富途

投资者担心公司可能受到母公司旗下理财产品风波牵连，宜人智科股价在四个交易日内累计下跌近25% 重点： 母公司宜信旗下财富管理平台瑞承，据闻已暂停约44亿美元的理财产品本金及利息兑付 作为宜信控股的上市子公司，宜人智科迅速发表声明，强调其业务运营独立于母公司宜信    梁武仁 对中国民营金融企业而言，监管机构正密切关注其一举一动，任何一步走错，都可能付出沉重代价。 最新陷入风波的是中国早期互联网金融先驱、纽约上市公司宜人智科有限公司（YRD.US）母公司宜信。根据上周媒体报道，宜信已突然暂停旗下瑞承约300亿元（44亿美元）的固定收益类理财产品本金及利息兑付。 监管部门似乎迅速介入处理事件。知情人士向财经媒体《财新》透露，宜信及瑞承财富多名高管已被限制出境，并被要求向北京市地方金融监管部门说明事件情况。不过，报道并未提及究竟是哪些问题引起监管机构关注。 在中国，理财产品是传统银行及民营金融机构将高收益、表外贷款包装成固定收益投资工具的重要渠道。这种运作模式正是中国“影子银行”体系的重要组成部分，本质上是将较高风险的资产包装成看似较安全的投资产品，因此深受追求较高回报的散户投资者欢迎。 然而，许多散户投资者往往将这类产品视为与银行存款同样安全，未能充分理解其中风险，直到背后的高风险贷款出现违约问题。结果是，这些产品有时会爆发违约事件，令成千上万投资者无法拿回原先承诺的收益，甚至可能将销售相关产品的机构拖向破产边缘。 为化解这类风险，中国监管部门近年大幅加强对影子银行体系的监管，包括禁止刚性兑付等隐性担保安排，并要求相关平台逐步清理高风险理财产品。然而，宜信事件再次唤起市场对中国庞大影子银行体系中仍然存在的不透明风险的深层忧虑。 毫不意外，这场风波迅速传导至大洋彼岸的纽约市场，令宜人智科遭到波及。虽然宜人智科与宜信理论上属于独立运作的实体，但投资者很快便将宜信的问题视为宜人智科的风险，导致后者股价在四个交易日内累计下跌约25%。 紧急灭火 上周二，宜人智科匆忙发布声明试图灭火。公司强调，宜信目前面临的问题与宜人智科日常经营完全无关。根据《财新》报道，宜人智科甚至否认一封以创始人唐宁名义发出的公开信真实性。该公开信此前在恐慌的投资者之间流传，用于宣布暂停兑付安排。 那么，既然宜人智科努力与宜信划清界线，为何投资者仍然大举抛售其股票？原因在于，在中国关系盘根错节的民营金融圈里，独立运作往往只是表面现象。事实上，《财新》引述业内人士及前员工指出，市场一直普遍怀疑瑞承发行的理财产品资金，最终流向由宜人智科撮合的贷款业务。此外，宜人智科亦承认，宜信已开始处置相关理财产品，并已向金融监管部门报告有关情况。 在声明中，宜人智科强调其运营独立性，表示公司与控股股东及其关联方之间的交易均按照公平交易原则进行，并已按照规定在公开文件中披露。 然而，单靠公开披露资料，要判断宜人智科与宜信之间是否仍存在理财产品方面的关联，并非易事。作为2019年重组的一部分，宜人智科接手了宜信及其关联公司旗下的线上财富管理业务。但目前并不清楚该业务是否仍涉及任何具体理财产品。在年度报告中，宜人智科披露其与看似属于宜信及瑞承财富管理部门的关联方之间，存在客户获取及推介服务相关交易。 在信息并不透明的情况下，投资者对宜人智科涉及敏感议题的表态保持怀疑态度，也就不难理解了。 监管打击 宜信此次遭监管部门调查，发生在宜人智科年初刚经历另一轮监管打击之后。当时，北京正式落实消费贷款年化利率不得超过24%的规定。过去，宜人智科等平台长期游走于高利润的灰色地带，通过各类隐藏服务费及撮合费，将借款人的实际融资成本推高至接近36%。新规实施后，这类额外收费被彻底禁止，也直接切断了宜人智科等公司的重要收入来源。 近年经营困难的民营金融科技企业并不只有宜人智科。就在两周前，中国证券监督管理委员会（CSRC）建议对互联网券商富途控股（FUTU.US）及老虎证券（TIGR.US）处以重罚，原因是两家公司在中国境内开展未获授权的跨境证券业务，并被要求逐步关闭原有内地业务。 在2010年代中期中国互联网金融高速发展时期，宜信等平台一度被视为重要的融资渠道。它们专注向个人消费者及中小企业提供贷款服务，填补了传统国有银行留下的信贷缺口。后者向来倾向把资金贷给拥有抵押品、且具国企背景的借款人。 然而，这类平台快速扩张的同时，也迅速积累金融风险，甚至可能对整体经济造成冲击。因此，自2010年代后期开始，监管部门陆续加大整顿力度，而这场监管风暴至今几乎从未真正停止。 利率上限政策加上中国经济放缓，已令宜人智科面临艰难经营环境。公司去年收入下滑，同时由于信贷风险上升而大幅增加拨备，导致全年净利润几乎蒸发，同比暴跌超过96%。目前公司市销率（P/S）仅约0.14倍，远低于竞争对手奇富科技（QFIN.US；3660.HK）约1倍的水平，而后者的估值本身也谈不上吸引。 宜信理财产品体系的崩塌，某种程度上象征着中国民营贷款行业少数幸存者之一，终于迎来迟来且痛苦的清算时刻。对投资者而言，这次事件传达的信息相当明确——投资中国民营金融科技企业，等同于与一股仍未见减弱迹象的强大监管浪潮对抗。只要监管部门仍将民营金融科技公司视为金融稳定的潜在威胁，这些企业便将长期处于充满敌意的经营环境之中，甚至连生存都难以保证。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国证监部门因富途与老虎证券违规经营跨境股票交易业务而祭出重罚，也意味困扰两家公司多年的监管阴霾终于落地 重点： 富途控股与老虎证券因向中国投资者提供未持牌跨境股票交易服务，合计被罚款3.31亿美元 尽管两家公司需逐步关闭原有中国境内业务，但随着重大监管风险解除，未来将可更专注于海外市场发展 　 梁武仁 多年来，来自中国本土市场的监管不确定性，始终如阴霾般笼罩着富途控股有限公司（FUTU.US）与老虎证券母公司UP Fintech Holding Ltd.（TIGR.US）。如今，这场风暴终于正式爆发。这两家券商最初皆以向中国投资者提供跨境股票交易服务起家。 这场风暴的后果并不轻松，两家公司不仅需付出高昂代价，也被要求逐步关闭原有中国境内业务。不过，事件亦有正面的一面，富途与老虎证券终于能够放下长期悬而未决的监管风险，转而专注于国际化扩张，而这些原本因应监管压力而展开的海外布局，如今正逐渐开花结果。 上周五，富途与老虎证券披露，中国证券监督管理委员会（CSRC）因其在中国境内从事未持牌跨境证券业务，而对两家公司祭出重大处罚。其中，富途被处以罚款及没收违法所得，合计达18.5亿元（约2.71亿美元）。公司创始人兼首席执行官李华亦面临个人罚款。老虎证券则需缴纳4.112亿元罚款，其首席执行官巫天华亦受到类似处分。 市场反应迅速且剧烈，在消息公布后，两家公司股价均暴跌超过25%。投资者的抛售并不难理解。乍看之下，证监会的处罚本身已对两家券商造成沉重财务打击，金额相当于其全年收入逾9%。此外，随着剩余中国境内业务逐步关闭，两家公司也将失去部分收入来源。 不过，监管部门此次出手，也意味着这场延宕多年的监管风波终于告一段落，为两家公司未来发展扫清道路。此外，也有人认为，中国监管机构在处理此案时，其实已算相对宽松。 麻烦的征兆 第一个麻烦征兆出现在2021年，当时央行官员曾指出，未持牌网路券商的经营行为属违法，但并未点名富途控股与UP Fintech，后者在中国更广为人知的名称是老虎证券。中国证监会（CSRC）于2022年底也表达类似立场，并要求两家公司停止接受中国内地新客户开户，但并未要求立即关闭现有帐户。尽管措施严厉，但实际上等于给予富途与老虎证券数年的缓冲期，以逐步终止面向中国境内客户的跨境交易服务。 这种做法也让富途与老虎证券有充足时间降低对中国市场的依赖。两家公司积极转向其他市场，在新加坡与香港等国际金融中心取得牌照并建立庞大用户基础。因此，截至第一季末，中国市场仅占富途总入金帐户数的13%；而截至2025年底，中国市场仅占老虎证券总客户资产约10%。 如果北京当年在2021年或2022年便强制要求立即停业，这两家公司很可能早已陷入崩溃。但如今，在拥有超过三年时间寻找「B计划」后，它们反而发展得相当成功。现已以香港作为营运基地的富途，去年收入大增近68%至228亿港元（29.4亿美元），净利润亦翻倍至113亿港元，主要受惠于香港与马来西亚新增客户增长。老虎证券收入则增长56%至6.121亿美元；全年净利润更大增181%至1.709亿美元，主要受澳洲、纽西兰与香港用户高速增长，以及公司总部所在地新加坡的客户资产扩张带动。 中国证监会的处罚短期内将对两家公司造成冲击，但这种痛苦更像一次性打击，并不足以摧毁它们。相反地，随着这个持续多年的监管阴霾终于消除，富途与老虎证券将可加速推进国际化扩张，而不必再担心北京监管进一步拖累其发展。 国家主导的整合 中国券商行业目前正进入由官方主导的整合阶段，而富途与老虎证券这两家少数民营玩家逐步退出中国市场，也正发生在这样的背景下。最新案例是东方证券（3958.HK）完成与上海证券的合并计划，两家公司均具有上海市政府背景。而在此之前不久，更大型的国泰君安证券与海通证券也已完成整合，组成国泰海通证券（2611.HK）。 与其他中国券商不同，富途与老虎证券从未提供上海与深圳A股交易服务。相反地，它们最初是透过向中国投资者提供美股与港股交易切入市场，其后再逐步扩展至其他全球市场股票交易。 中国机构投资者与高资产人士对全球资产配置有强烈需求，而北京也正以自己的方式回应这项需求。监管部门近期透过合格境内机构投资者（QDII）制度，新增53亿美元境外投资额度，其中超过一半直接分配予国有券商与基金管理公司。这将使政府既能满足市场对海外资产的需求，同时也确保相关资金流动受到官方监管。 在建立起具规模的国际业务后，富途与老虎证券如今大概也不介意将中国市场留给国有机构。而随着多年来困扰它们的监管幽灵终于消散，投资者也可不再把它们视为受威胁的中国企业，而是重新评价为精简且全球化的数字券商。 在最新一轮抛售后，富途目前市盈率（P/E ratio）约为8.8倍，与东方证券约8倍相若，高于国泰海通证券的6.6倍。老虎证券估值则更低，市盈率仅4.8倍。值得注意的是，这些估值均远低于美国折扣券商Robinhood Markets（HOOD.US）与盈透证券（IBKR.US）约36倍的市盈率。这似乎显示，只要富途与老虎证券在失去中国市场后仍能维持强劲增长，其股价未来仍有上升空间。 毕竟，并非所有处罚都代表坏结局。对富途与老虎证券而言，证监会此次出手虽引发股价剧烈波动，但在熬过这场风暴后，两家公司未来或许反而能走上一条更稳定的增长道路。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

网上券商富途上季度于新市场取得显著增长，距离其在原主场中国市场遭遇监管困境仅三年时间 重点： 网上券商富途控股在2025年第四季度收入按年增长45%，净利润大幅上升80% 公司海外品牌moomoo目前占总入金帐户数的55%，而富途进入马来西亚市场仅三年，该市场已成为主要增长动力    梁武仁 许多中国企业都希望成为全球化公司，但即使投入巨大努力，真正完成这一转型的却寥寥无几，富途控股有限公司（FUTU.US）显然是其中少见的例外。从其最新季度业绩来看，这家网上券商的海外业务已取得显著成功，而更值得注意的是，其全球化布局其实源于一次短暂的生存危机，当时公司在本土中国市场遭遇监管风暴，几乎动摇其未来发展。 富途上周四公布去年第四季度业绩，再次交出亮眼成绩，也为过去一年散户交易热潮划下句点。在这股热潮带动下，公司客户规模迅速扩大，股价亦同步上扬。当季公司收入按年大增45.3%至64.4亿港元（8.27亿美元），大幅超出分析师预期，净利润更劲升80%至34亿港元。若以全年计算，这家网上券商2025年收入增长68%至228亿港元，净利润则翻倍至113亿港元。 距离中国证券会（CSRC）监管整顿令公司前景蒙尘仅三年时间，富途如今已强势回归。2022年底，监管机构禁止富途及其竞争对手老虎证券母公司UP Fintech（TIGR.US）在中国境内新增用户帐户。两家公司主要从事跨境证券交易，最初以提供美股及港股交易服务为主，但监管机构认为，两者在未取得相关券商牌照的情况下，允许中国内地客户进行跨境交易，属于非法经营。 由于监管机构此前已释放出相关信号，这项禁令并非完全出乎意料，而在消息落地前，富途其实已开始布局海外市场，然而，对当时高度依赖中国业务的公司而言，这仍是一记沉重打击。公司的主要增长引擎瞬间停滞，原本推进的香港第二上市计划亦被迫搁置。 亚洲业务壮大 三年时间转瞬即逝，如今公司的财务表现显示，虽然失去了中国内地市场，但其在亚洲其他地区的业务正迅速发展。 富途管理层在业绩电话会议上表示，公司国际化转型已开始见效，海外业务如今已成为主要来源。随着重心转移，富途也把业务中心放在拥有独立金融体系与股票市场的香港，而不再以原本的总部城市深圳为核心。 公司海外品牌moomoo的客户目前占其总入金帐户数的55%，富途首席财务官陈宇（Arthur Chen）在业绩电话会议上称，除主要市场香港外，公司在马来西亚的表现尤为突出。第四季度新增客户中，超过一半来自香港与马来西亚，其余则来自新加坡、日本等其他市场。富途直到2023年才进入马来西亚，比其他亚洲市场的布局更晚，这也显示其将“流畅技术平台结合社交交易功能”的模式输出到新市场并快速扩张的能力。 地域多元化大大降低了富途在中国面临的监管风险，同时，公司客户基础与产品线的扩展，也让其不再过度依赖中国股票市场，而该市场的长期低迷直到去年才开始有所缓解。 富途平台第四季度总交易额创下3.98万亿港元的历史新高，按年增长38%，即使同期港股市场整体成交有所下降。当中大部分交易来自美股，因投资者纷纷涌入与人工智能相关的公司。不过陈宇指出，中国企业的美国存托凭证（ADS）在富途美股交易量中的占比不足10%，显示公司正逐步摆脱对中国市场的依赖。 财富管理服务正成为富途另一重要增长引擎，相关业务的客户资产规模迅速扩大。为吸引海外市场的新客户，公司也推出多项本地化产品，例如在马来西亚推出符合伊斯兰教法（Shariah）的黄金追踪基金，以及在新加坡推出本地股票基金。 除了香港、马来西亚和新加坡外，富途目前亦在日本、美国、加拿大、澳洲及纽西兰等地提供服务。不过公司的扩张步伐并未就此停止，陈宇在电话会议上表示，富途未来可能还会进入至少一个新的亚洲市场。 香港IPO优势 香港仍然是富途的核心市场，在当地几乎每两名成年人中就有一人使用其产品。公司在新股认购市场的实力尤其突出，2025年本地散户投资者的新股认购中，接近一半透过富途完成。富途亦表示，当年在香港上市的公司中，超过一半曾使用其投资银行服务。 富途同时持有香港虚拟银行天星银行，这项资产可与其核心业务形成多方面协同。例如，该银行已在富途应用程式内推出基金与保险产品，未来还计划推出更多财富管理服务。富途管理层预期，天星银行的长期收入将主要来自以收费为主的财富管理服务，而非传统贷款业务，这一模式正好与公司的优势相契合。 不过，香港毕竟是一个竞争激烈且成熟的市场，因此富途同时在其他地区寻找新的增长空间也属合理，这一海外扩张计划面临不少挑战，包括取得必要牌照以及与当地成熟竞争对手的竞争。尽管富途经常强调其在香港、马来西亚与新加坡等市场的成功，但对其他市场的表现却鲜少提及，显示在不少地区仍未取得显著突破。然而，公司在海外市场的快速增长也表明，它似乎已找到一套可在不同市场复制的成功模式。 富途股价在过去一年上涨约28%，目前市盈率（P/E）为14.6倍，远高于竞争对手UP Fintech的8.9倍；后者股价同期反而下跌8%。虽然老虎证券最初将重点放在新加坡市场，但富途似乎在大中华区以外的其他新市场抢得先机，而这一点显然受到投资者的青睐。 如今的关键问题在于，富途能否在保持盈利的同时，在进入新市场与深耕既有市场之间取得平衡，从而延续目前的增长势头。对任何一家正在扩张的公司而言，这始终是一项重大挑战，但就目前而言，富途的表现仍显得相当令人期待。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

福建海西新药创制股份有限公司（2637.HK）原订今天在香港挂牌上市，但周四晚突公布，就最终发售价、国际配售认购意向水平、香港公开发售股份分配基准等，未能在本周五上午8时前定稿及获取监管机构批准，因此上市时间要顺延。 有券商在本周三下午已通知客户中签结果，更有定价86.4港元。劵商平台并在周四开始暗盘交易，富途暗盘早段一度高见200港元，较定价高131%，其后升幅大幅回落至只升两成多。 海西新药发行1,150万股H股，一成于香港公开发售，招股价介乎69.88港元至86.4港元，集资9.9亿港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

国内挑战持续之际，这家财富管理机构的国际业务，在第二季度推动其重回营收增长轨道 重点： 诺亚控股第二季度海外营收同比增长约6.5%，推动整体营收增长2.2% 这家资产管理机构2022年启动国际化布局，瞄准海外富裕华人群体，延续从服务普通投资者转向的战略调整 　 梁武仁 在当前国内经济疲软掣肘下，出海正成为众多中国企业的主流选择。然而现实是，面对当地竞争与文化差异等重重阻碍，多数企业折戟沉沙。成功者（尤以金融零售等面向消费者的领域为甚）的核心制胜因素，在于瞄准海外华人聚居市场。 就此而言，数年前才扬帆出海的诺亚控股私人财富资产管理有限公司（NOAH.US, 6686.HK），能快速取得成果实属可贵。 这家财富管理机构上周四在香港披露，第二季度净营收同比增长2.2%至6.295亿元人民币（8,790万美元）。表面看，这一个位数增幅平平无奇，但深入剖析可见，为应对国内业务放缓，诺亚控股在境外取得实质性突破，其海外净营收达2.967亿元，同比增长约6.5%，占总营收近半壁江山，而国内业务则呈收缩态势。 值得关注的是，在周五业绩发布的后续公告中（全文高频凸显“海外”关键词），诺亚控股宣称，公司85%的新增营收源自境外销售产品。数据显示，截至6月末，其海外客户经理数量达152人，较上年同期增长逾三分之一，服务客户超18,900名。 作为国内最老牌私营资产管理机构之一，诺亚控股迟至2022年才开启国际化进程，主攻全球华语群体的高净值人士。2019年，涉及欺诈性影子银行产品的危机后，公司已开始从服务普通投资者转向聚焦中国富裕客群。 在疫情持续扰动、房地产长周期下行，以及中美贸易摩擦等多重挑战之下，导致经济遇冷，诺亚控股坚持锚定高净值客群，转向海外布局。当前，中国富裕阶层避险情绪升温，倾向于囤积现金，而非通过财富管理机构获取超额收益。市场研究公司GlobalData调查显示，2024年中国超四分之一高净值资产配置于现金及同等低风险产品，远高于亚太地区约18%的平均水平。 受困于上述难题，诺亚控股2022年营收大跌28%，次年微幅反弹后，2024年再度下滑21%。颓势延续至今年第一季度，营收同比下降5.4%。因此，尽管二季度增长看似温和，却可能标志着连续六个季度滑坡后复苏周期的起点。雅虎财经调研的五位分析师平均预测，该公司今年营收增速将达5%。 更令人鼓舞的是，诺亚控股通过削减国内业务运营成本优化整体盈利，二季度净利润猛增79%至1.79亿元。雅虎财经分析师一致预测，其今年净利润有望同比增长15%，增速超越营收。  诺亚控股CEO殷哲表示：“我们欣然交出一份稳健答卷，彰显公司在财富管理行业逆周期中的韧性与灵活性。得益于过去数季度提升运营效率与加速海外扩张战略，投资产品盈利能力和营收强劲反弹。” 获权威媒体背书 今年3月，权威金融期刊《欧洲货币》授予诺亚控股“中国最佳离岸财富管理机构”称号，肯定其“在海外资产管理领域展现卓越专业能力与强大全球布局”，为其境外成就提供有力背书。 诺亚控股的海外成功法则，在于聚焦熟悉其品牌的海外华人富豪，而非纯外资客群。其吸引力源自双语服务能力（涵盖销售代表与应用程序界面），以及对目标客群产品偏好的精准把握。 目前，亚洲金融重镇新加坡、日本及中国香港构成诺亚控股核心海外市场。同样在这些市场取得成功的中国公司，包括在线券商富途（FUTU.US）与老虎证券（TIGR.US）。随着企业竞逐存量有限的海外华人客群，业务摩擦或将加剧。 今年上半年，诺亚控股在新加坡设立财富管理品牌ARK全球总部，并与日本东京之星银行，达成财富管理业务战略合作。此类协同，使其可借合作伙伴的本土渠道加速市场渗透。公司计划，下半年通过同类“商业伙伴”模式，拓展日美加等发达市场客群。 与此同时，诺亚控股涉足加密货币领域。公司正与 Coinbase 合作，以 Olive 品牌为其海外资产管理业务建立稳定币基金。Olive专注以美元计价的私募股权基金和私募二级产品。 财报发布后，诺亚控股股价持续走强，其中港股在业绩日大涨8.7%。当前，其港美两地交易市盈率（P/E）均徘徊在11倍左右，虽属合理区间，但仍远低于全球巨头贝莱德的27倍，也显著低于老虎证券的20倍与富途的27倍。 过去数年，受困国内多重挑战，诺亚控股财务表现乏善可陈。不过，最新季报释放业务复苏的积极信号，或将助力其逐步拉近与国际同业，及布局全球的中国金融机构的估值差距。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

受惠于股票交易量大升，富途的收入及利润增长强劲，股价自年初以来倍翻 重点： 富途披露其二季度营收增长70%，因股票交易激增使利润翻倍有余 日益增多的做空者押注，这只券商股年初至今暴涨120%后，或将迎来回调 阳歌 头部券商富途控股（FUTU.US）近期高歌猛进，核心客群主要是投资暴涨的美股或港股的中国投资者，公司借此获利颇丰。受美港两地股市大涨助推，富途周三再显峥嵘，其公布的多项核心业务指标均实现强劲双位数乃至三位数增长。 财报发布后，富途周三股价大涨6%，逼近2021年中概股暴涨时期创下的历史高点。公司透露，二季度部分收益源自股票融资融券业务激增。虽然未具体说明遭做空的公司，但我们推测多为富途用户熟稔、而美国股民不熟识而又在美上市的中概股。 由此引伸出关键问题，做空者是否正沽空富途股票，以押注在近期上涨后将迎来回调？虽然我们无法确认富途是否提供自家股票融资融券，但彭博数据显示，该股正日益成为做空者押注回调的热门股份，当前近2%的流通股遭做空，较4月不足1%的空仓比例翻倍有余。 富途深耕中国香港、马来西亚、美国、新加坡、日本及澳大利亚等核心市场，服务海外华人及上述市场的本土投资者，其业务数据确实亮眼。与众多券商相同，公司正受益于牛市行情，其核心交易市场美国的标普500指数与香港恒生指数，年内至今分别累计上涨8.5%及25%。 分析师同样青睐富途，雅虎财经调研的14位分析师中，仅1位未给予“买入”或“强烈买入”评级。不过，分析师目标价透露出不同信号，周三财报公布后，股价飙升至178.66美元收盘，较分析师平均目标价168.72美元高出约6%。 分析师通常对覆盖个股持乐观态度，目标价常高于市价20%-30%。这表明富途股价近期飙升过快，分析师尚未及时上调目标价，尽管多数仍建议投资者买入。年内迄今，富途股价涨幅达120%，市场对其高增长不吝掌声。经此上涨，该股市盈率已达30倍，显著高于客群相似的老虎证券（TIGR.US）23倍与微牛（BULL.US）12倍的估值水平。 做空暗流涌动 在阐释富途股价或将回调的论点后，我们深入解读这份确实亮眼的最新财报：当季营收同比增长70%至53.1亿港元（6.8亿美元），虽表现强劲，但较一季度81%的增速明显回落。公司高管指出，4月特朗普政府全面加征贸易伙伴国关税，导致美股港股短线急挫，交易情绪遭受冲击。 细分收入结构，佣金及手续费同比飙升87%至25.8亿港元，占总收入近半壁江山。富途强调增幅源于季度交易量大涨121%，而佣金费率下行，部分抵消了增长动能。 值得注意的趋势是，占总量四分之三的美股交易量环比增长19.7%，符合牛市预期；但占其余份额主体的港股交易量环比下滑9%。富途将此归因于投资者对日益增多的港股科技股兴趣减弱，此类公司在中美关系趋紧前原计划赴美IPO。 利息是富途另一大收入来源，同比增长44%至22.9亿港元，增幅相对温和。富途首席财务官陈宇解释，全球降息背景下维持增长的原因主要是持有吸引做空者的“稀缺融资融券标的”。我们前文推测这些都是在美上市中概股。 年内多只中概股强势反弹，除富途外还包括可穿戴设备商Zepp（ZEPP.US）、在线教育企业量子之歌（QSG.US）等。尽管此类公司此前估值深陷洼地，但股价数月内数倍暴涨的凌厉走势，仍被部分市场人士认为涨势过急。 富途同时宣布达成重要里程碑，当季超半数入金账户（即付费客户）位于香港以外地区。二季度入金账户数同比增长41%至288万个。虽未按市场细分，但公司高管言论暗示，中国香港与马来西亚为最大市场，美国、新加坡次之，日本、澳大利亚居末。 当季，富途的成本同比仅增16.8%，营业费用上升20.6%，均远低于营收增速，最终推动净利润同比增长113%至25.7亿港元。 富途的核心基本面仍保持高速增长，但若美股港股涨势失速，这种增长随时可能停滞。届时，其估值高企的股价必将随市下行，关键悬念在于这一转折点何时到来。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

耀才证券称蚂蚁集团的收购正按计划推进，但媒体报道交易可能面临更严格的监管审查 重点： 耀才出售股权予蚂蚁集团一事，有媒体报道交易面临审查，耀才回应说正按计划推进 中国监管机构已加强对蚂蚁集团的监管，包括2020年叫停其上市计划后，强制公司进行重大整改 　 梁武仁 被龙头企业收购，能为中小企业带来巨大益处，使其即时获取母公司的丰富资源与人脉。不过，这也是高风险之举，因巨型收购方有时会引发政府监管机构之间的紧张关系。 随着被蚂蚁集团收购的计划阴云密布，香港券商耀才证券金融集团有限公司(1428.HK)正汲取这一教训。 交易于今年4月首次公布，蚂蚁集团同意以28.1亿港元（3.59亿美元）向耀才主席收购50.55%股权。当时，交易未显争议且推进顺利。直至上周四，《华尔街日报》报道因更多内地监管部门考虑介入审查，交易可能受阻。次日，耀才股价大跌，盘中市值蒸发逾四分之一。 当日，这家券商紧急发布声明称交易正按计划推进。公司股价虽有所回升，但当日收盘仍下跌约8%。本周一持续下探的走势，显示投资者对交易前景仍疑虑。 《华尔街日报》未明确说明监管审查趋严的具体原因。然而，蚂蚁集团与监管机构的龃龉早有先例。2020年末，监管机构临门一脚叫停其沪港两地逾300亿美元的上市计划，本将成为全球最大规模的新股上市戛然而止。 事件急转直下，令投资者试图厘清原委，有报道称蚂蚁集团与监管部门在上市筹备期已生龃龉。就在股票即将上市交易数日前，监管机构约谈多名高管及持股蚂蚁的阿里巴巴创始人马云。上交所决定暂缓其上市，要求蚂蚁进一步解释其业务对金融科技监管环境的影响。同期，央行亦发布网络小贷新规草案，该领域正是蚂蚁的核心业务。 在蚂蚁完成上市定价后，马云在上海举行的一场峰会发表看似批评中国金融监管机构的言论。他说中国的金融和监管体系阻碍了创新，强调需要利用技术将金融服务扩展到小企业和个人。 “我们今天有责任去建立一个真正属于未来、属于年轻人和下一代、属于这个时代的金融体系。全球的金融体系必须改革。”此番高调表态引发哗然，在商界领袖大多刻意回避公开批评监管者中尤显突兀。 被迫整改 上市折戟不久，蚂蚁集团被迫启动重大整改，实质承接了马云此前呼吁的金融改革方向。该公司正推进重组为接受更严格监管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申请至今悬而未决。 市场普遍认为，监管机构对蚂蚁集团采取强硬立场，旨在遏制其扩张势头，防范其对金融体系构成潜在风险，此模式类似早年对P2P网贷的监管整顿。 蚂蚁集团试图借收购耀才进军证券业。鉴于其重组尚在进行，且金融控股公司牌照仍未获批，此时拓展业务范围的尝试恐难获监管认可。 蚂蚁集团现有业务版图涵盖支付宝数字支付、信贷撮合、财富管理和保险等领域。整改中已分拆部分业务，独立运营主体包括注册于新加坡的海外分支蚂蚁国际，据报道后者正考虑赴港单独上市。 简言之，蚂蚁当下正值多事之秋，若耀才收购案因监管升级陷入僵局，亦不足为奇。 即便经历上周抛售，耀才今年截至目前股价仍飙涨逾400%。部分涨幅源于港股大市回暖，恒生指数年内累计上涨28%。 截至3月的最新财年，耀才营收同比增长7%至9.72亿港元（1.25亿美元），其中经纪佣金收入增长14.5%至5.11亿港元，净利润攀升11%至6.18亿港元，对应64%的丰厚净利率。 耀才目前市盈率达33倍，高于专注香港市场的头部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也领先于立足新加坡、计划在港扩张的老虎证券（TIGR.US）的24倍。当前估值显示，蚂蚁集团的收购价颇具性价比。借助其雄厚的资源优势，耀才有望从富途等同业手中夺取市场份额，甚至进军全球其他市场。 但若未能获得中国监管机构放行，一切皆为虚妄。能否获批及何时获批仍是重大未知数，这不仅使蚂蚁的海外雄心蒙尘，更对其未来开展重大并购的能力投下阴影。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里