也在減少。

根據2023年的收入，20億美元的估值，將使群核科技的市銷率(P/S)超過20倍。相比下，歐特克(ADSK.US)的股票市銷率要低得多，為11倍，該公司是建築設計軟件的先驅，也是計算機輔助設計領域的國際領導者。與群核科技不同的是，歐特克的盈利情況很不錯。

儘管估值目標看起來很高，但對群核科技有利的一點可能是積極的情緒，在資本市場這是一個關鍵因素，意味公司希望盡早完成香港上市，以免錯過這波積極的情緒浪潮。

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看準科技國內增長放緩 轉向巴西越南尋新增長

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BILI.US
CNGR pivots towards phosphates

鎳價回暖撐盈利 中偉新材為何轉投磷系？

中偉新材正享受鎳價回升帶來的盈利彈性，卻把原擬投向韓國鎳系材料項目的資金轉投磷系，折射出電池材料市場正在發生的結構變化 重點： 中偉新材上半年收入增57.5%、淨利增78.4%，鎳價回升推動新能源金屬產品毛利率由7.4%升至12.3% 公司擬把約12億港元韓國鎳系項目資金轉投磷系，反映其正透過多元材料布局降低單一技術路線風險    李世達 在新能源產業最難回答的問題之一，便是下一輪技術周期究竟押哪一邊。過去數年，磷酸鐵鋰與三元電池此消彼長，儲能迅速崛起，固態及鈉離子電池亦逐步走向產業化，單押一條技術路線的風險愈來愈高。 新能源材料生產商中偉新材料股份有限公司（2579.HK；300919.SZ），正在採取一種更廣泛的策略，不要把雞蛋都放在同一個籃子裡。公司已由三元前驅體龍頭，逐步把產品延伸至鎳、鈷、磷、鈉及固態電池材料，上游同時布局鎳、鋰及磷等資源，並向冶煉及回收環節延伸，試圖建立覆蓋「資源—冶煉—材料—回收」的材料平台。 這種策略換來亮眼的回報，中偉新材周一公布最新業績顯示，今年上半年收入335.84億元（47.1億美元），同比大增57.5%；淨利潤13.11億元，增長78.4%，整體毛利率亦由11.9%升至12.8%。 其中一個重要順風因素來自鎳價。中偉的新能源金屬產品上半年收入101.1億元，佔總收入30.1%；該業務毛利率由去年同期7.4%升至12.3%，公司明確表示，主要受惠鎳產品市場價格回升。鎳系材料毛利率雖由17.8%輕微降至17.1%，但每噸毛利由1.36萬元升至1.51萬元，同樣主要源於鎳基準價格上升。 今年鎳市的確出現轉折。高盛指出，印尼控制全球逾60%的鎳礦供應，年初收緊供應曾推動鎳價累升超過30%，高盛其後將2026年平均鎳價預測上調16%至每噸17,200美元。印尼今年生產配額預計亦低於去年，供應政策繼續左右價格走勢。 照理說，鎳價回升、鎳相關業務盈利改善，中偉理應繼續把更多資金押在這條最熟悉的賽道。但公司最新的資本配置卻朝另一個方向走。 公司宣布，擬把原先分配予韓國生產基地一期、用於擴大鎳系材料產能的全部未動用H股上市所得款約12.01億港元，改投貴州開陽磷礦及磷系一體化產業三期項目。公司解釋，此次調整並不改變鎳系材料發展方向，只是重新排序現階段資本投入優先次序。 中國動力電池市場已清楚顯示技術路線的變化，今年上半年國內動力電池裝車量335.6GWh，其中磷酸鐵鋰達272GWh，佔81%；三元電池只有18.9%。更重要的是，電池市場的下一個增量正在逐漸由電動車擴展至儲能。 Fastmarkets引述中國汽車動力電池產業創新聯盟數據指出，今年上半年中國動力及儲能電池合計產量同比增53.3%，遠高於國內動力電池12%的裝車增速，新增產量正更多流向儲能及出口。 全球電池巨頭亦開始調整。LG新能源（373220.KS）正把部分北美電動車電池產能轉向儲能，到今年底旗下八座北美工廠中將有五座生產儲能電池，而技術路線亦由原先較依賴鎳的電池轉向更適合固定式儲能的磷酸鐵鋰。 新業務收成 對中偉而言，磷系業務也已不再只是長期布局。上半年磷系材料收入10.4億元，同比增約55%，毛利率更由去年同期負10.5%升至正7.8%。公司解釋，盈利改善主要來自產能逐步釋放形成的規模經濟，以及下游需求回暖。 但這並不意味三元材料已失去增長空間，今年上半年，中國三元電池裝車量仍同比增14.2%，全球三元前驅體產量亦增26.1%。高端電動車對續航與能量密度要求較高，歐美市場仍大量使用三元體系，而固態電池目前亦多採高鎳及超高鎳材料。中偉本身在三元前驅體的國內市佔率仍達26%，固態電池前驅體上半年已有100噸出貨。 因此，中偉眼下並非從鎳「轉向」磷，而是在降低對單一技術路線的依賴。這種模式的好處，是無論未來高鎳三元、磷酸鐵鋰、鈉電還是固態電池取得更多市場，中偉都有機會參與。但代價同樣明顯，技術路線愈多、全球基地愈廣，資本配置難度也愈高。公司上半年資本開支已同比下降35.1%至11.14億元，顯示高速擴產之後，顯示當期物業、廠房及設備投資有所放緩。 鎳價走勢仍是影響中偉短期盈利彈性的重要因素，但最新的資金調整透露出更長遠的考量。當電池產業進入多種技術並存的階段，下一輪競爭的關鍵，在於如何把資本投到回報最高的地方。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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