赴港上市避除牌風險塗鴉智能招股反應平淡

2022年06月28日

被美國證交會列入暫時性除牌名單的塗鴉智能，將於港股市場上市，但僅集資1.4億港元

重點︰

塗鴉智能到香港“雙重主要上市”，但招股反應平淡
該公司過去三年均未能獲利，今年首季的淨虧損同比擴大35.6%，主要因為研發及營運成本增加

裴梓龍

在中美博奕時刻，中概股回流香港上市已成趨勢，為的就是避免被美國取消上市地位後無立足之地，已經截止招股的物聯網(IoT)平台即服務供應商塗鴉智能(TUYA.US; 2391.HK)，便是其中一家以“雙重主要上市”模式到港股掛牌的企業，預計7月5日在港交所主板掛牌。

不過，塗鴉智能的招股反應平淡，公開發售部分“借錢打新”的金額，大約錄得3.45倍超額申購，估計加上現金申購部分，最終超購倍數也不會太多。凱基證券亞洲投資策略部主管溫傑直言，“最近本港新股表現不太好，不少新股上市後跌穿招股價，由於塗鴉智能仍然未錄得利潤，暫難對其上市股價表現感到樂觀。”

塗鴉智能參與的賽道物聯網平台即服務(PaaS)，去年初曾經是市場最關注的板塊之一，業務接近的上市公司如明源雲(0909.HK)、微盟集團(2013.HK)與中國有贊(8083.HK)，股價都在去年第一季創歷史新高。塗鴉智能看準時機，去年3月以 “全球IoT雲平台第一股”的身份到美國紐約證券交易所上市，上市價每股21美元，當時市場仍看好其強勁的增長前景，曾經漲至26.65美元。

然而，隨著中國官方加強規管科技企業，加上中美就審計底稿問題僵持不下，塗鴉智能與多家中國科網企業一樣，被美國證交會列入基於《外國公司問責法案》的暫時性除牌名單，面臨退市風險。另一方面，在環球加息、資金趨緊，以及科技企業面對“殺估值”、“殺盈利”及“殺增長邏輯”三殺局面的不利背景下，仍未盈利的塗鴉智能也難免受挫，就算去年8月底曾宣佈2億美元(13.4億元)的回購計畫，股價至今已從高位蒸發近九成，最新市值約15.5億美元。

參考塗鴉智能在美國上市後的表現，投資者可能抱持戒心，最終其港股發行價為19.3港元(2.47美元)，比美股週一收盤價2.77美元出現約11%折讓，反映定價偏向保守。

以往投資者較看好塗鴉智能的高速增長，但公司今年首季實現營業收入5,530萬美元，同比下降約2.7%，當中主要收入來源物聯網PaaS的收入同比減少了16.1%至4,177萬美元，公司解釋是因為客戶在全球通脹環境下變得更謹慎，削弱了最終用戶的購買力；至於軟件即服務(SaaS)及其他和智慧設備分銷兩大業務的營收增長強勁，前者同比大增147%至575萬美元，後者上升63.9%至780萬美元，但兩個業務僅佔期內收入24.5%，遠遠不及物聯網PaaS，難抵主營業務下滑的影響。

首季虧損擴大

全球通脹問題不是一時三刻就可以解決，如果持續一段長時間，或許會繼續影響塗鴉智能的主營業務，加上公司研發成本增加，短期內仍難扭虧為盈。該公司在過去三年累積虧損約3.12億美元，踏入今年第一季，由於開支仍然高企，公司營運費用、研發費用與行政開支分別同比上升12.3至37.1%，導致首季淨虧損5,495萬美元，比去年同期增加35.6%。如果未來不能有效控制成本，扭虧之路將面臨較大挑戰。

然而，物聯網市場規模正持續擴大，將為其業務提供增長空間。根據全球行動通訊系統協會(GSMA)的預測，全球IoT市場規模在2020至2025年的複合年增長率高達44.6%，並可望在2024年突破一萬億美元。

“萬物互聯”已成趨勢，一眾中國互聯網老大又怎會看不到？在IoT雲平台這個廣闊賽道中，已經有阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、騰訊(700.HK)、百度(BIDU.US; 9888.HK)、聯想集團(0992.HK)及華為等中國科技巨企參與，這些強大對手如果要搶奪市場份額也可謂易如反掌。以“阿里雲IoT”為例，其解決方案已覆蓋了工業製造、商業零售、共用經濟、城市管理等多個領域，塗鴉智能要與這些大佬拼市場，也面臨不少壓力與挑戰。

從估值上看，以19.3港元定價計算，塗鴉智能的港股市值約112億港元(96億元)，參考去年收入的市銷率約4.8倍，與明源雲、微盟集團的9.3倍與4.46倍比較，位於中間偏低位置；如果對比在美國上市的資料倉庫商Snowflake(SNOW.US)及網路基礎設施和安全提供商Cloudflare(NET.US)，這兩家公司的市銷率甚至高達34倍與23倍，可見塗鴉智能的定價偏低，或反映管理層希望利用較便宜的估值吸引投資者。甚至高達34倍與23倍，可見塗鴉智能的定價偏低，或反映管理層希望利用較便宜的估值吸引投資者。甚至高達34倍與23倍，可見塗鴉智能的定價偏低，或反映管理層希望利用較便宜的估值吸引投資者。

作為中概股，塗鴉智能決定回港上市，估計最主要原因不是為了集資，因為其招股集資額僅1.4億港元，遠低於去年到美國籌集的9.1億美元，反而是希望能到監管當局及投資者態度相對友好的港股市場長期保留上市地位、吸引更多香港及中國內地投資者關注，同時為早期的機構投資者提供退出的大門。

事實上，該公司的幾名初期投資者騰訊及高瓴資本等，目前仍未完全離場，其中騰訊仍然持股約10.08%，以每股成本約4.47美元計算，目前仍然在輸錢階段；至於高瓴資本於塗鴉智能去年在美國上市後，已經減持部份股份賺了一筆，截至今年第一季，仍持有168.9萬股。相信塗鴉智能成功上市後，這些投資者會密切注視其股價表現。

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簡訊：第四範式夥海博思創組合資拓電力AI服務

人工智能應用開發公司北京第四範式智能技術股份有限公司（6682.HK）周一公布，與北京海博思創科技成立合資企業，並定命為能量晶體（北京）科技。合資公司將從事電力交易方向的AI技術服務，第四範式持合資公司19%股權。合資公司的成立是「AI+ 儲能」技術融合，依託海博思創在儲能系統研發、生產及管理的技術，結合第四範式在AI Agent+ 的世界模型、機器學習平台以及智慧能源領域的技術，在電力交易、儲能電站資產運營管理等，共同推動相關的人工智能技術全面應用。第四範式周二開市升1.2%報54.85港元，股價自今年4月低位已上升67%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

6682.HK

簡訊：鍋圈從居家餐飲趨勢中取增長

鍋圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周一披露，隨著精打細算的中國消費者越來越多選擇居家餐飲，公司上半年營收同比增長22%，淨利潤翻番。鍋圈食品中期報告顯示，公司在半年內持續加速擴張其居家烹飪食材零售網絡，重點佈局價格敏感型下沈市場。截至6月末，全國門店數量達10,400家，以加盟店為主，保持了2024年末的增長勢頭。公司同時表示正積極探索開拓海外市場。謹慎的消費情緒導致多數餐飲公司的客流與銷售同時降低，而鍋圈是行業中逆勢突圍的少數企業之一。公司營收由去年同期的26.7億元增至32.4億元（約合4.51億美元），淨利潤同比飆升123%至1.9億元。鍋圈通過深化自動化應用與建設集中化生產中心提升運營效率。上半年，公司推出24小時無人值守零售模式——店員下班後，門店可以繼續自動運營。目前逾2,000家門店已完成這項智能化改造。為進一步拓展區域覆蓋，助推未來發展，鍋圈還計劃在海南儋州設立生產基地。為迎合偏愛線上購物的年輕消費群體，鍋圈積極發展線上銷售渠道。上半年抖音賬號矩陣累計取得超32億次曝光，吸引了更多消費者，促使其抖音營業額同比漲超100%。陽歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

2517.HK

International Housewares left out in the cold by changing retail landscape

日本城失護城河國際家居風光不再

北上消費早已成風，加上內地網購平台攻港，拖累日本城母公司國際家居零售業績大跌重點：業績大幅倒退近53%兼大削派息核心領軍人物已無心戀戰，業務料難扭轉劣勢　白芯蕊疫情後消費者習慣改變，港人北上消費早已成為新潮流，加上網購平台淘寶及拼多多興起，令香港零售業進入寒冬，主打家居用品的日本城母公司國際家居零售（1373.HK）業績大受打擊，不單上財年純利大幅倒退逾五成，同時更大幅削減末期息73%。早前已發盈警的國際家居，根據最新業績披露，截至2025年4月底止收入跌5.6%至25.37億港元，純利大降52.8%至4,773萬港元。若將集團純利劃分上下半財年比較，下半財年國際家居表現相當疲弱，純利僅賺1,477萬港元，不單是按年大幅倒退70.6%，也只是上半財年3,296萬港元的44.8%，純利率亦相當薄弱，下半財年更較上半財年跌1.4個百分點至只得1.2%。面對惡劣經營環境，集團縮減門市規模，將香港分店縮至只有306間，較上半財年少9間，員工數目也降3%至2,007人。集團表明，目前不斷檢視及優化分店網絡，也與業主積極商討減租方案，逐步淘汰低效率門市，同時將存貨壓力較大的門市實施清貨大平賣，以降低庫存成本。十蚊店始祖國際家居在香港有34年歷史，由劉栢輝在北角渣華道開設第一間日本城家品店起家，當時只是兼職員工的現任國際家居主席魏麗霞，由於工作認真勤力，劉栢輝邀請快將畢業的她入股，共同打造日本城的故事。 90年代日本正流行100yen家品店，劉栢輝將此概念引入香港，於1993年在香港開設首家10蚊店，成為香港10蚊店始祖。 1997年後在租金不斷下跌時，趁機大開分店，令門市數目突破100間，並借助收購香港同業壯大業務，變成香港家品店龍頭。業務擴至新加坡不單止在香港分店愈開愈多，於2011年更收購新加坡家品零售連鎖商，令業務擴展至新加坡，2013年更將公司在香港上市，目前集團品牌除了「日本城」外，旗下品牌還包括「123 by ELLA」、「日記士多」、「多來買」及「日本の家」等等。儘管國際家居業務擴展東南亞地區，但集團收入主要依賴港澳地區，佔總收入的87.4%，367間門市中，有315間位於港澳。要國際家居再寫過往輝煌故事，目前處景變得十分困難，不單要面對內地網購平台補貼運費的衝擊，還有日本人氣雜貨店3COINS攻港，更重要是國際家居現時由一向專注後勤細節的魏麗霞打理，主要負責開拓市場的創辦人劉栢輝，目前雖仍是集團執董，但明顯卻已經退居二線。劉栢輝無心戀戰自從國際家居零售上市後，作為創辦人的劉栢輝，開始發展事業外的個人興趣，於集團上市同年，以個人名義飼養第一匹賽駒「家品大王」，隨後更買入多匹競賽馬，大力發展第二事業。令劉栢輝在馬場界名成利就便是目前香港馬王「浪漫勇士」，該馬出賽共贏得總獎金近2.15億港元，冠絕全球賽馬界並成為「獎金王」。在賽馬界闖出名堂，劉栢輝將個人時間重心轉移，逐漸淡出在國際家居的角色，2016年辭任首席執行官，交由他的拍擋魏麗霞接手，情況就如目前的蘋果公司，失去創作靈魂人物喬布斯後，僅依靠行政總裁庫克（Tim Cook），利用內部管理、物流及採購等節流手法，靠「食老本」方式營運。尤其是國際家居銷售產品貨物來自內地，即與內地大型網購平台直接競爭，加上租金壓力，日本城成本優勢不再，相反在香港銷售日本零食的「759阿信屋」母公司CEC國際（0759.HK），銷售產品來自日韓，與內地網購平台未有出現直接競爭，因此在本港零售市場仍有一定生存空間。參考目前國際家居業績，市盈率接近14倍，在香港零售業仍進入寒冬下，股價壓力絶對不細；加上核心領軍人物已無心戀戰，要扭轉劣勢十分艱難，或許是跟隨香港「平價超市」佳寶，出售予內地網上科企平台是最佳出路。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

1373.HK

新聞概要：營收重返增長通道 Zepp股價持續上揚

公司第二季度營收同比增長46%，並預測第三季度增速逾70% 陽歌 Zepp Health Corp.(ZEPP.US)周一股價大漲逾30%，延續自6月以來的強勁升勢，期間該股累計飆升近6倍，原因是這家可穿戴設備製造商重返營收增長軌道，且預示增速顯著提升。 Zepp股價當日收漲34%至17.42美元，創三年新高，該股今年大多在2至3美元區間上落。公司此前主要通過與小米集團(1810.HK)的授權協議代工創收，但近年開始轉型開發利潤率更高的自有品牌。通過聚焦可穿戴設備市場入門級產品，Zepp以Amazfit及Zepp品牌推出廣受好評、售價普遍低於100美元的設備，成功開拓市場。隨著產品認可度持續提升，公司第二季度實現四年來首次營收同比增長。公司周一披露當季營收達5,940萬美元，同比增長46.2%，同時預測第三季度營收將升至7,200萬至7,600萬美元，實現70%-80%的強勁增長。公司將優異表現歸功於Amazfit Bip 6、Active 2及T-Rex 3系列產品熱度攀升。當季毛利率為36.2%，較第一季度的37.3%有所下滑，公司解釋是入門級產品銷量增長，拖低整體毛利率。隨著更多高端產品上市，Zepp預期毛利率將在第三季度重回“正向軌跡”。「本季度僅是上升通道的起點」，董事長黃汪表示，「憑借完善的創新產品儲備，我們有能力延續當前勢頭，在2025年下半年及未來實現可持續增長與價值提升。」自2021年以來，公司持續虧損，最新報告期內仍未扭轉頹勢。但隨著營收增速大幅超越經營支出5.2%的增幅，第二季度虧損收窄310萬美元至770萬美元，去年同期則虧損1,080萬美元。公司表示本季度已通過更優惠利率，將「相當規模」短期債務置換為長期票據，將緩解近期流動性壓力。截至6月底其現金儲備為9,500萬美元，較三個月前的1.04億美元有所下降。自2018年在美上市以來，Zepp經歷曲折發展。彼時其名為華米，命運與小米深度捆綁，那時來自小米的生意，貢獻約三分之二銷售額。但公司很快發現，這種合作模式既制約增長前景又擠壓利潤空間，遂於2021年前後戰略聚焦自有品牌Amazfit，同年更名為Zepp。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

ZEPP.US

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