新国补时代：补贴收窄如何驱动消费升级？
中国家电补贴范围的收窄似乎并未抑制购买需求，反而促使消费者转向选择具备更多附加价值功能的产品，例如具备AI功能的设备 财联社Marketwatch专栏 2026年，中国国补政策迎来新周期。年初，首批625亿元国家补贴资金顺利抵达各地，但政策覆盖范围出现收缩。然而，春节消费旺季内3C电子产品与大家电交易依旧活跃，且出现消费取向向中高端上移的趋势，表明消费者偏好正在转移。与此同时，供给侧压力同步累积，原材料价格上升导致部分家电显现调价信号。政策与消费者的双重动态，使中国3C产品和家电市场走势值得关注。 补贴收窄 2026年首轮625亿元国补资金在中国春节假期前流转至零售终端。本次补贴覆盖多种3C产品，包括华为、小米（1810.HK）、苹果（APPL.US）等品牌的手机、平板及智能穿戴设备。政策调整补贴比例为15%、单品上限500元，仅覆盖总价6,000元以下产品，并对部分家电补贴数量和金额设置限制，多个厨电细分品类被移出补贴范围。政策收缩意在为未来平稳退出建立缓冲。 尽管补贴范围收缩，但市场热度并未降温。新政策落地首月，苏宁易购渠道大件家电换新显著提速，空调、冰箱、洗衣机、电视销售额环比增幅均超90%。在3C品类中，中高端手机成为主要消费方向，平板电脑与智能手环等产品购买力上升。这些数据表明，政策收缩并未压制需求，反而在补贴区间内催生更集中的购买决策。 升级换优 政策红利正在重塑消费者购买逻辑，中国3C产品和家电市场的消费重心正从基础换新向主动升级转变。从产品结构看，消费者对大容量家电的偏好日益凸显，550升以上冰箱、85英寸以上电视成为换新首选。同时，围绕家务减负、家宴聚会、科技送礼等场景的需求升温，能提升效率和体验的家电与3C产品受到追捧。其中，支持智能语音控制的空调、微蒸烤一体机以及AI影像手机等品类尤受欢迎。 补贴上限的设置亦催生新的消费行为，消费者倾向在6,000元限额内寻求更高配置。这一心理驱动中高端机型销售占比提升，3,500至6,000元价位段机型占比突破七成。华为Mate 80标准版因卡位补贴区间持续断货，而Pro系列因超限无法享受补贴，两者销售局面出现分化。 然而，需求火热并未消除供给侧隐忧。自2025年以来，铜、铝等大宗商品及存储晶片价格攀升，成本压力传导至终端市场。部分烤箱等小家电已出现价格微调；中央空调品牌奥克斯电气（2580.HK）将于3月启动6%至10%的价格上调；2025年底发布的小米17 Ultra亦因内存涨价调高售价。为平衡成本与利润，头部企业正将研发与产能资源向高性能、高利润产品线倾斜，包括优先保障AI赋能的中高端机型。 产业转型 国补政策的深层意义不仅在于刺激短期销量，更在于激活产业升级动能。数据显示，消费者对前沿技术的支付意愿正逐渐超越补贴依赖，追求“顶配型”家电的消费者比例上升。新国补实施以来，具备端侧AI能力的家电产品销售占比已接近六成。搭载大模型的电视、可识别衣物材质的洗衣机、能主动控温的空调、可实现除菌保鲜的冰箱等产品，逐渐成为销量主力。 然而，随着补贴政策常态化，其刺激效应将呈现边际递减。尤其当这一轮家电和电子产品换新趋于结束后，消费疲软的本质仍可能再次显现。因此，对企业而言，真正的破局路径在于供给端主动的产业升级，通过识别细分市场与精细化运营来锁定用户。在此背景下，“AI+家电”将成为驱动产品创新的重要方向。 综合来看，短期内国补政策仍将是活跃市场的重要工具。补贴收窄并未抑制消费行为，消费者反而倾向购买更高配置、更长生命周期的产品。这显现出一个关键信号：中国消费者为高技术买单的意愿正日益普遍。然而，国补政策的边际效益正在递减。对企业而言，当务之急是完成从优惠促销向价值升级与精细化运营的转变。国补终将退出，但它已推动中国3C电子产品及家电产业基于技术驱动的价值重构与消费理念转变。 财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：从制裁中复苏 华为去年营收微增
受美国制裁而被重创六年之后，华为技术有限公司去年续推进业务重建，实现营收小幅增长。这家头部通信设备制造商的董事长梁华周二在某活动上披露，2025年营收约达8,810亿元，较2024年的8,620亿元增长约2.2%。 数据略低于华为2020年创下的8,910亿元历史高峰值，当时正值美国启动系列制裁首年，其蓬勃发展的智能手机业务几乎被摧毁。2021年华为营收骤降29%，此后开启缓慢复苏进程，2024年曾实现22%的增幅。 梁华未披露2025年利润数据，但受利润率承压影响，该公司盈利整体呈下行趋势。其2024年利润为622亿元，较上年870亿元下降28%，同期营业利润率从14.8%降至9.2%。 被禁用高通与谷歌等产品后，华为近三年通过自研芯片及操作系统实现智能手机业务回暖。该公司还积极布局智能驾驶技术领域，与日益增多的车企建立合作。然而在经历数年5G网络高速建设后，中国大幅削减相关支出，致使华为核心通信设备业务受挫。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
港股芯片潮驶入AI赛道 天数智芯加入战局
AI算力GPU制造商上海天数智芯半导体已递表并通过港交所上市聆讯，集资规模或达3亿美元 重点： 紧随竞争对手壁仞科技之后，天数智芯已通过港交所上市聆讯，把握投资者对GPU类股持续升温的兴趣 这家AI芯片企业今年上半年收入按年增长64%，但期内亏损几乎为收入的一倍 陈竹 不论称之为“芯片狂热”或是“芯片争夺战”，中国AI芯片产业正迎来属于自己的高光时刻，而这股热潮某种程度上也承接了全球芯片巨头英伟达的光环。英伟达曾长年默默无闻，直到近年一举爆发，跃升为全球市值最高的企业。 本月，两家本土AI芯片企业凭借令人惊艳的市场首秀，迅速成为中国A股最炙手可热的标的之一。摩尔线程（688795.SH）本月在上海挂牌首日，股价一度暴涨逾400%；两周后，竞争对手沐曦（688802.SH）在上海上市时的涨幅更为惊人，飙升高达700%。 然而，故事并未就此结束，更多竞争者正摩拳擦掌，希望分一杯羹。在这股热潮中，上海天数智芯半导体股份有限公司也加入战局。该公司上周五首次公开递交赴港上市申请，并于同日通过上市聆讯。天数智芯的动作，距离竞争对手壁仞科技首次递表申请香港上市仅相隔两天。而在此之前，搜寻引擎龙头、近年积极布局自动驾驶技术的百度亦于本月宣布，正评估将旗下主营AI芯片业务的昆仑芯分拆，并考虑在香港上市。 有关天数智芯计划赴港上市的消息，早在今年8月便已传出，当时报道指其集资目标约为3亿美元。 摩尔线程与沐曦的上市表现，凸显中国资本市场对通用GPU叙事的高度认同。天数智芯与壁仞科技押注的，正是这股投资热情能否在投资者结构更国际化的香港市场得到延续。上海市场的急升，实际上反映投资者对北京推动AI芯片自主可控政策的提前定价；与此同时，英伟达等国际芯片龙头因出口限制加剧，对中国市场的产品供给正逐步收缩。 不过，投资者在蜂拥而上之前，仍需权衡一连串风险。这些风险不仅包括美国制裁带来的挑战，还有明显的技术差距。对于多数成立时间尚不足十年的新进企业而言，这将限制它们抢占市场份额的能力。 上述问题暂且按下不表，先回到上海天数智芯本身。作为这一波AI芯片新军的缩影，它的现实处境与销售规模，与外界投射在其身上的宏大想像，仍存在不小落差。 天数智芯成立于2015年，由曾任美国数据库巨头甲骨文研发总监的李云鹏创办。管理团队成员还包括曾在芯片大厂超微半导体（AMD）任职研究员的郑金山。这种具备美国大型科企背景的管理团队，在中国AI芯片初创企业中相当常见。例如，沐曦由多名前AMD老将创立，而摩尔线程则出自一位前英伟达高管之手。 与同业相似，天数智芯专注于为AI工作负载设计GPU产品，涵盖用于训练新一代AI模型的芯片，以及用于模型部署的推理芯片。同时，天数智芯也与多数同业一样，采取“无晶圆厂（fabless）”模式，将芯片制造外包予第三方代工厂，自身则集中资源于芯片设计与市场推广。 体量有限 上市文件显示，天数智芯在销售规模上仍属小型企业，但成长速度相当迅猛。公司2024年收入达5.4亿元（约7,660万美元），几乎是2023年2.89亿元的一倍。今年上半年，天数智芯收入再度按年增长64%，达3.24亿元。 尽管增速亮眼，但从绝对值来看，整体规模仍然偏小。以实际出货量计算，截至今年6月，天数智芯累计仅交付约5.2万颗芯片；相比之下，根据IDC数据，英伟达仅在2024年于中国市场的出货量就接近200万颗，两者差距悬殊。 天数智芯的大多数中国竞争对手，在全球AI芯片版图上同样仍只是微小存在。沐曦2024年收入为7.43亿元，摩尔线程的收入更低，仅为4.38亿元，而壁仞科技则只有3.37亿元。 这一整个产业群体正面临多重挑战，其中最核心的问题在于无法取得先进芯片制造技术。美国于2024年底实施的制裁，实质上切断了中国AI芯片企业与全球先进制程代工龙头台积电的合作，而后者长期主导高阶芯片制造市场。 在失去相关管道后，不少企业将产能转回中国内地，转而依赖以中芯国际为代表的本土晶圆代工厂，但这条路同样困难重重。首先，美国制裁使中芯国际的制程能力被限制在约7纳米水准，与已开始量产2纳米芯片的台积电相比，存在数代差距。这意味着，即使天数智芯等企业在设计能力上逐步追近美国同业，也将因制程受限，难以推出具备竞争力的升级产品。 此外，由于无法购置更多先进制造设备，中芯国际在7纳米产能方面同样受限，迫使中国芯片企业必须为有限的产线名额展开激烈竞争。这些宝贵的产能名额往往优先分配给华为等大型企业，令规模较小的公司难以取得资源，不得不另寻出路。 在收入基数偏小、芯片设计与制造成本高企的情况下，天数智芯及其同业尚未实现盈利，其实并不令人意外。今年上半年，天数智芯录得6.09亿元的净亏损，几乎是同期收入的一倍。 对押注中国GPU概念股的投资者来说，未来潜在上行空间十分明确，中国对AI芯片的需求规模庞大，且仍在持续扩张。天数智芯在上市文件中引述第三方研究预测，到2029年，中国AI芯片市场规模将达8,981亿元，为2024年2,175亿元的三倍。 国产通用GPU产品预计到2029年将占据逾一半市场份额，高于去年的 17.4%，也远超2022年的8.3%。北京几乎可以确定会持续通过多种方式扶持本土GPU制造商，包括提供财政补贴，以及通过政策手段为其划出相对受保护的市场空间。 然而，在评估巨大上行潜力的同时，投资者亦必须正视市场内部正在形成的激烈竞争。除了前文提及的企业外，天数智芯及其同业还面临更为强大的对手，包括华为，寒武纪（688256.SH）、海光信息（688041.SH）等中阶芯片企业。 这些规模更大的竞争者，不仅在中芯国际有限的产能中享有优先权，亦在技术与产品研发方面处于领先位置，同时拥有更为雄厚的资金实力。至于芯片产业是否正在累积泡沫、并可能在未来五至十年破裂，此刻其实并非市场关注的重点。至少在短期内，包括天数智芯在内的一众新面孔，股价仍有望在上市初期走强，成为短线资金追逐的标的。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：赛力斯招股集资132亿元
新能源汽车制造商赛力斯集团股份有限公司（9927.HK; 601127.SH）周一公开招股，发售1亿股H股，一成公开发售，每股发售价131.5港元，集资131.5亿港元，每手100股，一手入场费13,282.62港元。公司于本周五截止认购，下周三在港挂牌。 公司去年的新能源汽车总销量达42.69万辆，按年增长183%，旗下与华为合作的”问界“已推出四款车型，去年交付量达20万辆，其中问界9成为中国市场50万元级车型的销量冠军。 赛力斯去年收入按年增长3倍至1,451亿元，并扭亏为盈取得利润59亿元。今年首六个月，收入微跌4%至62.4亿元，但纯利增长81%至29亿元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
行业简讯：华为第三季度痛失中国智能手机王座
国际数据公司（IDC）周三发布数据显示，第三季度陷入颓势的华为在中国市场痛失桂冠，而东山再起的苹果（AAPL.US）公司凭借iPhone 17的热销实现排名跃升。IDC数据显示，在截至9月的三个月里，全球最大的智能手机市场——中国市场的整体出货量同比下降0.6%至6,840万台。 华为市场份额从第二季度的18.1%跌至第三季度的15.2%，排名从榜首滑落至第三。竞争对手vivo以17.3%的市占率占据首位，其第二、三季度市场份额持平。苹果是期内少数实现份额增长的企业，最新季度市占率提升1.9个百分点至15.8%，使其从上一季度的第五位跃居本季度中国第二大智能手机品牌。 跻身前六的还有市占率10%的小米（1810.HK）、9.9%的OPPO及9.8%的荣耀。六大头部品牌中，仅苹果与OPPO在最新季度实现同比销售增长。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
去年净利骤降七成 天赐材料赴港寻出路
在锂价下行、盈利承压的当下，天赐材料希望赴港上市以促进国际化战略的发展 重点： 公司称赴港上市目的是为深入推进全球化战略布局 公司去年盈利骤降74.4%至4.83亿元 李世达 新能源材料产业链持续受到高度关注，在A股市值逾350亿元（48.8亿美元）的化工材料生产商广州天赐高新材料股份有限公司（002709.SZ），正积极推进香港上市计划。市场关注这家锂电材料赛道的A股明星，是否能在港股市场再现高光。 天赐材料在公告中称，今次发行H股目的是深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，满足海外业务持续发展需要及提质增效要求，以及提升集团在国际市场的综合竞争实力，巩固行业地位。 成立于2000年的天赐材料，初期主营所需的表面活性剂，随后在2011年加码布局的锂电池电解液业务，令业务发展进入快车道。电解液是锂离子电池的核心材料之一，随着新能源汽车与储能市场的爆发，电解液需求量迅速攀升，亦成为供应链中的战略资源。 天赐材料的电解液产品广泛应用于动力电池、储能电池及3C数码电池，其电解液及原材料在2024年占据公司总收入的81%以上。根据高工锂电与华安证券等数据，天赐材料在中国电解液市场的市占率约为13%，为行业前三名。 天赐材料已打入多家全球知名电池与整车企业供应链，包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等国内龙头，以及LG新能源、三星SDI、SK On、特斯拉等国际大客户。在消费电子领域，公司则供应苹果、华为、小米等品牌的电池供应链。 利率创19年新低 不过，随着行业进入价格战与去库存阶段，天赐材料的收入虽保持百亿水平，但利润大幅滑落。根据天赐材料2024年年报，公司收入按年下滑18.8%至125.18亿元，股东应占溢利则骤降74.4%至4.83亿元。 导致业绩大幅下滑的主因，是电解液产品均价从高点大幅回落。2023年起，锂价与电池材料价格普遍下行，加上新能源汽车产业链去库存压力释放，天赐材料产品单价也跟着回落。 根据IFIND数据，2024年，锂电池主要材料六氟磷酸锂价格从2022年高点每吨59万元吨跌至每吨70,000多元，跌幅超90%，带动电解液均价跌幅超过60%。因此，尽管公司去年电解液销量取得26%的增长，收入与利润仍因单价下跌35%而承压，电解液毛利率滑落7.8个百分点至17.45%，创下19年新低。 值得注意的是，公司第四季度收入36.6亿元，环比与同比均有增长，当季净利达1.46亿元，毛利率亦回升至19.9%。第一季业绩持续向好，收入与利润分别年增41.6%及30.8%，似乎已出现谷底反弹的迹象。 就在业绩看似止跌回升之际，天赐材料选择加速赴港挂牌，具有多重战略考量。 首先，H股上市有助于拓宽融资渠道，对冲A股市场资金面偏紧与估值波动。虽然短期获利承压，但从中长期来看，公司仍掌握核心技术并具备全球产能布局优势，在电解液行业具代表性，具备对国际投资人讲述中国新能源材料产业升级故事的潜力。 海外布局初现 其次，港股平台有助于吸引长期持股机构与海外基金，提高公司全球化品牌形象。目前公司已于韩国设立法人“天赐韩国材料有限公司”，并启动当地电解液工厂建设，服务LG新能源、SK On等韩系客户，亦在匈牙利筹备欧洲工厂选址，配合欧洲电动车供应链需求。除工厂外，天赐还在日本、德国、印度等地设立技术支持或销售据点，建立当地服务能力。目前，海外市场收入占比仍低，但公司强调2025年起将加速放量，尤其在东南亚与欧洲布局的锂电池产线逐步释放下，有望实现出口与本地供应双重成长。 从技术能力与全球客户结构来看，天赐材料的电解液主业仍具有明显优势，随着行业价格趋于平稳与新一代材料研发投产，公司基本面具备回温基础。然而，若未来成本控制与产品升级未能同步推进，利润修复速度或将受限。对投资者而言，H股上市虽有望打开增量资金空间，但如何讲好中国新能源材料的故事，仍须以可持续的获利能力作为支撑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
摩尔线程累亏50亿 短期转盈难寄厚望
为应对美国日益加剧的制裁，中国积极推动芯片发展，这家GPU制造商或许能因而受惠 重点： 摩尔线程已递交A股上市申请，过去三年累计亏损50亿元，同期收入不多但增速明显 公司寄望成为中国GPU市场的领军者，受益于国产芯片加速替代进口的趋势，预计该领域规模到2029年将增长十倍 陈竹 成立仅五年的摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司，正争取逾10亿美元的融资，力图成为驱动人工智能应用的核心部件——图形处理器（GPU）的关键国产供应商。上周，这家高科技芯片企业递交A股上市申请，势必吸引欲协助国家实现关键技术的国有资本竞相投资。 从诸多维度看，摩尔线程正是中国向重点科技领域投入千亿资金的产物。公司创立时正值美国对华制裁的高峰期，当时美国政府对科技巨头华为实施全面禁令。GPU对人工智能及高端计算应用的开发至关重要，摩尔线程的创始人相信，公司将把握国产替代的机遇，抢占GPU市场。 这样的雄心也伴随风险，摩尔线程2023年遭遇跟华为类似的美国禁令后，对此深有体会。相关限制阻断其与台积电等代工厂合作，全球多数顶尖芯片设计企业，都依赖这家代工巨头生产产品。 在当前政策主导的环境下，摩尔线程等企业获得上市优先通道，得以超越排队更久的公司，反映中国在新股市场上，向重点领域倾斜的战略。 摩尔线程的招股说明书显示，拟募资80亿元（约合11亿美元），巨额融资计划显然是瞄准投资者对人工智能（含AI芯片制造商）的强劲需求。无独有偶，竞争对手沐曦股份也在同日递交39亿元的上市申请，专注中央处理器（CPU）的兆芯集成上月则提交申请，拟募资42亿元。 与众多同业相似，摩尔线程由龙头芯片企业前雇员创建。联合创始人兼CEO张建中曾任英伟达（NVDA.US）全球副总裁兼中国区总经理。在GPU领域，英伟达的霸主地位令其成为全球最具价值的企业之一。另一位联合创始人张钰勃，曾是英伟达美国总部资深架构师。 企业信息平台天眼查显示，摩尔线程至今已通过六轮融资，募集至少45亿元（该统计或存遗漏）。投资者包括原“红杉中国”更名后的红杉、深创投及互联网巨头腾讯、字节跳动。据本地媒体雷锋网6月报道，该公司估值达255亿元，但未说明具体估值时点。 亏损逐渐收窄 尽管估值高企，摩尔线程营收规模仍显初创特质。招股书披露去年收入仅4.38亿元，虽较2023年1.24亿元增长逾两倍，更远超2022年0.46亿元。亏损则呈现收窄态势，从2022年的18.4亿元降至2023年的16.7亿元，2024年进一步收窄至14.9亿元。 高额GPU研发支出导致亏损，在初创芯片企业中颇为常见。过去三年，公司研发投入累计达38亿元，其中单是去年即投入14亿元。 其芯片产品不仅包含赋能人工智能应用的数据中心芯片，亦涵盖智能手机、PC等消费电子设备芯片。虽未披露细分收入，业界普遍认为主要营收來自数据中心芯片，也是其核心战略重心。 公司数据中心领域的GPU已迭代至第四代，更宣称最新S500系列在部分领域媲美英伟达A100。尽管A100面市已五年，该成就仍使摩尔线程跻身中国技术最前沿的GPU开发商之列。 招股书中，公司大篇幅论述国产化政策将助推本土GPU普及，确信当前环境利好公司发展。在援引的第三方研究预计，中国数据中心与云端GPU市场将从2024年的997亿元激增至2029年的1万亿元，国产替代进程将持续深化。 其他机构的研究可佐证上述预期，摩根士丹利5月客户报告指出，国产GPU销售额到2027年可达2,870亿元，市占率将从去年30%升至70%。 争食国产替代蛋糕的并非仅摩尔线程，还包括华为等行业巨头，也有寒武纪（688256.SS）、海光信息（688041.SH）、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯及腾讯投资的燧原科技等中坚力量。互联网大厂亦布局自研芯片，如阿里巴巴的平头哥、百度的昆仑芯。 多家业内公司几乎同步推进上市进程，除沐曦股份外，燧原科技、壁仞科技等均已开启A股上市辅导备案。路透社上月报道，沐曦股份因内地监管更严格等因素，已转向香港上市。 中国芯片企业正面临重大挑战，类似摩尔线程2023年遭遇的美国禁令，让其难以找來全球顶尖代工厂投产。迫使中企要倚重本土代工，如具有限先进制程产能的中芯国际，然而后者也受美国管制关键设备出口的掣肘。 摩尔线程承认，美国禁令迫使其寻求国产替代方案并采取应变措施，但未透露当前芯片代工厂是否面临其他制造障碍。 招股书显示，成功上市将为摩尔线程输送“弹药”，多数所募资金拟投向研发。寻求短期回报的投资者或需降低预期，公司已预警“可能持续亏损”。但对具有国资背景的大型投资机构而言，此类亏损未必构成障碍，它们更关注长期盈利潜力及助力国家实现政策目标。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
