猴市紅利難掩主業乏力 昭衍新藥冰火兩重天
資本市場面對如此飆升的利潤報表卻反應平淡，消息公布後三個交易日內的累計漲幅僅有3%
重點：
- 「逆周期」布局讓昭衍新藥擁有了約2.5萬隻實驗猴的儲備，構建了顯著的資源壁壘
- 儘管短期內實驗猴在藥物安全性評價中的地位難以被完全取代，但技術迭代的趨勢已不可逆轉
莫莉
創新藥研發的持續升溫，特別是大分子藥物的蓬勃發展，正推動著上游關鍵實驗資源的價值重塑。作為臨床前安全性評價不可或缺的「活體試劑」，實驗猴的價格在2025年經歷了新一輪快速上漲，其單價從年初約8萬元/隻一路攀升至年底的逾13萬元/隻。如此顯著的價格波動，直接轉化為了昭衍新藥這家臨床前CRO龍頭的核心利潤來源。
1月20日晚，北京昭衍新藥研究中心股份有限公司（603127.SH; 6127.HK）發佈2025年業績預告，公司預計2025年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.33億元至3.49億元，同比增長214%至371%；扣非後淨利潤達到2.2億元至3.5億元，同比激增945%至1467%。
然而，資本市場面對如此飆升的利潤報表卻反應平淡，消息公布後三個交易日內的累計漲幅僅有3%。這是因為在看似亮眼的利潤增長數據背後，是公司主營業務的持續疲軟。業績預告顯示，昭衍新藥的利潤增長主要依靠所持生物資產即實驗猴的公允價值變動帶動，而實驗室服務及其他服務反而陷入虧損泥潭，2025年預計淨虧損1.3億元至2.1億元。此外，醫藥研發外包服務的收入規模也在萎縮，公司預計2025年營收僅為15.73億元至17.38億元，同比下降13.9%至22.1%。
2025年創新藥研發火熱，但是景氣度更多體現在如ADC、細胞基因治療等前沿技術領域，昭衍新藥所涉足的臨床前安評業務並未受到明顯帶動。同時，CRO行業在疫情期間一度大幅擴張產能，為了爭奪訂單，企業之間展開了激烈的價格戰。昭衍新藥在公告中直言：「本公司實驗室繼續保持良好穩定的運營狀態，但受前期行業競爭劇烈的滯後影響，2025年的履約合同的收入和毛利率同比降低，導致實驗室服務業務發生虧損。」
實驗猴業務在昭衍新藥業績中佔據如此重要的地位，並非偶然。實驗猴是藥物臨床前評價的關鍵材料，約70%以上的大分子藥物以及20%至30%的小分子化學藥在進行臨床前試驗時都需要用到實驗猴。昭衍新藥在2022年猴價處於高位時，曾斥資約18億元收購了兩家實驗猴企業，並自建了梧州實驗猴繁殖基地。這一決策在當時加劇了公司的財務壓力，尤其在2023至2024年行業週期下行，實驗猴價格一度跌破10萬元/隻時，曾引發市場爭議並導致公司計提了公允價值損失。
然而，這種「逆周期」布局也讓昭衍新藥擁有了約2.5萬隻實驗猴的儲備，構建了顯著的資源壁壘。當2025年創新藥研發回暖，實驗猴供需關係再度緊張、價格強勢反彈至每隻10至15萬元時，昭衍新藥的利潤也得以大幅反彈。
猴價紅利能否持續
昭衍新藥依賴實驗猴公允價值變動帶來的業績能否持續？從短期來看，2026年實驗猴將繼續維持供需緊張格局。國海證券在2025年12月份發佈的研報稱，大分子（多抗、ADC）、小核酸、多肽、細胞基因療法等新技術平台均需要食蟹猴模擬人體進行安評試驗檢測藥物安全性數據，而食蟹猴在2025年已出現供不應求。昭衍新藥2025年上半年財報顯示，公司在手訂單約23億元，簽署訂單金額約10.2億元，其中，抗體項目簽約數量同比增加20%，小核酸和ADC整體項目簽約數量同比增加50%以上。
然而，長期來看，昭衍新藥面臨的政策挑戰不容忽視。2025年，美國FDA發佈多項政策，希望利用AI建模、類器官等新技術，逐步替代動物試驗。2025年11月，全球首個完全依賴類器官體外數據的藥物已通過FDA的研究性新藥申請（IND）審評，標誌著替代技術正逐步走向現實。儘管短期內實驗猴在藥物安全性評價中的地位難以被完全取代，但技術迭代的趨勢已不可逆轉。
此外，昭衍新藥實控人周志文的減持行為也向市場傳遞了謹慎信號。在發佈盈喜後，周志文在1月22日至23日於A股市場累計減持1010.37萬股，套現4.1億元。以2.33億元的淨利潤計算，昭衍新藥當前的市盈率高達75倍，同樣主攻臨床前研究的康龍化成（3759.HK; 300759.SZ）市盈率僅有24倍，顯示前者存在較高溢價。未來，昭衍新藥能否在「猴市」繁榮與主營業務改善之間找到平衡點，值得投資者關注。
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