异军突起全靠营销推广 小阔科技叩关港交所

“参半”（Canban）品牌母公司小阔科技，凭藉灵活运用线上KOL实现高速增长，有望成为同类企业中首家在香港上市的公司

重点：

• 小阔科技已提交香港上市申请，公司去年收入增长82.5%，核心基础口腔护理业务的毛利率为72.5%
• 公司透过高度强化的线上KOL营销策略，在成立不足十年的时间内，已成为中国增长最快的口腔护理产品销售企业

谭英

当30多岁的尹阔在最近一次访问中表示，他希望将自己的口腔护理公司打造成“中国版宝洁”时，这对一家2018年才凭藉“参半”品牌进入市场、并直到2022年才开始销售牙膏的企业而言，听起来颇为夸张。不过，在多家实力投资者支持下，尹阔旗下的深圳小阔科技股份有限公司上周提交香港上市申请，朝着这一目标迈出重要一步，同时也披露了过去三年快速增长的业绩表现。

公司旗下“参半”品牌在中国市场主要与宝洁（PG.US）旗下佳洁士（Crest）、高露洁棕榄（CL.US）旗下高露洁（Colgate）竞争，同时亦面对市场龙头云南白药（000538.SZ）的挑战。云南白药创立于1902年，为一家中药企业，市占率约为25%。

尽管起步较晚，“参半”去年已在中国牙膏市场取得9.2%的市场份额。根据其上市文件，于2023年至2025年间，公司在线下渠道的牙膏零售额录得231.7%的三位数年复合增长率，为前五大品牌中唯一达到该水平的企业。公司所处的中国牙膏市场规模庞大，过去五年平均增长率为3.7%，至2025年市场规模达566亿元（约82.3亿美元）。

相对成熟的牙膏市场，对新进者而言并非特别理想的发展土壤，尤其是在专业口腔企业增长乏力的背景下。例如牙科材料生产商沪鸽今年亦申请在香港上市，但行业整体表现偏弱。近期上市的口腔医疗服务企业，如美皓医疗（1947.HK）、瑞尔集团（6639.HK）及大众口腔（2651.HK），股价均较招股价显著下跌，反映消费者对价格较高的牙科治疗服务需求不足。

牙膏显然属于不同类型产品，为大多数城市居民的日常必需品，亦被视为维持良好口腔健康的基础。不过，这并不意味着上市之路会一帆风顺。竞争对手薇美姿（Weimeizi），旗下拥有知名Saky品牌牙膏，早于2022年已申请在香港上市，但最终未能成功。若此次IPO顺利完成，“参半”有望成为同类企业中首家在香港上市的公司。

从投资者角度来看，公司具备相当突出的增长故事，尽管其中部分原因在于其进入中国口腔护理市场时间较短。2025年公司收入同比增长82.5%至25亿元，较2023年的11亿元增长逾一倍。

公司去年转为录得1,825万元亏损，而2024年则录得3,420万元盈利。不过，该亏损主要源于约1.1亿元的股份支付相关开支。若按经调整口径（剔除该等费用）计算，公司净利润由2024年的6,630万元大幅增长至2025年的1.55亿元，实现翻倍增长。公司核心基础口腔护理业务去年占收入92.9%，其毛利率达72.5%，处于较高水平，反映“参半”聚焦中高端市场的产品定位。

重磅投资者

“参半”在上市过程中亦吸引多家重量级投资者入股，包括以科技投资见称的李开复旗下创新工场（Sinovation），以及与短视频平台抖音相关的基金。公司于2018年至2021年间密集进行融资，共完成10轮融资，估值由5,000万元迅速升至18.7亿元。

“参半”能迅速跻身牙膏品牌前五，主要得益于其在抖音及小红书等热门平台上灵活运用线上KOL（关键意见领袖）。公司13位品牌代言人主要吸引年轻消费者，这类人群未必愿意为高端牙科服务支付数百甚至上千元，但对价格更亲民、并主打亮白牙齿与清新口气功效的牙膏产品，则更具消费意愿。

这种高强度营销投入直接反映在公司的销售及分销开支上，去年相关开支达15.3亿元，按年增长84%，相当于收入的60%以上。公司最大供应商并非牙膏原材料供应商，而是一家营销服务公司。在前五大供应商中，有四家均提供营销或相关服务。

据中国媒体报导，在高峰时期，“参半”每日发布的短视频数量高达6,576条。这些内容不仅来自明星网红，也包括大量普通用户，围绕约会口气问题等尴尬场景展开，并强调透过使用合适的牙膏或漱口水可改善相关情况。

尹阔于2015年创立小阔科技时年仅26岁，这亦是他的第二次创业。尹阔来自安徽省，2005年高中毕业后创业，其第二项业务最初以销售电动牙刷为主，并在三年后转向口腔护理产品，推出“参半”品牌。

2022年推出首款牙膏时，尹阔提出“像护肤一样护理口腔”的理念，直接挑战传统行业龙头。其产品定价亦走中高端路线，部分产品售价高达108元一支。

尹阔属于年轻一代互联网创业者，其对电商渠道的高度依赖亦反映在公司营运结构上。去年公司80.3%的销售来自线上渠道，其中大部分为线上直销，线下渠道仅占19.7%，主要透过分销商实现。

“参半”过度依赖电商渠道，未来或对长期增长构成限制，因为中国整体牙膏市场中，线下渠道仍占约60%。公司正尝试调整结构，向行业普遍的线上与线下各占约50%的比例靠拢。申请文件显示，公司线下收入由2024年的1.62亿元大幅增至2025年的4.93亿元，增长约两倍。

尹阔亦坦言，建立传统线下业务并不容易。他在去年接受中国媒体访问时表示：“当你真正进入线下市场，就会发现竞争对手非常强大。理性来看，线下并不是一门好做的生意，但却是不得不做的生意，而且需要不断思考，在别人不赚钱的情况下，如何挤出一点利润。”

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