藥明康德十日砸12.6億港元回購 能否對衝美國政策風險折價

從汽車「通信盒子」到事故自動求救系統，雲動智能正借中國汽車出海尋找第二增長曲線，但大客戶依賴仍未化解 重點： 雲動智能再次向港交所遞交上市申請，公司主要為整車廠提供車載通信、事故緊急呼叫及傳感域控產品 今年前五個月，事故緊急呼叫系統收入按年增逾四倍，首次超越車載通信成為最大收入來源 　 李世達 中國汽車出口持續加速，去年出口量已突破700萬輛大關。當車企進入更多海外市場，面對的不只是銷售與品牌競爭，還要逐一跨過當地的安全標準。這些藏在整車出海背後的合規要求，也改變了供應鏈企業的業務重心。 近日再次向港交所遞表的杭州雲動智能汽車技術股份有限公司，正從這輪合規需求中找到新增長來源。公司按整車廠不同車型要求，提供車載通信、緊急呼叫及傳感域控產品。真正改寫收入結構的，是在事故時聯絡救援中心、傳送位置及車輛資料的緊急呼叫系統。 十年前，雲動智能仍是一家帶有濃厚科研院所色彩的創業公司。董事長李巍曾在中國電子科技集團第52研究所及中電海康工作逾20年，總經理盧朝洪亦曾負責中電海康智能汽車業務。這支帶有科研院所背景的團隊，於2016年成立雲動智能，並在2018年成功打入一家內地前十大整車廠的供應體系，2020年開始為旗艦SUV批量供貨。到2022年，車載通信產品交付量已突破50萬台。 其核心產品車載聯網控制單元相當於汽車的「通信盒子」，負責連接移動網絡與雲端，支援車況監測、遠程控制和軟件更新。產品由定點到供貨通常需時9至24個月，量產後訂單可延續兩至三年，公司收入因而緊貼客戶車型周期。 多個4G車載通信項目於2024年結束產能爬坡並進入大規模交付，帶動公司收入近乎翻倍至3.98億元（5,900萬美元）。不過，這輪增長帶有明顯的車型周期色彩。到2025年，整車廠調整生產計劃及車型組合，4G產品收入由3.32億元降至2.40億元；新商業化的5G產品仍不足以填補缺口。公司收入增速降至約12.8%，主要依靠eCall及傳感域控業務接棒，增長動力也由原來的4G量產，逐步轉向出口車型的安全合規需求。 公司2023年開始把緊急呼叫和車載通信方案一併裝上出口車型，翌年取得多項國際認證。到2026年前五個月，eCall收入按年激增逾四倍至7,876萬元，佔總收入43.9%，首次超越車載通信，帶動期內收入增長37.1%至1.79億元。更重要的是，eCall毛利率達30%，遠高於車載通信的12.6%，顯示新增收入的盈利能力亦相對較強。 收入換軌 盈利仍待跟上 收入轉型尚未完全落到帳面利潤，雲動智能淨利潤由2023年的1,094萬元增至2024年的4,015萬元，但2025年微跌1.4%至3,957萬元，主要受上市專業費用、人員成本及政府補助減少拖累；經調整淨利潤仍增長14.5%至5,781萬元。2026年前五個月，公司由虧損63萬元轉為淨利潤438萬元，經調整淨利潤則增逾一倍至1,314萬元，顯示eCall放量已開始改善核心盈利，但2.4%的淨利潤率仍顯單薄。 然而，盈利開始改善，不代表這場轉型已經完成。產品重心由4G轉向eCall，支撐新舊業務的仍是同一家核心客戶。截至2026年5月底，最大客戶奇瑞汽車貢獻77.4%收入，五大客戶合計佔96%。公司正推進蕪湖新工廠投產，該地正好是奇瑞的大本營，新增產能亦主要服務這個核心客戶。緊密合作提高了訂單黏性，也把車型調整、採購壓價和出口波動的風險集中到一家企業身上。 雲動智能的下一步，不只是把eCall賣得更多，而是能否把已驗證的產品複製到更多整車廠。將於2027年7月1日實施的中國車載事故緊急呼叫強制標準，可能把需求由出口車型帶回內地市場；但5G車載通信及傳感域控目前仍只佔很小的收入比重，尚未形成下一條成熟曲線。 目前港股較難找到以T-Box及eCall為核心的直接同業，業務較接近的A股公司慧翰微電子（301600.SZ）、高新興（300098.SZ）兩股今年分別下跌約22%及29%。從投資者角度看，雲動智能的亮點是eCall已接替4G成為新增長引擎，2027年強制標準亦提高需求能見度；但最大客戶仍貢獻近八成收入，盈利規模及淨利潤率亦偏低。現階段公司更適合按汽車電子供應商估值，而非享受高成長科技股溢價。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏