中國模型搶佔開放AI生態普及優勢能否轉化為收入？

2026年09月10日

英偉達把觸角由晶片伸向模型入口，中國模型亦加快進入全球技術體系，AI產業的競爭正由模型能力延伸至開發者、算力及企業部署

李世達

晶片巨頭英偉達（NVDA.US）同意斥資129.3億美元收購Hugging Face，交易的意義遠不止於買下一個模型網站。英偉達長期主導AI晶片及CUDA軟件生態，Hugging Face則連接逾1,800萬名開發者、約20萬家企業和超過300萬個模型。若交易完成，英偉達將由提供底層算力，進一步切入模型搜尋、測試、下載及部署環節，更接近企業決定採用哪個模型、在哪裏運行的入口。

英偉達此舉並非孤立行動。微軟（MSFT.US）透過Microsoft Foundry提供逾1.1萬個模型，亞馬遜（AMZN.US）旗下Bedrock和Alphabet（GOOG.US）旗下Google Model Garden也把模型、開發工具及雲端服務整合成企業部署平台；Meta（META.US）則以Llama開放權重模型擴大開發者生態。科技巨頭策略各異，但競爭已由模型能力延伸至開發者、算力及企業部署入口。

中國開放權重模型恰好是這場變化的重要參與者。Hugging Face今年3月發布的報告顯示，過去一年，中國開發的模型佔平台下載量41%，比例已超越美國模型；阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下Qwen系列更衍生出逾11.3萬個模型，數量超過Google和Meta的總和。DeepSeek、Qwen、智譜（2513.HK）的GLM、月之暗面旗下Kimi及MiniMax（0100.HK）等模型，正被更多開發者用於微調、壓縮及重新部署，其中部分已開始成為海外項目的技術底座。

中國公司主要提供基礎模型，Hugging Face連接模型與開發者，英偉達則供應晶片及開發工具。三者並非直接競爭，卻共同影響企業採用和部署模型的方式，並各自在產業鏈上爭取開發者、客戶關係及收入。

從下載量走向海外項目

沙特阿拉伯公共投資基金旗下AI公司HUMAIN最新發布阿拉伯語模型humain-m3。該模型以MiniMax-M3為基礎，再使用超過1萬億個原生阿拉伯語詞元進一步預訓練，總參數達4,280億，目前在HUMAIN Node提供研究預覽。HUMAIN計劃在完成安全訓練及對齊後開放模型權重。

對沙特而言，採用現成的中國模型底座，有助HUMAIN縮短開發時間，把資源集中於阿拉伯語數據、在地應用及企業服務，也為中國AI公司提供另一條出海路徑。不過，HUMAIN仍掌握當地平台和客戶，雲端服務商及晶片公司也能從部署需求中取得收入，MiniMax能分得多少價值，取決於授權、共同開發及後續服務安排。

英偉達最新季度收入按年增長106%至962億美元，其中數據中心收入達890億美元。但微軟、亞馬遜、Google及Meta等主要客戶均在開發自有AI晶片。收購Hugging Face可讓英偉達更早接觸模型開發及部署需求，並以軟件和推理服務鞏固硬件優勢。英偉達承諾Hugging Face將維持開放，支援不同雲端及運算硬件，使用者毋須採用英偉達晶片；不過，兩者的結合仍可能把更多開發活動帶入英偉達的軟件和算力生態。

影響力如何轉化為收入

中國企業已開始嘗試從應用程式介面、企業私有部署、模型微調、智能體工具及雲端算力等環節收費。阿里巴巴具備較完整的商業鏈，Qwen負責擴大開發者生態，阿里雲則提供運行模型所需的算力及企業服務。

阿里巴巴截至6月底季度的AI相關產品收入達124億元，連續第12個季度錄得三位數增長。公司雖未披露其中多少直接來自Qwen，但模型、雲端算力及企業服務形成的完整業務鏈，提供了較清晰的變現路徑。

對MiniMax、智譜及月之暗面等獨立模型公司而言，情況更具挑戰。開放權重有助快速累積使用量、衍生模型及品牌影響力，但訓練、推理和海外服務成本仍然高昂。如果開發者下載模型後轉到其他雲端平台部署，模型公司得到的可能主要是知名度，收入則由晶片商、雲端平台或系統整合商取得。因此，海外授權、共同開發和企業部署項目，比單純追求下載量更能檢驗其商業模式。

英偉達買下Hugging Face，顯示AI產業的價值正在模型、平台、算力和企業服務之間重新分配。中國模型已取得下載量及開發者採用優勢，humain-m3也顯示其開始進入海外大型項目。下一步的考驗，是模型公司能否在平台、算力商和雲端巨頭之間掌握客戶關係及收入。下載量可以證明影響力，企業持續付費，才能證明這種影響力可以成為一門長久的生意。

李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com

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中生製藥再牽手勃林格殷格翰禮新五個項目納入合作

按最高73.58億美元的潛在付款總額計算，此次合作躋身中國創新藥出海規模最大的交易之列重點：首付款佔比僅有約5%，或許因為此次合作的6個項目均處於臨床前階段，雙方也未披露具體靶點和適應症中生製藥的創新藥業務已成為推動收入增長的主要動力，上半年對外授權收入為9.8億元莫莉中國創新藥企向跨國藥企授權在研項目已不鮮見。相對少見的是，本土藥企先收購一家創新藥公司，再將其多個在研項目納入同一筆對外許可交易，中國生物製藥有限公司（1177.HK）最新公布的合作便是一例。11月4日，中生製藥宣布與德國藥企勃林格殷格翰簽署選擇權及許可協議，涉及6個臨床前腫瘤項目，涵蓋抗體偶聯藥物（ADC）和T細胞銜接器（TCE）兩類在研項目。根據協議，中生製藥將獲得合計3.58億美元的首付款及近期付款，另有最高70億美元的潛在行權及里程碑付款。若有產品最終上市，中生製藥還可按銷售額收取分級提成，比例最高可達兩位數。在公告發佈前，中生製藥的股價已隨醫藥板塊走高，11月4日收漲5.42%。消息公佈後，次日股價再漲9.22%，報收5.63港元，市值升至約1,051億港元。這是雙方第二次在腫瘤領域合作。兩年前，雙方曾達成戰略合作，由中生製藥參與勃林格殷格翰多款腫瘤藥物在中國內地的研發和商業化。彼時，中生製藥主要扮演引進方的角色，此次則轉為對外授權方。根據協議，中生製藥將主導這6個項目的早期開發，至完成全球I期臨床試驗。在達成約定的臨床里程碑後，勃林格殷格翰有權獲得它們的開發、生產及商業化的獨家權利，其中四個項目的授權範圍為中國大陸、香港及澳門以外地區，另外兩個項目覆蓋全球。按最高73.58億美元的潛在付款總額計算，此次合作躋身中國創新藥出海規模最大的交易之列。值得關注的是，6個合作項目中5個來自中生製藥一年多前收購的禮新醫藥。2025年7月，中生製藥宣佈以不超過9.51億美元的對價，收購禮新醫藥剩餘95.09%的股權。扣除禮新預計持有的約4.5億美元現金及銀行存款，實際需支付的淨額約為5.01億美元，加上此前已持有的4.91%股權，中生製藥由此實現對禮新醫藥的全資控股。這一買一賣之間巨大的金額差異，也反映出中生在收購標的選擇和後續商業運作上的眼光與能力。事實上，在被中生製藥收購前，禮新醫藥已先後於2023年和2024年與阿斯利康、默沙東達成對外授權交易。其中，2023年5月，禮新將GPRC5D靶向抗體偶聯藥物（ADC）LM-305的全球權益授權阿斯利康，潛在交易總額達6億美元；2024年11月，又將PD-1/VEGF雙特異性抗體LM-299的全球權益授權默沙東，獲得5.88億美元首付款，並於2025年完成技術轉移後觸發3億美元的里程碑付款。不過，相較於此次交易最高70億美元的潛在里程碑付款，3.58億美元的首付款及近期付款佔比僅約5%。這或許因為此次合作的6個項目均處於臨床前階段，雙方也未披露具體靶點和適應症。根據協議，中生製藥將負責項目的早期開發，直至完成全球Ⅰ期臨床試驗。達到約定的臨床里程碑後，勃林格殷格翰可根據早期臨床數據，決定是否行使後續開發權利。授權接連落地今年以來，中生製藥在創新藥對外授權方面接連取得進展。3月，公司宣佈將已在中國獲批上市的骨髓纖維化治療藥物羅伐昔替尼授權給法國藥企賽諾菲，獲得1.35億美元首付款。7月，公司又與阿斯利康達成合作，將慢性阻塞性肺疾病候選藥物TQC3721的海外權益授予後者，獲得2億美元首付款。從財務表現來看，中生製藥的創新藥業務已成為推動收入增長的主要動力。根據2026年半年報，公司上半年實現營業收入194.4億元，同比增長10.6%；其中，創新藥收入達到78.1億元，對外授權收入為9.8億元，兩項合計佔總收入約45%。同期，歸母淨利潤同比增長1.4%至34.3億元，利潤增速明顯低於收入增速。隨著今年下半年多筆對外授權交易相繼落地，相關收入的確認時間也將影響公司後續的財務表現。至於此次與勃林格殷格翰達成的合作，中生製藥執行董事兼董事會主席謝其潤在電話會上表示，首付款中的絕大部分預計可在2027年確認收入，少部分可能延至2028年第一季度。當前，中生製藥的市盈率約為37倍，略高於恒瑞醫藥（1276.HK）的33倍。對於中生製藥而言，在海外授權交易規模不斷擴大的同時，現有創新藥銷售能否帶來持續的利潤增長，以及新一批授權項目能否順利推進至後續研發階段，仍將影響市場對其長期盈利能力的判斷。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月12日

1177.HK

比特幣續疲弱嘉楠科技收入暴跌

加密貨幣挖礦及礦機製造企業嘉楠科技（CAN.US）周二公布，比特幣價格持續疲軟，影響挖礦機製造業務，導致公司第三季度收入同比大幅下降；但因所持加密貨幣在近期的漲勢中升值，公司實現扭虧為盈。公司表示，第三季度收入暴跌至只得1,450萬美元，較上年同期的1.505億美元銳減90%。由於比特幣價格走低抑制市場需求，礦機銷售收入從一年前的1.19億美元萎縮至僅480萬美元。在最近三個月，其比特幣挖礦收入也從上年同期的3,060萬美元降至950萬美元。公司在最新一季錄得4,290萬美元的運營虧損，較上年同期的2,390萬美元虧損有所擴大。但與此同時，由於今年6月至9月比特幣價格上漲，公司所持加密貨幣和金融衍生品的公允價值發生變動，錄得5,200萬美元的收益。收益推動公司第三季度實現800萬美元淨利潤，扭轉上年同期2,770萬美元的虧損局面。財報發布後，嘉楠科技周二在紐約股市的交易中大跌19.2%。該股今年以來已跌去超過四分之三的市值。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月11日

CAN.US

核心療法推廣遜預期傳奇生物績後大跌16%

癌症治療藥物開發商傳奇生物科技股份有限公司（LEGN.US）周二公布，第三季收入按年增32%至3.60億美元，淨利潤5,170萬美元，去年同期虧損3,960萬美元。惟其癌症新療法推廣不如預期，拖累公司股價績後大跌。公司表示，盈利改善主要受惠於Carvykti毛利增加，以及研發和行政開支下降。Carvykti是一款與強生合作開發的多發性骨髓瘤細胞療法，季度全球淨銷售額增36%至約7.10億美元，其中美國增19%，美國以外市場增86%，帶動公司合作收入增至3.53億美元。經調整淨利潤為5,560萬美元，亦扭虧為盈。管理層在電話會議表示，Carvykti在美國較早治療線別的市佔提升慢於預期，海外推出進度亦影響第四季展望，目前市場銷售預測處於公司內部情境預測的高端。公司仍預期2027年產品銷售錄得雙位數增長，並維持今年全年經調整盈利目標。傳奇生物股價周二大跌15.97%，報20.41美元，該股過去六個月累計跌27.42%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月11日

LEGN.US

移卡海外交易飆升　盈利能否跟上？

電子支付服務商移卡表示，今年首三季海外支付交易總額增至去年同期的四倍以上重點：移卡今年首九個月海外支付交易總額按年增長超過300% 不過，仍處發展初期的業務需要大量資金投入，交易量即使快速增長，也往往難以轉化為盈利　梁武仁對中國金融企業而言，內地經濟低迷，監管機構又對風險高度敏感，稍有風吹草動便迅速介入，出海因而成為尋求突破的明確方向。但移卡有限公司（9923.HK）正逐漸發現，走出疲弱的本土市場，並不代表海外之路就會更加順暢。這家電子支付服務商過去一年透過旗下YeahPay品牌加碼國際擴張，嘗試在東南亞、日本及西方等目標市場打開局面。然而，投資者似乎尚未認同這項轉型。移卡股價今年已跌逾一半，顯示若未能證明海外交易量的強勁增長正轉化為公司盈利，單憑全球布局的雄心，仍不足以重燃投資熱情。移卡在上周四發布的最新業務公告中，強調國際業務多項營運指標大幅增長。今年首九個月，公司海外支付交易總額（GPV）按年增長超過300%，達114億元人民幣（下同）。這些數字看來亮麗，卻可能掩蓋一個現實：仍處發展初期的業務，交易量快速增長，往往難以轉化為淨利潤。移卡並未披露海外業務的利潤率或盈利等數據，正好反映這個問題。很可能是因為這方面尚無好消息可報。要在國際市場做出規模，企業須持續投入大量資金，取得監管牌照、建立當地合規制度，並承擔高昂的獲客成本。若利潤微薄，甚至在拓展業務期間每筆交易都虧錢，再大的交易量也難言出色。移卡股價在公告翌日反而下跌，顯示投資者似乎沒有單憑亮麗數字便照單全收。移卡最新公布的詳細半年業績，更能說明實際情況。今年上半年，儘管國際支付交易量快速增長，公司總收入仍按年下降23.9%至12.5億元，原因是業務依然高度依賴內地市場。今年首三季的海外支付交易總額，與上半年內地錄得的8,800億元相比，仍只佔很小部分。內地市場亦面對重重挑戰。經濟方面，消費開支疲弱，拖累交易量。隨着消費者花錢更審慎，作為移卡二維碼支付終端及軟件即服務（SaaS）產品主要客群的中小商戶，生意也有所放緩。整體市況放緩之下，移卡上半年內地支付交易總額按年下降23%。面對收入收縮，公司被迫削減行政及研發開支，以維持利潤率。這些節流措施令公司在收入大跌的情況下，期內淨利潤仍按年增長1.3%。除了經濟逆風，監管環境持續收緊也增加了壓力。中國監管機構對消費信貸平台的大規模整改雖已大致完成，移卡等第三方支付服務商仍須持續接受監管。中國央行中國人民銀行對跨境資金結算、商戶身份核驗、交易費率上限及數據安全，均有嚴格要求。各項合規成本累積下來，令服務商利潤微薄，盈利增長空間亦受限制。在此背景下，國際擴張成為順理成章的策略選擇。移卡早於2021年便取得香港、新加坡等主要金融中心的重要監管許可，為國際業務奠定基礎。2024年初，公司正式整合並擴展全球一站式支付品牌YeahPay，進一步加快出海步伐。這項業務有相當部分面向出境旅遊的中國消費者，讓移卡得以運用在內地累積的優勢與合作關係。結構性障礙不過，開拓海外市場也帶來另一套截然不同的結構性障礙。Stripe、Adyen等金融科技巨頭，以及當地銀行和其他金融機構，早已在中國以外市場站穩陣腳。企業要吸納商戶，還須建立本地銷售團隊、取得各地牌照，以及設置多幣種清算基礎設施，每一項都會增加成本，壓縮利潤率。與當地既有業者合作，避免直接競爭，可以降低部分門檻。移卡在最新業務公告中表示，已與Stripe等知名企業展開合作。這些合作有助公司快速接入全球及本地支付網絡，卻未必能解決盈利問題。使用第三方基礎設施，意味著移卡須與合作夥伴分享交易處理收入，減少每筆交易的所得。管理層指出，公司海外收費高於內地，也反映出中國金融服務市場競爭激烈、監管嚴格的情況。移卡強調，海外支付費率仍處較高水平，超過交易金額的0.6%，約為內地費率的四至五倍。然而，國際交易處理較複雜，很大程度抵銷了較高費率的優勢。跨境交易有別於內地支付，涉及向國際卡組織支付費用、外匯管理成本，以及與全球合作夥伴分成。此外，還有當地市場推廣及監管合規開支。扣除各項成本後，移卡可能已沒有多少利潤可言。更不利的是，公司海外費率似乎正承受壓力，由2025年上半年交易金額的0.67%，降至一年後的0.63%。這意味著利潤率下降，而移卡在擴大規模、爭取全球企業及當地銀行手上的商戶客戶時，亦難免面對這種壓力。投資者對全球擴張反應冷淡，公司遂持續回購股份，作為短期支持股價的措施。不過，這類財務操作未有解決移卡的業務問題，效果恐怕有限。公司股份的往績市盈率約為13倍，遠低於專注新興市場的跨境支付處理商DLocal Ltd.（US.DLO）的21倍。移卡若未能證明，看似龐大的國際交易量可以帶來持續且高利潤率的盈利，抵銷內地業務收縮的影響，這個估值差距恐怕仍會維持。若做不到，投資者便難以把其出海布局視為成功的新增長動力，只會認為公司花費高昂代價，進入一個競爭激烈、卻未必有利可圖的市場。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月11日

9923.HK