被美國證交會列入暫時性除牌名單的塗鴉智能,將於港股市場上市,但僅集資1.4億港元

重點︰

  • 塗鴉智能到香港“雙重主要上市”,但招股反應平淡
  • 該公司過去三年均未能獲利,今年首季的淨虧損同比擴大35.6%,主要因為研發及營運成本增加

裴梓龍

在中美博奕時刻,中概股回流香港上市已成趨勢,為的就是避免被美國取消上市地位後無立足之地,已經截止招股的物聯網(IoT)平台即服務供應商塗鴉智能(TUYA.US; 2391.HK),便是其中一家以“雙重主要上市”模式到港股掛牌的企業,預計7月5日在港交所主板掛牌。

不過,塗鴉智能的招股反應平淡,公開發售部分“借錢打新”的金額,大約錄得3.45倍超額申購,估計加上現金申購部分,最終超購倍數也不會太多。凱基證券亞洲投資策略部主管溫傑直言,“最近本港新股表現不太好,不少新股上市後跌穿招股價,由於塗鴉智能仍然未錄得利潤,暫難對其上市股價表現感到樂觀。”

塗鴉智能參與的賽道物聯網平台即服務(PaaS),去年初曾經是市場最關注的板塊之一,業務接近的上市公司如明源雲(0909.HK)、微盟集團(2013.HK)與中國有贊(8083.HK),股價都在去年第一季創歷史新高。塗鴉智能看準時機,去年3月以 “全球IoT雲平台第一股”的身份到美國紐約證券交易所上市,上市價每股21美元,當時市場仍看好其強勁的增長前景,曾經漲至26.65美元。

然而,隨著中國官方加強規管科技企業,加上中美就審計底稿問題僵持不下,塗鴉智能與多家中國科網企業一樣,被美國證交會列入基於《外國公司問責法案》的暫時性除牌名單,面臨退市風險。另一方面,在環球加息、資金趨緊,以及科技企業面對“殺估值”、“殺盈利”及“殺增長邏輯”三殺局面的不利背景下,仍未盈利的塗鴉智能也難免受挫,就算去年8月底曾宣佈2億美元(13.4億元)的回購計畫,股價至今已從高位蒸發近九成,最新市值約15.5億美元。

參考塗鴉智能在美國上市後的表現,投資者可能抱持戒心,最終其港股發行價為19.3港元(2.47美元),比美股週一收盤價2.77美元出現約11%折讓,反映定價偏向保守。

以往投資者較看好塗鴉智能的高速增長,但公司今年首季實現營業收入5,530萬美元,同比下降約2.7%,當中主要收入來源物聯網PaaS的收入同比減少了16.1%至4,177萬美元,公司解釋是因為客戶在全球通脹環境下變得更謹慎,削弱了最終用戶的購買力;至於軟件即服務(SaaS)及其他和智慧設備分銷兩大業務的營收增長強勁,前者同比大增147%至575萬美元,後者上升63.9%至780萬美元,但兩個業務僅佔期內收入24.5%,遠遠不及物聯網PaaS,難抵主營業務下滑的影響。

首季虧損擴大

全球通脹問題不是一時三刻就可以解決,如果持續一段長時間,或許會繼續影響塗鴉智能的主營業務,加上公司研發成本增加,短期內仍難扭虧為盈。該公司在過去三年累積虧損約3.12億美元,踏入今年第一季,由於開支仍然高企,公司營運費用、研發費用與行政開支分別同比上升12.3至37.1%,導致首季淨虧損5,495萬美元,比去年同期增加35.6%。如果未來不能有效控制成本,扭虧之路將面臨較大挑戰。

然而,物聯網市場規模正持續擴大,將為其業務提供增長空間。根據全球行動通訊系統協會(GSMA)的預測,全球IoT市場規模在2020至2025年的複合年增長率高達44.6%,並可望在2024年突破一萬億美元。

“萬物互聯”已成趨勢,一眾中國互聯網老大又怎會看不到?在IoT雲平台這個廣闊賽道中,已經有阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、騰訊(700.HK)、百度(BIDU.US; 9888.HK)、聯想集團(0992.HK)及華為等中國科技巨企參與,這些強大對手如果要搶奪市場份額也可謂易如反掌。以“阿里雲IoT”為例,其解決方案已覆蓋了工業製造、商業零售、共用經濟、城市管理等多個領域,塗鴉智能要與這些大佬拼市場,也面臨不少壓力與挑戰。

從估值上看,以19.3港元定價計算,塗鴉智能的港股市值約112億港元(96億元),參考去年收入的市銷率約4.8倍,與明源雲、微盟集團的9.3倍與4.46倍比較,位於中間偏低位置;如果對比在美國上市的資料倉庫商Snowflake(SNOW.US)及網路基礎設施和安全提供商Cloudflare(NET.US),這兩家公司的市銷率甚至高達34倍與23倍,可見塗鴉智能的定價偏低,或反映管理層希望利用較便宜的估值吸引投資者。 甚至高達34倍與23倍,可見塗鴉智能的定價偏低,或反映管理層希望利用較便宜的估值吸引投資者。 甚至高達34倍與23倍,可見塗鴉智能的定價偏低,或反映管理層希望利用較便宜的估值吸引投資者。

作為中概股,塗鴉智能決定回港上市,估計最主要原因不是為了集資,因為其招股集資額僅1.4億港元,遠低於去年到美國籌集的9.1億美元,反而是希望能到監管當局及投資者態度相對友好的港股市場長期保留上市地位、吸引更多香港及中國內地投資者關注,同時為早期的機構投資者提供退出的大門。

事實上,該公司的幾名初期投資者騰訊及高瓴資本等,目前仍未完全離場,其中騰訊仍然持股約10.08%,以每股成本約4.47美元計算,目前仍然在輸錢階段;至於高瓴資本於塗鴉智能去年在美國上市後,已經減持部份股份賺了一筆,截至今年第一季,仍持有168.9萬股。相信塗鴉智能成功上市後,這些投資者會密切注視其股價表現。

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新聞

Tuya operates a PaaS

塗鴉智能加速AI戰略  裝載AI功能品類出貨量佔總出貨量超93%

該全球AI 雲平台服務提供商正採取廣泛措施,將AI技術融入開發者工具及其賦能的硬件設備和應用程序 重點: 塗鴉智能表示,截至六月底,在其開發者平台上部署的產品中約93%已配備AI功能 公司制定了雙管齊下的戰略:運用AI賦能開發者,並優化接入其平台的AI產品   陽歌 隨著全世界大踏步進入AI時代,全球AI 雲平台服務提供商塗鴉智能(TUYA.US; 2391.HK)也融入其中,確認AI將在未來尖端聯網設備中扮演核心角色。公司在最新財報中著重強調其對新興的人工智能物聯網(AIoT)的深耕佈局,凸顯其如何運用AI技術賦能開發者生態。 塗鴉智能在闡述財務穩健態勢持續向好的同時,發佈了AI戰略宣言。財報顯示,公司上半年營收同比增長14.7%至1.55億美元,上年同期為1.35億美元。 佔總收入約三分之二的核心PaaS(平台即服務)業務營收同比增長12%,從上年同期的約1億美元增至1.12億美元。截至六月的十二個月內,貢獻 PaaS營收近90%的優質客戶數量增至285家,較此前十二個月週期的280家有所增加。 今年上半年經營利潤率幾近盈虧平衡,同比改善顯著,表明其即將實現GAAP(通用會計准則)營業利潤。按non-GAAP(非通用會計准則)口徑,剔除股權激勵等支出後,該公司已實現盈利且利潤率相對穩健。 公司上半年實現2,360萬美元淨利,逆轉了上年同期40萬美元虧損態勢。鑒於去年首度盈利,2025年全年利潤有望創歷史新高。公司同時警示美國關稅政策給部分客戶帶來不確定性,但預計隨著形勢趨穩,四季度相關壓力將緩解。 塗鴉智能核心業務圍繞其PaaS平台展開,該平台承載各類應用程序來連接家電、玩具、家居安防系統乃至餵鳥器等實體設備。此類設備通過實時網絡連接以及越來越多的AI支持,實現多樣化功能:比如讓玩具與兒童實時互動;讓家居安防系統識別住宅內外的活動並在發現可疑情況時發出告警。隨著更多接入平台的應用程序和設備利用AI實現高階功能,公司正日益聚焦AIoT領域。 AI滲透率持續提升 Global Market Insights報告顯示,全球AI硬件市場規模2034年預計將達約2,963億美元,2025至2034年復合年增長率達18%。隨著硬件領域AI融合度的持續提升驅動強勁增長,該趨勢有望進一步提速。 塗鴉智能同期披露,截至六月底,平台上裝載AI能力的品類出貨量佔總出貨量約93%。此外,其開發者平台提供的AI智能體服務,日均支持全球1.5億次AI交互,覆蓋翻譯、醫療健康、能源管理、寵物護理、玩具及AI機器人等領域。 塗鴉智能聯合創始人、COO兼CFO楊懿表示,公司在AI領域有兩大重心:第一是降低海量開發者使用塗鴉平台的門檻,正通過AI Agent開發平台等推進該目標;同樣重要是,塗鴉也助力開發者將更多AI功能融入硬件與應用,以提升性能並加速商業化。例如開放集成ChatGPT、DeepSeek、通義千問和Gemini等主流模型,並將文本生成、圖像生成等功能一站式賦能給開發者。 「塗鴉始終站在AI硬件和應用落地的最前沿,我們正在全力推進AIoT生態建設」, 楊懿在財報電話會議中強調,「目標是不斷降低AI硬件產品的開發門檻,並推動其在更大範圍內的AI創新和普及。」 強化AI生態佈局 截至六月,塗鴉註冊開發者覆蓋200個國家和地區,總數超151萬,較2024年末的132萬增長約15%。 為拓展開發者生態,塗鴉通過AI開發者平台降低使用門檻。該計劃包括開源框架TuyaOpen,支持主流開源軟硬件生態,幫助開發者將項目移植部署至芯片或開發板。 除內部舉措外,塗鴉還聯結外部開發者社群,舉辦線上線下「黑客松」加速AI技術滲透。2025年上半年此類活動催生數百個具商業潛力的AI硬件原型。其中,Otto機器人項目表現亮眼,該項目運用智能體開展營銷推廣並採用了塗鴉T5開發板。公司還與DFRobot社區合作,將AI硬件開發引入高校及嵌入式系統課程,為學生提供AI應用實踐機會。 公司正加強AI聯合開發力度,積極尋求高潛力AI硬件投資項目,推動前景良好的方案市場化。 「管理層重申將持續推進AI驅動的產品與生態擴張」,股票分析社區SeekingAlpha在研報中概括塗鴉最新財報基調,「當前戰略重心仍是深化客戶關係、加速AI硬件商業化、保持強勁經營槓桿,使塗鴉既能抵御短期波動,又可深耕智能設備領域長期增長。」 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:多想雲折讓22%1供6 籌2.74億港元發展AI

營銷解決方案服務提供商多想雲科技控股(6696.HK)周四公布,擬以每持1股供6股方式集資最多約2.74億港元(3,500萬美元),每股認購價47.53港元,較最後交易日收市價折讓約22%。 發行最多5.76億股股份,佔擴大後股本約85.7%。公司表示,供股將按非包銷基準進行,僅供合資格股東認購。控股股東合共持股約16.9%,已承諾全數接納約9,754萬股供股股份的配額。 公司擬將所得款項約92.3%用於開發AI模型,包括用於獲取AI專用計算硬件,構建一個高效且具擴展能力的內部計算能力平台,而約7.7%用於購買媒體資源特別是快手、視頻號和小紅書的在線流量,以便客戶在這些網絡媒體平台上投放廣告。 此外,公司近期與抖音、快手等平台達成一級代理合作,需繳付大額預付款,導致現金需求增加。董事會表示,供股所得將有助應對與大型媒體平台合作所需的高額現金流壓力,同時補充營運資金。 多想雲股價周五早盤低開,其後一度漲逾9%,至中午休市報0.64港元,升4.92%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Lanvin is a fashion company

Lanvin光環漸退拖累 復朗中期虧損續擴大

受累於核心品牌Lanvin 銷售同比大跌42%,復星國際旗下的復朗集團披露,今年上半年營收下滑22% 重點: 復朗集團今年上半年營收下滑22%,毛利率收縮四個百分點,虧損進一步擴大 在實施關店策略並迎來新總裁後,復星國際預計下半年奢侈品業務將企穩回升   陽歌 復星國際(0656.HK)旗下奢侈品業務復朗集團(LANV.US),是否需要考慮更名? 復朗集團(Lanvin Group)以法國標誌性奢侈品牌Lanvin命名,後者不僅是其最具認知度的資產,更曾長期穩居業績支柱地位,但這一局面在今年被打破。一周前發布的最新財報顯示,在整體遇冷的全球奢侈品市場中,Lanvin品牌光環正加速消退。該品牌上半年銷售額同比大跌42%至2,790萬歐元(約合3,250萬美元),營收貢獻排名從榜首跌落至第三位。 本季度業績「亮點」是美國品牌St. John Knits母公司St. John,營收僅微降0.8%至3,970萬歐元,躍居復朗集團第一大營收來源。Wolford部門上半年營收下滑23%至3,300萬歐元,同樣超越Lanvin躋身次席。 儘管我們認為復朗集團尚未會因品牌貢獻度變遷而更名,但其轉型進程顯然遠未完成。該業務前身為復星時尚集團,復星國際2010年代後期通過系列收購整合而成。2021年10月,復星國際將之更名復朗集團後, 2022年末通過特殊目的收購公司(SPAC)實現在美上市。 上市後,復朗集團經營持續承壓,高管層與創意團隊頻現人事動蕩。今年初,原St. John品牌首席執行官Andy Lew擢升集團執行總裁。此前,復朗集團開始推展節流措施,除關店及削減行政支出外,市場推測進一步將會裁員。今年上半年,降本行動仍在持續,據首席財務官 David Chan在財報電話會議上披露,集團共「精簡」29家門店。 當前,只有一位分析師覆蓋復朗集團的股票,且僅給出「持有」評級,這絕非積極信號。更令人憂慮的是,據電話會議記錄,因無分析師參加,本次財報會異常簡短,全程僅由Lew和Chan宣讀既定文稿。 客觀而言,行業系統性困境難辭其咎。現實是全球奢侈品市場自去年起遭遇疫情後首度萎縮,今年頹勢更顯加速。頭部企業路威酩軒(LVMH, MC.PA)上半年營收下滑4%,古馳(Gucci)母公司開雲集團(Kering, KER.PA)跌幅更達16%。 營收領跌者 復朗集團以22%的同比跌幅領跌同業,上半年營收報1.33億歐元。公司將業績不振歸咎於「全球奢侈品行業普遍疲軟」及自身「戰略調整」。Lanvin銷售大跌42%構成最大拖累,其他品牌同樣全線下跌:前述St. John微降0.8%,Wolford下滑23%,Sergio Rossi大跌25%,Caruso亦回落11%。 經營困局中,復朗集團今年上半年毛利率從58%收窄至54%,同比收縮4個百分點;經調整EBITDA虧損由4,200萬歐元擴大至5,200萬歐元。 按區域劃分,歐洲及大中華區表現尤為疲弱。北美市場相對堅挺,這解釋了以美國為主戰場的St. John為何表現優於其他品牌。 復星曾冀望借力中國渠道優勢,將旗下奢侈品業務打造成全球巨頭,彼時中國經濟高速增長,催生全球最蓬勃的奢侈品市場。2021年,貝恩-意大利奢侈品行業協會(Bain-Altagamma)曾預測,2025年中國將佔據全球個人奢侈品市場25%至27%的份額。而其今年最新分析顯示,中國佔比僅12%,不足原來預期的一半。…

簡訊:融創上月銷售54億 按年下跌27%

房地產開發商融創中國控股有限公司(1918.HK)周四公布八月的銷售數據,上月實現合同銷售金額53.9億元人民幣,較去年同期下跌27%。 八月的合同銷售面積約13萬平米,每平方米銷售均價41,460元,較去年同期下跌7.8%及20%。 今年首八個月,融創中國累計銷售金額為304.7億元,同比下跌13%,每平方米均價33,050,同比上升57%。 融創中國周五開市報1.55港元,升0.65%,股份年初至今已下跌逾三成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏