異軍突起全靠營銷推廣 小闊科技叩關港交所
「参半」（Canban）品牌母公司小闊科技，憑藉靈活運用線上KOL實現高速增長，有望成為同類企業中首家在香港上市的公司 重點： 小闊科技已提交香港上市申請，公司去年收入增長82.5%，核心基礎口腔護理業務的毛利率為72.5% 公司透過高度強化的線上KOL營銷策略，在成立不足十年的時間內，已成為中國增長最快的口腔護理產品銷售企業 譚英 當30多歲的尹闊在最近一次訪問中表示，他希望將自己的口腔護理公司打造成「中國版寶潔」時，這對一家2018年才憑藉「参半」品牌進入市場、並直到2022年才開始銷售牙膏的企業而言，聽起來頗為誇張。不過，在多家實力投資者支持下，尹闊旗下的深圳小闊科技股份有限公司上周提交香港上市申請，朝著這一目標邁出重要一步，同時也披露了過去三年快速增長的業績表現。 公司旗下「参半」品牌在中國市場主要與寶潔（PG.US）旗下佳潔士（Crest）、高露潔棕欖（CL.US）旗下高露潔（Colgate）競爭，同時亦面對市場龍頭雲南白藥（000538.SZ）的挑戰。雲南白藥創立於1902年，為一家中藥企業，市佔率約為25%。 儘管起步較晚，「参半」去年已在中國牙膏市場取得9.2%的市場份額。根據其上市文件，於2023年至2025年間，公司在線下渠道的牙膏零售額錄得231.7%的三位數年複合增長率，為前五大品牌中唯一達到該水平的企業。公司所處的中國牙膏市場規模龐大，過去五年平均增長率為3.7%，至2025年市場規模達566億元（約82.3億美元）。 相對成熟的牙膏市場，對新進者而言並非特別理想的發展土壤，尤其是在專業口腔企業增長乏力的背景下。例如牙科材料生產商滬鴿今年亦申請在香港上市，但行業整體表現偏弱。近期上市的口腔醫療服務企業，如美皓醫療（1947.HK）、瑞爾集團（6639.HK）及大眾口腔（2651.HK），股價均較招股價顯著下跌，反映消費者對價格較高的牙科治療服務需求不足。 牙膏顯然屬於不同類型產品，為大多數城市居民的日常必需品，亦被視為維持良好口腔健康的基礎。不過，這並不意味著上市之路會一帆風順。競爭對手薇美姿（Weimeizi），旗下擁有知名Saky品牌牙膏，早於2022年已申請在香港上市，但最終未能成功。若此次IPO順利完成，「参半」有望成為同類企業中首家在香港上市的公司。 從投資者角度來看，公司具備相當突出的增長故事，儘管其中部分原因在於其進入中國口腔護理市場時間較短。2025年公司收入同比增長82.5%至25億元，較2023年的11億元增長逾一倍。 公司去年轉為錄得1,825萬元虧損，而2024年則錄得3,420萬元盈利。不過，該虧損主要源於約1.1億元的股份支付相關開支。若按經調整口徑（剔除該等費用）計算，公司淨利潤由2024年的6,630萬元大幅增長至2025年的1.55億元，實現翻倍增長。公司核心基礎口腔護理業務去年佔收入92.9%，其毛利率達72.5%，處於較高水平，反映「参半」聚焦中高端市場的產品定位。 重磅投資者 「参半」在上市過程中亦吸引多家重量級投資者入股，包括以科技投資見稱的李開復旗下創新工場（Sinovation），以及與短視頻平台抖音相關的基金。公司於2018年至2021年間密集進行融資，共完成10輪融資，估值由5,000萬元迅速升至18.7億元。 「参半」能迅速躋身牙膏品牌前五，主要得益於其在抖音及小紅書等熱門平台上靈活運用線上KOL（關鍵意見領袖）。公司13位品牌代言人主要吸引年輕消費者，這類人群未必願意為高端牙科服務支付數百甚至上千元，但對價格更親民、並主打亮白牙齒與清新口氣功效的牙膏產品，則更具消費意願。 這種高強度營銷投入直接反映在公司的銷售及分銷開支上，去年相關開支達15.3億元，按年增長84%，相當於收入的60%以上。公司最大供應商並非牙膏原材料供應商，而是一家營銷服務公司。在前五大供應商中，有四家均提供營銷或相關服務。 據中國媒體報導，在高峰時期，「参半」每日發布的短視頻數量高達6,576條。這些內容不僅來自明星網紅，也包括大量普通用戶，圍繞約會口氣問題等尷尬場景展開，並強調透過使用合適的牙膏或漱口水可改善相關情況。 尹闊於2015年創立小闊科技時年僅26歲，這亦是他的第二次創業。尹闊來自安徽省，2005年高中畢業後創業，其第二項業務最初以銷售電動牙刷為主，並在三年後轉向口腔護理產品，推出「参半」品牌。 2022年推出首款牙膏時，尹闊提出「像護膚一樣護理口腔」的理念，直接挑戰傳統行業龍頭。其產品定價亦走中高端路線，部分產品售價高達108元一支。 尹闊屬於年輕一代互聯網創業者，其對電商渠道的高度依賴亦反映在公司營運結構上。去年公司80.3%的銷售來自線上渠道，其中大部分為線上直銷，線下渠道僅佔19.7%，主要透過分銷商實現。 「参半」過度依賴電商渠道，未來或對長期增長構成限制，因為中國整體牙膏市場中，線下渠道仍佔約60%。公司正嘗試調整結構，向行業普遍的線上與線下各佔約50%的比例靠攏。申請文件顯示，公司線下收入由2024年的1.62億元大幅增至2025年的4.93億元，增長約兩倍。 尹闊亦坦言，建立傳統線下業務並不容易。他在去年接受中國媒體訪問時表示：「當你真正進入線下市場，就會發現競爭對手非常強大。理性來看，線下並不是一門好做的生意，但卻是不得不做的生意，而且需要不斷思考，在別人不賺錢的情況下，如何擠出一點利潤。」 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
電商拖累增收不增利 藍月亮下半年有機逆轉勝
中國領先的洗滌劑製造商表示，上半年銷售額增長了38%，但在電子商務推廣上投入巨資，淨虧損也擴大了 重點： 儘管很多中國消費品牌收入下滑，但藍月亮上半年的銷售額實現了兩位數的強勁增長 由於專注關鍵的日用品，並得益電子商務帶來的增長，公司或能很好地抵御中國經濟放緩 陽歌 如今，奢侈品和化妝品等非必需品製造商在中國境遇不佳，因消費者在該類物品的支出上，愈來愈趨謹慎。雖然這些東西不錯，可在經濟不景氣時很容易被拋棄。但是，雜貨和洗衣皂等基礎的日用品，卻可能會表現得更好，甚至跑贏市場，因為為了省錢，消費者增加了待在家裡的時間。 兩者差距日漸擴大這一點，在藍月亮集團控股有限公司(6993.HK)本周發佈今年首季度業績預測的公告中得到體現。有些諷刺的是，公告標記叫「盈利預警」，讓人誤以為這家中國領先的洗滌劑用品製造商，在截至6月的半年里發展不太順利。 但仔細觀察會發現，公司的銷售額在此期間錄得了大幅增長，儘管化妝品和奢侈品等的零售商都報告了銷售下滑。的確，藍月亮的虧損在這六個月里也大幅擴大，因此被稱為「盈利預警」。 但藍月亮的虧損是由於公司在電商渠道上投入巨資的結果，尤其是今年來風靡中國的直播銷售。此外，虧損還源於它在藍月亮以外的新一代產品上投入了大量資金，其中包括針對更注重環保的年輕一代消費者的產品。 藍月亮表示：「隨著直播電商成為當前的熱門領域，本集團於2024年上半年，增加銷售及分銷開支以佈局線上電商平台，此舉有助鞏固其於電商平台的市場地位，帶動長遠的銷售增長。」 公告稱，在這些新策略上的巨額支出，幫助推動公司上半年的銷售額增長不少於38%。公告還稱，這促使毛利潤和毛利率同比上升。但銷售、營銷和分銷費用的增加削弱了公司利潤，導致當季淨虧損從上年同期的1.675億港元躍升至6.65億港元。 在這裡，我們需要指出的是，藍月亮總體上是盈利的，儘管上半年淨利潤從去年同期的3.25億港元，急劇下跌至6.11億港元，部分原因是匯兌損失。上半年的虧損屬於公司的普遍模式，即通常在上半年虧損，但自2020年上市以來，它每年都能報告年度盈利。 儘管發布了盈利預警，但投資者關注的顯然是銷售額的大幅增長，公告發佈後，藍月亮的股價在週四的交易中上漲了5.4%。反彈使該股回到了年初的水平，不過自1月份以來，該股大多數時間表現不佳。 高估值 儘管公司在電子商務領域取得了收益，並且作為一隻不太容易受到中國經濟下行影響的股票而愈加受歡迎，但我們絕對不應過於美化它的故事。即便在週四反彈後，藍月亮的股價仍比2020年首次公開募股時下降了80%以上，反映在香港上市的中國股票在期間的整體下跌趨勢。 不過，該股目前的市盈率為35倍，對於這種消費必需品公司來說，這個比率看起來相當強勁。它是領先的啤酒製造商青島啤(0168.HK)16倍市盈率的一倍多，也高於全球巨頭寶潔 (PG.US) 和高露潔 (CL.US)，這兩家公司的市盈率分別為28倍和32倍。 對藍月亮最新公告的深入分析顯示，公司似乎最近才發現了直播現象，而且在環保概念方面也是一個相對較新的入局者。公司表示，今年上半年，其「新電商渠道」的銷售額同比增長了4.5倍，並指出，在一場直播中，公司售出了1,000多萬瓶新型智尊生物科技洗衣液，這是一種濃縮的、更環保的產品。 公司在2023年的年報中沒有提到直播或「新電商」，只是簡要提到了去年智尊的推出，這表明這些舉措都是最近才有的。 提振智尊銷售額的大型直播活動，似乎發生在今年的「6·18」網購節期間，這是中國每年的兩大網購活動之一。藍月亮表示，今年的「6·18」期間，它「於多個主流電商平台累計銷售額排名第一」，這意味其銷售額同比有所增長，不過它沒有明確表示今年的表現與2023年相比具體如何。 在當前消費者日益謹慎的環境下，購物節整體上對電子商務零售商來說並不太喜慶。零售數據提供商星圖數據報告稱，今年「6·18」的收入同比下降7%，至7,428億元，這是該公司自2016年開始追蹤這購物節以來首次出現下降。化妝品銷售商逸仙電商最近下調了第二季度收入預期，這也表明該公司在購物節期間表現不佳。 來自中國國家統計局的整體市場數據顯示，6月份中國的零售銷售也很疲軟，同比僅增長2%，這是自2022年12月以來的最低增幅。當月化妝品銷售額暴跌14.6%，黃金和珠寶銷售額也下跌3.7%，反映我們在本文開頭提到的非必需品的疲軟趨勢。 儘管藍月亮在經濟動蕩時期看起來是一個不錯的防禦性投資選擇，但公司的情況也並非一片大好。去年，公司的收入實際上下降了8%至73.2億港元，我們前面提過，它的年度虧損擴大了。不過，分析機構預計，它將在今年恢復收入增長，而電子商務現在佔據了公司收入的一半以上，並且還在不斷增長。有這些積極的趨勢作為催化劑，加上防禦性特徵，該股雖然估值較高，但可能仍具有一定的上漲潛力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
