醫渡科技預告首次全年盈利，成為醫療AI少數實現盈利的案例之一。但這是否意味行業已跨過商業化門檻，市場仍持審慎態度
重點：
- 醫渡科技預期去年度錄得4,100萬至5,600萬元淨利潤，首次實現全年盈利
- 其AI產品在單院層級已實現數萬次調用
李世達
過去幾年，醫療AI始終站在技術光環的中心，卻往往被視為難以實現盈利。直到近日，醫渡科技有限公司（2158.HK）公布預期實現創立11年多以來首次全年盈利，可能成為整個醫療AI行業的一個關鍵節點。
公司預計，截至2026年3月31日止財年，由上年約1.18億元淨虧損，轉為淨利潤4,100萬至5,600萬元（約820萬美元）。公司將這一轉變歸因於兩個因素，其一是AI能力融入產品後帶動新訂單顯著增加，其二是產品附加值提升與營運效率改善推動毛利率上升。
這一盈利並非毫無跡象可循，回看公司截至2025年9月的中期業績，其轉折其實已經開始顯現。期內收入達3.58億元，同比增長8.7%，結束過去的收縮態勢；毛利率由35.6%提升至37.4%；更關鍵的是，經營虧損大幅收窄71%至1,571萬元，淨虧損亦縮減72%至1,576萬元。
從結構上看，中期業績顯示，大數據平台和解決方案收入同比增長14.6%，健康管理板塊更錄得30.3%的增長，而面向藥企的生命科學解決方案則微跌4.4%。顯示帶動增長的主要動力，正逐步轉向醫院與支付端等更具應用場景的業務，而非傳統藥企服務板塊。從收入佔比看，大數據平台仍為最大來源。
隨著大模型從能力競賽走向應用落地，市場更關注AI能否嵌入實際流程並產生回報。在醫療領域，唯有進入診療、科研或支付環節，才能建立穩定商業模式。
中國醫療AI企業目前盈利案例相對有限，以訊飛醫療（2506.HK）為例，其業務主要集中於基層醫療與語音交互場景，依靠標準化工具快速擴張，2025年仍錄得6,479萬元虧損；鷹瞳科技（2251.HK）則聚焦於眼底影像識別等單點應用，商業模式相對清晰，但應用場景較為集中，2025年虧損約2,497萬元。
醫渡科技的路徑顯得有所不同，公司早期以醫療數據平台與專病庫為核心，積累了大量結構化數據與醫院客戶資源，近年則進一步推出臨床Copilot與循證智能體「智循」，將AI嵌入醫生工作流程，從單純提供資訊，轉向參與臨床決策。
在付費場景上，相關產品已逐步從試點走向實際使用。中期報告顯示，臨床Copilot與循證智能體在單院層級的調用次數已達數萬次，部分醫院日均使用接近千次，顯示其已嵌入日常診療流程，而非僅作為輔助工具存在。這種高頻使用，是醫療AI能否形成穩定付費的關鍵前提。同時，公司服務網絡已覆蓋超過10,000家醫療機構，並與逾百家頂級醫院建立合作，顯示其產品具備一定的複製能力，但調用頻率與實際付費轉化之間的關聯仍未完全披露。
盈利能力待驗證
然而，從中期數據來看，公司收入增速仍處於個位數水平，尚未形成明顯擴張。在缺乏連續盈利紀錄的情況下，年度盈利的具體來源仍有待進一步拆解，尚難判斷其是否已進入穩定階段。更重要的是，醫療AI的落地高度依賴醫院採購節奏與政策推動，擴張過程可能受到限制而進展緩慢。
這意味著，與其說公司已進入穩定盈利階段，不如說正處於商業模式開始成立但仍待驗證的過渡期。這也使得醫渡科技的首次盈利更像一個樣本而非趨勢，證明醫療AI在特定場景下可以變現，但並不代表整個行業已同步進入盈利周期。
儘管如此，市場還是正面看待這份盈喜報告。盈喜公布後首個交易日，醫渡科技股價上漲3.8%收報6.3港元，年初至今錄得18.4%升幅，整體反應不算特別強烈。從市銷率看，醫渡科技目前約為7.5倍，與訊飛醫療約8倍及鷹瞳科技約6倍大致處於同一區間，顯示市場對這一類公司的定價，仍主要圍繞收入規模與成長性，而非盈利能力本身。
醫療AI雖已開始在部分場景實現收入與盈利，但變現周期較長，不同醫院之間差異明顯，使得商業模式能否穩定複製仍有待觀察。對投資者而言，醫渡科技目前更像處於商業模式驗證期，而非已經成熟的成長故事。若未來幾個財季能持續錄得盈利，並伴隨收入加速增長，其估值才有進一步上行空間；反之，若盈利難以持續，當前水平可能已反映大部分預期。
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