異軍突起全靠營銷推廣 小闊科技叩關港交所

「参半」（Canban）品牌母公司小闊科技，憑藉靈活運用線上KOL實現高速增長，有望成為同類企業中首家在香港上市的公司

重點：

• 小闊科技已提交香港上市申請，公司去年收入增長82.5%，核心基礎口腔護理業務的毛利率為72.5%
• 公司透過高度強化的線上KOL營銷策略，在成立不足十年的時間內，已成為中國增長最快的口腔護理產品銷售企業

譚英

當30多歲的尹闊在最近一次訪問中表示，他希望將自己的口腔護理公司打造成「中國版寶潔」時，這對一家2018年才憑藉「参半」品牌進入市場、並直到2022年才開始銷售牙膏的企業而言，聽起來頗為誇張。不過，在多家實力投資者支持下，尹闊旗下的深圳小闊科技股份有限公司上周提交香港上市申請，朝著這一目標邁出重要一步，同時也披露了過去三年快速增長的業績表現。

公司旗下「参半」品牌在中國市場主要與寶潔（PG.US）旗下佳潔士（Crest）、高露潔棕欖（CL.US）旗下高露潔（Colgate）競爭，同時亦面對市場龍頭雲南白藥（000538.SZ）的挑戰。雲南白藥創立於1902年，為一家中藥企業，市佔率約為25%。

儘管起步較晚，「参半」去年已在中國牙膏市場取得9.2%的市場份額。根據其上市文件，於2023年至2025年間，公司在線下渠道的牙膏零售額錄得231.7%的三位數年複合增長率，為前五大品牌中唯一達到該水平的企業。公司所處的中國牙膏市場規模龐大，過去五年平均增長率為3.7%，至2025年市場規模達566億元（約82.3億美元）。

相對成熟的牙膏市場，對新進者而言並非特別理想的發展土壤，尤其是在專業口腔企業增長乏力的背景下。例如牙科材料生產商滬鴿今年亦申請在香港上市，但行業整體表現偏弱。近期上市的口腔醫療服務企業，如美皓醫療（1947.HK）、瑞爾集團（6639.HK）及大眾口腔（2651.HK），股價均較招股價顯著下跌，反映消費者對價格較高的牙科治療服務需求不足。

牙膏顯然屬於不同類型產品，為大多數城市居民的日常必需品，亦被視為維持良好口腔健康的基礎。不過，這並不意味著上市之路會一帆風順。競爭對手薇美姿（Weimeizi），旗下擁有知名Saky品牌牙膏，早於2022年已申請在香港上市，但最終未能成功。若此次IPO順利完成，「参半」有望成為同類企業中首家在香港上市的公司。

從投資者角度來看，公司具備相當突出的增長故事，儘管其中部分原因在於其進入中國口腔護理市場時間較短。2025年公司收入同比增長82.5%至25億元，較2023年的11億元增長逾一倍。

公司去年轉為錄得1,825萬元虧損，而2024年則錄得3,420萬元盈利。不過，該虧損主要源於約1.1億元的股份支付相關開支。若按經調整口徑（剔除該等費用）計算，公司淨利潤由2024年的6,630萬元大幅增長至2025年的1.55億元，實現翻倍增長。公司核心基礎口腔護理業務去年佔收入92.9%，其毛利率達72.5%，處於較高水平，反映「参半」聚焦中高端市場的產品定位。

重磅投資者

「参半」在上市過程中亦吸引多家重量級投資者入股，包括以科技投資見稱的李開復旗下創新工場（Sinovation），以及與短視頻平台抖音相關的基金。公司於2018年至2021年間密集進行融資，共完成10輪融資，估值由5,000萬元迅速升至18.7億元。

「参半」能迅速躋身牙膏品牌前五，主要得益於其在抖音及小紅書等熱門平台上靈活運用線上KOL（關鍵意見領袖）。公司13位品牌代言人主要吸引年輕消費者，這類人群未必願意為高端牙科服務支付數百甚至上千元，但對價格更親民、並主打亮白牙齒與清新口氣功效的牙膏產品，則更具消費意願。

這種高強度營銷投入直接反映在公司的銷售及分銷開支上，去年相關開支達15.3億元，按年增長84%，相當於收入的60%以上。公司最大供應商並非牙膏原材料供應商，而是一家營銷服務公司。在前五大供應商中，有四家均提供營銷或相關服務。

據中國媒體報導，在高峰時期，「参半」每日發布的短視頻數量高達6,576條。這些內容不僅來自明星網紅，也包括大量普通用戶，圍繞約會口氣問題等尷尬場景展開，並強調透過使用合適的牙膏或漱口水可改善相關情況。

尹闊於2015年創立小闊科技時年僅26歲，這亦是他的第二次創業。尹闊來自安徽省，2005年高中畢業後創業，其第二項業務最初以銷售電動牙刷為主，並在三年後轉向口腔護理產品，推出「参半」品牌。

2022年推出首款牙膏時，尹闊提出「像護膚一樣護理口腔」的理念，直接挑戰傳統行業龍頭。其產品定價亦走中高端路線，部分產品售價高達108元一支。

尹闊屬於年輕一代互聯網創業者，其對電商渠道的高度依賴亦反映在公司營運結構上。去年公司80.3%的銷售來自線上渠道，其中大部分為線上直銷，線下渠道僅佔19.7%，主要透過分銷商實現。

「参半」過度依賴電商渠道，未來或對長期增長構成限制，因為中國整體牙膏市場中，線下渠道仍佔約60%。公司正嘗試調整結構，向行業普遍的線上與線下各佔約50%的比例靠攏。申請文件顯示，公司線下收入由2024年的1.62億元大幅增至2025年的4.93億元，增長約兩倍。

尹闊亦坦言，建立傳統線下業務並不容易。他在去年接受中國媒體訪問時表示：「當你真正進入線下市場，就會發現競爭對手非常強大。理性來看，線下並不是一門好做的生意，但卻是不得不做的生意，而且需要不斷思考，在別人不賺錢的情況下，如何擠出一點利潤。」

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