耐心資本

「金融強國」首次寫入五年規劃，金融體系走向產業轉型前線，為資本市場帶來哪些變化？    李世達 對中國而言，「十五五」不是一個普通的五年節點，而是承接2035年基本實現現代化目標的關鍵起跑線。在地緣政治升溫、科技競爭白熱化與內部經濟動能放緩交織下，政策重心正從穩增長轉向重塑發展模式。過去一年中港股市出現反彈，官方多次釋出穩市訊號，投資人更關心的是，金融體系將在這場轉型中扮演什麼角色。 在去年底公布的《十五五規劃建議》中，「金融強國」首次寫入五年規劃框架，同時提出提高直接融資比重、健全多層次資本市場體系、發展科技與數字金融等目標。這也呼應了習近平近年反覆強調金融必須服務實體經濟、避免資金脫實向虛的定調，意味金融政策正從短期調控，逐步走向對體系本身的重塑。 事實上，「金融支持實體經濟」並非新提法，自2017年全國金融工作會議以來已多次被強調，過去主要透過降準、再貸款與定向信貸等工具穩住經濟與防範風險，但金融結構始終未出現根本轉變。 清華大學五道口金融學院副院長田軒指出，截至2025年6月，中國直接融資僅佔整體社會融資約31.1%，銀行資產仍佔金融體系總資產超過九成，而部分地區政府引導基金的市場化募資比例甚至不足20%。 在他看來，這顯示中國仍是高度信貸型金融體系，真正由市場承擔風險、為創新定價的能力仍然有限。 市場的力量 當人工智能、半導體、高端裝備與新材料成為政策主線，資本需求已明顯改變。十五五規劃建議中，「科技」「創新」「新質生產力」密集出現，並提出「人工智慧＋」行動，顯示科技升級被置於國家戰略核心，也推動金融角色從單純供資，轉向為長周期創新建立資本機制，意味著市場機制與規則設計將更受重視，而不再僅依賴行政引導。 那麼未來可能有哪些變化？ 首先，隨著提高直接融資比重被明確列為方向，新增資金更可能經由股票與債券市場進入實體經濟。這有助於改善股權融資環境，也讓資本市場在經濟轉型中扮演更核心角色。 其次是估值邏輯的調整。當「耐心資本」與完善創投、併購重組機制被提上日程，市場評價企業時，對技術壁壘與量產能力的重視程度可能提高。短期盈利不再是唯一指標，產業定位與政策連結度逐漸成為加分項。這種變化未必立刻反映在股價上，但會影響資金的中長期配置方向。 同時，再融資與配股可能逐步走向「常態化」，股權市場被賦予為產業升級輸血的角色，具備明確投資方向的配股與定增，預料將獲得更多制度空間。 對投資人而言，市場或將逐步接受「企業邊成長、邊融資」的模式，評價重點也從短期每股盈利，轉向募資用途是否對應產業方向。 債市方面，科技企業對可轉債與信用債的需求預料增加，而新質生產力領域或享有較低融資利差。未來信用定價，可能逐步與產業屬性掛鉤，而非只看財務槓桿。 可以觀察的是，在科技與新質生產力被置於核心位置後，A股與港股對硬科技企業的包容度預料將進一步提高，包括尚未盈利、但具備技術壁壘與量產前景的公司。上市門檻不一定全面放鬆，但對人工智能、高端裝備、半導體設備與新材料等領域，審批取向或更明確。 監管層面的變化同樣值得關注。 十五五規劃建議同時提出「全面加強金融監管」，意味著資本市場在擴容的同時，對資訊披露、資金用途與內控要求可能同步提高。未來上市公司「拿錢做什麼」，將比「能不能拿到錢」更重要。這也有助於抑制過去部分企業上市後偏離主業、資金閒置甚至流向非實體領域的情況。 金融監管機構亦多次表明，要將產業併購視為提升直接融資效率、推動結構調整的重要工具，鼓勵上市公司圍繞主業進行產業整合，其背後正是創投退出不暢、科技企業融資鏈條斷裂的現實壓力。 在此背景下，發展「耐心資本」與完善併購重組機制，被視為同一套制度工程的兩個面向，前者負責提供長周期資金，後者則負責打通退出通道。若相關配套逐步落地，資本將不再只停留在創投或IPO環節，而是形成「創投投資—企業上市—再融資擴張—併購整合退出」的完整循環。 不過，金融強國並非萬靈丹。投資、消費與出口動能仍承壓，IMF總裁格奧爾基耶娃亦指出，中國需加快轉向內需與消費，顯示金融改革仍須與產業與需求側政策配合。 從更宏觀的角度看，「金融強國」是一場關於金融體系與產業結構同步調整的長期工程，資本市場未來承擔的角色，也將隨之拓展。 本文為本系列專題的第四篇，整個系列共分為五篇。 過往文章可點擊以下連結： 十五五：光伏與地產等待下個潮頭 十五五：科技自強下的機遇與取捨 十五五：誰正在加速出海上市？ 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

香港正在逐步形成「耐心資本」生態圈，打造以科技創新為主導的發展新動力    李世達 香港特首李家超曾表示，「沒有創科，沒有未來」。作為全球金融中心與商貿之都的香港，近年持續致力發展科技創新，配合國家推動構建「新質生產力」的大方向，打造以科技創新為主導的發展新動力。透過不斷累積資金、吸引人才及產業進駐，香港正在逐步形成「耐心資本」生態圈。 「耐心資本」是指對資本回報有較長期限展望，且對風險有較高承受力的資本，不以追求短期收益為首要目標，而更重視長期回報的項目或投資活動，通常不受市場短期波動干擾。 香港金融市場一直是內地科創企業提供直接融資渠道，有利於吸引全球耐心資本參與內地科創投資，促進國際交流合作，是境內外「耐心資本」的重要紐帶。 科創發展重中之重 此外，科創也將是重中之重。一直以來，因香港辦公室租金與人力資源成本過高，發展科創發展舉步維艱，與鄰近的廣州、深圳比較，香港始終難以吸引國際級的創科公司與人才落地。但隨著近年香港特區政府對創科採取積極發展態度，情況正在發生改變。 現屆香港政府在上任之初，即擬定計劃大力發展創科，包括2022年成立「香港投資管理有限公司」，透過新設立的300億港元的「共同投資基金」和整合之前成立的「香港增長基金」、「大灣區投資基金」和「策略性創科基金」，投資有利於提升香港競爭力、有助於香港產業多元化發展的企業或項目。 港府也於2023年成立新型工業發展辦公室，設立100億港元的新型工業加速計劃，籌備設立第三個InnoHK創新研發平台，並在最新一份施政報告中宣布設立100億港元「創科產業引導基金」。 星級企業落戶香港 今年11月，港府與第三批共17家重點企業落戶香港簽約，其中包括智能語音科技公司科大訊飛(002230.SZ)、生命健康科技公司康龍化成(3759.HK; 300759.SZ)，及先進製造業公司普渡機械人等。截至目前，已有三批次共62家重點企業簽約落地，預計將帶來合共約420億港元投資，創造超過1.7萬個職位。 與此同時，香港金融市場也持續發揮作用，愈來愈多「新質生產力企業」獲得更多關注。在近日舉行的第11屆「港股100強」頒獎典禮上，多家最具「新質生產力」發展潛力的上市公司入選「綜合實力100強」榜單。 「綜合實力100強」榜單從營業額、總市值、稅後淨利潤、淨資產收益率以及總回報率五大維度評選港股綜合實力強勁的企業，榜單的上市公司平均營業收入為3,396.3億港元，平均稅後淨利潤為398.2億港元，平均ROE達15.35%，顯示出強韌的盈利能力。 除榜單常客騰訊(0700.HK; TCEHY.US)、阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)、百度集團(9888.HK; BIDU.US)外，包括造車新勢力理想汽車(2015.HK; LI.US)和小米集團(1810.HK)，生物科技公司康方生物(9926.HK)、藥明康德(2359.HK; 603259.SH)、美團(3690.HK; MPNGY.US)與攜程集團(9961.HK; TCOM.US)等都榜上有名。 從這份名單可見，港交所協助培育了一些中國最具創意的科技公司，香港金融市場持續為創科企業提供融資渠道。 正如香港創新科技及工業局副局長張曼莉所言，香港正迎接以科技產業為主導的創新和實體經濟發展的黃金新時代。香港政府在創科領域投資數百億港元，支持創科產業發展壯大。 隨著更多的本地科技企業發展壯大，更多海內外企業和優秀人才落戶香港，標誌著更多的基金進入本地市場，構建成更高質量及更具國際競爭力的產業鏈。 李世達，咏竹坊編輯，他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏