十五五：金融強國的想像
「金融強國」首次寫入五年規劃，金融體系走向產業轉型前線，為資本市場帶來哪些變化？ 李世達 對中國而言，「十五五」不是一個普通的五年節點，而是承接2035年基本實現現代化目標的關鍵起跑線。在地緣政治升溫、科技競爭白熱化與內部經濟動能放緩交織下，政策重心正從穩增長轉向重塑發展模式。過去一年中港股市出現反彈，官方多次釋出穩市訊號，投資人更關心的是，金融體系將在這場轉型中扮演什麼角色。 在去年底公布的《十五五規劃建議》中，「金融強國」首次寫入五年規劃框架，同時提出提高直接融資比重、健全多層次資本市場體系、發展科技與數字金融等目標。這也呼應了習近平近年反覆強調金融必須服務實體經濟、避免資金脫實向虛的定調，意味金融政策正從短期調控，逐步走向對體系本身的重塑。 事實上，「金融支持實體經濟」並非新提法，自2017年全國金融工作會議以來已多次被強調，過去主要透過降準、再貸款與定向信貸等工具穩住經濟與防範風險，但金融結構始終未出現根本轉變。 清華大學五道口金融學院副院長田軒指出，截至2025年6月，中國直接融資僅佔整體社會融資約31.1%，銀行資產仍佔金融體系總資產超過九成，而部分地區政府引導基金的市場化募資比例甚至不足20%。 在他看來，這顯示中國仍是高度信貸型金融體系，真正由市場承擔風險、為創新定價的能力仍然有限。 市場的力量 當人工智能、半導體、高端裝備與新材料成為政策主線，資本需求已明顯改變。十五五規劃建議中，「科技」「創新」「新質生產力」密集出現，並提出「人工智慧＋」行動，顯示科技升級被置於國家戰略核心，也推動金融角色從單純供資，轉向為長周期創新建立資本機制，意味著市場機制與規則設計將更受重視，而不再僅依賴行政引導。 那麼未來可能有哪些變化？ 首先，隨著提高直接融資比重被明確列為方向，新增資金更可能經由股票與債券市場進入實體經濟。這有助於改善股權融資環境，也讓資本市場在經濟轉型中扮演更核心角色。 其次是估值邏輯的調整。當「耐心資本」與完善創投、併購重組機制被提上日程，市場評價企業時，對技術壁壘與量產能力的重視程度可能提高。短期盈利不再是唯一指標，產業定位與政策連結度逐漸成為加分項。這種變化未必立刻反映在股價上，但會影響資金的中長期配置方向。 同時，再融資與配股可能逐步走向「常態化」，股權市場被賦予為產業升級輸血的角色，具備明確投資方向的配股與定增，預料將獲得更多制度空間。 對投資人而言，市場或將逐步接受「企業邊成長、邊融資」的模式，評價重點也從短期每股盈利，轉向募資用途是否對應產業方向。 債市方面，科技企業對可轉債與信用債的需求預料增加，而新質生產力領域或享有較低融資利差。未來信用定價，可能逐步與產業屬性掛鉤，而非只看財務槓桿。 可以觀察的是，在科技與新質生產力被置於核心位置後，A股與港股對硬科技企業的包容度預料將進一步提高，包括尚未盈利、但具備技術壁壘與量產前景的公司。上市門檻不一定全面放鬆，但對人工智能、高端裝備、半導體設備與新材料等領域，審批取向或更明確。 監管層面的變化同樣值得關注。 十五五規劃建議同時提出「全面加強金融監管」，意味著資本市場在擴容的同時，對資訊披露、資金用途與內控要求可能同步提高。未來上市公司「拿錢做什麼」，將比「能不能拿到錢」更重要。這也有助於抑制過去部分企業上市後偏離主業、資金閒置甚至流向非實體領域的情況。 金融監管機構亦多次表明，要將產業併購視為提升直接融資效率、推動結構調整的重要工具，鼓勵上市公司圍繞主業進行產業整合，其背後正是創投退出不暢、科技企業融資鏈條斷裂的現實壓力。 在此背景下，發展「耐心資本」與完善併購重組機制，被視為同一套制度工程的兩個面向，前者負責提供長周期資金，後者則負責打通退出通道。若相關配套逐步落地，資本將不再只停留在創投或IPO環節，而是形成「創投投資—企業上市—再融資擴張—併購整合退出」的完整循環。 不過，金融強國並非萬靈丹。投資、消費與出口動能仍承壓，IMF總裁格奧爾基耶娃亦指出，中國需加快轉向內需與消費，顯示金融改革仍須與產業與需求側政策配合。 從更宏觀的角度看，「金融強國」是一場關於金融體系與產業結構同步調整的長期工程，資本市場未來承擔的角色，也將隨之拓展。 本文為本系列專題的第四篇，整個系列共分為五篇。 過往文章可點擊以下連結： 十五五：光伏與地產等待下個潮頭 十五五：科技自強下的機遇與取捨 十五五：誰正在加速出海上市？ 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新股選擇太多了 「量化派」還是留給風險投資者吧！
「羊小咩」的母公司量化派，六次嘗試申請上市均鎩羽而回，近日再接再勵，在港遞交上市申請 重點： 今年首五個月錄得盈利1.26億元 淨負債高達7.72億元 劉智恒 還是那句，在香港資本市場吹起的新股熱潮下，似乎甚麼公司招股也迎來瘋狂認購，至於公司是否具投資價值，管得那麼多，先炒為尚。 中國消費領域的線上市場營運商量化派控股有限公司，乘香港市場熾烈下再遞交上市申請，希望可以坐上這部上市列車，登上資本市場的大舞台，在債務沉重中融資以支持公司前行。 量化派的兩大核心業務分別是一站式消費平台「羊小咩」，及經營汽車零售O2O平台的「消費地圖」。平台的商業模式是為商品及終端消費者提供撮合服務，功能包括商品展示、線上支付、訂單處理及物流配送。 曾經六度計劃進軍資本市場的量化派，2014年由今年獲選 「福布斯中國人工智能科技企業 TOP 50」的周灏成立，當時主打的「信用錢包」平台，實際是P2P借貸（個人對個人的線上借貸模式），將金融機構、借貸企業及個人用戶對接，量化派從中收取手續和服務費。 原本生意做得風生水起，可2017年政府大力監管網絡借貸，2020年量化派只好由助貸平台，搖身一變為數字化解決方式提供商「羊小咩」。2022年又推出「消費地圖」，通過發放政府消費券和商家補貼，連接本地商戶與消費者，近年則轉而經營汽車零售。 這下華麗轉身並不容易，公司的業績一度變得波動，2022年至2024年間，收入分別為4.75億元、5.3億元及9.9億元。但在2022年錄得虧損28.1萬，之後兩年分別有盈利364.3萬元及1.47億元。截至今年首五個月，收入4.14億元，同比上升38.1%，盈利則大增261%至1.26億元。 營銷推廣費用龐大 量化派的轉型，從表面的數據看似乎尚算成功，但再看具體的財務，卻讓投資者有所保留。 公司的收入無疑是愈做愈大，但銷售及營銷費用從來也不少，甚至持續上漲。2022年才是4,792萬元，2023年已上升至1.09億元，增加127%，去年更暴增330%至4.7億元，遠較去年收入的87%增幅要高。很明顯，收入的增長，要靠龐大的推廣及營銷費用去推動。 再者，來自「消費地圖」的收入持續下滑，由2022年的2億跌至去年的3,281萬元。今年首五個月更只有791.7萬元，同比下跌43%，公司解釋是因業務轉型至4S汽零售所致。至於來自廣告的收入，由2022年的717萬元跌至去年的304.8萬元；今年首五個月收入，更從去年同期的224萬元跌至只有12.3萬元。 回報率低債務沉重 公司多項財務數據也不理想，股東權益回報率（ROE）十分低，2022年只有0.1%，2023及2024年更分別錄得負0.3%及負14.7%，今年首五個月更擴大至負36.1%。 債務情況更不樂觀，過去三年的流動負債高得有點嚇人，2022年近15億元，今年五月底止更升至近20億元。公司已陷入負資產狀況，2022及2023年均超過10億元，到今年首五月底雖有所下降，但仍高達7.7億元，情況讓人擔憂。 另外，應收賬款淨額由2022年的2.58億元增至去年的6.38億元，今年5月底止更增至7.43億元。公司表示，至今年7月底止，已結清應收賬款1.23億元。縱是如此，公司應收賬款仍然高達6億元。 關連交易惹人爭議 不過，最大重點是這些應收賬高企問題，原來部分來自一家小額貸款公司鷹潭廣達，而這家公司實際由量化派的大股東周灝所控制，直至今年4月才將其所持份額出售。然而，臨近上市才將其出售，免不了受市場垢病，特別期間量化派更延長鷹潭廣達的信貸期。 財務數據不大理想，未來業務發展也不容易，其消費平台模式，市場上有美團、京東及抖音等競爭，這些行業巨頭不單擁有絕對的知名度、規模又龐大，用戶粘性極強，特別是量化派的平台缺乏內容驅動及社交裂變的能力，想在市場上分一杯羹，實在是知易行難，反倒是一不留神，其佔率有機被幾家龍頭瓜分。 因此，量化派這次崔護重來縱能成功，投資者還是先觀望，即使以短炒為目標也需多加注意，畢竟今天新股到港上市絡繹不絕，股民要選擇實在多的是。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
