老虎國際强勢反彈多元進展掩蓋平庸業績

2022年03月23日

因在近期的多元化努力中跨越重要里程碑，這家以老虎國際的名字廣爲人知的公司，股價自3月14日以來翻了一倍以上

重點：

老虎國際宣布，目前超過一半客戶在中國之外，與此同時，它正在積極尋求多樣化，以降低重大的監管風險
作爲多元化行動的一部分，該公司去年四季度進軍澳洲，同時也已在香港和新加坡迅速建立業務

陽歌

在美上市的中概股剛剛經歷了殘酷的幾周，它們的市值蒸發了數十億美元，然而此後，這些公司卻突然開始受到一批“好友”的追逐。最受青睞的當屬一隻“老虎”，即折扣經紀商老虎證券。它的母公司老虎國際（TIGR.US）上周五公布了最新季報。

說實話，作爲中國兩大專注於離岸股票的在綫券商中較小的一家，老虎國際最新的業績並不令人印象深刻。但顯然投資者在最新財報中發現了什麽，因爲其股價在財報公布當天大漲了33%，之後持續反彈，從公布財報到現在已經漲了58%。若是再往前看，這只股票已經比3月14日的歷史低點翻了一番還多。

中概股的關注者會知道，過去兩周大規模反彈的並不只有老虎國際。每一隻在美上市的中概股都大幅上漲，之前來自中美兩國的信號顯示，美國威脅中概股退市背後的問題正取得有益進展，有望得到解决。

這些積極的信號本周仍在持續，路透社報道，中國證券監管機構正準備讓阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和百度（BIDU.US; 9888.HK）等在美上市的大型中國互聯網公司將審計文件提供給美國證券監管機構——這是雙方的主要癥結所在。

不過，這波上漲並不均衡，有些股票的漲幅更大一些。老虎國際的主要競爭對手富途證券（FUTU.US）也出現上漲，但較3月14日歷史低點的漲幅僅爲68%。因此，似乎投資者更看好老虎，這一點從公司估值上也可見一斑。

這輪升勢之後，該公司目前遠期市盈率爲21倍，遠高於富途的11倍。該數字還超過了美國同行盈透證券（IBKR.US）的19倍，不過低於更成熟的嘉信理財（SCHW.US）的24倍。

那麽，是什麽讓投資者對於這只老虎如此著迷？

答案不在於最新的季度財報——其中顯示急劇上升的成本令公司陷入虧損，而是在於該公司在中國之外客戶群多樣化的努力取得了新的進展。一個表明其更長期雄心的信號是，該公司公布最新業績採用的是新加坡日期，雖然它實際的總部位於北京。

更大的背景信息是，中國的金融監管機構一直在發出信號，稱老虎國際和富途證券在沒有執照的情况下向中國投資者提供券商服務，可能涉嫌非法營運。兩家公司之前都在逃避這個問題，稱它們只是幫助中國投資者購買海外股票的中介服務機構，利用有執照的當地第三方券商處理實際交易。

但監管機構對這套說辭並不賣帳。一個危險迫在眉睫最明顯的信號是，去年10月，中國官方媒體《人民日報》發表文章稱，專注於美股和港股的跨境互聯網券商已經“走上風口浪尖”。

多元化行動

說實話，這些信號早在去年10月份之前就已經出現了，當時老虎國際和富途證券在不同方面都表現出日益多元化的發展趨勢。其中最大的變化是，兩家公司都試圖在中國之外的地方簽下更多客戶。老虎國際還在進入其他金融服務領域，最引人注目的是爲中國公司的海外上市提供承銷服務。

在客戶多樣化方面，老虎國際在第四季度跨越了一個重要的里程碑，截至年底，其67.34萬入金客戶中的大部分都在中國大陸以外。該公司在該季度增加了6.14萬個入入金客戶，比前幾個季度大幅放緩。但值得注意的是，該公司表示，在此期間的新開立賬戶中，90%以上來自中國境外。

另一個值得注意的進展是，該公司表示，它上個月進入了澳洲市場，可以在那裏簽約新客戶。此前，老虎國際在香港和新加坡都增加了新客戶，去年底還在新加坡取得了另一個里程碑，成爲了新加坡中央托收私人有限公司（CDP）的存托代理。這使得它可以直接持有其新加坡客戶購買的股票，而不是通過第三方。

“鑑於我們兩年前才開始在新加坡運營，我們新加坡客戶群的快速增長表明了我們的執行能力，以及我們的平台在多個國家和地區日益增長的吸引力，”老虎國際的CEO巫天華在一份隨財報發表的聲明中表示。

說到這裏，我們就以老虎國際的季度財務數據結束本文。正如我們在開始所說的，數據看起來很穩健，但並不足以證明財報發布後的大幅上漲是合理的。

該公司當季營收同比增長32%，至6,220萬美元(3.9億元)，遠低於其公布的全年91%的營收增長。在第四季度的整體數據中，來自核心交易業務的佣金收入僅增長18%至3,000萬美元，約佔總收入的一半。主要來自保證金交易者（Margin traders）的利息收入增長了73.5%，達到2,030萬美元。包括IPO承銷在內的金融服務增長了44.5%，達到230萬美元。

與此同時，該公司的運營費用飈升了近80%，達到6,490萬美元，超過了收入，據推測，這可能是因爲該公司進入新市場産生大量費用。因此，它在該季度出現了540萬美元的虧損，而一年前的利潤爲850萬美元。

在購買股票時，抄底總是一件棘手的事情，如果監管形勢或在美國上市的中概股出現了新的負面信號，老虎國際最近令人印象深刻但短暫的反彈很容易出現逆轉。儘管如此，喜歡波動的投資者如果想要抓住在美國上市的中概股捲土重來的機會，不妨認真考慮這只老虎。

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功率器件大廠基本半導體招股集資最多8.7億港元

第三代半導體功率器件企業深圳基本半導體股份有限公司（9971.HK）周一起至周五招股，全球發售2,738.62萬股H股，招股價介乎每股27.49至31.62港元，集資總額約7.53億至8.66億港元。該股預計下周三掛牌上市。基本半導體成立於2016年，主要從事碳化硅功率器件的研發、製造及銷售，產品包括車規級及工業級碳化硅功率模塊、碳化硅分立器件，以及功率半導體柵極驅動，應用於新能源汽車、可再生能源、儲能、工業控制等場景。公司以第十八C章特專科技公司身份上市。公司收入由2023年的2.21億元增至2025年的3.11億元，兩年複合增長率18.8%。不過，公司仍處虧損階段，2025年淨虧損擴大41%至3.35億元，毛損率升至10.9%。公司稱，集資所得資金中60%將用於擴大晶圓及模塊產能、購買及升級生產設備，20%用於新碳化硅產品研發及技術創新，10%用於拓展全球分銷網絡，餘下10%作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月29日

9971.HK

回購短暫推升股價迅雷預告未來增速放緩

網路影音公司迅雷將回購最多2,000萬美元股份，目前公司手握大量現金及一項重大投資，兩者合計價值超過市值逾倍重點：迅雷宣布將回購最多2,000萬美元股份，帶動股價單日上漲公司在國際直播服務中找到新的主要增長引擎，但同時也警告，在一段快速擴張後，相關增長可能放緩　陽歌雖然股份回購計劃本來就是公司管理層認為股價被低估時，用來提振市場信心的工具，但投資者很少會因此太過興奮。不過至少在這個案例中，網路影音網站迅雷有限公司（XNET.US）最新宣布的2,000萬美元股份回購計劃，似乎確實達到預期效果。公司上周五公布消息後，股價隨即上漲6.6%。說實話，這波上漲看起來更像是投資者在為買入該股尋找理由，而不是公司前景出現了什麼實質變化。迅雷近來有點像一家企業變色龍。公司2003年創立時，是中國最早一批網路影音網站之一，當時中國互聯網仍處於萌芽階段。後來，迅雷被愛奇藝（IQ.US）和優酷等打法更積極、資金也更雄厚的競爭對手超越，之後一度認為雲服務供應商會是更好的業務方向。再往後，公司又在幾年前認定直播更具潛力，並將重心放在全球新興市場。今年3月，迅雷突然剝離雲業務，轉而聚焦另外兩大板塊，也就是面向海外市場的Hiya直播業務，以及最初面向國內市場的訂閱業務。迅雷股價上周五短暫反彈，其實只是過去一年半該股劇烈波動的一部分，反映投資者仍在摸索該如何看待這家公司。迅雷股價一度較2024年底水平上漲近四倍，其後回吐大部分升幅，但並未完全打回原形。按最新收市價5.36美元計，該股仍較2024年底約2美元的水平高出逾一倍。經過上周五這輪最新上漲後，迅雷目前的市盈率約為18倍，算是相當不錯，也較另一家熱門直播平台快手（1024.HK）約8倍的市盈率高出一倍以上。愛奇藝和虎牙（HUYA.US）等其他業者目前實際上仍在虧損，這也顯示，在競爭激烈的中國網路影音市場要取得成功並不容易。這或許正是投資者近期相對更青睞迅雷、而非其國內同業的原因。迅雷正大力發展直播業務，向幾乎完全位於中國以外的用戶提供包括體育賽事在內的服務。這項業務的增長速度遠快於公司較早期、主要面向中國觀眾的訂閱業務，看起來是一項審慎的多元化布局。直播業務去年超越訂閱業務，成為迅雷最大的收入來源，部分動力來自公司去年6月收購體育媒體及數據供應商虎撲。根據迅雷5月底發布的最新季度業績，這項收購幫助公司今年第一季直播業務收入按年增長89%，升至5,360萬美元。公司並未披露最新直播收入中有多少來自虎撲，而虎撲在去年第一季尚未對迅雷貢獻任何收入。不過，收購前後披露的資料似乎顯示，虎撲當時每季收入約為1,000萬美元。這意味著，即使不計入這項收購，迅雷第一季直播收入仍可能按年增長約40%。海外增長隱憂浮現相比之下，公司訂閱收入第一季增速較慢，按年增長26%至4,500萬美元。這兩項業務合計為迅雷貢獻第一季收入9,860萬美元，按年增長54%。這一比較口徑大概不包括去年同期來自雲服務的收入，而該業務已於今年3月出售。今年可能令投資者感到不安的一個因素，是公司釋出訊號，顯示國際擴張的黃金期或許有限。這並不令人意外，因為在中國本土市場經歷多年強勁增長後開始放緩之際，越來越多中國公司正採取類似策略。因此，這些公司在海外市場相互競爭似乎幾乎不可避免，尤其是在它們最偏好拓展的東南亞和中東市場。「我們將繼續加大海外擴張力度，探索新市場，並優化服務供給，以維持增長動能，」董事長李金波在公司一個月前最新一次業績電話會上表示。「話雖如此，鑑於競爭格局持續變化，我們的快速增長在未來幾個季度可能會出現適度放緩。」直播業務在公司收入中的佔比不斷提高，但這項業務成本高於訂閱業務，正拖累迅雷的毛利率。公司第一季毛利率由去年同期的61.9%降至58.5%。儘管如此，迅雷仍大幅提升了剔除部分非現金項目的非GAAP淨利，第一季由去年同期的90萬美元增至410萬美元。公司另一個小小的隱憂，是一項尚未了結的訴訟，內容涉及虎撲被指在直播服務中未經授權使用NBA內容。在公司業績電話會上被問及此事時，CFO周乃江拒絕評論尚在審理中的訴訟。他確實表示，索賠金額相對較小，約為1,210萬美元。但更重要的是，如果虎撲敗訴，可能被迫放棄NBA內容直播。這類未經授權使用內容的情況在中國相當常見，也可能暗示虎撲還有更多類似問題未曝光，未來或會為迅雷帶來更多麻煩。迅雷另一個值得注意的特點，是其長期投資影石創新。影石創新是熱門360度運動相機製造商，一年前在上海上市。影石創新股價在上市後很快飆升約四倍，但此後已有所回落。即便如此，按目前股價計算，迅雷截至去年底持有的7.8%股權價值約41億元，接近迅雷目前約3.5億美元市值的一倍。截至3月底，迅雷另持有3.04億美元現金，意味著單是其現金加上對影石創新的投資價值，就已明顯高於公司市值。這也讓人更容易理解，迅雷為何有能力推出最新2,000萬美元股份回購計劃，同時也暗示，如果股價未能從目前水平回升，未來或許還會有更多回購。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月29日

XNET.US

東方科脈招股集資5億

電子紙顯示器供應商浙江東方科脈電子股份有限公司（1770.HK）周一公開招股，發售511.86萬股，每股招股價101.11元，共集資5.18億元。一手50股，每手申購款項5,106.5元。招股於7月3日截止，同月8日在港交所掛牌。公司的電子紙顯示模組的銷量，由2023年的5,610萬片，增至2024年的6,710萬片，去年更升86%至1.245億片。截至2025 年12 月31 日，東方科脈已建有四個生產基地，三個位於中國，一個位於越南。過去三年，公司的收入分別為10.24億元人民幣（下同）、11.52億元及17.1億元。期內利潤為5,070萬元、5,340萬元及8,020萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月29日

1770.HK

Widening losses and shrinking gross margins: can DataStory turn a profit?

虧損擴大毛利率續降數說故事能否扭虧為盈？

人工智能企業數說故事股東包括小米，計劃在香港上市，獨家保薦人為中信建投國際重點：上季收入增近54%，惟業績虧損擴大毛利率持續下降　白芯蕊全球人工智能（AI）由「技術研發」全面步入「商業化落地」的黃金期，吸引大量人工智能科技企業上市，主攻原生人工智能的數說故事人工智能科技股份有限公司，最近已向聯交所遞交上市申請，中信建投國際擔任獨家保薦人。數說故事在2015年由徐亞波博士創辦，利用企業級大模型應用及解決方案，協助企業加快增長。徐氏曾任職於中山大學，在AI相關研究有超過16年經驗，專注推動大數據及AI技術幫助企業構建豐富數字化商業應用產品。現時徐亞波佔公司可行使投票權約34.27%，其他股東還包括持有6.33%股權的小米（1810.HK）。從宏觀角度看，數說故事業務目前正迎來歷史性爆發期，特別是過去大模型應用僅局限簡單「問答」或「內容生成」，本質上仍需要人類大量介入後，才能做出合理的決策和執行；但未來核心已出現根本性演變，多模態感知與多智能體協作下，需自動執行複雜任務，取代過往需人類大量介入的情況。尤其傳統商業智能只能做「事後分析」，缺乏由決策到落地的自動執行能力，數說故事運用自研的EnlightAI等系統，能夠自主規劃、多流程協調並動態優化，直接對最終「業務成果」負責，減少人類大量介入，變相提升了商業變現能力。數說故事身處的「中國企業級大模型驅動商業增長市場」，2025年市場規模為86億元，隨著內地主流社交媒體、電商平台數據授權機制逐步健全，令獲取數據與應用變得更方便，市場預計到2030年市場規模會大幅攀升至1,501億元，相當於複合年增長率高達77.2%。市場排名第三「中國企業級大模型驅動商業增長市場」競爭格局集中，按2025年營收排名，前五大參與者合共佔37.8%的市場份額，數說故事於該市場排名第三，市場份額為5.8%。目前數說故事主要提供兩類服務，涵蓋商業增長全周期中的關鍵商業場景，當中企業增長人工智能解決方案，為目前收入主力，佔總收入的70.6%，該業務針對大型跨國企業及龍頭品牌的個性化、複雜增長需求，度身定製端到端的AI解決方案。企業增長人工智能應用產品，為數說故事第二大業務，佔集團總收入的25.8%，此業務主要以標準化軟體（SaaS）或訂閱制應用形式交付，為企業提供即開即用的智能化工具。截至2026年3月底止，數說故事首季總營收7,960萬元，按年增長53.8%，主要是企業增長人工智能解決方案產生的營收上升，尤其大客戶數量年增9名至20名，推動公司每名大客戶平均營收達至230萬元，較2025年首季的150萬元，上升53.3%。上季虧損急增儘管集團首季收入上升逾五成，但今年首季業績仍要見紅，虧損更達到1.44億元，比去年同期大幅攀升402%，特別是期內研發開支按年急增105%至4,018萬元，佔集團總收入的50.5%，遠比去年同期的37.8%多，數說故事解釋主要是直接投入成本增加所導致。另一方面，數說故事毛利率持續下降也值得密切關注，2023年、2024年、2025年分別為57.2%、52.2%、42.1%，2026年首季更跌至39.9%，明顯是持續下滑趨勢，集團稱主要受毛利率較低的解決方案收入增加，拖低整體毛利率所致。但按趨勢看，似乎還未見有止跌回穩跡象。整體來講，目前人工智能軟件企業之中，營運模式最好是美國上市的Palantir（PLTR.US），自2025年第一季起，到2026年第一季，Palantir已連續五季的毛利率已超過80%，目前市銷率達78倍，相反數說故事雖然身處一個爆發性增長市場，但毛利率卻持續下滑，明顯與Palantir營運上有一個好大差距。雖然數說故事坐擁行業爆發的「天時」，但在理性的資本市場上，「講故事」的溢價都有其極限，要複製Palantir 股價神話，數說故事必須將營運重心從「粗放型擴張」轉向「精細化變現」，只有當研發投入成功轉化為高效技術護城河，且毛利率止跌回升時，才能為投資者兌現美好願景。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月29日

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