百濟神州有望打破「單品依賴」首季淨利潤突破16億元

2026年05月21日

6160.HK

688235.SHG

ONC.US

BeOne Medicines’ Sonrotoclax approved in U.S.

索托克拉成為美國十年來首個獲批的新型BCL-2抑制劑，也是目前唯一獲批用於復發/難治性套細胞淋巴瘤（MCL）適應症的BCL-2靶向藥物

重點：

索托克拉的獲批可以將澤布替尼的龐大用戶群留存在百濟神州的治療體系內，極大地提高了患者和醫生的用藥粘性
公司將營業收入預期上調至436億元至452億元之間，毛利率維持在80%區間高位不變

莫莉

對於產品積累有限的創新藥企而言，單一重磅產品的爆發往往是推動企業實現盈利的重要推手，但是，若單款產品在營收結構中長期佔據絕對主導，也會讓資本市場的擔憂其營收結構的長期穩定性。5月14日，在百濟神州有限公司（688235.SH; 6160.HK; ONC.US）公佈，其自主研發的新一代高選擇性BCL-2抑制劑索托克拉獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）加速批准，有望構建起更完善的血液腫瘤產品矩陣。

根據百濟神州的公告，索托克拉在美國獲批用於治療既往接受過至少兩線系統治療（含BTK抑制劑）的復發或難治性（R/R）套細胞淋巴瘤（MCL）成人患者。這是美國市場十年來首個獲批的新型BCL-2抑制劑，再加上索托克拉今年1月在國內獲批MCL和慢性淋巴細胞白血病（CLL）/小淋巴細胞淋巴瘤（SLL）兩大適應症，百濟神州在半年內高效完成了中美兩大核心市場的BCL-2佈局。

更為關鍵的是，在血液瘤治療領域，BCL-2與百濟神州的王牌產品BTK抑制劑澤布替尼在作用機制上存在互補。患者長期使用BTK抑制劑後，不可避免地會出現耐藥，而BCL-2通路恰好處於BTK耐藥機制的下游。索托克拉的獲批，可以將澤布替尼的龐大用戶群留存在百濟神州的治療體系內，極大地提高了患者和醫生的用藥粘性。

不過，資本市場對於這一重磅管線進展的反應卻相對平淡，5月14日至18日的三個交易日內，百濟神州港股股價連續下挫，累計跌幅達6.8%。這一走勢更多受到同期大盤與板塊整體回調的拖累，其間恆生指數同步走低，而聚焦行業的恆生創新藥指數累計跌幅亦達6.5%，顯示板塊整體情緒偏弱。此外，由於索托克拉的臨床數據積極、FDA獲批此前已被市場預期，這一利好早在數月前已部分計入股價。因此在消息正式落地後，市場反而呈現出「利好兌現」效應，部分資金選擇賣出。

一季度業績繼續盈利

拋開短期股價波動，百濟神州的財務基本面正處於歷史最佳階段。5月6日披露的2026年一季報顯示，公司實現營業收入105.44億元，同比增長31%；實現歸母淨利潤16.08億元，同比扭虧為盈，延續了公司在2025年首次實現年度盈利的向好趨勢。

財報顯示，公司產品收入佔整體營收的比例高達98%，達到103.21億元，同比增長29.3%。其中，澤布替尼的全球銷售額達75.98億元，同比增長33.5%。從區域市場來看，美國仍是澤布替尼的核心增長引擎，一季度銷售額達52.83億元，同比增長30.8%，佔該產品全球收入的近七成。歐洲市場增長更為迅猛，銷售額同比增長51.4%至12.66億元。此外，公司其他產品線也呈現穩健態勢，PD-1單抗替雷利珠單抗一季度全球銷售額為14.29億元，同比增長14.8%；來自安進（AMGN.US）的授權產品銷售額為9.89億元。

基於一季度的強勁表現，百濟神州上調了2026年業績預測：預計全年營業收入將介於436億元至452億元之間，毛利率維持在80%區間高位不變；全年經調整經營利潤預計上調至100億元至106億元之間。

除了自研管線，百濟神州也在持續通過外部合作（BD）拓展前沿佈局。今年一季度，公司與華輝安健達成獨家選擇權協議，獲得了靶向PD‑1、VEGF‑A及CTLA‑4的新型三特異性抗體HH160（BON‑110）的全球權益。這意味著，在現金流日益充沛的背景下，公司正積極借助BD快速切入下一代免疫治療的前沿靶點組合。

百濟神州當前市盈率約66倍，顯著高於國內傳統醫藥龍頭恒瑞醫藥（600276.SH; 1276.HK）的市盈率46倍。這一估值溢價反映了市場對其全球化平台能力，以及以澤布替尼與索托克拉為核心的血液瘤產品矩陣所蘊含的成長性給予了更高定價。未來估值能否獲得持續支撐，將主要取決於澤布替尼的銷售峰值能否進一步突破，以及索托克拉獲批後的商業化進程能否快速放量。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術

百濟神州, 生物製藥, 白血病, 腫瘤藥物, 恒瑞醫藥, 安進

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

AI需求激增推動大族數控前九個月營收倍翻

印制電路板（PCB）設備製造商深圳市大族數控科技股份有限公司（3200.HK; 301200.SZ）周四表示，受AI領域高端PCB需求激增推動，公司今年前九個月收入翻番，利潤更增兩倍多。大族數控報告稱，今年前九個月公司收入達78.4億元人民幣（下同），較去年同期的39億元大漲101%；利潤則同比飆升214%，從去年同期的4.92億元增至15.4億元。公司將營收的大幅增長歸功於AI領域對高端PCB的強勁需求，具體包括新一代機架服務器算力及交換單元多層HDI板、N+N結構多層板，800G及1.6T高速光模塊mSAP類載板。公告發布後，大族數控港股周五下跌2.8%，收報65.65港元。與今年2月上市價95.8港元相比，已累計下跌31.5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月16日

3200.HK

301200.SHE

存儲晶圓價格維持高位江波龍前三季淨利大增20倍

半導體存儲器製造商深圳市江波龍電子股份有限公司（9976.HK; 301308.SZ）周四發盈喜，預計截至9月底止前三季度，歸母淨利潤料達140億（20.92億美元）至149億元，相當於去年同期的約19.6至20.9倍。扣除非經常性損益後，淨利潤預計為138億至148億元，約為去年同期的29.8至30.9倍。期內收入達380億至400億元，約為去年同期的2.3至2.4倍。單計第三季度，公司預計收入為139億至159億元，扣非淨利潤為37.53億至47.53億元。公司表示，存儲晶圓價格仍處高位，但DRAM及NAND Flash升幅收窄，價格上漲對盈利的帶動已減弱。與此同時，UFS 4.1、mSSD、ePOP5x等新品在大客戶實現規模化應用，Lexar、Zilia等品牌業務保持增長，端側AI合作也拓展至AMD、高通及紫光展銳等企業，支撐盈利維持在歷史較高水平。江波龍港股周五高開，至中午休市報至154.1港元，升2.66%，較今年9月上市發行價低約34.7%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月16日

9976.HK

301308.SHE

贛鋒鋰業第三季度收入大增逾倍

鋰生產商江西贛鋒鋰業集團股份有限公司（1772.HK; 002460.SZ）周四公布第三季度業績，截至9月底的三個月，收入大增109%至130.62億元人民幣（下同），期內純利升35.6%至7.55億元。今年首九個月，收入361.59億元，同比大增147.2%；盈利更大升195倍至50.1億元。首三季度盈利得以大升，一方面是鋰價在今年大幅回升，另外是公司出售部份澳洲鋰業公司PLS Group 股權獲利，加上去年同期的盈利基數較低，以致今年業績升幅驚人。贛鋒鋰業周五開市升1.7%報26.04港元，公司股價較過去一年高位跌逾七成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月16日

1772.HK

002460.SHE

 China Resources Building Materials predicted a nine-month loss of up to $127 million

降本難追跌價華潤建材虧損擴大

內地樓市需求疲弱，建材價格下跌、煤炭成本回升，華潤建材預計首九個月股東應佔虧損最高達8.5億元重點：華潤建材預計截至9月底止九個月股東應佔虧損7.5億至8.5億元人民幣，去年同期盈利3.31億元水泥、混凝土和骨料售價下跌，煤炭成本上升；公司雖持續降本，仍未能抵銷價格壓力李世達水泥按噸賣，廠房、礦山和運輸網絡卻不能隨售價下跌而縮小。需求轉弱時，建材企業往往要降價爭取訂單，但生產和物流設施的成本仍須照常承擔。華潤集團旗下建材業務平台華潤建材科技控股有限公司（1313.HK）本周發布最新盈警，預計截至9月底止九個月股東應佔虧損7.5億至8.5億元人民幣（下同），去年同期則盈利3.31億元。這次預警延續上半年已出現的虧損，反映建材價格下跌和成本壓力仍在侵蝕利潤。壓力來自房地產市場。從地基到封頂，水泥、骨料和混凝土都是建築工程所需材料；新項目減少，建材需求也會轉弱。國家統計局數據顯示，今年首八個月全國房地產開發投資按年下降19.9%，上半年全國水泥產量減少約8%。工程量縮減，水泥廠和建材商便要爭取有限訂單，價格競爭隨之加劇。華潤建材上半年收入按年減少15.4%至86.36億元，股東應佔虧損4.41億元，去年同期則盈利3.07億元。今年上半年毛利率由18.5%降至8.3%，顯示售價下跌正迅速壓縮每筆銷售可帶來的毛利。去年樓市同樣疲弱，但水泥售價和煤炭成本的走勢較有利。去年上半年水泥平均售價按年上升3.8%，煤炭採購價則下降17.8%，公司毛利率由15%升至18.5%。今年上半年，水泥、混凝土和骨料售價按年下跌15.5%至18.6%，煤炭採購價反升5.9%。公司仍將水泥單位成本降低3.4%，但售價跌幅更大，毛利率遂降至8.3%。 2025年全年股東應佔盈利雖按年上升，收入和毛利卻分別下跌8.6%和7.3%。盈利增長亦受出售附屬公司收益增加、商譽減值減少等因素帶動，未能單憑全年盈利回升判斷核心業務已復甦。混凝土業務可見銷量增長也難以抵銷跌價。上半年混凝土銷量增加15.7%，平均售價卻下跌18.6%。華潤建材賣出更多混凝土，收入仍受單價下跌拖累；水泥和骨料售價同樣下滑，三項主要產品都面對毛利收窄的壓力。產能利用率也反映市場需求不足。上半年華潤建材水泥產能利用率為53.5%，混凝土為31.4%，兩者均低於去年同期。設備未能充分運轉，廠房、人員和維護開支仍須支付，單位產品分攤的固定成本因而增加。價格下跌與產能閒置，進一步擠壓利潤。物流網絡助降本華潤建材在華南經營水泥、骨料和混凝土業務，並利用西江水運及珠三角中轉碼頭配送產品。公司透過規劃雙向物流、發揮運輸規模優勢等方式控制物流成本，並探索新能源電車業務。對水泥等低單價、大運量產品而言，運輸效率會影響每噸產品的利潤；但運力和中轉設施仍要有足夠貨量支撐。當工程訂單減少，物流網絡帶來的成本優勢也難完全轉化為盈利。公司近年亦尋找水泥以外的增長來源。2023年，華潤水泥控股更名為華潤建材科技，反映其業務版圖已涵蓋混凝土、骨料及新型建材，並希望發展成建材綜合企業。惟上半年水泥、混凝土和骨料仍佔收入逾九成，新業務暫未成為足以抵銷核心建材市場下行的盈利支柱。股價在盈警前已走弱，年初至今約跌40%。盈警公布翌日，股價反彈約4.9%；單日回升尚不足以確認走勢反轉。估值方面，以10月13日股價0.96港元，對照公司6月底每股帳面淨資產人民幣6.30元，市帳率約0.13倍，低於安徽海螺水泥（0914.HK）的0.38倍，反映市場對其盈利能力和資產回報較審慎。降本可以緩衝壓力，卻難以在訂單和價格未見起色時，帶動毛利實質回升。這也是市場難以重新聚焦華潤建材的原因。水泥、混凝土和骨料仍佔收入逾九成，新型建材尚未形成足以改變盈利結構的支撐；低至0.13倍的市帳率，也顯示投資者仍在觀望資產能否帶來穩定回報。要重新吸引市場目光，公司得先讓產品價格、產能利用率和毛利率出現持續改善，再證明新業務有能力逐步降低業績對傳統建材市場的依賴。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月16日

1313.HK

重點：