2150.HK
Nayuki's revenue drops

今年上半年,這家茶飲連鎖店收入下滑1.9%,直營店收入下滑8%,但大部分被新推出的加盟業務的增長所抵消

重點:

  • 奈雪的茶今年上半年陷入虧損,因為隨著消費者越來越謹慎,單店銷售額大幅下降,公司利潤率暴跌
  • 公司的股票估值遠低於更激進的同行,後者採用加盟模式,門店網絡更大

陽歌

中國過熱的茶飲經濟正在醖釀虧損的苦澀滋味,奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)已成為首批陷入虧損的大品牌之一。

奈雪的茶最新財報充滿危機信號,反映該行業目前競爭激烈的狀態,隨著中國經濟放緩,消費者越來越謹慎,這種狀態正在加劇。令人擔憂的信號包括單店收入下滑,這部分是由於每筆訂單的平均銷售額大幅下降。

從公司上周發佈的最新財報看,人力和原材料成本上漲讓情況雪上加霜,導致奈雪的茶門店經營利潤率,從去年同期的20.1%下降12.3個百分點,至今年上半年的7.8%。因此,奈雪的茶期內陷入淨虧損4.35億元,去年同期則有盈利6,600萬元的局面。

公司將困境歸咎於消費者需求疲軟,加上2023年年上半年疫情限制結束,中國民眾紛紛出門,用珍珠奶茶等小奢侈品慶祝,導致去年同期的參照數據異常高,因而令今年期內出現「基數效應」。疫情後短暫的欣榮泡沫早已破滅,目前消費者信心疲軟,以及處於茶飲市場過度擴張的狀態。

自2021年在香港上市後,奈雪的茶一度是近三年間國際投資者唯一的中國茶飲股選擇。但這情況在今年4月茶百道(2555.HK)上市後發生了變化,這是一個規模比它大得多的連鎖店,與奈雪的茶的不同之處在於,前者採用純加盟模式,而奈雪的茶則主要採用直營店模式。

與此同時,其他幾個茶飲連鎖,包括行業領導者蜜雪冰城,以及古茗和滬上阿姨等也都申請赴港上市。就門店數量而言,奈雪的茶屬規模較小的一家,截至6月底門店約為2,000家。相比之下,茶百道通過加盟模式,將門店網絡迅速增加到6月底的8,385家,同比增長21%。蜜雪冰城位於行業之首,截至去年9月擁有3.6萬家門店。

投資者並沒有大量湧入任何一家茶飲股中,今年只有茶百道成功上市﹐但其股價已下跌近60%,而奈雪的茶今年也下跌了56%。

在這兩只股票中,投資者顯然更青睞茶百道和它的加盟模式。這個模式也幫助茶百道保持了盈利,不過今年上半年利潤下降約一半至2.37億元。茶百道的市銷率(P/S)為1.68倍,為奈雪的茶0.42倍的三倍。領先的中國咖啡連鎖店瑞幸咖啡 (LKNCY.US)也利用加盟模式迅速增長,其市銷率與茶百道相近,為1.58倍。

消費降級

接下來,我們來深入研究一下奈雪的茶最新財報,裡面幾乎全是下滑的指標。今年上半年,該公司的收入從去年同期的25.9億元下降1.9%至25.4億元,如果考慮到前文提到的去年同期的高基數效應,這個數字乍一看還不算太糟。

但仔細觀察就會發現,奈雪的茶直營店的期內收入實際下降了8%至21億元。這個下降大部分被公司加盟業務的增長所抵消,這一塊業務去年下半年才啓動,到6月底已有近300家門店。

在競爭對手爭相開新店時,奈雪的茶並沒有坐以待斃,不過它的擴張速度要慢得多。截至6月底,公司的直營門店數量為1,597家,較去年同期增長1.5%,但如果算上新開的加盟店,其整體的門店增長幅度要高得多。

該公司的所有指標中,最令人擔憂的是每筆訂單平均銷售額和平均單店銷售額的大幅下降。這兩種趨勢都反映出,過去一年中國消費者日益謹慎,因為人們擔心工作不保和房價下跌等問題。

在此期間,電腦和汽車等大件物品受到的衝擊最大,人們也不太願意在高端茶飲等非必需品上大手花錢。這迫使奈雪的茶等公司降低價格,奈雪的茶傳統上被認為屬於高端茶飲,每杯的平均價格不低於20元。這也對蜜雪冰城等競爭對手有利,蜜雪冰城的產品以價格低廉而聞名,有時候的價格低至4到5元。

奈雪的茶稱,因為更多人為了省錢而放棄了茶飲,上半年每筆訂單平均銷售額,從去年同期的32.4元下降了15%至27.5元。每家茶飲店平均每日訂單量從去年同期的363單下降27%至266單。

雖然奈雪的茶單店收入在下降,但勞動力、租金和原材料成本卻沒有下降,這些成本佔總收入的比例都在上升,這部分是由於加盟擴張所致。最終結果是利潤率大幅下降,如我們前面所說陷入虧損。

奈雪的茶現在確實沒什麼值得興奮,除非你認為它市銷率低,可能是一個買入的機會。它正被競爭對手迅速超越,而且該公司很可能在未來至少一兩年內繼續處於虧損狀態。與此同時,其他一些申請上市的同行很可能會在明年成功上市,令投資者有更多的選擇。

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