Keymed set up a “NewCo” company

从成立到被全资收购,Ouro Medicines这家NewCo存续期仅约16个月,在同类交易中退出速度领先

重点:

  • NewCo模式不仅让药企在首次交易中获得首付款,也在并购中通过股权增值实现了远超传统授权交易的收益
  • 康诺亚2025年总收入约7.2亿元人民币,同比增长67%

  

莫莉

2025年以来,中国创新药企业的对外授权(BD)交易十分活跃,2026年第一季度的BD交易总额甚至已突破600亿美元。其中,以更高专注度与灵活资本运作见长的NewCo(设立海外新公司)模式成为推动早期管线全球化的重要选择,但其效率与价值始终面临质疑。3月23日,康诺亚生物医药科技有限公司(2162.HK)持股约15%的Ouro Medicines被跨国药企吉利德收购,标志着中国药企NewCo“出海”模式首次完成从设立到退出的完整闭环。

根据康诺亚公告,全球生物制药巨头吉利德科学(GILD.US)将以最高21.75亿美元的对价收购Ouro Medicines,包括16.75亿美元首付款及不超过5亿美元的潜在里程碑付款。按康诺亚持有Ouro Medicines约15%的股权计算,公司将获得约2.5亿美元首付款及最高约7,000万美元里程碑款项,合计最高约3.2亿美元收益。交易完成后,康诺亚将不再持有Ouro Medicines股权,但仍保留对核心资产CM336/OM336的特许销售分层权益。

Ouro Medicines成立于2024年11月,是康诺亚为推进其核心管线海外权益而设立的NewCo(新型公司)。康诺亚将CM336在大中华区以外的开发、生产及商业化独家权利授权给Ouro Medicines,获得1,600万美元首付款及近期付款,并持有其约15%股权。从成立到被全资收购,Ouro Medicines这家NewCo存续期仅约16个月,在同类交易中退出速度领先。

与传统License-out模式不同,NewCo模式下,创新药企业将管线海外权益授权给一家由国际资本和运营团队主导的新公司,并获得其部分股权。NewCo模式的优势在于新公司可以将全部资源聚焦目标管线,避免资源分散,尽管创新药企业往往无法从中获得高额首付款,但可以获得股权并一定程度上参与决策。以Ouro Medicines为例,康诺亚不仅从首次交易中获得首付款,也在并购中通过股权增值实现了远超传统授权交易的收益。

Ouro Medicines的核心资产CM336/OM336,是康诺亚自主研发的靶向B细胞成熟抗原(BCMA)和CD3的双特异性T细胞衔接器(TCE),通过募集T细胞靶向杀伤病变细胞,目前正在开展针对原发性轻链型淀粉样变性及多发性骨髓瘤的I/II期临床试验,该药物已获美国FDA授予快速通道资格和孤儿药认定。吉利德首席医疗官Dietmar Berger表示,BCMA靶向TCE代表了一种差异化的自免治疗策略,有潜力诱导持久的疾病控制。

迈入商业化稳健阶段

2025年是康诺亚成立十周年,也是公司迈入商业化跨越的关键之年。3月26日公布的财报显示,康诺亚2025年总收入约7.2亿元人民币,同比增长67%,其中包括产品销售收入约3.15亿元和对外授权合作收入4.02亿元。

作为国产首款IL-4Rα单抗,康诺亚核心产品司普奇拜单抗已经获批成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎三大适应症,并全部成功纳入2026年国家医保目录,为其后续市场放量奠定基础。2025年也是司普奇拜单抗首个完整商业化年度,即便未纳入医保,该产品亦取得约3.15亿元销售额,展现了不错的商业化潜力。

康诺亚2025年亏损额为5.23亿元,同比微增1%,主要与销售成本的增加有关。期内研发费用约7.2亿元,与2024年相比减少2%。公司已构建起50余个在研项目管线,其中超10项进入临床阶段,包括5款双特异性抗体和2款抗体偶联药物(ADC)。

截至2025年12月31日,公司现金储备约19.6亿元,后续多个BD项目的款项到账,也将进一步提升公司现金储备。除了Ouro Medicines的并购收入之外,康诺亚的一款ADC管线授权给阿斯利康后,今年2月完成了胃癌一线联合疗法III期研究的首例患者给药,亦触发4,500万美元里程碑付款。

尽管近期港股市场受中东冲突影响,表现持续低迷,但康诺亚股价在NewCo并购和财报公布的两大利好影响下,连续四日上涨,3月24日、25日、26日、27日分别收涨6.64%、6.97%、0.17%和5.03%,四日的累计涨幅达到20%,总市值约180亿港元。当前康诺亚的市销率约为22倍,而同样布局自免领域的荣昌生物(9995.HK)的市销率约为15倍,显示前者获得了更高的估值溢价,这反映了市场对其创新出海模式成功验证、核心产品放量潜力以及平台长期价值的强烈信心。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

研发与实验室业务拖累 燃石医学营收下滑

癌症检测公司燃石医学(BNR.US)周四发布财报表示,由于院内业务的增长未能抵消中央实验室和研发业务的下滑,公司第二季度营收同比下降9.3%至1.35亿元。 公司的中央实验室业务营收同比下降10%至3,680万元,约占总营收的27%。院内业务营收增长7.4%至6,710万元,贡献约一半的营收。其余营收来自药物研发服务,该业务同比下滑31.8%至3,080万元。 在最新报告期内,公司的毛利率由去年同期的72.8%微降至72.6%,营业费用则下降3.2%至1.16亿元。期内燃石医学的净亏损从去年同期的970万元扩大至1,840万元。 财报公布后,燃石医学股价周四下跌3.1%,报收于11.62美元。在过去52周内,该股累计上涨了31%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

手机需求下滑 8月丘钛镜头模组销量跌14.9%

摄像头生产商丘钛科技(集团)有限公司(1478.HK)周四公布,8月手机摄像头模组销售量约3,784.6万件,按月增长5.3%,但按年下跌14.9%;生物识别模组销量约1,330.6万件,按月增25%,按年则跌35.3%。整体手机产品销量约5,115.2万件,按年减少21.3%。 公司表示,手机产品销量按年下滑,主要由于智能手机市场受到存储价格上涨影响,市场需求欠佳。相较之下,汽车及物联网(IoT)产品表现较佳,8月销量分别约89万件及237万件,按年增长33%及20.7%,主要受惠于智能汽车、具身机器人相关激光雷达产品销量明显增加,以及手持影像终端产品销售良好。 今年首8个月,丘钛科技手机产品累计销量约4.23亿件,汽车及IoT产品则分别约571.6万件及1,294.1万件。印度丘钛8月摄像头模组销量约1,030.2万件,按年大增130.4%,生物识别模组则按年跌39.4%。 公司股价周五低开,至中午休市报5.46港元,跌2.06%。该股过去六个月累跌约34%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

星环信息公开发售募资8.5亿

AI基础设施软件提供商星环信息科技(上海)股份有限公司(6727.HK)周五在香港公开发售1,401万股,每股售价介于49港元至61港元,每手100股,最低申购金额6,161.51港元,最高可募资8.5亿港元。本月16日截止申购,21日上市。 星环信息主要向企业及政府销售AI与大数据基础设施软件产品,以及提供相关服务。按收入计,公司是中国AI基础设施软件第五大提供商,去年的市场份额达2.7%,目前客户超过1,800家。 去年公司收入4.47亿元,同比上升20.6%,但仍亏损2.45亿元。今年一季度,收入同比上升26.5%至8,124万元,期内亏损收窄33%至5,600万元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Bilibili planning a $700 million capital restructuring

腾讯退场未离席 B站融资7亿美元冲刺增长

腾讯几乎清仓哔哩哔哩并转持可换股债,B站以7亿美元零息融资配合股份回购,有望化解减持阴霾,但仍面对摊薄及增长压力 重点: 哔哩哔哩发行7亿美元零息可换股债,腾讯出售几乎全部9.6%持股,同时认购其中2亿美元票据 公司拟购回并注销约2,039万股,潜在净股权摊薄约3.5%    李世达 尽管影音平台哔哩哔哩股份有限公司(09626.HK;BILI.US)花了数年时间走出亏损,市场对公司的疑问并未随之减弱,收入增速能否提高、盈利空间能否扩大,仍是这家“中国版YouTube”尚待回答的问题。 在这个时间点上,公司多年的战略投资者腾讯(0700.HK),选择几乎全面退出。哔哩哔哩(下称B站)9月4日公布一项结合可换股债、股份配售和回购的交易:公司发行7亿美元零息可换股优先票据,并计划把其中3亿美元用于同步股份回购;腾讯则出售所持约9.6%股权,同时认购2亿美元票据。 简单而言,腾讯把部分B站股份出售给市场,其余卖回公司注销,再把部分所得转投可换股债,由普通股股东转为保留换股权的债权人。B站则以发债所得吸收部分沽压及降低潜在摊薄。 7亿美元票据将于2031年到期,其中5亿美元售予机构投资者,腾讯认购其余2亿美元。票据不计付定期利息,初始换股价为155.79港元,较9月4日收市价溢价28.3%,较同步配售价溢价35%。持有人可在到期前换股,并于2029年9月要求B站按本金购回。 腾讯原本持有约4,001万股B站Z类普通股,占公司股本9.6%。这批股份中,约2,637万股以每股115.38港元透过二级配售出售给其他投资者,另外约1,359万股由B站斥资2亿美元购回。若相关交易完成,腾讯只余约4.8万股,持股比例接近零。 回购部分抵销摊薄 腾讯出售股份总值接近6亿美元,认购2亿美元票据后实际回笼约4亿美元,认购款将与B站支付的回购款互相抵销。部分市场人士将换股价解读为信心表现,但股价低于换股价时,腾讯仍可保持债权人身分,并于2029年要求收回本金。 可换股债投资者通常会沽空相关股票进行对冲,承销银行因此借入约698万股配售,B站则斥资约1亿美元购回其中约680万股,以减轻对冲交易带来的沽压。若两项回购均完成,公司将合共购回并注销约2,039万股,占原有股本约4.9%。 票据若全数转换,B站最多发行3,523.6万股,相当于原有股本约8.4%。扣除同步回购后,潜在净增股份约1,485万股,净摊薄约3.5%,股价接近换股价时还可能面对额外对冲沽压。 B站预计票据净集资6.904亿美元,扣除3亿美元回购开支后,余下约3.904亿美元可用于AI驱动的业务增长及一般企业用途。 野村认为,腾讯有序退出有助消除技术性沽压,并估算潜在净摊薄约3.5%,但仍维持B站美股“中性”评级及18美元目标价。消息公布后首个港股交易日,B站一度跌至116.4港元,随后收报123.8港元,倒升1.98%;该股今年仍累跌约35%,反映市场对增长前景依然审慎。 增长问题仍待解决 B站具备承担这场资本操作的财务基础。截至2026年6月底,B站持有现金、定期存款及短期投资243亿元,去年发行可换股债所得亦有3.367亿美元尚未使用。公司流动性充足,新融资能否创造高于摊薄及偿债成本的回报,因而更受关注。 第二季度,B站收入按年增长8%至79.4亿元,净利润增长55%至3.39亿元,毛利率升至37.2%,连续第16个季度改善。广告收入增长28%至31.3亿元,首次成为最大收入来源;日活跃用户增长7%至1.165亿,日均使用时间达113分钟,带动总使用时长增长14%。 但公司业务增长结构仍不平衡,第二季度增值服务收入只增长5%,手游收入下跌14%至13.9亿元,广告遂成为主要增长引擎。AI可改善内容推荐、创作及广告投放效率,但公司未单独披露AI投入金额及预期回报。野村预期下半年广告增速放慢,加上AI投入增加,早前已把目标价由22.5美元降至18美元。 若交易顺利完成,B站不仅可留下约4亿美元资金,也能一次处理腾讯持股可能带来的持续沽压。这笔融资是否划算,最终取决于B站能否在广告以外找到新的增长动力,并把AI投入转化为实际收入和现金流。这项资本操作为公司争取了时间,下一步仍要靠业绩证明其价值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里