這家生物製劑產品開發及商業化解決方案供應商,近年憑藉收購「捷徑」,快速擴充業務規模

重點:

  • 藥明生物是多寧生物的最大客戶,也是第二大股東,IPO前持股17.36%
  • 在最後一輪融資中,該公司的估值已達到100億元,市盈率高達289倍

 

莫莉

通過快速收購產業鏈上下游企業擴充業務規模,再加上一級市場資本加持,能否打造出國產生物製劑行業龍頭?上海多寧生物科技股份有限公司正在尋找這個答案。引入藥明生物(2269.HK)和紅杉資本等戰略投資者的多寧生物,更新了去年的財務數據後,在3月最後一天第二次闖關港交所,希望獲得更多資金,繼續壯大公司業務。

與化學藥物相比,生物藥物的研發和生產更為複雜,需要有穩定的、可供大規模生產的細胞培養基,利用生物體進行生化反應獲得產品的生物反應器,還需要高品質的一次性容器等各類耗材,上述產品都屬於生物工藝行業,多寧生物就是這個細分賽道的佼佼者。

初步招股文件顯示,多寧生物是中國國內唯一一家產品組合覆蓋生物工藝所有主要步驟的供應商。但以2021年收益計,多寧生物在中國所有生物工藝解決方案提供商中排名第十,市場份額僅為1.6%,反映市場較為分散。

多寧生物主要服務製藥公司、合同研究組織(CRO)、合同研發生產組織(CDMO)及科研機構。生物大分子醫藥外包服務龍頭企業藥明生物是多寧生物的最大客戶,過去三年為該公司貢獻了5,330萬元、1.25億元及6,870萬元銷售額,佔其總收入約兩至三成。

由於生物醫藥行業近年增長迅速,對生物工藝產品及服務產生更多需求,多寧生物的整體營收也坐上火箭,從2020年的1.93億元,翻了三番至去年的7.98億元。不過,在收入大增的同時,其淨利潤卻在縮減,從2020年2.74億元,逐步降至去年僅3,755萬元。

收購大量業務

不過,2020年的淨利潤高於營業收入,是因為投資公司的股權價值增加了3.56億元,從而拉高淨利潤數值。如果除去未上市投資的公允價值變動、股份獎勵開支、所得稅優惠等影響,該公司過去三年的經調整淨利潤分別為2,272萬元、1.4億元及4,916萬元,盈利表現略見飄忽。

多寧生物成立於2005年,初期業務是開發細胞培養基。2016年,王猛僅以18萬元收購公司60%股權,成為董事長兼首席執行官。在他的帶領下,公司開始向綜合型生物工藝解決方案服務商轉型。王猛並非專業研發人員,但曾經在生物科技公司負責銷售團隊,也曾創立公司提供生物產品的銷售代理服務。

2017年,多寧生物首次與藥明生物合作,參與成立了「抗體生產原材料及裝備國產化聯盟」。翌年,多寧生物收購了天廣實生物的細胞培養基業務,引入首個機構投資者寧波弘甲。再過一年後,多寧生物引進藥明生物作為戰略投資者,同時收購了齊志生物,將業務擴展至開發、設計及生產生物反應器,進一步擴充了業務範圍。

2020年開始,多寧生物繼續密集收購同產業鏈公司,並在三年之內收購了8間企業,將業務線擴大至生物反應器、一次性產品、篩檢程式、納米藥物製劑製備系統、認證及測試服務等領域,為業務創造協同效應。

商譽減值風險

值得注意的是,多年來的快速大手筆收購,為多寧生物累積了較高的商譽減值風險,在過去三年,公司的商譽帳面值分別為4,490萬元、1.28億元及7.55億元。一旦已收購附屬公司未來現金流量的估計低於前期估計,未來可能會再錄得較大規模的商譽減值。

多寧生物營收大規模增長的三年,適逢新冠疫情爆發。招股書承認,公司的疫苗相關業務在2020年及2021年有所增長,主要原因是研發新冠疫苗、治療及檢測程式的需求增加,加上疫情對全球物流及運輸產生的不利影響,進口產品供應不足導致中國客戶對國內生物工藝解決方案供應商的產品的需求上升。然而,隨着清零政策終結及新冠疫情快速退潮,疫苗生產及藥物研發進度已減慢,多寧生物的相關產品需求將受到不利影響。

不過,中國相關政府部門近年發佈多項利好政策,支持生物工藝解決方案國產化。2021年,國產生物工藝解決方案的市佔率僅為26.4%,估計市場潛力龐大,為多寧生物營造增長空間。

2019年以來,多寧生物在資本市場受到追捧,引進了進清池資本、紅杉中國等專業機構投資者,也吸引了石藥集團(1093.HK)、康方生物(9926.HK)與康諾亞(2162.HK)等生物醫藥公司成為戰略投資者。當前,王猛持股24.49%,為公司控股股東,藥明生物共持股17.36%,是第二大股東。

在去年3月的最後一輪融資中,多寧生物的估值已達到100億元,相比於王猛於2016年入股時僅30萬元的估值,6年間已暴升3.3萬倍。但值得留意的是,以最後一輪融資估值計算,多寧生物的市盈率竟高達289倍,遠高於生物工藝行業的同行東富龍(300171.SZ)的23倍;即使以市銷率計算,其12.5倍的市銷率,也較對方的3.3倍存在明顯溢價。

隨着「新冠紅利」消失,多寧生物的業務能否維持高速增長,以支撐該公司以高估值上市,將會是投資者關注的重點。

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新聞

簡訊:新琪安啓動香港IPO 集資最高2.2億港元

甜味劑生產商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周五正式啓動香港招股,計劃發售1,060萬股、每股發行價最高20.9港元,最高集資2.2億港元。 最終定價將於6月6日敲定,股票預計於6月10日正式掛牌。 作為中國最大的甘氨酸、三氯蔗糖等代糖產品生產商之一,新琪安主要依託泰國和印尼生產基地向歐美客戶供貨。公司2022年收入達7.62億元,後因甘氨酸與三氯蔗糖價格受供給過剩衝擊下跌,2023年銷售額驟降逾40%至4.47億元。去年收入有所回升,達到5.689億元。 公司淨利潤從2022年的1.22億元大幅下滑後,2023年錄得4,500萬元,去年進一步微跌至4,300萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Agora makes real time engagement technology

靠AI打翻身戰  聲網首季盈收雙升

這家實時互動技術開發商,因實時線上虛擬導師和對話玩具產品需求上升而獲益 重點: 聲網第一季度收入略有增長,在經歷三年下滑後終於重拾增長 這家實時互動技術開發商表示,正積極投資「有前景的領域」,如可支持虛擬導師和呼叫中心的對話式人工智能 陽歌 人工智能(AI)時代能否讓長期被忽視的實時互動技術公司聲網(API.US)重現昔日輝煌?這個問題目前尚無定論,但公司最新業績和管理層在財報電話會議上的發言,無疑釋放出了一些積極信號。 公司實際業績值得關注,包括實現淨利潤,這是自2021年以來第二個盈利季度。報告還顯示,季度內公司收入同比增長0.8%,增幅非常微弱。但對一家過去四年收入持續收縮的公司而言,這已是重大成就,因此前它的一個主要中國客戶群體遭遇行業整頓。 在去年淘汰一項與教育行業相關的低利潤業務後,聲網的看利率是近年其中一次表現最強勁。 頗具諷刺意味,讓聲網在過去三年歷經艱辛的教育領域,如今似乎成了推動其復蘇的引擎之一。2021年初,聲網因成為語音聊天室運營商Clubhouse的核心技術供應者,股價飆升至100美元以上,是20美元IPO價格的四倍,一度成為投資者的寵兒。但自那之後股價暴跌,目前大多在3至6美元區間波動。 在Clubhouse效應消退後,聲網遭遇更沈重的打擊:2021年中國禁止民營企業向K-12學生提供課外輔導服務,而這類輔導機構當時是聲網最大的客戶群體,公司在中國本土的聲網服務自此持續萎縮。 但如今,教育業務東山再起,這得益於新一代語音虛擬輔導老師。這些導師可以使用聲網開發的人工智能工具,實時提供建議和指導。教育只是聲網開發的語音工具多個應用場景之一,其他應用還包括購物和可與兒童實時互動的玩具,以及呼叫中心。 聲網創始人兼董事長趙斌在財報電話會議上說:「持續盈利和穩健的現金流,讓我們能夠主動投資有前景的領域,尤其是對話式AI。」 他續稱:「自3月推出對話式AI引擎以來,我們看到應用場景從陪伴玩具到語言輔導,開發者和客戶對構建語音助手均表現出濃厚興趣。」 趙斌還表示,隨著聲網的發展勢頭持續,有信心公司在今年剩餘時間保持盈利。 雖然這一切聽上去不錯,但投資者對最新財報及AI可讓收入恢復強勁增長並不買賬。財報發布後的兩個交易日,該股幾乎紋絲不動,今年以來已累計下跌約10%。不過,該股自去年9月以來已近乎翻倍,與在美國和香港上市中概股的反彈勢頭步調一致。聲網總部雖位於美國,但與中國聯繫緊密,中國貢獻了其大約一半的收入。 收入重拾增長 接下來,我們將深入分析部分財務數據,這些數據揭示公司在經歷三年困境後,如何最終實現轉機。聲網最新季度收入,從上年同期的3,300萬美元微增至3,330萬美元,是自2021年以來的第二次季度增長,當年市場對其技術興趣濃厚,公司實現了兩位數的強勁增長。若剔除去年部分已關停的低毛利產品帶來的收入,今年公司第一季度收入增幅更高達12%。 公司預測第二季度收入為3,300萬至3,500萬美元,若達到區間上限,將延續近期的增長勢頭(上年同期為3,420萬美元)。 聲網將收入分為兩大來源:面向中國市場的聲網服務,以及面向全球市場的Agora服務。過去三年,後者持續增長,儘管增速並不驚人,大多處於個位數至低兩位數區間;而受教育行業整頓影響,過去三年聲網服務收入持續收縮。 這些趨勢在第一季度仍在延續,儘管Agora服務的收入略有回升,同比增長18%至1,860萬美元。聲網業務繼續收縮,同比下降14%至1.055億元(1,470萬美元)。但若剔除去年已停產的薄利產品帶來的收入,聲網業務在最新季度實現了6.7%的增長。 聲網當季活躍客戶數同比增長5.2%,扭轉過去幾年下滑趨勢。過去12個月的客戶留存率提升至85%,較近期報告中70%-80%的區間有所改善。而Agora服務的客戶忠誠度向來更高,留存率一直保持在90%以上。 隨著淘汰低利潤率業務,並開始從新一代AI產品中創收,公司毛利率從去年同期的61.2%提升至68.0%,顯著高於近年來60%-65%的常規水平。 所有這些改善,加上運營成本下降20%,幫助公司本季度實現40萬美元的小幅淨利潤,扭轉了去年同期950萬美元的虧損,也較去年第四季度的20萬美元利潤有所提升。 經歷了去年9月以來的股價反彈後,聲網目前的市銷率(P/S)為2.66倍,約為美國競爭對手Twilio(TWLO.US)4.14倍的一半,但仍遠高於中國同行歌爾股份(002241.SZ)的0.76倍。一般而言,我們對那些炒作AI提振業務的公司持謹慎態度。但聲網確實看起來有望從這一趨勢中顯著受益,只要市場接受其能生成AI虛擬導師和對話玩具的新一代產品。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:手回出師不利 首掛午收跌逾14%

保險中介服務提供商手回集團有限公司(2621.HK)周五在港掛牌,開市較招股定價跌7%報,之後股價持續偏弱,中午收市報6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超額989倍,最終以高位定價,國際配售超額僅0.13倍。 是次集資淨額1.34億港元,集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施,以及作併購與戰略投資等。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:股市交易回暖 富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季營收按年增81%至46.95億港元(6.03億美元),非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。 首季交易佣金及手續費收入23.1億港元,按年增長113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71億港元;包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元,按年增長101%。 富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元,同比激增140.1%。其中,美國股票交易量為2.25萬億港元,香港股票則為9,160億港元。截至3月底,富途的資金帳戶數量同比增長41.6%,達到2,673,119個,客戶資產也實現了60.2%的增長,達到8,298億港元。 富途周四股價微跌0.32%,收報107.36美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏