大众口腔

“参半”（Canban）品牌母公司小阔科技，凭藉灵活运用线上KOL实现高速增长，有望成为同类企业中首家在香港上市的公司 重点： 小阔科技已提交香港上市申请，公司去年收入增长82.5%，核心基础口腔护理业务的毛利率为72.5% 公司透过高度强化的线上KOL营销策略，在成立不足十年的时间内，已成为中国增长最快的口腔护理产品销售企业 　 谭英 当30多岁的尹阔在最近一次访问中表示，他希望将自己的口腔护理公司打造成“中国版宝洁”时，这对一家2018年才凭藉“参半”品牌进入市场、并直到2022年才开始销售牙膏的企业而言，听起来颇为夸张。不过，在多家实力投资者支持下，尹阔旗下的深圳小阔科技股份有限公司上周提交香港上市申请，朝着这一目标迈出重要一步，同时也披露了过去三年快速增长的业绩表现。 公司旗下“参半”品牌在中国市场主要与宝洁（PG.US）旗下佳洁士（Crest）、高露洁棕榄（CL.US）旗下高露洁（Colgate）竞争，同时亦面对市场龙头云南白药（000538.SZ）的挑战。云南白药创立于1902年，为一家中药企业，市占率约为25%。 尽管起步较晚，“参半”去年已在中国牙膏市场取得9.2%的市场份额。根据其上市文件，于2023年至2025年间，公司在线下渠道的牙膏零售额录得231.7%的三位数年复合增长率，为前五大品牌中唯一达到该水平的企业。公司所处的中国牙膏市场规模庞大，过去五年平均增长率为3.7%，至2025年市场规模达566亿元（约82.3亿美元）。 相对成熟的牙膏市场，对新进者而言并非特别理想的发展土壤，尤其是在专业口腔企业增长乏力的背景下。例如牙科材料生产商沪鸽今年亦申请在香港上市，但行业整体表现偏弱。近期上市的口腔医疗服务企业，如美皓医疗（1947.HK）、瑞尔集团（6639.HK）及大众口腔（2651.HK），股价均较招股价显著下跌，反映消费者对价格较高的牙科治疗服务需求不足。 牙膏显然属于不同类型产品，为大多数城市居民的日常必需品，亦被视为维持良好口腔健康的基础。不过，这并不意味着上市之路会一帆风顺。竞争对手薇美姿（Weimeizi），旗下拥有知名Saky品牌牙膏，早于2022年已申请在香港上市，但最终未能成功。若此次IPO顺利完成，“参半”有望成为同类企业中首家在香港上市的公司。 从投资者角度来看，公司具备相当突出的增长故事，尽管其中部分原因在于其进入中国口腔护理市场时间较短。2025年公司收入同比增长82.5%至25亿元，较2023年的11亿元增长逾一倍。 公司去年转为录得1,825万元亏损，而2024年则录得3,420万元盈利。不过，该亏损主要源于约1.1亿元的股份支付相关开支。若按经调整口径（剔除该等费用）计算，公司净利润由2024年的6,630万元大幅增长至2025年的1.55亿元，实现翻倍增长。公司核心基础口腔护理业务去年占收入92.9%，其毛利率达72.5%，处于较高水平，反映“参半”聚焦中高端市场的产品定位。 重磅投资者 “参半”在上市过程中亦吸引多家重量级投资者入股，包括以科技投资见称的李开复旗下创新工场（Sinovation），以及与短视频平台抖音相关的基金。公司于2018年至2021年间密集进行融资，共完成10轮融资，估值由5,000万元迅速升至18.7亿元。 “参半”能迅速跻身牙膏品牌前五，主要得益于其在抖音及小红书等热门平台上灵活运用线上KOL（关键意见领袖）。公司13位品牌代言人主要吸引年轻消费者，这类人群未必愿意为高端牙科服务支付数百甚至上千元，但对价格更亲民、并主打亮白牙齿与清新口气功效的牙膏产品，则更具消费意愿。 这种高强度营销投入直接反映在公司的销售及分销开支上，去年相关开支达15.3亿元，按年增长84%，相当于收入的60%以上。公司最大供应商并非牙膏原材料供应商，而是一家营销服务公司。在前五大供应商中，有四家均提供营销或相关服务。 据中国媒体报导，在高峰时期，“参半”每日发布的短视频数量高达6,576条。这些内容不仅来自明星网红，也包括大量普通用户，围绕约会口气问题等尴尬场景展开，并强调透过使用合适的牙膏或漱口水可改善相关情况。 尹阔于2015年创立小阔科技时年仅26岁，这亦是他的第二次创业。尹阔来自安徽省，2005年高中毕业后创业，其第二项业务最初以销售电动牙刷为主，并在三年后转向口腔护理产品，推出“参半”品牌。 2022年推出首款牙膏时，尹阔提出“像护肤一样护理口腔”的理念，直接挑战传统行业龙头。其产品定价亦走中高端路线，部分产品售价高达108元一支。 尹阔属于年轻一代互联网创业者，其对电商渠道的高度依赖亦反映在公司营运结构上。去年公司80.3%的销售来自线上渠道，其中大部分为线上直销，线下渠道仅占19.7%，主要透过分销商实现。 “参半”过度依赖电商渠道，未来或对长期增长构成限制，因为中国整体牙膏市场中，线下渠道仍占约60%。公司正尝试调整结构，向行业普遍的线上与线下各占约50%的比例靠拢。申请文件显示，公司线下收入由2024年的1.62亿元大幅增至2025年的4.93亿元，增长约两倍。 尹阔亦坦言，建立传统线下业务并不容易。他在去年接受中国媒体访问时表示：“当你真正进入线下市场，就会发现竞争对手非常强大。理性来看，线下并不是一门好做的生意，但却是不得不做的生意，而且需要不断思考，在别人不赚钱的情况下，如何挤出一点利润。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

已递交香港上市申请大众口腔去年收入及净利润齐跌，但市场合并空间大，有望重拾增长 重点： 大众口腔是内地第五大口腔医疗服务公司，净利润更是中国第三高 去年业绩下滑，就诊人数下降，但行业整合机会多 　 白芯蕊 内地居民生活环境越来越富庶，加上人口老化，对医疗需求越来越大，主要在中国华中地区经营口腔医疗服务的武汉大众口腔医疗股份有限公司，趁香港新股市场气氛转旺，部署在港上市。 曾拟新三板上市 据上市申请文件中显示，大众口腔于2007由中山医疗投资成立，2014年改为股份有限公司，2018年曾计划在新三板上市，但考虑交投量及流通性低，最终搁置并计划转战港股。 中国口腔医疗市场规模庞大，单是2019年规模达1,418亿元，奈何疫情后经济复苏慢，令规模到2023年只有1,446亿元，即较2019年仅升1.9%。幸好中国去年推出鼓励消费和提高居民购买力等政策，间接推动口腔医疗市场复苏，市场估计，到2028年规模有望提高至1,932亿元，相当于2023年至2028年复合年增长率6%。 内地口腔医疗机构由公立及民营组成，公立即以政府为主，灵活度较差，等候治理时间较长。民营口腔医疗机构则以市场定价主导，等候治理时间较短，更能提供定制服务，也是现今市场主流，单在2023年，民营企业在口腔医疗行业占比便达92%。 据弗若斯特沙利文资料显示，大众口腔2023年牙椅数目共有701张，在中国民营口腔医疗服务提供商中排行第五位，净利润则是中国第三高。 大众口腔业务主要由三大业务组成，包括综合牙科诊疗服务、口腔种植服务及口腔正畸服务，占集团2024年收入分别53.4%、28.4%和18.2%，但去年三大业务收入都下跌，令收入及纯利按年倒退7.9%和16.3%，达4.07亿和4,192万元。 服务费受压 集团2024年业绩下跌，全因内地实行集中采购政策，并加强监管口腔医疗机构价格。以大众口腔种植牙业务为例，整体采购成本虽在2023年按年跌15%，但由政策带来下行定价压力，加上市场激烈竞争，最终拖累口腔种植服务费用下调25%至40%，即比采购成本下跌幅度更大。 另一方面，大众口腔去年总客户就诊人次下跌，由2023年的76.9万人次，减少至2024年的74.9万人次，跌幅达2.6%，也是业绩下滑主因。集团解释主要受到翻新三家武汉口腔医疗机构，同时个别医疗中心租约到期，包括迁移武汉八家口腔医疗机构所致。截至2025年5月20日止，集团拥有62间医疗机构，较2024年底减少3间。 不过，大众口腔认为长远仍能受惠优化牙科资源配置及品牌知名度提升，预计客户就诊人次和新客户数量将重拾增长，加上服务网络规模效益提升，相信可减轻该政策对盈利带来的负面影响。 合并空间大 虽面对多项逆风，但内地口腔医疗市场仍值得看好，不单受惠居民老化及对口腔健康意识提高，还有市场极度分散，目前中国仅3%口腔医疗机构是采用连锁营运模式，加上头五大龙头企业市占率合共也不足10%，意味市场有大量潜在收购合并机会。 此外，大众口腔主攻华中地区，包括湖北、湖南、河南及江西，华中地区占中国总人口约19%，但区内每百万人口牙医数目只有184名，远低于中国平均（每百万人口269名），作为华中地区龙头的大众口腔，有望直接受益。 值得留意的是，虽然医疗机构较少受季节性影响，但口腔医疗市场却分淡旺季，由于每年七月及八月儿童及青少年在暑假期间，更容易有时间进行牙科诊断及治疗，因此每年第三季大众口腔收入略高。相反春节假期前及春节期间就诊量减少，主要是客户会推迟口腔治疗计划，故集团第一季收入通常会略低。 整体来讲，目前内地及香港上市口腔医疗股不多，包括在上交所上市的行业龙头通策医疗（600763.SH），以及在香港上市的瑞尔集团（6639.HK），但估值差异大，通策医疗预期市盈率为33.5倍，瑞尔则高达50.5倍。 目前香港新股气氛不错之际，加上行业独特，又存在收购整合空间，若大众口腔能在估值30倍下招股，料能炒上的机会甚高。然而，未来最大风险是就诊人数能否回升，及内地集中采购会否进一步拖低服务费用，一旦上述忧虑消除，相信业务将能轻易重拾增长，估值有机攀上50倍水平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

面对口腔医疗市场日趋激烈的竞争，大众口腔赴港上市，冀吸引海外资本整合内地分散市场 重点： 上半年大众口腔收入同比跌4%至2.05亿元，归母净利润亦下降18.7%至2,040万元 公司邀请合资格医师为新设口腔医疗机构的少数股东，成为利益共享的合伙人 　 罗小芹 内地口腔医疗市场分散，以连锁模式营运的只占市场约3%，整合市场的商机成为兵家必争之地。武汉大众口腔医疗股份有限公司赴港上市筹资，同样看重的不是早已存在的医疗服务商机，而是赢家通吃的市场份额游戏？ 大众口腔自2007年开始设立第一家口腔医疗机构，目前以直销连锁模式营运。它通过独特的合伙人计划吸引相关人才，使得口腔医疗服务网络成为牙医创业平台。 上市申请文件显示，过去三个财年，大众口腔的收入和归母净利润呈上升趋势，收入由2021年的3.81亿元，至2022年的4.09亿元，进一步增至2023年的4.42亿元，今年上半年收入同比则跌4%至2.05亿元，公司解释是疫后经济复苏较预期慢，国家集中采购政策以及业内激烈竞争等负面因素，对口腔医疗服务提供商造成价格下行压力所致。 按业务性质分类，综合牙科诊疗服务一般占收入一半以上，今年上半年比例为54.2%，口腔种植服务及口腔正畸服务则分别占29.3%及16.5%，过去3年三类业务大体维持这比例。 中期利润跌近两成 归母净利润方面，2021年、2022年及2023年分别为1,710万元、4,330万元及5,010万元，同期净利润率分别为3.9%、13.8%及15.2%，今年上半年归母净利润同比下降18.7%至2,040万元，净利润率降至14.3%，但仍较2021年的3.9%和2022年的13.8%高。 根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年所得收入计，大众口腔在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中排名第一。若按净利润计，在中国所有民营口腔医疗服务提供商中排名第三，截至去年底止经营中口腔医疗机构数量计，排名第五。 大众口腔年度收入只是4亿元水平，已跻身服务提供商的前列，反映内地口腔医疗市场处于发展初阶，预计未来更多品牌建设的市场整合活动出现。 目前大众口腔采用以社区为中心的布局模式，为客户提供便捷且价格合理的口腔医疗服务。截至2024年6月30日，公司在湖北、湖南两省8市运营81家口腔医疗机构，包括4家口腔医院、70家口腔门诊部和7家口腔诊所。 公司上市前经历了两轮融资，累计融资近1.15亿元。在2021年的B轮融资中，中信证券、中元九派、致道资本等投资者合计认购了约8,550万元，对应公司投资后估值约5.59亿元。 利益共享的合伙人计划 大众口腔上市前，由姚雪、沈洪敏及中山医疗投资分别直接持有约1.24%、1.17%及81.32%，而中山医疗投资则由姚及沈分别持有约44.11%及31.38%。换言之，他们被视为共同的控股股东。 公司扩展主要通过独特的合伙人计划，它邀请中级或以上职称，或取得资格证书5年以上的牙医，或是在口腔医疗服务方面技术精湛，并在特定专科拥有技术优势或具有营销及管理经验的医师，而且年龄介乎35至55岁。参与计划的人士可成为公司新设口腔医疗机构的少数股东，实现利益共享。 要估计大众口腔上市市值，可参考现代牙科(3600.HK)的预期市盈率7.02倍，以大众口腔今年上半年的归母净利润2,040万元引伸至全年4,080万元计算，估计其市值为2.86亿元（约3.06亿港元），但留意的是这估算低于其2021年B轮融资时对应的估值5.59亿元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里