泰豐文化收入單一 擬上市拓銷售渠道

這個國畫交易平台的收入來源較為單一，希望集資上市協助擴大銷售渠道和網絡

重點：

• 泰豐文化全部收入均來自於畫作代理所獲得的佣金，近年毛利率高達接近七成
• 該公司主要代理的當代國畫因難以利用科技檢測真偽，只能依靠鑑定專家的「眼力」分辨，或影響買家入市意願

莫莉

在藝術品交易市場中，中國國畫屬於相當小眾的領域，市場規模不足300億元。受一系列藝術品仿冒事件影響，加上新冠疫情肆虐，導致實體拍賣難以為繼，中國藝術品市場過去五年一直處於調整期，錄得複合年下降率0.4%。在行業如此慘淡之際，國畫交易平台泰豐文化控股有限公司卻選擇逆勢而上，衝擊港交所上市。

泰豐文化成立於2013年，業務集中在中國華東地區江蘇省，主要業務是代理銷售當代國畫，作為畫家或畫作擁有者的代理人，通過舉辦實體畫展、以及線上的自有藝術商城銷售畫作。完成銷售後，公司負責收取買家付款並向其交付畫作，再向賣家收取佣金以獲得收入。從2020年至去年首9個月，其整體毛利率維持67.4%至69.7%的高水平，主要受惠於對賣家收取較高的佣金費率。

不過，泰豐文化業務單一，全部收入均來自於畫作代理所獲得的佣金。2020年、2021年與2022年首9個月，該公司促成的藝術品交易數量分別為12,711幅、17,887幅和14,172幅，總交易額分別為8.37億元、14.74億元和15.01億元，平均每幅作品成交價大約為10萬元。由於代理銷售的藝術品增加，其收入和利潤也隨之穩步上漲，期內分別實現1.38億元、1.94億元和2.01億元營收，利潤分別為3,186萬元、6,760萬元和6,667萬元。

雖然業務規模不大，但泰豐文化在資本市場早有部署。2017年3月，該公司曾於全國中小企業股份轉讓系統、即俗稱的「北京新三板」掛牌。由於股份交易欠活躍，2020年1月，公司申請從新三板除牌，並在同年6月向港交所遞表，但在招股書失效後，卻未有即時補交招股文件，直到今年2月初才再度申請上市。

偽冒品成挑戰

根據招股書援引的報告，2021年，泰豐文化在中國所有藝術品平台的當代國畫交易額排名第一，市場份額為16%。值得注意的是，當代國畫是指1949年後創作的畫作，並不包括價值更為高昂的古董名畫。2021年藝術品平台上的當代國畫交易額為92億元，在國畫總體市場規模的佔比為38.2%。該報告認為，隨著國畫買家偏好變化，以及新一代藝術家日益受歡迎，當代國畫的市場規模將實現不俗增長，預計2022年至2026年的複合年增長率為9.9%。

在國畫市場中，上游市場為國畫創作者及畫家的銷售代理人，中游市場為畫廊、拍賣行、線上平台以及藝術展等藝術品平台，以收取佣金為主要收入來源，下游市場參與者為個人買家和機構買家。不過，中國的大部分的國畫交易均為滿足投資及收藏用途，消費需求不高。

此外，中國國畫市場相對分散，在2021年國畫交易總額中，排名前十的藝術品平台一共佔據35.2%市場份額，泰豐文化是當中僅有的一間藝術品交易平台，其餘行業參與者均為拍賣行。

值得留意的是，藝術品的鑑定、驗證及估價對確定其真實性、合法性及公平價格至關重要。然而，中國藝術品平台行業缺乏完整的鑑定及驗證系統，也缺乏規範的市場機制及技術，以對藝術品的交易進行溯源，因此有不少偽冒品在市場上流通。

股權高度集中

2018年1月，中國貴州遵義警方破獲一宗特大製作及販賣假冒名家書畫作品案，這些犯罪團夥通過臨摹作品、偽造真品收藏證書，並通過字畫商拍賣及出售等方式，在書畫市場大肆牟利。他們偽造的齊白石、徐悲鴻、啟功、郭沫若等名家的字畫超過200幅，其中一幅造假作品在2013年拍賣中，竟拍出5,000多萬元的高價。古畫古董尚能利用科技檢測其製作年代，當代作品則只能依靠鑑定專家的「眼力」來下結論，防偽保真難度較大，或影響買家入市意願。

泰豐文化在發展過程中，未有任何投資機構入股。招股文件顯示，公司創始人、主席兼執行董事胡婷是控股股東，她透過Tyfon International持股70.01%、並通過員工持股平台間接持股8.56%，合計持股78.57%。此外，胡婷的女兒曹瑜通過Tyfon Management持股5.35%。換言之，公司超過80%的股權集中在同一家族成員手中。

截至去年9月底，該公司持有的現金及現金等價物為2.42億元，比2020年底與2021年底的5,628萬元及1.61億元，呈穩步增長態勢。即使不愁現金，公司仍爭取上市，主要是希望利用募集的資金用於進一步擴大銷售渠道和網絡、增強藝術相關技術的研發能力，以及作出戰略投資及收購等。

泰豐文化的業務體量不大，但在小眾賽道的經營相對穩健。中國拍賣行業龍頭保利文化(3636.HK)受疫情衝擊，去年上半年由盈轉虧，目前的市銷率僅有0.34倍。泰豐文化暫未公佈招股詳情，也未有公開融資資訊，較難預估其市值，但考慮到其有限的業務前景，投資者或許難以給予較高溢價。

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