華通變身金融科技 信不信由你

這家在線證券經紀公司在尋求紐約上市時，強調對金融科技服務的專注，但其財務業績並不太支持這一點

重點：

• 華通金融希望通過在紐約上市，集資3,000萬美元，相對其收入和利潤而言，這是一筆不小的數目
• 這家在線證券經紀公司，似正將自己定位為金融科技專家，但其財務業績顯示，這些努力所取得的進展並不明確

梁武仁

在這個數字時代，「金融科技」這個時髦的詞確實聽起來不錯。

為紐約IPO做準備的在線證券經紀公司華通金融，對這種聯想的魅力寄予厚望。但由於沒有太多證據表明其在金融科技方面的宏偉抱負，公司能否在上市時吸引投資者，可能是一個大大的問號。

根據上週四提交美國證券監管機構的招股說明書，華通金融成立於1989年，主要業務在香港，公司將以每股4至6美元的價格發行500萬股，希望通過上市集資3,000萬美元。

按這個指導區間的中間值計算，公司市值約為2.4億美元——考慮到華通金融的財務狀況，對它來說是一個相當大的數目。公司截至2024年3月的12個月內總收入只有1,000萬美元，這已經是比2023年增長一倍，淨利潤為250萬美元。

根據這些業績指標，2.4億美元的市值相當於96倍的市盈率(P/E)和24倍的市銷率(P/S)。相比之下，規模比它大得多的競爭對手富途控股(FUTU.US)的市盈率約為21倍，市銷率約為8倍。在其他面向亞洲的在線證券經紀商中，老虎證券(TIGR.US)的市盈率略高一些，為50倍，市銷率為3倍，但這個指標仍遠遠落後於華通金融所尋求的水平。

如果華通能夠快速增長，這麼高的估值或許是合理的。但它究竟計劃去哪裡找到這樣的增長，這個問題可能會讓很多人摸不著頭腦。首先，對於一家成立超過三十年的公司來說，它的收入基礎相當小。如果華通金融花了這麼長時間才達到這樣的收入水平，大家只會好奇，該公司憑什麼預計未來自己的增長會突然加速。

公司的董事會中確實有一些明星人物，招股說明書顯示，明星投資人吉姆·羅傑斯將「自美國證券交易委員會宣布我們的註冊聲明生效起」擔任董事和高級顧問。

金融科技願景

從招股說明書中可以清楚地看到，華通金融希望將自己定位為金融科技專家，以期通過軟件許可來促進收入增長。公司在招股說明書中強調的第一個競爭優勢，是作為「主要金融科技服務提供商」，為中小型經紀商提供服務。「金融科技」是公司希望向投資者強調的一個詞，它在招股說明書中出現了百餘次。

但華通金融的自我描述與其財務業績並不相符，它的業績由於收入結構的劇烈變化而顯得有些令人費解。公司上一財年的收入激增，主要得益於來自傳統經紀服務的收入，該業務佔總收入的80%以上。這一比例較截至2023年3月大幅上升36%。

華通金融將經紀業務收入的激增，主要歸因於新的債券分銷服務的傭金收入，截至2024年3月的財年，該業務佔其總收入的一半以上。

相比之下，華通金融所稱的金融科技服務，即軟件許可及相關支持服務的收入，在截至去年3月的最新財年中大幅縮水。這項為第三方客戶提供金融科技服務業務的收入，較上年下降70%以上。即便是對一家相關公司的銷售額也同比減少了一半以上。

對於華通金融的金融科技業務來說，這樣的挫折看起來並不太樂觀，因該業務板塊直到2023年3月31日止的財年才開始產生收入。通常，新業務線的收入會在早期從較低的基數開始呈指數級增長。

當華通金融報告稱，截至2024年9月的六個月里，其面向第三方客戶的金融科技產品業務的收入同比增長了六倍多，達到54.6萬美元時，情況變得更加令人困惑。但在這六個月里，該公司為關聯方Wealth Guardian Investment(WGI)提供的經紀服務收入下降了近30%，至89.3萬美元。華通金融的兩名高管是這家新西蘭經紀公司的股東。

收入結構的變化

如此巨大的變化意味著，華通金融的收入構成在不同時期之間發生了巨大的變化。例如，在截至去年9月的六個月里，經紀收入在總收入中的佔比從一年前的近65%降至不到50%，而在截至2024年3月的財年中，這一比例又大幅上升。

華通金融的財務表現不穩定要歸因於一個事實，即它的大部分收入依賴少數幾個客戶，包括WGI。截至2023年3月的一年里，公司的前五大客戶佔其收入的98%。在接下來的六個月里——截至2023年9月，公司幾乎所有的收入都來自這些客戶。時間快進到截至2024年9月的六個月，這一比例降至約80%。雖然這是一個進步，但還是表明客戶過於集中。

客戶數量如此之少，意味著但凡一個客戶減少使用它的服務，公司的收入就會遭受重創，這從其收入的各組成部分大幅波動就可以看出來。

華通金融在監管合規方面的過往也不太理想，香港監管機構查明該公司在2022年和次年，違反客戶資金管理和公司間股權交易的規定。公司已採取措施糾正違規行為，但鑒於其處於一個高度敏感且受監管的行業，發生過違規行為就是一個危險信號。

金融科技總的來說可能潛力巨大。但這並不意味華通金融注定能夠從中受益，至少從招股說明書中提供的信息來看不會。就目前情況而言，該公司似乎自視甚高——儘管在它完成IPO時，投資者可能不一定會認同這一點。

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