昭衍新藥淨利潤「狂飆」14倍 紙面富貴能撐多久？
昭衍新藥2026年上半年預計淨利潤暴增約884.9%到1,377.4%，但絕大部分來自於其生物資產即實驗猴的價格暴漲帶來的公允價值變動收益
重點：
- 由於前期臨床前CRO行業的激烈「價格戰」，2025年昭衍新藥核心業務毛利率已跌至20.71%，創下了上市以來的歷史新低
- 昭衍新藥儲備的實驗猴主要用於自用而非對外銷售，因此價格波動帶來的利潤只是賬面浮盈
莫莉
“短期缺小猴，長期缺母猴，永遠缺香蕉。”這句近期在A股市場流傳的新梗，生動勾勒出炒作「猴行情」的荒誕邏輯。當資金從北京昭衍新藥研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到賣香蕉的宏輝果蔬（603336.SH）、再到「峨眉山上猴子多」的峨眉山A（000888.SZ）時，這場由實驗猴大幅漲價掀起的行情，已經進入了危險的臨界點。
其中，帶動此次「猴行情」的昭衍新藥股價波動最為迅猛，7月9日至15日連續5個交易日上漲，而7月10日和14日單日漲幅更是高達11.46%和23.78%，7月16日盤中一度觸及29.98港元/股，股價創下3年半的新高，同屬CRO賽道的益諾思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龍化成（300759.SZ; 3759.HK）也集體跟漲。
7月16日晚，昭衍新藥甚至不得不發佈股票交易異常波動公告，坦言「市場情緒過熱、非理性炒作風險極大，交易風險極大，隨時存在股價下跌的風險」。次日，昭衍新藥的A股剛開盤便進入跌停板，H股的股價則從7月16日就已經走低，16日和17日兩個交易日累計下跌13.54%。
引發這場資金狂歡與股價過山車的導火索，是昭衍新藥在7月14日披露的一份看似極其亮眼的2026年半年度業績預告。公司預計今年上半年實現營業收入為6.69億元至7.39億元，同比微增0%至10.5%。但是，預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤卻高達6億元到9億元，同比暴增約884.9%到1,377.4%。此外，扣非淨利潤預計為5.61億元至8.42億元，同比增幅更是達到了驚人的2334.2%至3551.3%。
營收幾乎沒有增長，淨利潤卻直接翻了近14倍，原因在於公司賬面上的實驗猴大幅升值，其中生物資產公允價值變動貢獻的淨利潤高達約7.03億元至7.77億元，而去年同期這一數據僅為8,785.41萬元。昭衍新藥在公告中坦言，今年上半年，生物資產市場價格上漲疊加自身自然生長增值，雙重因素驅動了其公允價值的正向變動。
在新藥研發臨床前安全性評價中，實驗猴是不可或缺的「人體替身」。以食蟹猴為例，其價格已從2025年5月的9.2萬元/隻飆升至今年6月的17.8萬元/隻，近期甚至觸及20萬元的高位。漲價根源在於供需錯配，前幾年猴價低迷導致繁育意願不足、種群結構老化；而2025年以來，中國創新藥「出海」東風漸起，大分子藥、ADC等複雜分子項目顯著增長，臨床前評價需求集中釋放。方正證券測算，2025至2027年國內實驗猴年缺口約1萬隻，且將持續擴大。作為手握約3萬只實驗猴的臨床前CRO龍頭，昭衍新藥在這一輪猴價上漲中自然成為最大受益者之一。
主業在盈虧邊緣掙扎
業績預告顯示，若剔除實驗猴價格暴漲帶來的賬面紅利，昭衍新藥的主業實驗室服務及其他業務的淨利潤僅為-1.4162億元到6,497.36萬元。公司表示，實驗室繼續保持良好穩定的運營狀態，雖然行業整體復蘇，但是受前期行業激烈競爭的滯後影響，本期營收僅實現微增，毛利水平仍待恢復。
過去幾年，受創新藥行業「投融資寒冬」影響，不少創新藥企業收縮研發佈局，臨床前及臨床早期項目被砍掉，導致上游的CRO企業激烈價格競爭。昭衍新藥在2017年登陸A股時，銷售毛利率曾高達56.27%，到了2025年，其銷售毛利率已滑落至20.71%，藥物非臨床研究服務、臨床服務及其他兩項核心業務的營收分別同比下降了17.75%和27.12%。
大型CRO企業均會進行相應的猴資源儲備以保障交付能力，昭衍新藥不僅擁有自建猴場，還在2022年二季度收購了兩家實驗模型動物供應商。但昭衍新藥曾在4月的業績說明會上確認，非人靈長類模型主要供公司內部實驗使用，極少量對外銷售，這意味著實驗猴資產雖然帶來了短期的亮眼財報，卻屬於無法落袋的「紙面富貴」。
長期來看，在實驗猴供需缺口持續擴大的背景下，持有大量實驗猴資源的昭衍新藥具備獲取更多訂單的先發優勢。當前昭衍新藥市盈率約32倍，而同樣擁有可觀實驗猴資源的行業龍頭藥明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率僅為20倍，且後者毛利率高達47%，這表明市場已對昭衍新藥的「猴行情」給予了不小溢價。若未來實驗猴進口政策變動或其他不確定性因素導致猴價出現拐點，公司能否僅憑主營業務維持穩定運營，值得投資者密切關注。
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