十五五：金融強國的想像
「金融強國」首次寫入五年規劃，金融體系走向產業轉型前線，為資本市場帶來哪些變化？
李世達
對中國而言，「十五五」不是一個普通的五年節點，而是承接2035年基本實現現代化目標的關鍵起跑線。在地緣政治升溫、科技競爭白熱化與內部經濟動能放緩交織下，政策重心正從穩增長轉向重塑發展模式。過去一年中港股市出現反彈，官方多次釋出穩市訊號，投資人更關心的是，金融體系將在這場轉型中扮演什麼角色。
在去年底公布的《十五五規劃建議》中，「金融強國」首次寫入五年規劃框架，同時提出提高直接融資比重、健全多層次資本市場體系、發展科技與數字金融等目標。這也呼應了習近平近年反覆強調金融必須服務實體經濟、避免資金脫實向虛的定調，意味金融政策正從短期調控，逐步走向對體系本身的重塑。
事實上，「金融支持實體經濟」並非新提法，自2017年全國金融工作會議以來已多次被強調，過去主要透過降準、再貸款與定向信貸等工具穩住經濟與防範風險，但金融結構始終未出現根本轉變。
清華大學五道口金融學院副院長田軒指出，截至2025年6月，中國直接融資僅佔整體社會融資約31.1%，銀行資產仍佔金融體系總資產超過九成，而部分地區政府引導基金的市場化募資比例甚至不足20%。
在他看來，這顯示中國仍是高度信貸型金融體系，真正由市場承擔風險、為創新定價的能力仍然有限。
市場的力量
當人工智能、半導體、高端裝備與新材料成為政策主線，資本需求已明顯改變。十五五規劃建議中，「科技」「創新」「新質生產力」密集出現，並提出「人工智慧＋」行動，顯示科技升級被置於國家戰略核心，也推動金融角色從單純供資，轉向為長周期創新建立資本機制，意味著市場機制與規則設計將更受重視，而不再僅依賴行政引導。
那麼未來可能有哪些變化？
首先，隨著提高直接融資比重被明確列為方向，新增資金更可能經由股票與債券市場進入實體經濟。這有助於改善股權融資環境，也讓資本市場在經濟轉型中扮演更核心角色。
其次是估值邏輯的調整。當「耐心資本」與完善創投、併購重組機制被提上日程，市場評價企業時，對技術壁壘與量產能力的重視程度可能提高。短期盈利不再是唯一指標，產業定位與政策連結度逐漸成為加分項。這種變化未必立刻反映在股價上，但會影響資金的中長期配置方向。
同時，再融資與配股可能逐步走向「常態化」，股權市場被賦予為產業升級輸血的角色，具備明確投資方向的配股與定增，預料將獲得更多制度空間。
對投資人而言，市場或將逐步接受「企業邊成長、邊融資」的模式，評價重點也從短期每股盈利，轉向募資用途是否對應產業方向。
債市方面，科技企業對可轉債與信用債的需求預料增加，而新質生產力領域或享有較低融資利差。未來信用定價，可能逐步與產業屬性掛鉤，而非只看財務槓桿。
可以觀察的是，在科技與新質生產力被置於核心位置後，A股與港股對硬科技企業的包容度預料將進一步提高，包括尚未盈利、但具備技術壁壘與量產前景的公司。上市門檻不一定全面放鬆，但對人工智能、高端裝備、半導體設備與新材料等領域，審批取向或更明確。
監管層面的變化同樣值得關注。
十五五規劃建議同時提出「全面加強金融監管」，意味著資本市場在擴容的同時，對資訊披露、資金用途與內控要求可能同步提高。未來上市公司「拿錢做什麼」，將比「能不能拿到錢」更重要。這也有助於抑制過去部分企業上市後偏離主業、資金閒置甚至流向非實體領域的情況。
金融監管機構亦多次表明，要將產業併購視為提升直接融資效率、推動結構調整的重要工具，鼓勵上市公司圍繞主業進行產業整合，其背後正是創投退出不暢、科技企業融資鏈條斷裂的現實壓力。
在此背景下，發展「耐心資本」與完善併購重組機制，被視為同一套制度工程的兩個面向，前者負責提供長周期資金，後者則負責打通退出通道。若相關配套逐步落地，資本將不再只停留在創投或IPO環節，而是形成「創投投資—企業上市—再融資擴張—併購整合退出」的完整循環。
不過，金融強國並非萬靈丹。投資、消費與出口動能仍承壓，IMF總裁格奧爾基耶娃亦指出，中國需加快轉向內需與消費，顯示金融改革仍須與產業與需求側政策配合。
從更宏觀的角度看，「金融強國」是一場關於金融體系與產業結構同步調整的長期工程，資本市場未來承擔的角色，也將隨之拓展。
本文為本系列專題的第四篇，整個系列共分為五篇。
過往文章可點擊以下連結：
李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com
欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
