中国癌症早筛赛道承压 艾米森亏损扩大再闯港交所
艾米森专注开发基于甲基化的早期癌症检测技术，共有5款获批上市的产品
重点：
- 2024年及2025年两年累计亏损近9,000万元，约为同期营收总和2265.7万元的四倍
- 艾米森在2026年1月的最新一轮增资中的投后估值约为22亿元，以2025年营收1,542万元计算，对应市销率高达147倍
莫莉
癌症早筛一向被视为极具前景的黄金赛道，全球肿瘤分子检测市场规模预计在2033年将达到4050亿元人民币。然而，这条赛道具有高壁垒、高投入、长周期的特征，不少中国企业在市场前景与商业现实之间面临严峻挑战，多家龙头企业已在资本市场受挫。
在这一背景之下，武汉艾米森生命科技股份有限公司于4月7日第二次向港交所递交上市申请，尽管其净亏损同比扩大近三成，但艾米森仍选择在首次递表失效数日后即再度闯关，希望在港股估值回调的关键节点获得资本市场的支持。艾米森此次港股IPO的联席保荐人为建银国际和交银国际。
艾米森成立于2015年，专注开发基于甲基化的早期癌症检测技术，共有5款获批上市的产品，包括2款核心产品艾馨甘和艾光乐，艾馨甘是全球首款基于甲基化技术、采用实时定量聚合酶链反应（qPCR）技术的肝癌检测试剂，艾光乐则通过尿液样本实现尿路上皮癌的非侵入性检测，另外3款获批产品分别是针对结直肠癌肝癌的艾长康及艾长健，以及针对食管癌的艾思宁。公司还有四款研发中候选产品，分别针对肺癌、胃癌、子宫内膜癌等癌种。
据招股书披露，艾米森2025年实现营业收入1,541.9万元，同比增长113%，毛利率从上年的56.9%大幅攀升至约78%。营收增长主要源于2025年1月新获批的艾馨甘和艾思宁合计贡献了44.1%的收入，而2024年9月获批的艾长健亦贡献了18.4%的收入，但是核心产品艾长康的收入却同比下降了12.4%至457.8万元。
尽管营收大幅增长，但2025年的净亏损反而扩大26.8%至4,897.9万元，2024年及2025年两年累计亏损近9,000万元，约为同期营收总和2,265.7万元的四倍。亏损扩大的主要原因在于公司仍处于“烧钱换增长”的阶段，其中研发开支同比增长41.98%至2,129.7万元，而一般及行政开支更是骤增247%至2,005万元。当中除了IPO相关的中介费用850万元之外，还有一项以股份为基础的付款640万元。公司在招股书中也预警，由于持续高企的研发投入以及为支持业务增长而扩张的销售与行政开支，预计2026年仍将录得亏损。
癌症早筛赛道遇冷
艾米森所处的癌症早筛赛道近两年在资本市场上的表现可谓是“全军覆没”。曾是行业标杆的诺辉健康（6606.HK）于2024年3月因财务造假质疑停牌至今，面临退市风险，此前市值峰值一度高达410亿港元。泛生子在2018至2022年累计亏损超55亿元，2024年完成私有化退市。燃石医学（BNR.US）曾因股价长期低于1美元而收到纳斯达克退市警告，2024年公司裁员约18.36%控制成本，并采取1:10合股的技术性操作，股价重回1美元以上才勉强保壳。在此背景下，艾米森以年营收仅1,542万元的体量冲击港股，恐将面临较大的市场信心考验。
此外，公司的客户集中度风险呈逐年上升趋势。2023年至2025年，来自前五大客户的收入占比已从69.3%攀升至76.6%。值得关注的是，其中存在显著的关联交易。由创始人张良禄全资持有的武汉艾诺医学实验室，在2024年曾是公司第一大客户，贡献了52.1%的收入，即377万元。尽管艾诺医学在2025年的收入贡献占比降至17.2%，但同期的第一大客户金域医学的大股东梁耀铭，正是艾米森股东苏州金阖的实际控制人。这意味着，公司的营收在相当程度上仍依赖于关联方或具有股权联系的客户。
艾米森在2026年1月的最新一轮增资中的投后估值约为22亿元，以2025年营收1542万元计算，对应市销率高达147倍。诺辉健康在停牌前市值峰值对应市销率约为20倍，艾米森的估值倍数明显高于后者，这意味着二级市场投资者面临较高的估值消化压力。在癌症早筛赛道整体低迷的大环境下，暂无盈利时间表的艾米森能否获得投资者的青睐，仍是未知数。
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