九毛九集團

在公司服務31年的資深高管楊利娟回歸母企，這位曾負責火鍋連鎖全球業務的管理者，或成為扭轉內地收入停滯與盈利下滑的關鍵希望 重點： 海底撈宣布，旗下海外業務首席執行官、資深高管楊利娟將回歸母公司，消息帶動股價上漲約7% 這家昔日火鍋龍頭在客流大幅下滑影響下，即使已裁減逾11,000名員工，2025年仍錄得盈利下跌 譚英 幾乎每一家成功企業最終都會走到轉折點，屆時往往會重新依賴創始人尋求新一輪發展動力。昔日風光的火鍋連鎖企業海底撈國際控股有限公司（6862.HK）今年已兩度出現這種情況，首先是創始人張勇於1月回歸出任首席執行官；本月，公司再度出手，將被張勇稱為「最佳服務員」與「救火隊長」的楊利娟，從其最新的海外業務負責人崗位調回。 海底撈股價在上周公告發布翌日上漲近7%，其後大致守住升幅，顯示投資者寄望張勇能為公司重新注入增長動能。 楊利娟的履歷，確實令她成為勝任此任務的合適人選。她曾於2022年出任海底撈首席執行官，當時公司因激進擴張及疫情衝擊而陷入困境，她的主要任務是關閉表現欠佳的門店。在短短一年內，楊利娟帶領公司由2021年虧損32億元（約4.693億美元），扭轉為2022年盈利16億元，因而獲得「救火隊長」的稱號。 兩年後，即2024年6月，楊利娟轉任公司海外業務主體特海國際控股有限公司（9658.HK; HDL.US）負責人。該公司目前市盈率約為24倍，高於海底撈的約18倍，呈現典型的子公司估值高於母公司情況。她此次回歸，正值特海國際去年收入增長8%、利潤大幅上升70%之後。 楊利娟亦被視為海底撈的最佳服務員，是公司數以千計來自相似基層背景的一線員工的重要榜樣。她僅具中學學歷，16歲便開始擔任服務員。1994年，創始人張勇籌集8,000元在四川開設首家海底撈；1995年，在楊利娟自營的小餐館結業後，張勇將她招募為首批員工之一。其後，張勇任命她為第二家門店的經理，並在公司由四川拓展至陝西時，將她視為開疆拓土的先鋒。 翻枱率高峰 在2018年的巔峰時期，海底撈每日翻枱率達到約5次的亮眼水平，全年收入與利潤均實現約60%的增長。公司以將火鍋由單純用餐轉化為體驗式消費而聞名，向顧客提供免費美甲、擦鞋、小食，以及服務員在餐廳內穿梭、於餐桌前即席手拉麵的表演。 但此後情況已大為改變。根據最新年度業績，公司去年翻枱率由2024年的4.1次下降至3.9次，遠低於2018年的水平。海底撈2025年收入為432億元（約63億美元），僅較2024年增長1%，而利潤則下跌14%至40億元。業績表現疲弱，部分原因在於自營海底撈門店的客流下降，全年顧客人次按年減少7.5%至3.839億人次。 海底撈正透過縮減人手及精簡自營門店規模以穩定經營，而自營門店的利潤率通常低於加盟模式。公司在2025年裁減11,558名員工，此前於2024年已裁減高達16,569人。期內關閉85家表現欠佳的自營門店，同時新開79家，年末合計擁有1,304家自營門店及79家加盟門店。 公司正將未來寄望於發展毛利率較高的加盟業務，以及外賣服務和新品牌。不過，這些業務仍處於起步階段。2025年，加盟業務僅貢獻約2.7億元收入，佔總收入0.6%，較2024年幾乎可以忽略的水平有所提升。外賣業務方面，去年收入為26.5億元，較2024年的12.5億元增加逾一倍。 新餐飲品牌於2025年貢獻收入15.2億元，較2024年的4.83億元增長逾兩倍，但佔公司整體收入仍僅約3.5%。同時，食品原材料業務亦在擴張，以滿足消費者在家自製火鍋的需求。該業務於2025年錄得收入11億元，較2024年的5.75億元接近翻倍，但同樣僅佔去年總收入約2.7%。 競爭加劇的市場 海底撈的新收入來源，或將成為其能否持續發展的關鍵。中國火鍋市場仍在增長，既具療癒食品屬性，也因群體用餐的社交特性而廣受歡迎。但在經歷多年高速擴張後，市場已開始顯現放緩跡象。 紅餐大數據顯示，2025年全國火鍋市場規模達6,390億元，較2024年增長3.5%，並預計今年將進一步增至6,700億元。然而，儘管市場規模仍在擴大，去年火鍋門店數量卻按年減少15.3%至44.8萬家。 海底撈並非唯一承壓的昔日餐飲龍頭，消費者正持續尋求大型品牌以外的新體驗。在同業中，主打個人火鍋的呷哺呷哺（0520.HK）收入下滑並錄得虧損；而以酸菜魚聞名的九毛九（9922.HK）去年亦出現收入下降、利潤停滯的情況。 重返公司的楊利娟，亦可能面臨來自現有12.562萬名員工的挑戰，這些員工大多與她及創始人張勇屬於不同世代。他們對於如楊利娟與張勇成長過程中那種師徒制的情感連結興趣較低。這一代員工多來自中產背景，對工作期望更高，因此較難將服務員職位視為長期職業發展方向。 這種世代差異在今年稍早的一宗事件中表露無遺。有員工舉報稱，當顧客投訴時，公司要求其自掏腰包購買價值500元的致歉禮物。事件在社交媒體上引發全國性輿論風波，張勇其後公開道歉，並承諾將增持公司股份。 儘管海底撈其後展開調查，並向4名員工退還部分款項，但事件已對公司聲譽造成重大打擊。公司一直以提供輕鬆愉快、具家庭氛圍的用餐體驗為定位。 上述聲譽受損僅是楊利娟這位回歸的救火隊長所面對眾多挑戰之一，也顯示她未來任務艱巨。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

在海外火鍋市場競爭加劇之際，特海國際去年錄得強勁盈利增長，但扣除匯率因素後，其成本壓力也逐漸浮現 重點： 特海國際去年淨利潤大增約56%，但一部分受惠於匯兌收益帶動 公司提到，在主動讓利策略下，去年經營利潤率有所下滑    李世達 在溫哥華市中心的商場、在洛杉磯、紐約的華人聚居區，火鍋店大排長龍已成為常態。不只是華人家庭，越來越多當地年輕人也熟悉如何在翻滾的紅湯裡涮牛肉。火鍋這個高度中國化的餐飲形式，正在海外成為一種受歡迎的餐飲選項。 這種變化，為中國連鎖餐飲企業提供了一個清晰訊號。在中國本地市場消費下滑、火鍋餐飲逐漸飽和的狀態下，火鍋出海已是重要的增長來源。中國知名連鎖火鍋店海底撈（6862.HK），正是在這樣的背景下將海外業務明確作為戰略重點。 營運海底撈國際業務的特海國際控股有限公司（HDL.US; 9658.HK）近日公布，預計去年公司收入不低於8.4億美元，較2024年的7.78億美元增長約7.9%。淨利潤預計不低於3,400萬美元，較上一年的2,180萬美元大增約56%。從收入規模看，盈利大幅增長、收入穩步上升，市場需求並未減弱。 但細讀公告，盈利改善的結構值得關注。利潤增長主要來自匯兌收益轉正，2025年錄得約1,400萬美元匯兌收益，而2024年則為約1,970萬美元匯兌虧損。換言之，若剔除匯率因素，經營層面的提升幅度並不顯著。公司同時提到餐廳層面經營溢利率略有下降，原因是上半年採取主動讓利策略，加大對顧客與員工投入，導致成本上升。 這透露出兩個訊息。第一，海外收入仍具支撐力，市場需求沒有出現明顯下滑。第二，為維持客流與市場位置，公司正在承擔一定利潤壓力。 過去幾年，海外談及中國火鍋，幾乎等同於海底撈。先發優勢與品牌認知，使其在北美與東南亞建立起穩固據點。但隨著更多中國餐飲企業加入出海行列，火鍋市場的競爭結構正在改變。 九毛九插旗海外 以太二酸菜魚聞名的九毛九控股（09922.HK）便是最新的例子。今年初，九毛九完成了一筆引人注目的海外投資，以總代價約4,300萬美元增持北美火鍋連鎖餐飲企業Big Way Hot Pot，總持股增至49%。Big Way Hot Pot是一家已在北美本地化運營的火鍋連鎖品牌，其主打自選式火鍋（dine-in hot pot）用餐體驗，在加拿大溫哥華、多倫多，以及美國加州等地擁有共計約21間門店，已在華人及本地年輕族群中形成固定的消費基礎。 除了Big Way Hot Pot，加拿大與美國西岸近年也湧現多個具有規模的區域品牌，包括小肥羊海外品牌、以自助式吃到飽著稱的Happy Lamb Hot Pot，以及主打旋轉小火鍋的Boiling…

餐飲營運商九毛九國際控股有限公司（9922.HK）周五公布去年第四季營運表現，其主要品牌太二同店銷售額按年跌3%，跌幅較上季度的9.3%有所收窄，公司稱太二在中國內地的同店銷售額已率先實現轉正。 根據業績報告，太二自營店的翻檯率為3次，較第三季的3.3次下跌，顧客人均消費為77元，較第三季的74元回升。九毛九指，太二於內地的同店日均銷售額按年實現轉正，反映前期經營調整及門店模型升級的成效進一步顯現。「鮮活」模式門店表現尤為突出，為太二整體經營恢復提供有力支撐。截至去年底，太二已累計落地「鮮活」模式門店243家，覆蓋全國60個核心城市。 除太二外，慫火鍋及九毛九第四季同店日均銷售額，按年分別下降19%及16.4%。截至去年底，九毛九共有644間餐廳，較9月底淨減42間，其中太二有499間，慫火鍋有62間，九毛九有63間。 九毛九股價周一高開，至中午休市報1.92港元，升2.67%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

預製菜讓餐飲變快，也讓信任變薄。從太二到西貝，工業化的餐桌革命能否被以美食自豪的中國食客吞下？    李世達 如今在中國吃飯，一道菜上桌太快，總會有人懷疑它是「預製菜」。 不少知名餐飲集團正面對預製菜的批評。西北菜餐廳西貝莜面村近日被揭發使用中央廚房製作的半成品，引發全網圍攻。餐飲行業的標準化神話頓時變成信任危機。中國人對預製菜的反感幾乎是條件反射，標準化、工業化的集體製造，是對中國美食文化的侮辱。 但有趣的是，官方風向卻完全相反。自2023年「中央一號文件」首次提出「培育發展預製菜產業」以來，預製菜被定義為推動農業現代化、帶動冷鏈物流與鄉村振興的「新質生產力」。廣東更在2025年1月起實施《粵菜預製菜包裝標識通用要求》，要求產品標示製作方式與加熱說明，並規劃多個產業園。對政府而言，這是供應鏈升級的縮影——從田間到餐桌，預製菜能縮短流程、穩定品質、減少浪費，還能創造新的就業與出口機會。 只是，政策的推廣似乎不對民眾的胃口。 當效率嚐起來像背叛 同樣引起爭議的還有紅極一時的太二酸菜魚，有消費者質疑，太二七分鐘能上三道菜，認為是使用預製的魚片與湯底，而非「活魚現殺」。 太二的母公司九毛九（9922.HK），今年上半年營收下滑10%，淨利減少16%，翻台率降至2.2次/天。其中太二直營店同店銷售額同比下降19%。公司股價自年初以來已跌去40%。九毛九與西貝都否認使用「預製菜」——太二強調魚每日配送、店內醃製；西貝則辯稱中央廚房只是「前置加工」。 這正是行業的微妙灰色地帶：在官方定義裡，經過工業化烹調、包裝、加熱即食的才是「預製菜」；但在消費者眼中，只要不是「廚師現炒」，就是預製菜。這種認知落差，使標準化變成冒犯。 根據Wind數據與新浪報導，A股市場上31家公司被歸類為預製菜概念股，其中約60%的公司在過去一年中出現業績下滑。2024年，有22家公司的歸母淨利同比為降。而被稱作「預製菜第一股」味知香（605089.SH），其股價已從高點回落約73%。 那麼為何中國仍堅持推動這項爭議性產業，原因其實並不複雜。隨著餐飲人力成本上升、城鎮化推進與食安要求日趨嚴格，預製菜能提升效率、強化追溯、穩定供應。 對政策制定者而言，這是「現代食品工業」的一部分——像新能源車或智慧製造一樣，是生產力的升級。但問題在於：中國餐飲文化的核心是「現炒現賣」的煙火氣。當國家層面公開宣傳「預製菜上桌」，對普通食客而言，就像在告訴他：你吃的那碗麵，可能是中央廚房加熱出來的。這種「去現場化」的推廣，反而刺激了心理防線。 中國消費者並非一概排斥預製菜。許多人對麥當勞、肯德基等速食連鎖店的操作欣然接受，因為那種工業化效率本就是品牌的一部分，甚至被視為值得稱道的特點。但若是一家自詡為「中國美食傳承」的餐廳，便會被視為對文化的背離。 這正是預製菜最微妙的矛盾，它是中國餐飲現代化的趨勢，卻也是中國消費文化最難跨越的情感邊界。如果有一天，企業能讓消費者在品嚐時忘記「預製」兩個字，那一天，預製菜或許才真正被「吃進」中國人的心裡。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

曾經無限風光的味千拉麵，面對市場競爭加劇與消費下行趨勢，該如何扭轉困局 重點： 公司預計2024年虧損不超過4,000萬元，上年同期為盈利1.8億元 味千拉麵門店數量由2019年的799間降至去年上半年的575間    李世達 中國消費者對餐飲消費似乎總是喜新厭舊。一家餐飲連鎖店可能在短時間內快速擴張，也可能在一年內迅速退燒，特別是在消費降級的趨勢下，能夠長期維持穩定盈利的餐廳少之又少。在中國內地，曾經蔚為風潮的「高端麵館」正在快速退燒，被稱為中國日式拉麵鼻祖的味千拉麵，也難逃此一命運。 日本拉麵連鎖店味千(中國)控股有限公司(0538.HK)近日發布公告，預計2024年錄得股東應佔虧損不超過4,000萬元，而2023年度盈利1.8億元，主因是受到投資物業重估虧損，以及餐飲業務盈利下降的影響。 公司指出，投資物業的重估虧損是由於受到香港及內地物業市場情況的不利影響。另外，餐飲業務也受到行業競爭加劇和消費者習慣改變的雙重影響，傳統堂食業務收入減少，而外賣服務需求比例提升，導致整體盈利能力下降。 而在去年上半年，公司已出現盈轉虧的情況。根據去年半年報，公司收入按年減少6.6%至8.2億元，股東應佔虧損715.7萬元，而2023年同期為賺1.3億元。業績的大幅下滑也拖垮公司股價，過去一年已下跌25.7%，徘徊在0.8港元左右。 賺一年賠一年 事實上，味千近年的盈利情況並不穩定，2019年至2023年，公司業績分別為盈利1.6億元、虧損7,800萬元、盈利2,100萬元、虧損1.4億元及盈利1.8億元，可以說是「賺一年賠一年」，而且合計虧損金額要高於盈利金額。 之所以能夠扭虧，一部分原因或許與公司持續降本增效有關。2023年，公司食材成本佔營業額的比例由上年的26.2%下降至24.4%；人工成本佔營業額的比例由上年的29.8%下降至26.2%；其他營運成本佔營業額的比例由則由上年的26.3%下降至25%。 然而，再多的降本增效，是否能夠扭轉業績持續走下坡的頹勢？ 原創於日本的味千拉麵，是在1996年由香港女商人潘慰率先引進香港。在香港取得成功後，第一家味千拉麵內地門店於1998年在深圳華強北開業，隨後在全國快速擴張。2007年，公司成功在港交所上市，市值一度突破200億港元，潘慰也一躍成為「拉麵女王」。 就在業績高峰期，公司在2010年提出千店計劃，目標五年內在中國內地開設1,000家門店，但是2011年味千就發生「骨湯門」事件，原本宣稱使用大骨熬製20小時做成高湯的味千，被爆出使用濃縮液兌製成湯底，形象因此大打折扣。 新中式麵館崛起 事件也為公司的發展帶來轉折。2010年後，包括一蘭、花月嵐、豚王等拉麵品牌陸續引進中國，消費者有了更多選擇，而味千卻漸漸失去了市場定位，陷入品牌老化的困境。 味千於內地定價在中高端水平，客單價通常在每碗40元以上，主要服務於購物中心和寫字樓區域的都市白領群體，但是消費者的用餐體驗與拉麵口味，似乎無法匹配這樣的價格。有網民這樣評價：「看著像快餐，價格卻不便宜」。 而到了2020年後，一批新中式麵館陸續出現，包括和府撈麵、馬記永、陳香貴、張拉拉等高端中式拉麵登場，立刻吸引資本市場的關注，其中和府撈麵更拿到六輪融資，一度傳出赴港上市。這些新挑戰者也讓味千的市場再度遭到擠壓。 然而，新興麵館紅沒多少年，近年遭遇消費降級的大潮，上班族白領不願多花錢吃高端麵，高端麵館也逐漸沉寂。據企查查數據，截至去年5月，內地麵館新註冊量為3.1萬家，但註銷吊銷量也有2.9萬家，淨成長數低於往年，麵館經營壓力日益凸顯。 至於曾喊出千店目標的味千，於2019年門店數量達到799間後開始走下坡，至2023年減少至562間，去年上半年雖小幅增加至575間，但距離2019年的高點甚至千店的目標仍然很遙遠。 從市盈率看，目前味千仍有約20.2倍，高於九毛九(9922.HK)的14.1倍及太興集團(6811.HK)的13.5倍，屬於較高水平，與業績表現並不匹配，存在高估的風險。 味千拉麵曾是中國市場上最成功的日式拉麵品牌之一，但面對品牌老化、競爭加劇和消費降級等挑戰，味千需要的不僅是成本控制，而是品牌重塑與市場適應力。曾經的「拉麵女王」能否重振旗鼓，有待市場來驗證。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏