AI免費時代終結 Agent正改寫收費邏輯
當AI從工具走向自主執行任務，成本結構開始改變。免費與低價模式逐漸鬆動，企業與用戶都在不知不覺中，開始為背後的計算資源付費 李世達 過去兩年，人工智能的商業模式建立在一個看似穩固的前提之上：計算成本足夠低，因此企業可以透過「免費＋訂閱」迅速擴張用戶。無論是聊天機器人還是辦公工具，AI大多被包裝為附加功能，用來提升產品吸引力，而不是直接收費的核心。使用者付出固定月費，便能「無限使用」，這種模式讓AI得以快速普及。 但這個前提正在鬆動。 隨著AI從單純問答工具，轉向能夠自主完成任務的代理系統（Agent），其成本結構發生了改變。AI不再只是回應指令，而是持續運行、反覆調用模型與工具，甚至在一個任務中進行多輪推理與修正。這種運作方式，讓AI從「被動服務」變成「主動執行」，而背後消耗的，不再是一次性的計算，而是持續累積的資源。 這一轉變，可以從算力使用的變化中看得非常清楚。據媒體報道，中國市場的模型日均token使用量，已從2024年初的約1,000億，快速攀升至2026年的約140萬億。這樣的成長不僅來自用戶增加，更反映使用方式的轉變，AI正從偶爾使用的工具，變為企業日常運作中的持續系統，且增長主要來自流程化調用，而非單次查詢。當AI變成一種持續消耗資源的基礎能力，原有的低價或免費模式，自然難以維持。 這種壓力，已經開始反映在供應端。阿里巴巴（9988.HK; BABA.US）與百度（9888.HK; BIDU.US）在2024年下半年至2026年間，先後對部分雲服務進行價格調整，漲幅介於5%至34%。隨著AI調用頻率與複雜度上升，算力消耗遠高於傳統應用，雲資源成本同步增加，價格調整正是這種壓力的體現。 更重要的是，收費方式本身也在改變。在阿里雲的大模型服務中，企業不再為一個產品付費，而是按token計價，輸入與輸出分別定價。釘釘則將AI能力轉化為操作次數，不同版本對應不同使用額度。無論是token還是次數，本質都是把AI變成一種可以被計量、被消耗的資源。 隨著AI能力進入各類軟件產品，應用層的收費結構也開始上移。金山辦公（3888.HK; 688111.SH）在WPS中加入AI寫作、摘要與數據分析功能，並將其納入會員或高階版本；百度的文庫與網盤，亦將AI能力與付費服務綁定，目前相關付費用戶已超過4,000萬。這些產品並未全面提價，但透過功能分層，使AI能力成為新的付費門檻。對用戶而言，若要維持效率提升，實際支出往往隨之增加。 以字節跳動旗下AI助手「豆包」為例，最近在免費版本之外測試推出三檔訂閱方案，並將高階功能鎖定在PPT生成、數據分析及內容製作等高複雜度場景。免費版本仍可滿足日常使用，但涉及長文本處理、多輪推理或結構化輸出時，則需要升級至付費版本。這反映AI的收費邏輯已不再只是功能差異，而是直接對應背後的算力消耗與推理成本。 這些變化背後，是成本結構的轉移。用戶付費的對象轉向算力資源。更重要的是，這種收費邏輯的轉變，正在改變產業的價值分配。當AI從產品變成基礎設施，價值開始往底層集中。對雲服務與模型提供商而言，只要計算需求持續增長，收入就能同步擴張；相比之下，應用層企業雖然能透過AI提升效率，但對基礎資源的依賴加深，利潤空間反而可能受到擠壓。 AI並沒有讓成本消失，而是將其轉化為按使用量計算的支出。在這種模式下，過去以低價訂閱為核心的商業模式將面臨壓力，因使用成本已與計算量直接掛鉤。取而代之的，是與使用量、次數甚至任務結果結合的混合計價模式。在這個過程中，AI不再是一項可以被簡單定價的產品，而逐漸成為像電力與帶寬一樣的基礎資源。 更深一層來看，這種變化正在改寫整個產業的競爭邏輯。當計算成本成為核心變數，企業之間的競爭，不再只是產品功能或用戶規模，而是誰能以更低成本獲取算力、誰能更有效率地使用模型資源。在這個過程中，產業權力結構亦隨之轉移，價值進一步向算力與模型提供者集中。 同時，企業擴張邏輯亦隨之改變。過去規模可攤薄成本，但在AI時代，每一次調用都帶來實際支出。在這樣的結構下，企業承擔成本、平台轉化為收入，最終仍沿商業鏈條傳導至用戶，形成持續存在的隱性支出。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：金山軟件附屬金山辦公 首季盈利料增4至4.7倍
軟件開發商金山軟件有限公司（3888.HK）周一公布，旗下北京金山辦公軟件股份有限公司（688111.SH）預計2026年首季淨利大幅增長，料達20.22億至23.07億元（3.38億美元），按年大增約4.0至4.7倍；收入約15.65億至16.62億元，按年增長20%至27.7%。 盈利大幅躍升，主要受投資收益帶動。公告指出，期內部分對外投資基金項目錄得較大額收益，對整體淨利潤增長貢獻顯著。若剔除相關投資收益影響，期內淨利潤約4.87億至5.44億元，按年增長約21%至35%；扣除非經常性損益後淨利潤約4.65億至5.19億元，增幅約19%至33%。 公司表示，期內WPS個人、企業及政務三大業務線均錄得增長，其中企業級產品WPS 365受AI功能帶動訂單放量，成為主要動能。同時，信創替代需求與政務AI應用落地，亦支持整體業績向好發展。 金山軟件股價周二高開，至中午休市報23.58港元，升5.36%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
開支大蠶食毛利 開思時代續虧損
主攻中國汽車後市場的開思時代，計劃在香港上市，獨家保薦人為中金 重點： 去年收入及毛利增長，但業績仍錄虧損 股東包括雷軍持股的順為及德國Bosch 白芯蕊 踏入2026年汽車股價有好轉跡象，尤其比亞迪（1211.HK, BYDDY.US）及吉利（0175.HK）的股價更一枝獨秀，加上新股市場氣氛續旺盛，主攻中國汽車後市場的開思時代控股有限公司，最近亦遞交上市申請文件，獨家保薦人為中金公司。 開思時代於2015年開展業務，翌年推出電腦版「開思汽配」和「1號車間」，目前平台提供一套由AI賦能的數字基礎設施，助汽車後市場參與者智能地、高效地發售產品及提供服務。現時股東包括小米創始人雷軍持股的順為復星國際及德國Bosch等。 汽車後市場是指汽車銷售後，在汽車生命週期內圍繞其使用和維護所提供的服務和交易活動，主要包括汽車維修、保養、美容、改裝和汽車用品銷售。2021至2025年該市場在內地有4.8%的年復合增長率，比全球平均的2.1%快，隨著新能源汽車滲透率提升，市場估計到2030年整個市場規模達2.2萬億元。 與燃油車相比，新能源汽車更新迭代速度快，產品壽命週期短，加上汽車零部件庫存單位（SKU）數量激增，需要汽車配置經銷商儲備更多配件，以適應快速市場變化需求。再者，新能源汽車以「三電系統」（即電池、電機和電控系統）為核心，不僅擁有傳統內燃機車輛屬性，同時具電子產品技術迭代特質，配合電池自然衰減和車輛智能化進步，令汽車配件SKU的持續擴展，變相令處理複雜度也同步增加。 據上市申請文件披露，去年中國頭五大汽車後市場企業商品交易總額（GMV）達165億元，當中開思時代為中國最大龍頭，2025年GMV達76億元，市場份額19.1%，比第二位市佔率5.8%，高出13.3個百分點。此外，開思時代註冊汽車服務門店數量達3.75萬間，累計SKU數量則有4,800萬個，平台月均進場台次約360萬，平台意向訂單及完成訂單數量分別達2,250萬個及1,130萬個。 收入大毛利低 開思時代收入主要來自三部分，包括開思嚴選（F2B）、開思汽配（B2b）及增值服務。「開思嚴選」主要向汽車配件製造商採購，並銷售予經銷商的汽車配件。「開思汽配」則是一站式B2b汽車配件交易平台，平台會按汽車服務門店過往採購行為和地理區域等，即時為該汽車服務門店匹配供應商，完成汽車配件交易後收取佣金。至於增值服務，主要包括智能汽車服務門店管理系統1號車間的訂閱費，以及物流服務佣金等。 去年開思時代主要收入來自開思嚴選，佔集團2025年收入70.8%，開思汽配及增值服務佔集團總收入23.1%和6.1%，不過開思嚴選毛利率低，去年僅得3.1%，相反開思汽配及增值服務卻高達92%和80.3%，變相毛利最大來源按次序分別是開思汽配、增值服務及開思嚴選，分別為2億元、4,530萬元和2,025萬元。 開支遠比毛利高 整體上，開思時代去年收入與毛利都有增長，同比分別升25.3%和19.4%，達至9.3億和2.6億元，整體毛利率同比下跌1.4個百分點至28.3%，但集團去年業績仍要虧損，虧損近4億元，單是銷售和營銷開支、行政開支及研發開支合共近3.1億元，已比毛利高，還有受到向投資者發行可轉換債券的公允價值變動，錄得3.4億元虧損。 雖然開思時代股東星光熠熠，但畢竟業績仍未扭虧為盈，加上自2月起美國人工智能初創企業Anthropic，推出新型企業法務AI工具震撼全球，令全球軟件股估值持續受壓，也令市場對相關份的興趣大減。 按照中港上市近似的軟件股，包括香港上市的微盟（2013.HK）、金蝶國際（0268.HK）及金山軟件（3888.SH），目前市銷率分別3.4倍、3.8倍及2.9倍，在未有盈利情況下，開思時代宜在3倍市銷率水平上市，否則過高估值招股，相信將難逃股價下跌命運，特別是整體開支比毛利仍高下，上市後如何大幅削減開支才是重中之重。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
政府加速取替進口軟件 金山軟件受惠程度有多高？
一則政府公告因使用金山的文字處理軟件，帶出要加快取代進口軟件系統的預期 重點： 中國政府近期在一份重要文件中，採用金山文字處理軟件，推動其股價上漲，公司被視為中國版Microsoft Office 儘管在進口替代政策的東風，以及積極的市場預期，金山辦公軟件在企業級市場滲透率仍顯不足，個人用戶仍佔收入的66% 夏飛 中國本月強化稀土出口管制的舉措，加劇市場憂慮中美貿易休戰態勢將會瓦解。儘管該政策信號強勁，但部分投資者更關注其傳遞方式背後的潛台詞，政府通過何種載體發佈這項最新重磅聲明。 一反常態，中國商務部未採用微軟PDF或DOCX格式文件，而是使用金山軟件有限公司（3888.HK; 688111.SH）開發的免費文字處理軟件WPS，從而生成10月9日稀土公告文件，該公司被普遍視為抗衡微軟（MSFT.US）Office的中國本土方案供應商。 雖然未正式確認為新政策，但此一低調轉變，標誌中國在加速推進技術自主可控、對抗美國軟件出口禁令的戰略中再進一步。2022年9月，國資委發布的內部文件要求，其監管的央企，須在2027年前完成國產替代外國IT系統的工作。 中國政府會否同步推進更多軟件國產化替代，仍有待觀察。 10月13日，金山滬港兩地上市股票最高大漲18%，但此後回吐全部漲幅。其A股今年表現尚可，但並非亮眼，11.6%的年內漲幅落後上證綜指17.7%的漲幅；港股則明顯跑輸大盤，年內下跌6.8%，而同期恆生指數大漲29%。 軟件角力 這輪短暫漲勢似乎表明，部分市場人士對政府發布稀土文件時，採用金山格式的意義，仍持懷疑態度。事實上，商務部8月對加拿大豌豆澱粉發起反傾銷調查時，也曾採用WPS格式發文，當時該轉變未引發過多關注。 不過，宏觀政策軌跡似乎未改，仍為本土企業提供追趕契機。 在華銷售軟硬件的外資科技企業正全線收縮，市場研究機構Canalys數據顯示，惠普今年一季度在中國PC市場的份額降至7%，僅為華為13%的一半，更遠低於聯想30%的份額，而華為本不以電腦產品見長。 外資品牌不僅放棄中國作為產品銷售市場，也放棄作為研發和製造基地。此趨勢源於多重因素，包括中國成本上升，以及分散製造佈局，以規避過度依賴單一國家風險的考量。 《日經亞洲》報道稱，微軟（中國營收僅佔總營收1.5%）已於3月悄然關閉上海人工智能實驗室，並計劃明年將Surface平板電腦生產線遷出中國。蘋果也採取類似舉措，正將更多產能轉移至印度。 外資在製造端，特別是銷售端的收縮，為金山等中國品牌創造了發展空間。在中國力圖擺脫外國產品依賴的進程中，這些企業或正獲得政府的隱性支持。 金山由知名企業家、智能手機巨頭小米(1810.HK)掌門人雷軍掌舵，成為中國「去美國化」戰略的主要受益者之一。路透社報道顯示，僅2022年，中國在軟硬件替代領域投入就高達1.4萬億元（約合1,910億美元），同比增長16.2%。 今年8月，金山辦公投資者關係總監Li Yinan向投資者透露，公司WPS業務正「積極參與黨政機關及企事業單位辦公軟件採購招標」。此前估算顯示，WPS已佔據中國黨政機關、國企及銀行辦公軟件系統約80%的市場份額。 分析師普遍預期，中國加速要替代進口，將為本土軟件企業提供長期驅動力。目前，分析師對金山的平均目標價定為42.30港元，較周一收盤價31.64港元有34%上行空間。雅虎財經調研的12位分析師中，3人給予「強力買入」評級，7人建議「買入」，但其餘2人持「持有」觀點，顯示並非所有人看好其光明前景。 消費端依賴症 金山欲將微軟的戰略收縮轉化為實際收益，首要任務是深耕關鍵企業客戶市場，而非依賴個人消費者與政府機構支撐增長。 這種轉型跡象尚不明顯，金山二季報顯示，今年上半年個人客戶貢獻WPS業務65.8%的營收，至17.5億元（約合2.45億美元）；該比例自2020年第二季度的55%持續攀升。 反觀微軟Office業務，其收入絕大多數來自企業客戶。截至今年6月的六個月內，微軟365商業產品及雲服務營收達462億美元，面向消費者的產品僅創收22億美元。 金山保持增長但勢頭未達迅猛，今年上半年營收同比增10%至26.6億元，但受遊戲業務收縮拖累，利潤增速顯著放緩至3.57%。截至6月30日，其WPS AI（微軟Copilot辦公助手的同類產品）月活用戶數，由2024年底的1,968萬快速增至2,951萬。 複雜的定價策略與數據隱私操作引發的聲譽風險，也給金山前景蒙上陰影。被「超級會員Pro/Plus/Pro…
簡訊：金山辦公首季盈利增長近一成
金山軟件有限公司（3888.HK）周三公布旗下的北京金山辦公軟件股份有限公司（688111.SH）首季度業績，收入按年上升6.2%至13億元人民幣（下同），股東淨利潤4億元，按年升9.8%。不過，金山辦公的經營現金流同比大幅下跌77%至3,522萬元。 金山軟件的核心業務主要分兩方面，一是提供辦公室軟件及產品服務，即是金山辦公的業務；另外是從事遊戲研究、提供端遊及手遊服務。 周四金山軟件平開報38.1港元，公司過去一年股價上升超過50%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：金山軟件可轉債持有人換股
從事軟件開發的金山軟件有限公司（3888.HK）周二公布，可轉債持有人行使部分換股權，涉及1,012萬股股份，佔初始可轉債本金總額約11.35%。 該批可轉債金額為31億元，去年4月發行，於今年到期，息率0.625厘。是次轉換價經調整後每股34.77元，轉換後佔公司擴大股份總額約0.75%。 金山軟件周三開市跌3.4%至35.7元，公司過去一年股價上升近50%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
營收毛利大躍進 聚水潭二次闖關
中國最大電商SaaS ERP供應商聚水潭更新申請文件，公布去年營收增長超三成，再次挑戰港股上市 重點： 公司去年是中國最大的電商SaaS ERP供貨商，市場份額達23.2% 2023年營收增長33.3%至6.9億元，毛利率提升10個百分點至62.3% 李世達 中國電商行業持續蓬勃發展，帶動為其提供配套服務的關聯產業茁壯成長，中國最大的電商SaaS ERP提供商聚水潭股份有限公司，繼去年6月10日遞表失敗後，近期更新申請文件，二度衝刺港股上市，並由中金公司與JP Morgan擔任聯席保薦人。 有中金公司和JP Morgan等國際知名金融機構加持，通常會提高市場對公司上市的認可度與信心，尤其中金公司在中國市場具有廣泛的影響力和資源，可以幫助公司在中國市場上拓展業務；而JP Morgan的參與則意味著能幫助聚水潭在國際資本市場上更多關注。 SaaS指的是「軟件即服務」（Software as a Service），是一種以網絡為基礎的軟件交付模式，用戶通常通過雲端按需使用軟件服務，並以訂閱或使用量計費的方式付費。 ERP則是（Enterprise Resource Planning）企業資源規劃的縮寫，是一套集成的管理軟件系統，能夠幫助企業有效地管理和整合各種資源，實現各部門之間的資訊共享和協作，提高業務流程的效率，加強對業務運營的控制和監督。 訂單處理效率全國最高 聚水潭成立於2014年，至今已開發出一整套雲端電商SaaS產品，幫助商家升級業務能力、提高業績表現併發展跨平台業務，同時降低部署和運營成本。 申請文件中稱，聚水潭雲端電商SaaS產品，能夠推動客戶與中國乃至全球逾400個電商平台連接。根據灼識咨詢資料，行業平均的平台連接量只有不到200個。截至2023年底，聚水潭SaaS客戶總數由2021年底的3.3萬名增長至6.2萬名，而行業平均客戶數不到2萬名。 此外，2023年聚水潭ERP平均每天能夠處理約6,500萬份訂單，單日最高訂單處理量達2.3億單，是中國訂單處理效率最高的電商SaaS ERP。 根據灼識咨詢的資料，以2023年相關收入計算，聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商，市場佔有率從2022年的20.7%進一步提升至23.2%。在中國電商運營SaaS市場中，按2023年SaaS總收入計算，聚水潭同樣排名第一，市場份額為7.5%。 財務數據顯示，公司近年營收不斷增長，從2021年的4.3億元增加20.7%至2022年的5.2億元，並進一步增加33.3%至2023年的6.9億元。經營現金流入淨額從2022年的7,870萬元增加至2023年的2.1億元。 不過，聚水潭仍長期處於虧損狀態，2021年至2023年股東應佔虧損分別為2.5億元、5億元及4.9億元，近三年累計虧損12.4億元。…
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簡訊：金山軟件附屬金山辦公 首季盈利料增4至4.7倍
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政府加速取替進口軟件 金山軟件受惠程度有多高？
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簡訊：金山辦公首季盈利增長近一成
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