這家生物製劑產品開發及商業化解決方案供應商,近年憑藉收購「捷徑」,快速擴充業務規模

重點:

  • 藥明生物是多寧生物的最大客戶,也是第二大股東,IPO前持股17.36%
  • 在最後一輪融資中,該公司的估值已達到100億元,市盈率高達289倍

 

莫莉

通過快速收購產業鏈上下游企業擴充業務規模,再加上一級市場資本加持,能否打造出國產生物製劑行業龍頭?上海多寧生物科技股份有限公司正在尋找這個答案。引入藥明生物(2269.HK)和紅杉資本等戰略投資者的多寧生物,更新了去年的財務數據後,在3月最後一天第二次闖關港交所,希望獲得更多資金,繼續壯大公司業務。

與化學藥物相比,生物藥物的研發和生產更為複雜,需要有穩定的、可供大規模生產的細胞培養基,利用生物體進行生化反應獲得產品的生物反應器,還需要高品質的一次性容器等各類耗材,上述產品都屬於生物工藝行業,多寧生物就是這個細分賽道的佼佼者。

初步招股文件顯示,多寧生物是中國國內唯一一家產品組合覆蓋生物工藝所有主要步驟的供應商。但以2021年收益計,多寧生物在中國所有生物工藝解決方案提供商中排名第十,市場份額僅為1.6%,反映市場較為分散。

多寧生物主要服務製藥公司、合同研究組織(CRO)、合同研發生產組織(CDMO)及科研機構。生物大分子醫藥外包服務龍頭企業藥明生物是多寧生物的最大客戶,過去三年為該公司貢獻了5,330萬元、1.25億元及6,870萬元銷售額,佔其總收入約兩至三成。

由於生物醫藥行業近年增長迅速,對生物工藝產品及服務產生更多需求,多寧生物的整體營收也坐上火箭,從2020年的1.93億元,翻了三番至去年的7.98億元。不過,在收入大增的同時,其淨利潤卻在縮減,從2020年2.74億元,逐步降至去年僅3,755萬元。

收購大量業務

不過,2020年的淨利潤高於營業收入,是因為投資公司的股權價值增加了3.56億元,從而拉高淨利潤數值。如果除去未上市投資的公允價值變動、股份獎勵開支、所得稅優惠等影響,該公司過去三年的經調整淨利潤分別為2,272萬元、1.4億元及4,916萬元,盈利表現略見飄忽。

多寧生物成立於2005年,初期業務是開發細胞培養基。2016年,王猛僅以18萬元收購公司60%股權,成為董事長兼首席執行官。在他的帶領下,公司開始向綜合型生物工藝解決方案服務商轉型。王猛並非專業研發人員,但曾經在生物科技公司負責銷售團隊,也曾創立公司提供生物產品的銷售代理服務。

2017年,多寧生物首次與藥明生物合作,參與成立了「抗體生產原材料及裝備國產化聯盟」。翌年,多寧生物收購了天廣實生物的細胞培養基業務,引入首個機構投資者寧波弘甲。再過一年後,多寧生物引進藥明生物作為戰略投資者,同時收購了齊志生物,將業務擴展至開發、設計及生產生物反應器,進一步擴充了業務範圍。

2020年開始,多寧生物繼續密集收購同產業鏈公司,並在三年之內收購了8間企業,將業務線擴大至生物反應器、一次性產品、篩檢程式、納米藥物製劑製備系統、認證及測試服務等領域,為業務創造協同效應。

商譽減值風險

值得注意的是,多年來的快速大手筆收購,為多寧生物累積了較高的商譽減值風險,在過去三年,公司的商譽帳面值分別為4,490萬元、1.28億元及7.55億元。一旦已收購附屬公司未來現金流量的估計低於前期估計,未來可能會再錄得較大規模的商譽減值。

多寧生物營收大規模增長的三年,適逢新冠疫情爆發。招股書承認,公司的疫苗相關業務在2020年及2021年有所增長,主要原因是研發新冠疫苗、治療及檢測程式的需求增加,加上疫情對全球物流及運輸產生的不利影響,進口產品供應不足導致中國客戶對國內生物工藝解決方案供應商的產品的需求上升。然而,隨着清零政策終結及新冠疫情快速退潮,疫苗生產及藥物研發進度已減慢,多寧生物的相關產品需求將受到不利影響。

不過,中國相關政府部門近年發佈多項利好政策,支持生物工藝解決方案國產化。2021年,國產生物工藝解決方案的市佔率僅為26.4%,估計市場潛力龐大,為多寧生物營造增長空間。

2019年以來,多寧生物在資本市場受到追捧,引進了進清池資本、紅杉中國等專業機構投資者,也吸引了石藥集團(1093.HK)、康方生物(9926.HK)與康諾亞(2162.HK)等生物醫藥公司成為戰略投資者。當前,王猛持股24.49%,為公司控股股東,藥明生物共持股17.36%,是第二大股東。

在去年3月的最後一輪融資中,多寧生物的估值已達到100億元,相比於王猛於2016年入股時僅30萬元的估值,6年間已暴升3.3萬倍。但值得留意的是,以最後一輪融資估值計算,多寧生物的市盈率竟高達289倍,遠高於生物工藝行業的同行東富龍(300171.SZ)的23倍;即使以市銷率計算,其12.5倍的市銷率,也較對方的3.3倍存在明顯溢價。

隨着「新冠紅利」消失,多寧生物的業務能否維持高速增長,以支撐該公司以高估值上市,將會是投資者關注的重點。

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新聞

簡訊:盈收下滑 汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家(ATHM.US;2518.HK)周四披露,受中國車市持續低迷影響,首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟,公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。 截至3月底的首季度,汽車之家實現營收14.5億元,低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元,線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%,從3.8億元跌至3.41億元。 業務承壓之際,汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人,較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%,年內累計跌幅約3%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:百度Apollo攜手神州租車 將推出自駕車出租服務

百度(BIDU.US; 9888.HK)旗下百度Apollo自動駕駛平台,與中國最大租車平台神州租車(Car Inc.)簽署合作協議,雙方將推出中國首個「自動駕駛汽車租賃」服務。 這項新服務將允許用戶按需求透過神州租車平台,預約Apollo自駕車,靈活安排時間,覆蓋城市地標及旅遊熱點,特別針對長者、無駕照旅客及行動不便人士設計。 百度指,雙方將在多個城市文旅場景中共同推動自動駕駛技術的應用,形成應用模型。另預計從今年第二季度起,雙方將根據特定場景共同定義產品,根據用戶反饋迭代升級。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr gets privatization bid from Geely

美上市僅一年 極氪極速退市

極氪私有化,是母公司吉利汽車持續整合旗下上市子企的一部分 重點: 極氪已收到私有化要約,在香港上市的母公司吉利汽車提出以20%的溢價收購其股份 極氪在紐約IPO僅一年便欲私有化,背後有多重因素,包括中國企業在華爾街面臨的敵意日漸加劇   陽歌 來得容易,去得也快。 這正是電動汽車製造商極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)要告訴投資者的。登陸紐約證券交易所僅一年,公司就要退市了。對投資者而言,極氪這段短暫的上市經歷帶來的收益還可以:私有化要約價格與IPO價格相比溢價可觀,超過20%。 推動持有極氪65.7%股份的吉利汽車(0175.HK)發出此次收購要約,最大原因是創始人李書福希望對其龐大的汽車帝國進行整合。 其次是政治因素,中國企業在美國證券交易所面臨的敵意日漸加劇。近幾個月來,這一問題多次顯現,一些政客建議將部分或全部中國企業強制退市。私有化後極氪將成為吉利汽車的全資子公司,而吉利汽車在香港的上市情況,看起來比極氪在紐約上市要安全得多。 去年5月,極氪名聲大作,公司在紐約上市並籌集資金4.4億美元。因中美證券監管機構之間的爭端,導致上市活動沉寂數年後,成為中國在美上市規模最大的公司之一。雙方最終達成一項信息共享協議,解決這一爭端,為重啓大型交易鋪平了道路。 但現在,美國政客再次威脅要限制中國企業在美上市,理由多樣,包括數據安全以及與中國國防工業有關聯的公司,利用美國資本市場融資。極氪其實並不屬於任何一種情況,因為它的大部分銷量都在中國,而其生產的汽車是民用車輛。儘管如此,最近各種反華言論或許仍讓極氪感到不安。 吉利汽車周三在香港發布的公告顯示,按照擬議的收購協議,吉利汽車將以每股25.66美元的價格,收購極氪股東手中的美國存托股票(ADS)。極氪的股東可以選擇收取現金,或是以1:12.3的比例換取在香港掛牌交易的吉利汽車股份。這個價格較極氪在要約披露前30個交易日的價格溢價20%。 吉利汽車表示:「預期私有化建議將為集團創建一個統一的上市平台,全面整合極氪的資產及資源,從而提升集團乘用車業務的競爭力。這也將有助於集團確定極氪未來的戰略方向,以應對全球市場及經濟挑戰。」 極氪股價在公告發布當天上漲,收於25.19美元,比要約價格低大約2%。有些不尋常的是,周四該股繼續上漲,收盤價26.06美元,略高於要約價。這可能表明,投資者認為吉利汽車最終會提高報價。 整合旗下公司 正如我們之前提到,也一如吉利汽車所指出的,這筆交易背後的主要推手,似乎確實是李書福意圖整合、精簡旗下眾多上市公司。吉利汽車是其中的先行者,於2004年在香港上市。近年來,公司旗下的沃爾沃汽車(VOLCAR-B.ST)和路特斯(LOT.US),也通過收購歐洲企業獲得的資產相繼完成上市。 吉利旗下其他上市公司還包括兩家智能汽車技術企業——在美國上市的億咖通科技(ECX.US)和在香港上市的知行科技(1274.HK)。此外,旗下曹操出行赴港上市計劃,已獲中國證監監管機構的批准,預計未來一兩個月內將完成掛牌。 去年11月,李書福對其商業帝國進行了一次重大整合——極氪宣布將出資13億美元,收購吉利旗下高端汽車品牌領克51%股份。極氪的投資者對這一計劃並不滿意,該計劃公佈後,極氪的股價下跌了27%。但整體而言,極氪上市後股價表現相對平穩:去年8月曾跌至13.5美元的低位,而今年3月一度衝高至33美元。 25.66美元的收購價格較其21美元的發行價溢價22%。 說實話,極氪的業績數據並不是特別亮眼,這可能也是李書福決定將該公司併入歷史更久且盈利狀況更好的吉利汽車的因素。極氪在中國過熱的電動汽車市場爭霸中入局較晚,但由於與吉利的關聯,它也具備一些強大的優勢。 但極氪品牌電動車的增長近期急劇放緩——中國電動車市場在經歷數年爆發式增長後,已開始顯現飽和跡象。據CnEVPost數據,4月份極氪品牌汽車的交付量僅為13,727輛,同比下滑14.7%,不過該品牌今年前四個月累計交付量仍保持12.2%的增長。同期領克表現更為亮眼:4月交付27,589輛,同比大增47%,2025年前四個月累計交付量增長25.6%。 與去年第四季度相比,當前增速已顯著回落——當時極氪(含領克品牌)合計交付量同比翻倍,達79,250輛。而公司當季營收同比增速僅為39%,為228億元(31.5億美元),這個數字展示出在中國汽車市場增速放緩、產能過剩的背景下,極氪正承受著巨大的價格壓力。 儘管面臨這些壓力,極氪的毛利率還是提高了4個多百分點,季度內的淨虧損從上年同期的29.4億元收窄至8.21億元。 極氪當前估值明顯偏低,市銷率(P/S)僅0.58倍,不僅低於吉利汽車的0.69倍,更遠遜於理想汽車(LI.US;2015.HK)和比亞迪(1211.HK;002594.SZ)等競爭對手,它們的市銷率均超過1倍。估值低或許是因為極氪入局電動車賽道較晚,不過極氪退市或將有助於提升吉利汽車的估值,後者的估值目前也有點低迷。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:八大基石投資者力撐 綠茶招股集資12億

內地餐廳營運商綠茶集團有限公司(6831.HK)周四在港公開招股,發售1.68億股,一成公開發售,招股價每股7.19元,集資約12.1億元,本月13日截止認購,16日掛牌。 公司表示已引入八名基石投資者,當中包括無鍚紫鮮及Action Chain等,合共認購6.73億元股份。 綠茶起源於杭州,截至2024年底餐廳數目達493家,覆蓋28個省市地區,去年收入為38.4億元人民幣,按年升6.9%;盈利按年升18.5%至3.5億元人民幣。 是次集資所得,約63.3%用於擴展餐廳網絡,26.3%設立中央食材加工設施,5.4%升級信息技術系統及相關基礎設施,5%則撥作營運資金及其他一般企業用途。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏