赴港上市避摘牌风险 涂鸦智能招股反应平淡

被美国证交会列入暂时性摘牌名单的涂鸦智能，将于港股市场上市，但仅筹资1.4亿港元

重点︰

• 涂鸦智能到香港“双重主要上市”，但招股反应平淡
• 该公司过去三年均未能获利，今年首季的净亏损同比扩大35.6%，主要因为研发及运营成本增加

裴梓龙

在中美博奕时刻，中概股回流香港上市已成趋势，为的就是避免被美国取消上市地位后无立足之地，已经截止招股的物联网(IoT)平台即服务供应商涂鸦智能(TUYA.US; 2391.HK)，便是其中一家以“双重主要上市”模式到港股挂牌的企业，预计7月5日在港交所主板挂牌。

不过，涂鸦智能的招股反应平淡，公开发售部分“借钱打新”的金额，大约录得3.45倍超额申购，估计加上现金申购部分，最终超购倍数也不会太多。凯基证券亚洲投资策略部主管温杰直言，“最近本港新股表现不太好，不少新股上市后股价破发，由于涂鸦智能仍然未录得利润，暂难对其上市股价表现感到乐观。”

涂鸦智能参与的赛道物联网平台即服务(PaaS)，去年初曾经是市场最关注的板块之一，业务接近的上市公司如明源云(0909.HK)、微盟集团(2013.HK)与中国有赞(8083.HK)，股价都在去年第一季创历史新高。涂鸦智能看准时机，去年3月以 “全球IoT云平台第一股” 的身份到美国纽约证券交易所上市，上市价每股21美元，当时市场仍看好其强劲的增长前景，曾经涨至26.65美元。

然而，随着中国官方加强规管科技企业，加上中美就审计底稿问题僵持不下，涂鸦智能与多家中国科网企业一样，被美国证交会列入基于《外国公司问责法案》的暂时性摘牌名单，面临退市风险。另一方面，在环球加息、资金趋紧，以及科技企业面对“杀估值”、“杀盈利”及“杀增长逻辑”三杀局面的不利背景下，仍未盈利的涂鸦智能也难免受挫，就算去年8月底曾宣布2亿美元(13.4亿元)的回购计划，股价至今已从高位蒸发近九成，最新市值约15.5亿美元。

参考涂鸦智能在美国上市后的表现，投资者可能抱持戒心，最终其港股发行价为19.3港元(2.47美元)，比美股周一收盘价2.77美元出现约11%折让，反映定价偏向保守。

以往投资者较看好涂鸦智能的高速增长，但公司今年首季实现营业收入5,530万美元，同比下降约2.7%，当中主要收入来源物联网PaaS的收入同比减少了16.1%至4,177万美元，公司解释是因为客户在全球通胀环境下变得更谨慎，削弱了最终用户的购买力；至于软件即服务(SaaS)及其他和智能设备分销两大业务的营收增长强劲，前者同比大增147%至575万美元，后者上升63.9%至780万美元，但两个业务仅占期内收入24.5%，远远不及物联网PaaS，难抵主营业务下滑的影响。

首季亏损扩大

全球通胀问题不是一时三刻就可以解决，如果持续一段长时间，或许会继续影响涂鸦智能的主营业务，加上公司研发成本增加，短期内仍难扭亏为盈。该公司在过去三年累积亏损约3.12亿美元，踏入今年第一季，由于开支仍然高企，公司营运费用、研发费用与行政开支分别同比上升12.3至37.1%，导致首季净亏损5,495万美元，比去年同期增加35.6%。如果未来不能有效控制成本，扭亏之路将面临较大挑战。

然而，物联网市场规模正持续扩大，将为其业务提供增长空间。根据全球行动通讯系统协会(GSMA)的预测，全球IoT市场规模在2020至2025年的复合年增长率高达44.6%，并可望在2024年突破一万亿美元。

“万物互联”已成趋势，一众中国互联网老大又怎会看不到？在IoT云平台这个广阔赛道中，已经有阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、腾讯(700.HK)、百度(BIDU.US; 9888.HK)、联想集团(0992.HK)及华为等中国科技巨企参与，这些强大对手如果要抢夺市场份额也可谓易如反掌。以“阿里云IoT”为例，其解决方案已覆盖了工业制造、商业零售、共享经济、城市管理等多个领域，涂鸦智能要与这些大佬拼市场，也面临不少压力与挑战。

从估值上看，以19.3港元定价计算，涂鸦智能的港股市值约112亿港元(96亿元)，参考去年收入的市销率约4.8倍，与明源云、微盟集团的9.3倍与4.46倍比较，位于中间偏低位置；如果对比在美国上市的数据仓库商Snowflake(SNOW.US)及网络基础设施和安全提供商Cloudflare(NET.US)，这两家公司的市销率甚至高达34倍与23倍，可见涂鸦智能的定价偏低，或反映管理层希望利用较便宜的估值吸引投资者。

作为中概股，涂鸦智能决定回港上市，估计最主要原因不是为了筹资，因为其招股筹资额仅1.4亿港元，远低于去年到美国筹集的9.1亿美元，反而是希望能到监管当局及投资者态度相对友好的港股市场长期保留上市地位、吸引更多香港及中国内地投资者关注，同时为早期的机构投资者提供退出的大门。

事实上，该公司的几名初期投资者腾讯及高瓴资本等，目前仍未完全离场，其中腾讯仍然持股约10.08%，以每股成本约4.47美元计算，目前仍然在输钱阶段；至于高瓴资本于涂鸦智能去年在美国上市后，已经减持部份股份赚了一笔，截至今年第一季，仍持有168.9万股。相信涂鸦智能成功上市后，这些投资者会密切注视其股价表现。

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