異軍突起全靠營銷推廣 小闊科技叩關港交所
「参半」（Canban）品牌母公司小闊科技，憑藉靈活運用線上KOL實現高速增長，有望成為同類企業中首家在香港上市的公司 重點： 小闊科技已提交香港上市申請，公司去年收入增長82.5%，核心基礎口腔護理業務的毛利率為72.5% 公司透過高度強化的線上KOL營銷策略，在成立不足十年的時間內，已成為中國增長最快的口腔護理產品銷售企業 譚英 當30多歲的尹闊在最近一次訪問中表示，他希望將自己的口腔護理公司打造成「中國版寶潔」時，這對一家2018年才憑藉「参半」品牌進入市場、並直到2022年才開始銷售牙膏的企業而言，聽起來頗為誇張。不過，在多家實力投資者支持下，尹闊旗下的深圳小闊科技股份有限公司上周提交香港上市申請，朝著這一目標邁出重要一步，同時也披露了過去三年快速增長的業績表現。 公司旗下「参半」品牌在中國市場主要與寶潔（PG.US）旗下佳潔士（Crest）、高露潔棕欖（CL.US）旗下高露潔（Colgate）競爭，同時亦面對市場龍頭雲南白藥（000538.SZ）的挑戰。雲南白藥創立於1902年，為一家中藥企業，市佔率約為25%。 儘管起步較晚，「参半」去年已在中國牙膏市場取得9.2%的市場份額。根據其上市文件，於2023年至2025年間，公司在線下渠道的牙膏零售額錄得231.7%的三位數年複合增長率，為前五大品牌中唯一達到該水平的企業。公司所處的中國牙膏市場規模龐大，過去五年平均增長率為3.7%，至2025年市場規模達566億元（約82.3億美元）。 相對成熟的牙膏市場，對新進者而言並非特別理想的發展土壤，尤其是在專業口腔企業增長乏力的背景下。例如牙科材料生產商滬鴿今年亦申請在香港上市，但行業整體表現偏弱。近期上市的口腔醫療服務企業，如美皓醫療（1947.HK）、瑞爾集團（6639.HK）及大眾口腔（2651.HK），股價均較招股價顯著下跌，反映消費者對價格較高的牙科治療服務需求不足。 牙膏顯然屬於不同類型產品，為大多數城市居民的日常必需品，亦被視為維持良好口腔健康的基礎。不過，這並不意味著上市之路會一帆風順。競爭對手薇美姿（Weimeizi），旗下擁有知名Saky品牌牙膏，早於2022年已申請在香港上市，但最終未能成功。若此次IPO順利完成，「参半」有望成為同類企業中首家在香港上市的公司。 從投資者角度來看，公司具備相當突出的增長故事，儘管其中部分原因在於其進入中國口腔護理市場時間較短。2025年公司收入同比增長82.5%至25億元，較2023年的11億元增長逾一倍。 公司去年轉為錄得1,825萬元虧損，而2024年則錄得3,420萬元盈利。不過，該虧損主要源於約1.1億元的股份支付相關開支。若按經調整口徑（剔除該等費用）計算，公司淨利潤由2024年的6,630萬元大幅增長至2025年的1.55億元，實現翻倍增長。公司核心基礎口腔護理業務去年佔收入92.9%，其毛利率達72.5%，處於較高水平，反映「参半」聚焦中高端市場的產品定位。 重磅投資者 「参半」在上市過程中亦吸引多家重量級投資者入股，包括以科技投資見稱的李開復旗下創新工場（Sinovation），以及與短視頻平台抖音相關的基金。公司於2018年至2021年間密集進行融資，共完成10輪融資，估值由5,000萬元迅速升至18.7億元。 「参半」能迅速躋身牙膏品牌前五，主要得益於其在抖音及小紅書等熱門平台上靈活運用線上KOL（關鍵意見領袖）。公司13位品牌代言人主要吸引年輕消費者，這類人群未必願意為高端牙科服務支付數百甚至上千元，但對價格更親民、並主打亮白牙齒與清新口氣功效的牙膏產品，則更具消費意願。 這種高強度營銷投入直接反映在公司的銷售及分銷開支上，去年相關開支達15.3億元，按年增長84%，相當於收入的60%以上。公司最大供應商並非牙膏原材料供應商，而是一家營銷服務公司。在前五大供應商中，有四家均提供營銷或相關服務。 據中國媒體報導，在高峰時期，「参半」每日發布的短視頻數量高達6,576條。這些內容不僅來自明星網紅，也包括大量普通用戶，圍繞約會口氣問題等尷尬場景展開，並強調透過使用合適的牙膏或漱口水可改善相關情況。 尹闊於2015年創立小闊科技時年僅26歲，這亦是他的第二次創業。尹闊來自安徽省，2005年高中畢業後創業，其第二項業務最初以銷售電動牙刷為主，並在三年後轉向口腔護理產品，推出「参半」品牌。 2022年推出首款牙膏時，尹闊提出「像護膚一樣護理口腔」的理念，直接挑戰傳統行業龍頭。其產品定價亦走中高端路線，部分產品售價高達108元一支。 尹闊屬於年輕一代互聯網創業者，其對電商渠道的高度依賴亦反映在公司營運結構上。去年公司80.3%的銷售來自線上渠道，其中大部分為線上直銷，線下渠道僅佔19.7%，主要透過分銷商實現。 「参半」過度依賴電商渠道，未來或對長期增長構成限制，因為中國整體牙膏市場中，線下渠道仍佔約60%。公司正嘗試調整結構，向行業普遍的線上與線下各佔約50%的比例靠攏。申請文件顯示，公司線下收入由2024年的1.62億元大幅增至2025年的4.93億元，增長約兩倍。 尹闊亦坦言，建立傳統線下業務並不容易。他在去年接受中國媒體訪問時表示：「當你真正進入線下市場，就會發現競爭對手非常強大。理性來看，線下並不是一門好做的生意，但卻是不得不做的生意，而且需要不斷思考，在別人不賺錢的情況下，如何擠出一點利潤。」 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
收入停滯下 滬鴿強顏歡笑再次遞表
口腔醫療用品供應商滬鴿最新遞交的香港上市申請文件顯示，公司去年收入幾乎停滯，但利潤卻大跌38% 重點： 滬鴿已更新其香港IPO申請，但在一眾更具話題性的科技公司密集上市之下，恐怕難以吸引市場目光 公司所在的中國口腔醫材市場預計到2029年仍將保持雙位數增長，但隨著更多本土新進者湧入，競爭也日益激烈 陽歌 中國牙科市場曾被視為一片成長潛力巨大的藍海，受惠於新興中產階級崛起，人們愈來愈重視牙齒美觀與口腔健康。然而如今，這個行業正迅速失去昔日光彩，在經濟放緩的背景下，加上北京透過集中帶量採購壓低醫療成本的政策壓力，整個牙科產業面臨明顯掣肘。 在這樣的環境下，口腔醫療材料供應商滬鴿上周再次遞交香港上市申請，試圖吸引投資者目光。滬鴿並非首次進入資本市場，公司曾在北京交投清淡的全國中小企業股份轉讓系統（NEEQ）掛牌，也多次嘗試在深圳與上海A股市場上市。公司去年已遞表申請香港上市，但未能完成，如今捲土重來。 在近期香港IPO市場氣氛熾熱卻競爭激烈的情況下，滬鴿要脫穎而出並不容易。市場焦點大多集中在機器人、人工智能與晶片等新興科技企業。相比之下，牙科產品與服務顯得平實低調，即便它們過去曾因高成長潛力而吸引投資者。 更糟的是，在競爭加劇、中國消費者縮減支出，以及美國關稅壁壘衝擊海外業務的背景下，滬鴿去年的增長幾乎停滯。不過，公司仍有一項相對積極的發展故事可講，即推動全球擴張計劃，依託正在印尼建設的海外生產基地，重點開拓東南亞、印度與歐洲等更具潛力的市場。 近年來，香港一度成為牙科相關企業上市的熱門市場，不少公司在行業前景較佳時登陸港交所。近年上市者包括2022年的美皓醫療（1947.HK）與瑞爾集團（6639.HK），以及去年上市的大眾口腔（2651.HK）。 不過，上述公司上市後表現均不理想，大眾口腔與美皓醫療股價較發行價已跌約六成。瑞爾集團在去年11月因與核數師出現分歧停牌前，股價跌幅更高達87%。 儘管市場氣氛偏淡，滬鴿此次上市仍由中金公司、星展銀行與大和證券擔任承銷商，陣容不俗，顯示即便公司規模不大，IPO仍有望籌集一定資金。不過，同業目前市盈率普遍僅約10倍，若按滬鴿近兩年盈利推算，其估值或僅約1億美元左右。 滬鴿在中國口腔醫療材料市場屬具規模的參與者，產品涵蓋義齒、牙冠與合成牙等材料。申請文件引用的第三方數據顯示，該市場2024年規模約300億元（44億美元），預計未來五年年均增長15%，至2029年達到661億元。滬鴿2024年的市場份額約為1.3%。 增長停滯 儘管中國口腔醫療材料市場保持雙位數增長，但滬鴿自身業務卻未能同步受惠。根據上市文件，公司2025年收入為4億元，與2024年的3.99億元基本持平。這較2024年錄得的12%收入增長明顯放緩，反映隨著更多本土企業進入這個過去由外資主導的市場，競爭壓力加劇。 目前滬鴿約三分之二收入來自中國市場，2024年與2025年該部分收入均約2.71億元，同樣未見增長。 近年來，中國透過帶量採購機制壓低價格，不少藥品、醫療器械及醫用材料企業均受到衝擊。滬鴿表示，旗下部分產品已面臨相關降價壓力，但目前在公司整體業務中的佔比仍然不高。不過，若中國未來將帶量採購範圍擴展至公司更多產品，考慮到大多數醫療服務均透過國家醫保體系支付，這一政策因素仍可能成為公司長期潛在的風險來源。 歐洲是滬鴿最大的海外市場，去年約佔公司銷售額的14%。美國為第二大市場，但受關稅影響及流失一名主要客戶拖累，公司去年來自美國市場的收入大跌42%，降至1,650萬元。 公司表示，重啟增長的一項關鍵策略，是加快全球擴張步伐，核心在於其正在印尼建設的生產基地。計劃的第一階段將集中拓展歐洲、東南亞及印度市場。公司尤其計劃最快於今年在歐洲設立子公司，直接銷售更多產品，以減少對當地第三方分銷商的高度依賴，從而提升利潤率。 公司坦言，在關稅形勢更為明朗之前，美國市場不會納入近期擴張計劃，同時補充，中東可能成為未來拓展的新市場。 與許多同業一樣，滬鴿誕生於中國經濟高速成長的年代，當時經濟增速維持在高個位數甚至雙位數，新興中產階級帶來強勁需求。公司於2006年在中國東部山東省成立，是較早進入牙科材料領域的本土企業之一。 除了收入停滯外，公司另一大隱憂是利潤下滑。其毛利率過去三年維持在約58%的相對穩定水平。然而，由於國內競爭加劇以及海外擴張帶來的營銷與行政開支上升，公司去年利潤從2024年的7,660萬元下降38%，至4,770萬元。 總體而言，滬鴿的前景可謂喜憂參半。其中國業務正面臨競爭與經濟放緩帶來的多重壓力，但海外擴張或有助公司在收入與盈利兩方面重拾增長。然而，對公司而言，當前最直接的挑戰或許並非基本面，而是在科技新股主導市場焦點的環境下，如何為其IPO爭取足夠的投資者關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
快訊：認購反應理想 美皓醫療上市仍潛水
最新：民營齒科診所集團美皓醫療集團有限公司(1947.HK)周三在港交所掛牌，該公司開市報0.76港元，比招股價0.84港元低9.5%。利好：該公司的香港公開發售部分反應熱烈，接獲15,241名投資者認購合共約6.2億股，相當於40.3倍超額認購。值得關注：該公司僅以招股價範圍0.84港元至1港元的下限定價，淨集資額只有7,490萬港元(6,740萬元)。深度：美皓醫療的總部位於浙江溫州，是一間成立於2011年的民營口腔診所集團，在當地的市場份額約25.2%，排名第一。該公司早於2020年2月已首次向港交所申請上市，最終在第七次遞表才能完成上市夢。美皓醫療的上市市值約5.04億港元，比咏竹坊之前預計的10億港元為低，其4.5倍的市銷率也遠低於A股上市同行通策醫療(600763.SH)的16倍，可能反映該公司希望以較保守的估值吸引投資者認購。市場反應：美皓醫療周三早段曾大挫17.9%至0.69港元，中午收市跌幅略為收窄至0.78港元，比招股價低7.1%。記者：何仲尼欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
美皓醫療咬緊牙關 藉高毛利率七闖港交所
這間民營齒科診所集團六闖港交所均未能成功，最近「咬緊牙關」第七次申請上市
