中國模型搶佔開放AI生態普及優勢能否轉化為收入？

2026年09月10日

英偉達把觸角由晶片伸向模型入口，中國模型亦加快進入全球技術體系，AI產業的競爭正由模型能力延伸至開發者、算力及企業部署

李世達

晶片巨頭英偉達（NVDA.US）同意斥資129.3億美元收購Hugging Face，交易的意義遠不止於買下一個模型網站。英偉達長期主導AI晶片及CUDA軟件生態，Hugging Face則連接逾1,800萬名開發者、約20萬家企業和超過300萬個模型。若交易完成，英偉達將由提供底層算力，進一步切入模型搜尋、測試、下載及部署環節，更接近企業決定採用哪個模型、在哪裏運行的入口。

英偉達此舉並非孤立行動。微軟（MSFT.US）透過Microsoft Foundry提供逾1.1萬個模型，亞馬遜（AMZN.US）旗下Bedrock和Alphabet（GOOG.US）旗下Google Model Garden也把模型、開發工具及雲端服務整合成企業部署平台；Meta（META.US）則以Llama開放權重模型擴大開發者生態。科技巨頭策略各異，但競爭已由模型能力延伸至開發者、算力及企業部署入口。

中國開放權重模型恰好是這場變化的重要參與者。Hugging Face今年3月發布的報告顯示，過去一年，中國開發的模型佔平台下載量41%，比例已超越美國模型；阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下Qwen系列更衍生出逾11.3萬個模型，數量超過Google和Meta的總和。DeepSeek、Qwen、智譜（2513.HK）的GLM、月之暗面旗下Kimi及MiniMax（0100.HK）等模型，正被更多開發者用於微調、壓縮及重新部署，其中部分已開始成為海外項目的技術底座。

中國公司主要提供基礎模型，Hugging Face連接模型與開發者，英偉達則供應晶片及開發工具。三者並非直接競爭，卻共同影響企業採用和部署模型的方式，並各自在產業鏈上爭取開發者、客戶關係及收入。

從下載量走向海外項目

沙特阿拉伯公共投資基金旗下AI公司HUMAIN最新發布阿拉伯語模型humain-m3。該模型以MiniMax-M3為基礎，再使用超過1萬億個原生阿拉伯語詞元進一步預訓練，總參數達4,280億，目前在HUMAIN Node提供研究預覽。HUMAIN計劃在完成安全訓練及對齊後開放模型權重。

對沙特而言，採用現成的中國模型底座，有助HUMAIN縮短開發時間，把資源集中於阿拉伯語數據、在地應用及企業服務，也為中國AI公司提供另一條出海路徑。不過，HUMAIN仍掌握當地平台和客戶，雲端服務商及晶片公司也能從部署需求中取得收入，MiniMax能分得多少價值，取決於授權、共同開發及後續服務安排。

英偉達最新季度收入按年增長106%至962億美元，其中數據中心收入達890億美元。但微軟、亞馬遜、Google及Meta等主要客戶均在開發自有AI晶片。收購Hugging Face可讓英偉達更早接觸模型開發及部署需求，並以軟件和推理服務鞏固硬件優勢。英偉達承諾Hugging Face將維持開放，支援不同雲端及運算硬件，使用者毋須採用英偉達晶片；不過，兩者的結合仍可能把更多開發活動帶入英偉達的軟件和算力生態。

影響力如何轉化為收入

中國企業已開始嘗試從應用程式介面、企業私有部署、模型微調、智能體工具及雲端算力等環節收費。阿里巴巴具備較完整的商業鏈，Qwen負責擴大開發者生態，阿里雲則提供運行模型所需的算力及企業服務。

阿里巴巴截至6月底季度的AI相關產品收入達124億元，連續第12個季度錄得三位數增長。公司雖未披露其中多少直接來自Qwen，但模型、雲端算力及企業服務形成的完整業務鏈，提供了較清晰的變現路徑。

對MiniMax、智譜及月之暗面等獨立模型公司而言，情況更具挑戰。開放權重有助快速累積使用量、衍生模型及品牌影響力，但訓練、推理和海外服務成本仍然高昂。如果開發者下載模型後轉到其他雲端平台部署，模型公司得到的可能主要是知名度，收入則由晶片商、雲端平台或系統整合商取得。因此，海外授權、共同開發和企業部署項目，比單純追求下載量更能檢驗其商業模式。

英偉達買下Hugging Face，顯示AI產業的價值正在模型、平台、算力和企業服務之間重新分配。中國模型已取得下載量及開發者採用優勢，humain-m3也顯示其開始進入海外大型項目。下一步的考驗，是模型公司能否在平台、算力商和雲端巨頭之間掌握客戶關係及收入。下載量可以證明影響力，企業持續付費，才能證明這種影響力可以成為一門長久的生意。

李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com

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FWD new sales slow, product adjustments drive up value of new business

富衛新單放緩產品調整推高新業務價值

富衛首九個月新單銷售僅增1%，新業務價值卻增18%，產品組合改善支撐增長重點：首九個月新業務價值增至8.78億美元，增長主要由利潤率改善帶動公司擬買回保特保險25%股權，補充產品及分銷合作李世達李澤楷花了十多年搭建的亞洲保險版圖，如今面對提高回報的考驗。富衛集團有限公司（1828.HK）首九個月新單銷售幾乎原地踏步，新業務價值卻增加近兩成。與此同時，公司擬買回部分於2020年出售的業務，補充團體醫療及一般保險產品。富衛近日公布，首九個月新增業務銷售額按年化新保費（APE）計增1%至19.53億美元，新業務價值（VNB）則增18%至8.78億美元，新業務利潤率升約6個百分點至44.9%，增幅均按固定匯率計算。新業務價值衡量新保單預期未來利潤的現值，並非當期盈利。銷售近乎持平，產品組合改善卻提高了新業務的預期回報。銷售放緩部分源於去年港澳業務的高基數。2025年首九個月，該分部新增業務銷售額大增85%，受惠於高淨值業務及分銷渠道拓展；第三季中期儲蓄型保單銷售加速，佔當季分部銷售近30%。今年這類保單銷售減少，令港澳第三季年化新保費按年下跌；若扣除兩年同期的中期儲蓄型保單銷售，其餘產品則增長2%。保單賣得多，未必帶來同比例的利潤。不同產品的賠付、佣金、營運及資本成本各異，調整銷售組合，可以在銷售增長有限時提高預期回報。亞洲布局提供緩衝產品組合的調整，也反映富衛在不同市場的取捨，港澳減少儲蓄型保險銷售以提升盈利能力，日本則增加年金產品，承接退休儲蓄需求。這種因地制宜的策略，建基於李澤楷2013年收購ING在香港、澳門及泰國的保險業務後，逐步建立的亞洲布局，讓公司能在不同利率與需求環境下尋找增長。香港及澳門已有調整成效，首九個月新業務價值延續增長，按年升21%，其中本地客戶貢獻58%，內地訪客約佔23%，顯示增長並非單靠訪港投保。日本則透過日圓整付年金產品（JSPA），把握較高利率環境下的退休儲蓄需求，帶動首九個月新業務價值增59%。不過，公司預期隨儲蓄業務佔比增加，當地利潤率將逐步回落，反映擴大銷售與維持利潤率未必同步。泰國及柬埔寨則受到利率拖累。公司估算，產品與渠道組合改善，為首九個月新業務利潤率帶來5.9個百分點的正面影響，但低利率造成6.6個百分點的負面影響，抵銷相關改善；分部新業務價值最終按年跌1%。橫向比較，富衛的新業務增長較突出。友邦保險（1299.HK）首九個月新業務價值增5%，第三季跌5%；保誠（2378.HK）同期新業務利潤增6%，第三季增1%，均低於富衛首九個月18%及第三季16%的增幅。不過，兩家同業均有中國內地壽險業務，市場組合並不相同。買回舊業務的考驗改善既有業務之外，富衛於10月訂約，以2,072萬美元基準代價，向李澤楷間接持有的Bolttech Discovery Holdings Ltd.購入保特保險（香港）有限公司25%股權。目標公司原由富衛於2020年出售，如今擬透過少數股權投資，加強團體醫療及個人一般保險合作。由於交易屬於關連交易，李澤楷已就相關董事會決議放棄投票。保特去年稅後虧損約3,100萬港元，今年上半年錄得盈利約2,100萬港元。交易作價隱含市賬率約1.9倍，高於估值師所選上市可比較公司的參考水平，最終代價可按約定向下調整。這筆投資回報待驗，富衛盈利改善仍須靠既有業務。富衛上半年淨利潤為1.72億美元，約為去年同期三倍；2025年全年則錄得1.66億美元淨利潤。首九個月公告未更新淨利潤，但公司預告第四季新業務利潤率可能回落，尤其香港及澳門，日本亦可能因儲蓄業務佔比增加而面對利潤率壓力。股價反應則較反覆，業績公布當日收報33.62港元，升約3%，翌日回落約2%至32.96港元。該價格較38港元發行價低約13%，較52周高位40.8港元低約19%，但已從26.8港元低位反彈約23%。按各公司中期披露的內涵價值（Embedded Value）指標估算，富衛P/EV約0.78倍，低於友邦約1.22倍，與保誠約0.82倍接近。富衛已顯示改善新業務預期回報的能力，下一步須在利潤率可能回落時恢復銷售增長，並將新保單價值轉化為盈利與現金，才能為估值重估提供更實在的支持。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月11日

1828.HK

丘鈦科技10月手機攝像頭銷量跌45.7%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周一公布，10月手機攝像頭模組銷量為2,390.4萬件，按年下跌45.7%，按月減少34.2%。公司表示，手機產品銷量下滑，主要受客戶項目週期影響，加上存儲產品漲價，拖累智能手機市場需求。期內，手機產品總銷量為3,884.5萬件，按年減少37.7%；其中生物識別模組銷量為1,494.1萬件，按年跌18.6%，按月則增長8%。汽車產品銷量為99.9萬件，按年下跌24%，亦受客戶項目週期影響。物聯網產品銷量則按年增長6.4%至225.2萬件，主要由XR產品攝像頭模組及無人機等產品的激光雷達銷量帶動。合營企業印度丘鈦的攝像頭及生物識別模組銷量，分別按年增長4.1%及9.6%，至529.6萬件及190.1萬件。丘鈦科技股價周二低開高走，至中午休市報4.29港元，升1.42%，年初至今累跌49.35%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月10日

1478.HK

兩只芯片股首日掛牌芯德走高登臨走低

兩家芯片公司周二首日在港掛牌走勢各異，江蘇芯德半導體科技股份有限公司（7672.HK）股價上漲，而蘇州登臨科技股份有限公司（9917.HK）則下滑。芯片封裝和測試服務提供商芯德高開，午市收報10.88港元，較8.88港元的IPO發行價上漲22.5%。相比下，GPU芯片製造商登臨則低開，午市收報213港元，較231港元的IPO發行價下跌6.9%。芯德上市發售約1.07億股，集資8.82億港元。香港公開發售獲近9倍超額認購，而國際配售僅超額0.13倍。2026年前四個月，公司收入同比增長18%至3.6億元，淨虧損則從上年同期的1.56億元收窄至1.38億元。登臨上市發售約613萬股股票，集資13億港元。香港公開發售僅超額1倍，國際配售超額0.3倍。去年公司收入較2024年的8,260萬元幾乎翻倍，達到1.71億元。同期，淨虧損從2024年的2.97億元略微收窄至2.81億元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月10日

7672.HK

9917.HK

AI熱潮添增長動力　ASMPT決定保留SMT業務

半導體設備製造商ASMPT的SMT解決方案分部曾吸引潛在買家，如今業務受AI需求帶動回升，公司決定將其保留重點： ASMPT此前曾考慮出售SMT解決方案分部，隨著AI需求帶動業績改善，現已決定保留該業務按該分部2027年的銷售目標計算，平均季度銷售額將較今年第三季高出約三分之一　胡鳴鶴早在2015年，ASMPT有限公司（0522.HK）便向投資者表示，公司在晶片組裝及電路板設備方面的專長，有利於為客戶開發新的封裝解決方案。今年1月，公司啟動對旗下兩大業務之一、從事電路板設備的SMT解決方案分部的評估，SMT即「表面貼裝技術」。據路透社報道，到了10月，私募股權公司IDG資本已成為競購進度最領先的買家，方源資本及Triton Partners亦有意收購。但如今，公司對這項一度發展受挫、相對於規模更大的晶片組裝設備業務日益邊緣化的業務，改變了心意。11月5日，ASMPT宣布，最終決定保留該業務。公司表示，人工智能基礎設施投資、電子製造要求提高，以及該分部業績改善、技術實力和客戶地位，都是作出這項決定的原因。 ASMPT將保留SMT業務定位為策略決定，但價格也可能是考量因素。路透社10月報道，這項出售交易對SMT業務的估值可能超過10億美元，而ASMPT的要價約為15億美元。花旗在公司公布決定後發表報告指出，按ASMPT對SMT業務的最新展望推算盈利，傳聞中的估值似乎偏低。不過，花旗亦表示，部分投資者原本希望公司出售SMT後，成為專注晶片設備的企業，從而獲得更高估值。公司股價在公告當天下跌10.3%，將前一天隨香港晶片股上揚而錄得的相若升幅悉數抹去。如今，ASMPT必須把對SMT業務重拾的信心轉化為持續的銷售，並向心存疑慮的投資者證明，將兩大分部保留在同一集團旗下，如何發揮一加一大於二的效益。 AI改變業務前景令ASMPT突然重新青睞的SMT設備，用於將零件貼裝到電路板上。公司的設備可執行多項工序，包括印刷加熱後形成電氣連接的焊膏、貼裝晶片、電阻及其他元件，以及檢測貼裝結果。製成的電路板是大部分運算設備的核心組件，應用涵蓋個人電腦、智能手機及智能裝置，亦越來越多用於高性能AI伺服器。今年第三季，電路板設備業務佔ASMPT銷售收入約44%。公司亦是全球主要供應商，估計今年迄今取得了全球此類設備約31%的訂單。該分部由2011年向西門子收購的電路板貼裝業務，以及2014年收購的焊膏印刷設備專業廠商DEK組成。 AI需求令這項業務的前景重新轉好。去年上半年，SMT銷售收入按年下跌26.6%，到第三季恢復增長，AI伺服器是帶動轉勢的因素之一。公司表示，今年首九個月訂單按年增長約一倍至14.6億美元，AI相關應用佔今年迄今訂單逾一半。商機亦延伸至晶片封裝。ASMPT曾考慮出售SMT時，晶片封裝一度看來將成為公司的主業。這項在公司報告中稱為SEMI解決方案分部的業務，製造將晶片組裝成封裝體、使其能與其他元件連接的設備。先進封裝包括將多顆晶片緊密排列，讓它們作為一個系統運作，部分AI處理器便採用這種方式。SMT旗下部分設備亦用於先進封裝，相關應用佔該分部今年迄今訂單約四分之一。一款設備便展示了兩種技術如何結合。ASMPT以從西門子承接的SIPLACE品牌銷售電路板貼裝設備。2023年在韓國一場展覽亮相的CA2型號，結合了兩項功能：固晶機貼合裸晶片的工序，以及SMT貼片機放置常規元件的工序。將兩種貼裝工序合併，可省去一道獨立步驟。兩大分部亦供應製造光收發模組的設備。這類模組將電訊號轉換為光訊號，讓數據透過光纖在伺服器之間傳輸。公司表示，同時保留兩大分部，可讓ASMPT參與AI硬件生產的更多環節。中銀國際研究董事總經理吳思浩表示，ASMPT的SEMI解決方案分部精準拾取及放置晶片的能力，「令其SMT產品脫穎而出」。同業亦已建立相同的業務組合。以摩托車聞名的日本雅馬哈發動機株式會社（7272.T），於2019年開始銷售晶片組裝設備，與其電路板製造設備形成互補。若出售SMT，ASMPT便無法作出同樣布局。昔日棄將　如今新寵在ASMPT今年1月啟動業務評估前，SMT已開始復蘇。據香港媒體報道，當時由財務總監升任行政總裁的黃梓達，於3月承認有買家感興趣，但亦表示仍可能保留該業務。 6月，ASMPT完成向晶片設備製造商應用材料（AMAT.US）出售美國業務NEXX。該業務製造在半導體器件上沉積薄層材料的設備。公司表示，這項出售交易亦有助其更專注於晶片封裝業務。其後，黃梓達離開公司，Bassel Haddad於8月接任行政總裁。Haddad此前任職英特爾，曾在邊緣運算及AI領域擔任高層職務。他在上周宣布保留SMT的公告中表示：「自我於八月加入ASMPT以來，我持續見證人工智能（AI）如何為ASMPT的業務組合帶來新的機遇。」將訂單轉化為銷售根據雅虎財經彙編的19項預測平均值，分析師預計ASMPT明年總收入將增長約18%至230億港元。ASMPT在最新業績公告中表示，預計SMT第四季銷售收入將較第三季錄得雙位數增長。公司亦表示，目標是明年SMT銷售收入達約16億美元，接近去年的兩倍。換算下來，平均每季銷售收入約為4億美元，較今年第三季的2.95億美元高出約三分之一。該分部的盈利能力亦在改善。SMT第三季經調整分部溢利率達17.7%，接近去年同期的兩倍。管理層希望進一步提升盈利能力，目標是明年全年分部溢利率達20%，並預期銷量增加及業務組合轉向更高價值的應用，有助實現這項目標。要證明兩項業務適合留在一起，最有力的例子，莫過於ASMPT因同時銷售兩類設備而贏得訂單。但在近期業績及宣布保留SMT的公告中，公司尚未舉出這樣的例子。…

2026年11月10日

0522.HK