生物資產

昭衍新藥2026年上半年預計淨利潤暴增約884.9%到1,377.4%，但絕大部分來自於其生物資產即實驗猴的價格暴漲帶來的公允價值變動收益 重點： 由於前期臨床前CRO行業的激烈「價格戰」，2025年昭衍新藥核心業務毛利率已跌至20.71%，創下了上市以來的歷史新低 昭衍新藥儲備的實驗猴主要用於自用而非對外銷售，因此價格波動帶來的利潤只是賬面浮盈    莫莉 "短期缺小猴，長期缺母猴，永遠缺香蕉。"這句近期在A股市場流傳的新梗，生動勾勒出炒作「猴行情」的荒誕邏輯。當資金從北京昭衍新藥研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到賣香蕉的宏輝果蔬（603336.SH）、再到「峨眉山上猴子多」的峨眉山A（000888.SZ）時，這場由實驗猴大幅漲價掀起的行情，已經進入了危險的臨界點。 其中，帶動此次「猴行情」的昭衍新藥股價波動最為迅猛，7月9日至15日連續5個交易日上漲，而7月10日和14日單日漲幅更是高達11.46%和23.78%，7月16日盤中一度觸及29.98港元/股，股價創下3年半的新高，同屬CRO賽道的益諾思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龍化成（300759.SZ; 3759.HK）也集體跟漲。 7月16日晚，昭衍新藥甚至不得不發佈股票交易異常波動公告，坦言「市場情緒過熱、非理性炒作風險極大，交易風險極大，隨時存在股價下跌的風險」。次日，昭衍新藥的A股剛開盤便進入跌停板，H股的股價則從7月16日就已經走低，16日和17日兩個交易日累計下跌13.54%。 引發這場資金狂歡與股價過山車的導火索，是昭衍新藥在7月14日披露的一份看似極其亮眼的2026年半年度業績預告。公司預計今年上半年實現營業收入為6.69億元至7.39億元，同比微增0%至10.5%。但是，預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤卻高達6億元到9億元，同比暴增約884.9%到1,377.4%。此外，扣非淨利潤預計為5.61億元至8.42億元，同比增幅更是達到了驚人的2334.2%至3551.3%。 營收幾乎沒有增長，淨利潤卻直接翻了近14倍，原因在於公司賬面上的實驗猴大幅升值，其中生物資產公允價值變動貢獻的淨利潤高達約7.03億元至7.77億元，而去年同期這一數據僅為8,785.41萬元。昭衍新藥在公告中坦言，今年上半年，生物資產市場價格上漲疊加自身自然生長增值，雙重因素驅動了其公允價值的正向變動。 在新藥研發臨床前安全性評價中，實驗猴是不可或缺的「人體替身」。以食蟹猴為例，其價格已從2025年5月的9.2萬元/隻飆升至今年6月的17.8萬元/隻，近期甚至觸及20萬元的高位。漲價根源在於供需錯配，前幾年猴價低迷導致繁育意願不足、種群結構老化；而2025年以來，中國創新藥「出海」東風漸起，大分子藥、ADC等複雜分子項目顯著增長，臨床前評價需求集中釋放。方正證券測算，2025至2027年國內實驗猴年缺口約1萬隻，且將持續擴大。作為手握約3萬只實驗猴的臨床前CRO龍頭，昭衍新藥在這一輪猴價上漲中自然成為最大受益者之一。 主業在盈虧邊緣掙扎 業績預告顯示，若剔除實驗猴價格暴漲帶來的賬面紅利，昭衍新藥的主業實驗室服務及其他業務的淨利潤僅為-1.4162億元到6,497.36萬元。公司表示，實驗室繼續保持良好穩定的運營狀態，雖然行業整體復蘇，但是受前期行業激烈競爭的滯後影響，本期營收僅實現微增，毛利水平仍待恢復。 過去幾年，受創新藥行業「投融資寒冬」影響，不少創新藥企業收縮研發佈局，臨床前及臨床早期項目被砍掉，導致上游的CRO企業激烈價格競爭。昭衍新藥在2017年登陸A股時，銷售毛利率曾高達56.27%，到了2025年，其銷售毛利率已滑落至20.71%，藥物非臨床研究服務、臨床服務及其他兩項核心業務的營收分別同比下降了17.75%和27.12%。 大型CRO企業均會進行相應的猴資源儲備以保障交付能力，昭衍新藥不僅擁有自建猴場，還在2022年二季度收購了兩家實驗模型動物供應商。但昭衍新藥曾在4月的業績說明會上確認，非人靈長類模型主要供公司內部實驗使用，極少量對外銷售，這意味著實驗猴資產雖然帶來了短期的亮眼財報，卻屬於無法落袋的「紙面富貴」。 長期來看，在實驗猴供需缺口持續擴大的背景下，持有大量實驗猴資源的昭衍新藥具備獲取更多訂單的先發優勢。當前昭衍新藥市盈率約32倍，而同樣擁有可觀實驗猴資源的行業龍頭藥明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率僅為20倍，且後者毛利率高達47%，這表明市場已對昭衍新藥的「猴行情」給予了不小溢價。若未來實驗猴進口政策變動或其他不確定性因素導致猴價出現拐點，公司能否僅憑主營業務維持穩定運營，值得投資者密切關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

資本市場面對如此飆升的利潤報表卻反應平淡，消息公布後三個交易日內的累計漲幅僅有3% 重點： 「逆周期」布局讓昭衍新藥擁有了約2.5萬隻實驗猴的儲備，構建了顯著的資源壁壘 儘管短期內實驗猴在藥物安全性評價中的地位難以被完全取代，但技術迭代的趨勢已不可逆轉    莫莉 創新藥研發的持續升溫，特別是大分子藥物的蓬勃發展，正推動著上游關鍵實驗資源的價值重塑。作為臨床前安全性評價不可或缺的「活體試劑」，實驗猴的價格在2025年經歷了新一輪快速上漲，其單價從年初約8萬元/隻一路攀升至年底的逾13萬元/隻。如此顯著的價格波動，直接轉化為了昭衍新藥這家臨床前CRO龍頭的核心利潤來源。 1月20日晚，北京昭衍新藥研究中心股份有限公司（603127.SH; 6127.HK）發佈2025年業績預告，公司預計2025年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.33億元至3.49億元，同比增長214%至371%；扣非後淨利潤達到2.2億元至3.5億元，同比激增945%至1467%。 然而，資本市場面對如此飆升的利潤報表卻反應平淡，消息公布後三個交易日內的累計漲幅僅有3%。這是因為在看似亮眼的利潤增長數據背後，是公司主營業務的持續疲軟。業績預告顯示，昭衍新藥的利潤增長主要依靠所持生物資產即實驗猴的公允價值變動帶動，而實驗室服務及其他服務反而陷入虧損泥潭，2025年預計淨虧損1.3億元至2.1億元。此外，醫藥研發外包服務的收入規模也在萎縮，公司預計2025年營收僅為15.73億元至17.38億元，同比下降13.9%至22.1%。 2025年創新藥研發火熱，但是景氣度更多體現在如ADC、細胞基因治療等前沿技術領域，昭衍新藥所涉足的臨床前安評業務並未受到明顯帶動。同時，CRO行業在疫情期間一度大幅擴張產能，為了爭奪訂單，企業之間展開了激烈的價格戰。昭衍新藥在公告中直言：「本公司實驗室繼續保持良好穩定的運營狀態，但受前期行業競爭劇烈的滯後影響，2025年的履約合同的收入和毛利率同比降低，導致實驗室服務業務發生虧損。」 實驗猴業務在昭衍新藥業績中佔據如此重要的地位，並非偶然。實驗猴是藥物臨床前評價的關鍵材料，約70%以上的大分子藥物以及20%至30%的小分子化學藥在進行臨床前試驗時都需要用到實驗猴。昭衍新藥在2022年猴價處於高位時，曾斥資約18億元收購了兩家實驗猴企業，並自建了梧州實驗猴繁殖基地。這一決策在當時加劇了公司的財務壓力，尤其在2023至2024年行業週期下行，實驗猴價格一度跌破10萬元/隻時，曾引發市場爭議並導致公司計提了公允價值損失。 然而，這種「逆周期」布局也讓昭衍新藥擁有了約2.5萬隻實驗猴的儲備，構建了顯著的資源壁壘。當2025年創新藥研發回暖，實驗猴供需關係再度緊張、價格強勢反彈至每隻10至15萬元時，昭衍新藥的利潤也得以大幅反彈。 猴價紅利能否持續 昭衍新藥依賴實驗猴公允價值變動帶來的業績能否持續？從短期來看，2026年實驗猴將繼續維持供需緊張格局。國海證券在2025年12月份發佈的研報稱，大分子（多抗、ADC）、小核酸、多肽、細胞基因療法等新技術平台均需要食蟹猴模擬人體進行安評試驗檢測藥物安全性數據，而食蟹猴在2025年已出現供不應求。昭衍新藥2025年上半年財報顯示，公司在手訂單約23億元，簽署訂單金額約10.2億元，其中，抗體項目簽約數量同比增加20%，小核酸和ADC整體項目簽約數量同比增加50%以上。 然而，長期來看，昭衍新藥面臨的政策挑戰不容忽視。2025年，美國FDA發佈多項政策，希望利用AI建模、類器官等新技術，逐步替代動物試驗。2025年11月，全球首個完全依賴類器官體外數據的藥物已通過FDA的研究性新藥申請（IND）審評，標誌著替代技術正逐步走向現實。儘管短期內實驗猴在藥物安全性評價中的地位難以被完全取代，但技術迭代的趨勢已不可逆轉。 此外，昭衍新藥實控人周志文的減持行為也向市場傳遞了謹慎信號。在發佈盈喜後，周志文在1月22日至23日於A股市場累計減持1010.37萬股，套現4.1億元。以2.33億元的淨利潤計算，昭衍新藥當前的市盈率高達75倍，同樣主攻臨床前研究的康龍化成（3759.HK; 300759.SZ）市盈率僅有24倍，顯示前者存在較高溢價。未來，昭衍新藥能否在「猴市」繁榮與主營業務改善之間找到平衡點，值得投資者關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

最新：非臨床受託研究機構(CRO)北京昭衍新藥研究中心股份有限公司(6127.HK; 603127.SH)周一公布，今年第三季的營業收入上升15.1%至5.75億元，但淨利潤則減少9.2%至2.37億元。 利好：該公司的實驗室服務業務保持穩定增長，貢獻淨利潤達3.09億元，按年增長16%。 值得關注：由於旗下持有的生物資產公允價值變動錄得1.01億元損失，以致該公司的整體淨利潤錄得按年跌幅。 深度：在新冠疫情爆發期間，疫苗、藥物研發加速展開，中國的實驗猴供應持續緊張，其身價從2019年下半年每隻1.5萬元，一度飆升到2022年底的每隻近20萬元。在市場價格不斷上升之際，昭衍新藥憑藉手中數量龐大的實驗猴，令業績水漲船高。然而，隨著醫藥市場供需變化、疫情防控政策優化和野生動物進出口貿易政策調整等因素影響，實驗猴價格今年大幅回落，令該公司持有的生物資產價格下跌，對業績產生消極影響。 市場反應：昭衍新藥的股價周二下跌，中午收市軟1.6%至14.82港元，處於過去52周的中下游水平。 記者：歐美美 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

受累於持有的生物資產市價下跌，這家CRO龍頭預告上半年盈利銳減七至八成 重點： 由於大舉投資的實驗猴價格大降，昭衍新藥第二季轉盈為虧，連累上半年盈利表現 自去年4月起，該公司的股東已多番減持股份 　 莫莉 隨着新冠疫情陰霾過去，曾經炙手可熱的醫藥外包服務行業，正逐漸回歸低速增長軌道。不過，中國非臨床受託研究機構(CRO)龍頭北京昭衍新藥研究中心股份有限公司(6127.HK; 603127.SH)上週五晚間公佈的一份業績預告，卻令市場人士大跌眼鏡，事關該公司業績一向穩步增長，但今年上半年的淨利潤，卻預計將按年大跌高達70.4%至80.4%。 消息公佈後的第一個交易日，昭衍新藥在A股直接跌停，全日下跌9.99%，連續兩日的成交額均超過3億元，遠高於平日成交額。雖然港股當日因颱風停市，但在恢復交易後的兩個交易日也接連下行，累計已下跌超過5%。雖然公司在業績預告中也提到，預計上半年實現營收約9.73億元至10.51億元，按年增長25.3%至35.3%，但投資者的加速出逃，顯示市場信心已大受打擊。 事實上，昭衍新藥今年第一季度的業績仍然表現斐然，當季營業收入為3.69億元，按年增長36.3%，淨利潤也按年增加近五成至1.88億元。但第二季度的業績大幅變臉，若以業績預告的數據計算，當季事實上轉盈為虧，虧損額高達7,800萬元至1.15億元。 對於業績快速下降的原因，昭衍新藥在公告中將其歸因於「持有的生物資產因市價下跌，公允價值變動損失對業績產生了消極影響」，而這部分變動帶來的淨損失約1.77億元到1.89億元。 昭衍新藥作為非臨床CRO龍頭，其核心業務是藥物非臨床研究服務，即在臨床試驗階段前，對受試物的安全性、有效性、品質可控性等進行評價、檢測、研究、篩選等。2022年財報顯示，非臨床研究服務貢獻收入達22億元，佔總收入97.6%。 在完成藥物非臨床研究時，小鼠、猴等實驗模型則是必不可少的「活體原材料」。昭衍新藥近年來亦積極進軍上游業務，以保證供應。2022年4月，昭衍新藥曾經以18億元收購雲南英茂生物、廣西瑋美生物兩家實驗模型動物供應商，以搶佔實驗猴資源。2022年財報提到，昭衍新藥的生物資產主要包括在廣西及雲南設施飼養的非人靈長類動物實驗模型，截至2022年底共有約24,000隻。 在新冠疫情爆發期間，疫苗、藥物研發加速展開，中國的實驗猴供應持續緊張，其身價從2019年下半年每隻1.5萬元，一度飆升到2022年底的每隻近20萬元。在市場價格不斷上升之際，昭衍新藥也憑藉著手中數量龐大的「生物資產」，令業績水漲船高。截至去年底，其確認生物資產公平值變動產生的收益為3.3億元，按年增加165.8%，而該年度公司淨利潤為10.73億元。 股東大手減持 然而，隨著醫藥市場供需變化、疫情防控政策優化和野生動物進出口貿易政策調整等因素影響，實驗猴的價格開始回落。今年4月18日，中國政府採購網公示的新一輪恒河猴招標公告顯示，一隻恒河猴的價格平均約12.3萬元；7月14日，北京化工大學發佈的食蟹猴採購項目公開招標公告中的食蟹猴平均單價已降至8萬元。換言之，昭衍新藥所囤積的大量實驗猴的資產價格，已從2022年底的高位大幅下挫。 除了市場價格變動，近年來醫學研究界「去動物化」呼聲越來越高。去年9月29日，美國參議院一致通過美國食品藥品監督管理局現代化法案(FDA Modernization Act 2.0)，該法案的目標是取消對新藥進行動物試驗的聯邦授權，意在未來幾年大幅減少對試驗動物的使用。雖然目前並無替代動物試驗的更佳方案，但回頭來看，昭衍新藥花18億元高溢價收購的實驗模型動物業務，長遠前景或有暗湧。 昭衍新藥於2021年2月登陸港交所，當時的發行價高達151港元，並引入10名基礎投資者，不乏清池資本、紅杉資本等明星醫藥投資基金。然而，其港股上市首日下跌9%，隨後股價一路下行，如今股價已潛水逾85%。 與投資者不看好一致的是，昭衍新藥的股東似乎也在撤退。在A股市場上，公司的四位股東從2022年4月至11月期間，陸續以集中競價交易方式減持409.61萬股，減持價格區間為59.45至126.9元，合共套現2.53億元。今年7月7日，該公司公佈，實控人之一周志文已經在過去6個月內以大宗交易及集中競價交易的方式，減持了1,099.78萬A股，佔總股本比例2.05%。 上市公司股東的減持原因各不相同，主要包括業績與股東預期不一致、市場行情反彈、或是行業股價漲幅較大，但卻沒有基本面的長期支撐等。由於昭衍新藥業績回落，相比之下，股東們的提前減持更顯得耐人尋味。 從估值來看，昭衍新藥在港股的市盈率約為9倍，同業康龍化成(3759.HK; 300759.SZ)的市盈率約為13倍，反映其估值略有折讓。雖然昭衍新藥的主要業務仍保持穩健增長，但其業績表現能否重新獲得投資者青睞，還需繼續觀望。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏