康诺亚

随着Kailera成功IPO，即便恒瑞的持股被摊薄至约9.8%，按首日收盘价计算，恒瑞所持股份的市值也已跃升至约3亿美元 重点： Kailera的核心产品瑞普泊肽注射液已在海外进入针对肥胖症的III期临床试验，另两款口服GLP-1药物也计划在2026年启动全球临床研究 作为曾经的仿制药龙头，恒瑞医药已经完成了从“仿创结合”到以创新药为主导的结构性转型    莫莉 过去，通过NewCo模式出海的中国创新药企，由于新设公司的独立前景与资产价值存在不确定性，其发展路径时常面临市场的审视与质疑。然而，随着康诺亚（2162.HK）旗下的NewCo被跨国药企收购，成功实现资产退出并获得丰厚回报，市场的谨慎态度正逐渐转向乐观。 这一趋势的最新证明来自医药行业龙头江苏恒瑞医药股份有限公司（1276.HK; 600276.SH）。4月17日，由其参与孵化的Kailera Therapeutics（KLRA.US）成功在美国纳斯达克上市，首日股价大幅上涨约63%。Kailera Therapeutics是一家为承接恒瑞GLP-1资产而专门成立的NewCo，其股东还包括贝恩资本生命科学基金、Atlas Ventures、RTW资本、Lyra资本等专业投资机构。 2024年5月，恒瑞医药将其三款GLP-1在研药物在大中华区以外的全球权益独家授权给该公司（初始名Hercules，后更名为Kailera），包括GLP-1/GIP双靶点激动剂瑞普泊肽（HRS9531）、口服小分子GLP-1受体激动剂HRS-7535以及三重激动剂HRS-4729。作为当时交易对价的一部分，恒瑞不仅获得了1.1亿美元的首付款及技术转让费，还取得了Kailera约19.9%的股权，以及最高近60亿美元的潜在里程碑付款。 这意味着，恒瑞不仅获得了即时现金回报，其持有的股权也将公司与Kailera的临床与商业前景深度绑定。随着Kailera成功IPO，即便恒瑞的持股被摊薄至约9.8%，按首日收盘价计算，恒瑞所持股份的市值也已跃升至约3亿美元。 事实上，在贝恩资本等国际风投的支持下，Kailera的资本化进程十分迅速，2024年10月就已完成了4亿美元的A轮融资。2025年7月，恒瑞与Kailera共同宣布瑞普泊肽注射液在中国境内的Ⅲ期临床试验取得积极结果。同年10月，Kailera再次完成6亿美元的B轮融资。最终，该公司于2026年4月登陆纳斯达克，此次IPO融资规模达6.25亿美元，成为迄今中国药企通过NewCo模式实现的最大规模上市。 资本市场为Kailera给予较高的估值，核心在于其清晰的资产价值与开发路径。目前，Kailera的核心产品瑞普泊肽注射液已在海外进入针对肥胖症的III期临床试验，另两款口服GLP-1药物也计划在2026年启动全球临床研究。此次IPO所募资金将主要用于推进这些管线的开发，以直面与礼来、诺和诺德等国际巨头的竞争。 投行摩根士丹利在Kailera完成IPO后发布研报，维持对恒瑞医药的“超配”评级。报告称，此次IPO验证了恒瑞GLP-1产品的全球变现能力，其通过持股增值、里程碑付款和销售分成构建的多元化收益结构，为公司带来了可预期的现金流。 对外授权成为稳定收入来源 Kailera并非恒瑞探索NewCo模式的唯一尝试。2025年9月，恒瑞再次以相同模式，将其自主研发的心肌肌球蛋白抑制剂HRS-1893的海外权益授权给由Forbion、OrbiMed等国际资本支持的Braveheart Bio公司。该交易首付款及股权价值达6500万美元，潜在总金额最高可达10.88亿美元。 回顾2025年，恒瑞一共完成了5笔海外授权交易，同期的对外许可收入达到33.92亿元，同比增长25.62%，成为业绩增长的重要新引擎。2025年，公司实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%，同时创下上市以来新高。作为曾经的仿制药龙头，恒瑞医药已经完成了从“仿创结合”到以创新药为主导的结构性转型。2025年，恒瑞创新药销售收入达到163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达到58.34%，已经超过仿制药。 不过，NewCo模式的成功仍只是恒瑞国际化征程的上半场，尽管通过授权合作和资本运作，恒瑞医药提前兑现了部分管线价值，但恒瑞的产品组合中仍缺乏年销售额突破数十亿量级的重磅药物。这种预期差异也直观反映在估值上，恒瑞医药的市盈率约为53倍，而2025年刚刚实现盈利，净利润规模仅为恒瑞五分之一的百济神州（6160.HK ; 688235.SH; ONC.US），其市盈率却高达132倍。这意味着，市场为百济神州的未来的潜力支付了更高溢价。因此，如何将丰富的研发管线优势转化为具有全球市场竞争力的商业成果，是恒瑞下一步必须面对的关键议题。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

从成立到被全资收购，Ouro Medicines这家NewCo存续期仅约16个月，在同类交易中退出速度领先 重点： NewCo模式不仅让药企在首次交易中获得首付款，也在并购中通过股权增值实现了远超传统授权交易的收益 康诺亚2025年总收入约7.2亿元人民币，同比增长67%    莫莉 2025年以来，中国创新药企业的对外授权（BD）交易十分活跃，2026年第一季度的BD交易总额甚至已突破600亿美元。其中，以更高专注度与灵活资本运作见长的NewCo（设立海外新公司）模式成为推动早期管线全球化的重要选择，但其效率与价值始终面临质疑。3月23日，康诺亚生物医药科技有限公司（2162.HK）持股约15%的Ouro Medicines被跨国药企吉利德收购，标志着中国药企NewCo“出海”模式首次完成从设立到退出的完整闭环。 根据康诺亚公告，全球生物制药巨头吉利德科学（GILD.US）将以最高21.75亿美元的对价收购Ouro Medicines，包括16.75亿美元首付款及不超过5亿美元的潜在里程碑付款。按康诺亚持有Ouro Medicines约15%的股权计算，公司将获得约2.5亿美元首付款及最高约7,000万美元里程碑款项，合计最高约3.2亿美元收益。交易完成后，康诺亚将不再持有Ouro Medicines股权，但仍保留对核心资产CM336/OM336的特许销售分层权益。 Ouro Medicines成立于2024年11月，是康诺亚为推进其核心管线海外权益而设立的NewCo（新型公司）。康诺亚将CM336在大中华区以外的开发、生产及商业化独家权利授权给Ouro Medicines，获得1,600万美元首付款及近期付款，并持有其约15%股权。从成立到被全资收购，Ouro Medicines这家NewCo存续期仅约16个月，在同类交易中退出速度领先。 与传统License-out模式不同，NewCo模式下，创新药企业将管线海外权益授权给一家由国际资本和运营团队主导的新公司，并获得其部分股权。NewCo模式的优势在于新公司可以将全部资源聚焦目标管线，避免资源分散，尽管创新药企业往往无法从中获得高额首付款，但可以获得股权并一定程度上参与决策。以Ouro Medicines为例，康诺亚不仅从首次交易中获得首付款，也在并购中通过股权增值实现了远超传统授权交易的收益。 Ouro Medicines的核心资产CM336/OM336，是康诺亚自主研发的靶向B细胞成熟抗原（BCMA）和CD3的双特异性T细胞衔接器（TCE），通过募集T细胞靶向杀伤病变细胞，目前正在开展针对原发性轻链型淀粉样变性及多发性骨髓瘤的I/II期临床试验，该药物已获美国FDA授予快速通道资格和孤儿药认定。吉利德首席医疗官Dietmar Berger表示，BCMA靶向TCE代表了一种差异化的自免治疗策略，有潜力诱导持久的疾病控制。 迈入商业化稳健阶段 2025年是康诺亚成立十周年，也是公司迈入商业化跨越的关键之年。3月26日公布的财报显示，康诺亚2025年总收入约7.2亿元人民币，同比增长67%，其中包括产品销售收入约3.15亿元和对外授权合作收入4.02亿元。 作为国产首款IL-4Rα单抗，康诺亚核心产品司普奇拜单抗已经获批成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎三大适应症，并全部成功纳入2026年国家医保目录，为其后续市场放量奠定基础。2025年也是司普奇拜单抗首个完整商业化年度，即便未纳入医保，该产品亦取得约3.15亿元销售额，展现了不错的商业化潜力。 康诺亚2025年亏损额为5.23亿元，同比微增1%，主要与销售成本的增加有关。期内研发费用约7.2亿元，与2024年相比减少2%。公司已构建起50余个在研项目管线，其中超10项进入临床阶段，包括5款双特异性抗体和2款抗体偶联药物（ADC）。 截至2025年12月31日，公司现金储备约19.6亿元，后续多个BD项目的款项到账，也将进一步提升公司现金储备。除了Ouro Medicines的并购收入之外，康诺亚的一款ADC管线授权给阿斯利康后，今年2月完成了胃癌一线联合疗法III期研究的首例患者给药，亦触发4,500万美元里程碑付款。 尽管近期港股市场受中东冲突影响，表现持续低迷，但康诺亚股价在NewCo并购和财报公布的两大利好影响下，连续四日上涨，3月24日、25日、26日、27日分别收涨6.64%、6.97%、0.17%和5.03%，四日的累计涨幅达到20%，总市值约180亿港元。当前康诺亚的市销率约为22倍，而同样布局自免领域的荣昌生物（9995.HK）的市销率约为15倍，显示前者获得了更高的估值溢价，这反映了市场对其创新出海模式成功验证、核心产品放量潜力以及平台长期价值的强烈信心。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

生物制药公司诺诚健华(9969.HK; 688428.SH)周一公布，其子公司北京诺城健华与康诺亚生物(2162.HK)子公司成都康诺亚以及两者的合资公司，与美国药企Prolium Bioscience Inc.签订独占许可协议，在全球非肿瘤领域以及除亚洲以外的全球肿瘤领域，开展ICP-B02(CM355)，即CD20×CD3双特异性抗体的开发、注册、生产和商业化的独占权利。 北京诺诚健华和成都康诺亚将按各50%的比例合计获得1,750万美元(1.28亿元)的首期及近期付款，并根据特定临床、监管及商业化里程碑的实现情况，有权合计获得最高5.025亿美元(36.8亿元)的额外里程碑付款。同时，双方还将获得未来产品净销售额的分层特许权使用费，且作为本次交易对价的一部分，北京诺诚健华和成都康诺亚还将有权获得Prolium的少数股权。 ICP-B02 (CM355)旨在结合肿瘤细胞上的CD20及T细胞上的CD3，重新定向及激活T细胞，通过T细胞介导的细胞毒性(TDCC)消除肿瘤细胞。这种双特异性抗体在肿瘤学及非肿瘤学领域均显示出强大潜力。目前，ICP-B02 (CM355)正在进行临床试验。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里