從成立到被全資收購，Ouro Medicines這家NewCo存續期僅約16個月，在同類交易中退出速度領先
重點：
- NewCo模式不僅讓藥企在首次交易中獲得首付款，也在並購中通過股權增值實現了遠超傳統授權交易的收益
- 康諾亞2025年總收入約7.2億元人民幣，同比增長67%
莫莉
2025年以來，中國創新藥企業的對外授權（BD）交易十分活躍，2026年第一季度的BD交易總額甚至已突破600億美元。其中，以更高專注度與靈活資本運作見長的NewCo（設立海外新公司）模式成為推動早期管線全球化的重要選擇，但其效率與價值始終面臨質疑。3月23日，康諾亞生物醫藥科技有限公司（2162.HK）持股約15%的Ouro Medicines被跨國藥企吉利德收購，標誌著中國藥企NewCo「出海」模式首次完成從設立到退出的完整閉環。
根據康諾亞公告，全球生物制藥巨頭吉利德科學（GILD.US）將以最高21.75億美元的對價收購Ouro Medicines，包括16.75億美元首付款及不超過5億美元的潛在里程碑付款。按康諾亞持有Ouro Medicines約15%的股權計算，公司將獲得約2.5億美元首付款及最高約7,000萬美元里程碑款項，合計最高約3.2億美元收益。交易完成後，康諾亞將不再持有Ouro Medicines股權，但仍保留對核心資產CM336/OM336的特許銷售分層權益。
Ouro Medicines成立於2024年11月，是康諾亞為推進其核心管線海外權益而設立的NewCo（新型公司）。康諾亞將CM336在大中華區以外的開發、生產及商業化獨家權利授權給Ouro Medicines，獲得1,600萬美元首付款及近期付款，並持有其約15%股權。從成立到被全資收購，Ouro Medicines這家NewCo存續期僅約16個月，在同類交易中退出速度領先。
與傳統License-out模式不同，NewCo模式下，創新藥企業將管線海外權益授權給一家由國際資本和運營團隊主導的新公司，並獲得其部分股權。NewCo模式的優勢在於新公司可以將全部資源聚焦目標管線，避免資源分散，儘管創新藥企業往往無法從中獲得高額首付款，但可以獲得股權並一定程度上參與決策。以Ouro Medicines為例，康諾亞不僅從首次交易中獲得首付款，也在並購中通過股權增值實現了遠超傳統授權交易的收益。
Ouro Medicines的核心資產CM336/OM336，是康諾亞自主研發的靶向B細胞成熟抗原（BCMA）和CD3的雙特異性T細胞銜接器（TCE），通過募集T細胞靶向殺傷病變細胞，目前正在開展針對原發性輕鏈型澱粉樣變性及多發性骨髓瘤的I/II期臨床試驗，該藥物已獲美國FDA授予快速通道資格和孤兒藥認定。吉利德首席醫療官Dietmar Berger表示，BCMA靶向TCE代表了一種差異化的自免治療策略，有潛力誘導持久的疾病控制。
邁入商業化穩健階段
2025年是康諾亞成立十周年，也是公司邁入商業化跨越的關鍵之年。3月26日公布的財報顯示，康諾亞2025年總收入約7.2億元，同比增長67%，其中包括產品銷售收入約3.15億元和對外授權合作收入4.02億元。
作為國產首款IL-4Rα單抗，康諾亞核心產品司普奇拜單抗已經獲批成人中重度特應性皮炎、慢性鼻竇炎伴鼻息肉、季節性過敏性鼻炎三大適應症，並全部成功納入2026年國家醫保目錄，為其後續市場放量奠定基礎。2025年也是司普奇拜單抗首個完整商業化年度，即便未納入醫保，該產品亦取得約3.15億元銷售額，展現了不錯的商業化潛力。
康諾亞2025年虧損額為5.23億元，同比微增1%，主要與銷售成本的增加有關。期內研發費用約7.2億元，與2024年相比減少2%。公司已構建起50餘個在研項目管線，其中超10項進入臨床階段，包括5款雙特異性抗體和2款抗體偶聯藥物（ADC）。
截至2025年12月31日，公司現金儲備約19.6億元，後續多個BD項目的款項到賬，也將進一步提升公司現金儲備。除了Ouro Medicines的並購收入之外，康諾亞的一款ADC管線授權給阿斯利康後，今年2月完成了胃癌一線聯合療法III期研究的首例患者給藥，亦觸發4,500萬美元里程碑付款。
儘管近期港股市場受中東衝突影響，表現持續低迷，但康諾亞股價在NewCo並購和財報公佈的兩大利好影響下，連續四日上漲，3月24日、25日、26日、27日分別收漲6.64%、6.97%、0.17%和5.03%，四日的累計漲幅達到20%，總市值約180億港元。當前康諾亞的市銷率約為22倍，而同樣佈局自免領域的榮昌生物（9995.HK）的市銷率約為15倍，顯示前者獲得了更高的估值溢價，這反映了市場對其創新出海模式成功驗證、核心產品放量潛力以及平台長期價值的強烈信心。
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