兩輪電動車需求爆發綠源上市進軍東南亞

2023年06月09日

這家中國兩輪電動車企業，在疫情嚴厲封控下，銷量仍持續上升

重點︰

綠源集團再次申請在港交所上市，去年在新冠疫情下，其收入仍增長近四成，淨利潤突破1億元
東南亞是中國電動兩輪車必爭市場，綠源正積極部署增加產能，把更多產品在當地銷售

葉天娜

國內不少大城市塞車問題嚴重，想在大街小巷左右穿梭，電動兩輪車便大派用場。以往中國人習慣踏單車，但隨着社會進步，電動兩輪車成為不少人的代步工具，在中國更是一個千億級別的紅海市場，吸引不少廠商加入競爭。

這家成立於2003年，打着「一部車騎10年」旗號的中國兩輪電動車廠商綠源集團控股(開曼)有限公司，繼去年11月申請在港上市無功而回後，最近捲土重來，第二度向港交所遞表。

綠源專注於設計、研發、製造及銷售電動兩輪車，雖說有20年歷史，但在中國電動車兩輪市場只屬於第二梯隊。根據弗若斯特沙利文的數據，以2022年總收入計算，綠源僅排在第5位，市佔率只有4.5%，排第一的是雅迪控股(1585.HK)，市佔率高達26.9%，排第二的愛瑪科技(603529.SH)市佔率也達到18%，因此僅兩家企業已佔整體市場44.9%，而9大電動兩輪車製造商共佔80%以上的市場收入，反映行業高度集中。

在節能環保政策下，國民出行方式改變，新能源車銷量節節上升，而在短距離交通工具上，伴隨即時配送及外賣等新消費模式興起，電動兩輪車的需求在過去幾年大爆發。招商證券的分析認為，今年中國電動兩輪車總銷量仍將保持10%以上的增長，預計到2026年達到每年6,970萬輛，複合年增長率為7.1%。

根據綠源的招股文件，公司產品總銷量在過去三年都有所增長，從2020年的147.3萬輛，增至去年的242.5萬輛，但對比雅迪和愛瑪去年分別賣出1,401萬輛和1,077.3萬輛，可見綠源仍遠遠落後。

為了部署下沉市場，綠源的零售店從2020年的5,400多家，差不多翻倍至去年的9,800多家。伴隨銷售點愈來愈多，公司收入持續增加，2020年至2022年總收入分別為23.8億元、34.2億元及47.8億元，淨利潤也從2020的4,029萬元，大增至去年的1.18億元。

毛利率遜同行

為了搶佔市場，綠源選擇以價取勝。去年平均每輛電動車的售價為1,423元，低於雅迪的1,568元和愛瑪的1,931元。然而相對便宜的價格，換回來就是較低的毛利率，該公司過去三年的毛利率分別只有11.2%、9.9%及10.7%，對比雅迪及愛瑪，前者去年毛利率高達18.1%，後者毛利率也有16.36%，其盈利能力也自然較弱。

從種種數據來看，難怪市場把綠源定為中國電動兩輪車第二梯隊。但如果對比被視為第三梯隊的小牛電動(NIU.US)，在同樣面對中國疫情封控舉措的影響，小牛電動去年收入下跌14.5%至31.7億元，更由盈轉虧4,946萬元，反映綠源的表現已算不錯。

面對競爭，同行以「外觀專利」為主，綠源則看重「發明專利」。目前公司在中國持有374項專利，其中包括45項發明專利與219項實用新型專利。2019年，綠源更推出自主研發的「液冷電機技術」，減低電機與電池過熱的問題，增加車輛及電池的壽命。

公司在招股文件中披露，這次上市集資主要用於研發，其次是加強銷售渠道，以及用於品牌和營銷活動；另外，就是建設新的生產設施，畢竟公司目前只在大本營浙江、山東及廣西擁有生產基地，截至去年底的電動兩輪車年產能只有約330萬輛，想追趕雅迪及愛瑪，必須要增加產能。

積極部署海外

除了在國內搶市場，兩輪電動車另一個戰場是在國外，尤其是這幾年國際對環保減排等議題高度關注，市場預計傳統摩托車將被電動摩托車取代。由於東南亞市場的車輛「油換電」起步較晚，加上泰國、緬甸和越南政府推出一系列支援低碳環保出行的政策，藉着軟硬兼施推動電動兩輪車發展，令這些市場深受期待。

綠源在海外銷售的步伐較慢，雖然已通過海外經銷商在泰國、印尼及菲律賓等44個國家及地區銷售產品，令海外經銷收入按年大增81.2%，但相關金額只有1.15億元，佔總收入2.4%。不過，公司正努力急起直追，今年3月於東盟國家推出多款技術產品，並在泰國啟動新一輪營銷計劃，更準備在當地設立工廠，估計管理層在公司上市後獲取足夠資金，便將全面進軍東南亞市場，為業務提供新增長點。

從投資市場來看，新能源車絕對是這幾年來炙手可熱的黃金賽道，比亞迪(1211.HK)和特斯拉(TSLA.US)的股價在過去三年大漲4倍及2.6倍：2016年在港股上市的雅迪，當年上市價為1.72港元，上周五收報16.58港元，市值更高達500億港元以上，因此綠源的前景或值得投資者憧憬。

從估值上看，目前雅迪的市盈率約20倍，以綠源去年獲利1.18億元推算，其上市市值只有26.2億港元(23.8億元)，然而作為中國電動兩輪車排名第五的企業，估計管理層未必願意「平賣」股份。但在目前港股疲弱，不少新股認購金額不足的劣勢下，要說服投資者以較高估值入股，還看創辦人兼大股東倪捷和胡繼紅夫婦如何駕馭投資者期望。

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新聞

簡訊：贛鋒鋰業擬配股及發可轉債籌25億元

鋰生產商江西贛鋒鋰業集團有股份限公司（1772.HK; 002460.SZ）周二公布，擬配股及發行可換股債券，籌集淨額共25.15億元，擬用於償還貸款、產能擴張及建設、補充營運資金及一般企業用途。配股部分，公司建議配售4,002.56萬股新H股，佔擴大後已發行H股9.02%及擴大後已發行股份總數1.95%，每股配售價29.28港元，較H股昨日收市價30.98港元折讓5.49%，集資淨額11.69億港元。另外，公司建議發行於2026年到期的13.7億港元的可換股債券，按年利率1.5%計息，初始轉換價為每股H股33.67港元，較昨日H股收市價30.98港元溢價8.68%，可悉數轉換為4,068.904萬股H股，佔擴大後已發行H股9.16%及擴大後已發行股份總數1.98%。發行債券所得款項淨額13.46億元。 2025年上半年，公司收入約為82.58億元，同比下降13.3%，虧損由去年同期的7.59億收窄至5.36億元。周二公司股價低開，至中午休市報30.08港元，跌2.91%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月26日

1772.HK 002460.SHE

告別網紅主播模式東方甄選要做「線上山姆」

這家由教育機構轉型的直播電商公司，正通過自營產品業務，試圖打造線上的山姆重點：東方甄選在上個財年呈現營收、利潤及GMV同步下滑公司在財年下半段開始恢復盈利，增強投資者對其最新商業模式的信心　譚英當在線教育機構新東方在線2023年1月轉型為直播電商公司時，新更名的東方甄選控股有限公司（1797.HK）前景似乎一片光明。這家教培巨頭新東方（EDU.US; 9901.HK）旗下的原在線業務子公司，在2021年政府叫停課後輔導後，完成了非常規轉型。轉型初期，東方甄選勢頭強勁，截至2023年5月的財年錄得45億元（6.28億美元）營收及9.71億元淨利潤的創紀錄表現，扭轉了之前財年虧損困境。次年，這家公司業績更為亮眼，營收躍升至70億元，淨利潤達17億元。不過，據上周五發布的最新年報顯示，公司復蘇勢頭在剛過去的財年突遇波折。因捲入與頭部主播的高調糾紛，截至今年5月的財年，營收、利潤及商品交易總額（GMV）均大幅下滑。財報顯示，東方甄選最新財年持續經營業務營收同比驟降32.7%至44億元，對上一財年大額利潤幾乎化為烏有，全年淨利潤僅錄得570萬元。核心電商及自營產品業務GMV，更從上年的143億元大跌40%至87億元。最新業績未包含爆款直播間「與輝同行」的貢獻，該直播間由曾是英語教師的董宇輝主持，後者去年與東方甄選分道揚鑣。若計入該直播間收益，最新財年營收、利潤及GMV的跌幅將進一步擴大。市場對業績表現反應消極，財報公布後首個交易日（本周一），東方甄選股價下挫13%。即便經歷此番下跌後，該股年內累計漲幅仍達76%。儘管年報數據降幅顯著，但積極信號在於，上個財年的下半年營收較上半年小幅增長。更關鍵的是，繼上半年報虧9,670萬元後，東方甄選下半年實現1.024億元淨利潤，成功扭虧為盈。國信證券認為，最新財報「初步驗證公司轉型成效」。國信證券進一步指出，東方甄選依託自營產品及會員體系構築的新增長模式，將通過打造爆款商品注入增長新動能。持此觀點的不只國信，投資者似乎青睞東方甄選現行戰略，該戰略旨在突破對頭部主播的過度依賴，轉向打造線上沃爾瑪的倉儲式折扣店山姆會員店。業績指標顯示，戰略正初顯成效。教科書級過度依賴案例東方甄選與董宇輝的經歷，堪稱企業過度依賴單一個體的教科書案例。董宇輝於2024年7月離職時，帶走粉絲量達2,000萬的「與輝同行」直播間。據飛瓜數據顯示，董宇輝個人影響力此後持續攀升，粉絲規模目前已達3,000萬。相形之下，東方甄選自董離職後流失186萬粉絲，在飛瓜數據榜單滑落至第22位。包括「黃金一代」主播敬文、頓頓在內的核心主播也相繼離職，東方甄選CEO俞敏洪在股東大會上稱，不會再出現某個主播成立獨立平台。除董宇輝事件外，東方甄選在抖音之外的直播渠道的拓展同樣舉步維艱。最新財年因董宇輝貢獻消失，其抖音付費訂單數從上年1.81億單腰斬至9,160萬單，抖音平台仍佔據公司GMV總量的70%。俞敏洪承認，單一渠道依賴存在隱患，同時指出新推的自營產品會員體系，是弱化主播依賴風險的重要舉措。然而，東方甄選在淘寶、京東、拼多多、小紅書及微信小程序等平台的多渠道建設，尚未達到分渠道的效應。早在2022年4月，董宇輝離職前，東方甄選就啓動了聚焦自營產品與會員折扣的「山姆會員店模式」。該體系成效斐然，最新財年自營產品創收35億元，貢獻近八成總營收。東方甄選將會員業務視為未來核心，通過直播電商渠道及專屬會員App，雙軌銷售自營產品。公司稱其品牌「在業內影響力日顯，已成為品質、親民及生活美學的代名詞」。2023年10月推出的付費會員App，訂閱數量最新財年增長33%，從19.86萬人增至26.43萬人。期內，App端自營產品GMV佔比從16.3%攀升至28.8%，數量從488款增至732款。飛瓜數據顯示，今年6月東方甄選8.8億元GMV總額中，自營產品貢獻3.5億元，同比增長15%。以當前380億港元（49億美元）市值及5.52倍市銷率（P/S）計，機構對東方甄選看法呈現分化。雅虎財經調研的分析師中，7位給予其「強力買入」或「買入」評級，3位建議「持有」，2位對其評級為「表現弱於大盤」。平均下來，分析師預測，隨著董宇輝事件影響淡化，東方甄選本財年營收將增長約25%，利潤增長有望超過一倍。財報發布後，國信證券下調東方甄選未來三年利潤預期，但維持「跑贏大盤」評級。華泰證券表示：「我們看好公司向品牌化穩步轉型的長期發展潛力。」因而保持「買入」評級，並上調未來三年營收預期，同時將本財年利潤預測向上微調1%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月26日

1797.HK

簡訊：中期業績亮麗藍思盈利升逾三成

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周一公布香港上市後首份中期業績，收入329.6億元人民幣（下同），同比增長14.2%，盈利增長32.7%至11.43億元，若扣除非經常性損益的淨利為9.4億元，同比上升42%。各項業務表現理想，期內智能手機與電腦業務收入271.8億元，同比增長13%，智能汽車與座艙業務收入同比上升16.5%至31.6億元，智能頭顯與智能穿戴業務收入16.5億元，同比增長近15%。公司指出，收入增長主要是頭部客戶量產多款新品。展望未來，公司表示將持續深化全球產能布局，強化材料模組整機垂直整合優勢，豐富高附加值產品矩陣。藍思科技周二開市跌0.32%報24.56港元，公司自今年7月上市累計上升逾3成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月26日

6613.HK 300433.SHE

Baiyunshan supports stock price with high dividend yield despite plain business performance

白雲山業務欠驚喜股息率高助撐股價

白雲山大健康業務中期利潤升14%，主要來自王老吉貢獻重點：受大南藥業務影響，白雲山中績倒退飲料業務競爭大，王老吉開拓海外市場　白芯蕊涼茶作為中國傳統文化代表之一，更列入中國國家級非物質文化遺產，擁有王老吉涼茶及多款中藥產品的廣州白雲山醫藥集團股份有限公司（0874.HK;600332.SH），最近公布中期業績，雖然飲品業務表現強現強韌，但製藥業務仍缺乏起色，令淨利潤按年倒退1.3%。白雲山前身是為廣州藥業，集團於1997年成立，同年在香港港交所掛牌，2001年亦在上海交易所上市，2013年完成合併白雲山，隨後公司名稱由廣州藥業改名為白雲山，目前大股東是廣州醫藥集團，持有白雲山45.04%股權，廣州醫藥集團則是廣州市人民政府旗下企業。大健康業務佔利潤51% 集團完成重組後，基本完成「大南藥」、「大商業」及「大健康」業務佈局，其中大健康業務是白雲山利潤主力來源，上半年利潤總額為15.8億元，按年升13.9%，佔集團總利潤金額51.1%。大健康業務主要由王老吉大健康公司組成，主要產品包括王老吉涼茶、荔小吉系列、潤喉糖、龜苓膏等產品。尤其王老吉品牌更是集團皇牌，該品牌於1828年創立，最早以涼茶鋪形式出現，王老吉積極現代化轉型，廣藥集團於1992年獲得「王老吉」商標，並以紅罐「王老吉涼茶」迅速在中國走紅，一度與加多寶集團就「王老吉」商標展開法律糾紛，但最終由白雲山持有，目前王老吉在涼茶市場市佔率高達70%。不過，以收入計算，集團大健康業務上半年收入只得70.26億元，佔集團總收入418.34億元的16.8%，遠比第一大收入的大商業業務的290.63億元少。所謂大商業業務主要經營醫藥流通業務，包括醫藥產品、醫療器械、保健品等的批發、零售與進出口業務等。大商業收入大毛利率少雖然大商業業務收入佔比大，但毛利率卻不高，上半年只得6.13%，因此利潤總額只有3.46億元，佔集團總利潤金額僅11.1%，相反以王老吉為主的大健康業務，毛利率高達44.67%，更按年升1.69個百分點，因此大商業業務雖然收入大，但利潤貢獻卻比大健康業務少。大健康業務由王老吉涼茶支撐，上半年利潤也錄增長，但面對內地飲品業百花齊放，尤其新茶飲市場不斷擴張，令中國涼茶市場亦近天花板，據尼爾森調查顯示，18至35歲主力消費群體中，選擇王老吉作為解渴首選的比例已從2022年前的43%，大降至2025年3月的27%。王老吉拓海外覓商機王老吉作為中國涼茶業龍頭，為對抗茶飲新勢力，更年也積極開拓其他新口味，以迎口顧客需要，例如推出無糖味涼茶、茶花風味涼茶等新產品。除此之外，白雲山也為王老吉涼茶積極開拓海外市場，集團於2024年啟動海外品牌標識「WALOVI」，品牌已在美國、泰國、意大利、沙特、馬來西亞等多國陸續發布，尤其是主攻東南亞與北美市場，並與美國Costco、亞馬遜、展開深度協作，以拓大海外商機。不過，白雲山大南藥業務仍拖集團後腿，繼2024年該業務收入下跌10.4%後，最新業績仍未見好轉勢頭，2025上半年收入按年跌15.2%至52.4億元，當中中成藥收入跌幅達20.1%至32.5億元，化學藥則下滑5.9%至20億元。白雲山的大南藥板塊主要涉及中成藥及化學藥研發生產和銷售，擁有陳李濟藥廠、何濟公藥廠、潘高壽藥業、白雲山等中華老字號企業，不過面對市場競爭激烈，尤其白雲山化學藥皇牌輝瑞仿制藥金戈（枸櫞酸西地那非片），去年存量激增49.78%，暗示銷售壓力大，已為大南藥業務敲響警鐘。另一方面，白雲山創新能力不足亦是一大問題，由於缺乏持續爆款新藥登場，造成大南藥業務表現呆滯。幸好白雲山已有針對性部署，出資近15億元設立廣藥基金二期，該基金主要是通過直接或間接的方式，開展生物醫藥股權投資，從中獲得投資收益，盼扭轉投資新藥不足的問題。整體來講，白雲山股息率不俗，預期股息率分別為4.9%和5.4%，較10年期美債息4.3厘好，加上美國潛在減息空間大，變相支撐股價，但由於業務驚喜度不足，除了大南藥業務倒退拖後腿外，王老吉業務則面對新興茶飲市場競爭，故股價上升空間未必太大，只會在區間浮沉。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月26日

0874.HK 600332.SHG

重點︰