新国补时代：补贴收窄如何驱动消费升级？

今年香港最大募资金额的新股，光互连解决方案供应商中际旭创股份有限公司（3308.HK；300308.SZ）周四首日在港挂牌，开盘即跌1%报971港元，之后股价继续向下，上午收盘报908港元，较定价980港元低7.4%。 中际旭创不但出师不利，招股价格原是1,010港元，最终要降低3%定价；本次发售5,450万股，募资净额528.91亿港元。公开发售获得超额认购15.8倍，国际配售获超额认购8.7倍。本次共有35位基石投资者，共认购2,724.9万股，占发售股份的50%。 公司主要提供从100G到1.6T的多元化光模块产品组合，于过去三年，分别交付750万只、1,460万只及2,110万只，今年一季度则交付900万只。 今年前三个月，公司收入195亿元，同比上升192%，期内利润上升274%至63.2亿元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

作为国内体量最大的制药及生命科学温控供应链服务商，上海生生在撤回A股上市申请后第二次冲刺港股上市 重点： 公司营收虽保持稳健增长，但净利润因向核心管理层发放巨额股权激励而出现剧烈波动 在应收账款攀升、现金流减少的财务压力之下，实控人借由递表前的大额突击分红获益颇丰    莫莉 随着国内创新药产业的蓬勃发展及临床试验需求的激增，作为核心配套基础设施的医药温控供应链赛道正加速走向资本台前。7月22日，这一细分领域的龙头企业上海生生医药冷链科技股份有限公司（以下简称“上海生生”）向港交所主板递交上市申请。这也是该公司在主动撤回A股IPO申请后，第二次向港股资本市场发起冲刺，其赴港IPO的联席保荐人为中金公司与国金证券。 上海生生成立于2009年，核心聚焦于临床试验温控供应链服务，同时延伸至商业医疗产品温控供应链服务，以及温控设备与材料的研发制造。据招股书引述的研报数据，以2025年收入计算，上海生生是中国最大的制药及生命科学温控供应链服务提供商，也是全球前十大临床试验温控供应链服务提供商中唯一一家中国企业。在过往的经营期间，上海生生累计服务了超过7,000家客户，覆盖了国内众多生物制药公司、中心实验室以及CRO和CDMO企业。 与普通产品的冷链物流不同的是，医药产品对温度控制、全链条数据追溯以及GxP等行业合规标准有着严格的要求，是保障生物制剂、疫苗及细胞基因疗法（CGT）等高附加值产品质量的核心环节。其中，在临床前及临床阶段，主要侧重于小批量、高频次且时效性极强的合规运输；而进入商业化阶段后，则更加考验企业在全国范围内的网络覆盖广度、成本控制及大规模的合规分销能力。 近年来，随着ADC、双特异性抗体等新兴疗法广泛应用，全球温控供应链市场规模稳步扩大，预计将由2025年的313亿美元增至2030年的451亿美元。中国市场规模由2020年的188亿元增至2025年的280亿元，期间复合年增长率为8.3%；预计到2030年将进一步增至434亿元，2026年至2030年的预测复合年增长率为8.9%。 在行业快速发展的背景下，上海生生的营业收入保持了稳健的增长态势。申请文件显示，2023年至2025年，公司营收分别为6.14亿元（9,100萬美元）、6.54亿元和7.28亿元。进入2026年，公司的收入增长趋势得以延续，前四个月实现收入2.56亿元（3,800万美元），较2025年同期的2.37亿元增长8%。公司毛利率亦从2023年的32.9%增至2026年前四个月的37.9%。 然而，在收入连年增长的同时，上海生生的净利润却出现了较大幅度的波动。2023年，公司实现净利润9,203万元；但在2024年，净利润下降至2,640万元，同比降幅超过70%；至2025年，净利润回升至1.39亿元。在2026年前四个月，公司录得净利润4,524万元，相较于2025年同期的4,970万元下降约8.97%。 巨额激励流向高级管理层 招股书显示，上海生生2024年净利润大幅下滑的直接原因，是一笔高达7212.3万元的股份支付费用，而该项开支在2023年仅为160万元。市场普遍推测，这或许与公司早前冲刺A股折戟有关——上海生生曾于2023年向上交所递交主板IPO申请，但在经历首轮问询后，于2024年6月主动撤回材料，公司可能是为挽留核心团队而紧急实施股权激励。然而，这笔巨额激励高度集中。2024年，薪酬最高的五名高管分走了5593万元的股份支付费用，占总额的77%，身为核心管理层的公司创始人鞠继兵亦借此获益颇丰。 在通过高管激励份额获取丰厚回报的同时，鞠继兵夫妇也通过持续的现金派息最大程度享受公司利润。2024年和2025年，上海生生分别派股息2,010万元和2,000万元；在2026年6月12日，即向港交所二次递表前夕，公司更是火速通过了派发3,060万元股息的决议。IPO前鞠继兵夫妇合计持股42.62%，这意味着无论是高度集中的天价高管激励，还是递表前的数次大额派息，均有大笔资金落入了实控人夫妇口袋。 除了盈利指标波动，上海生生也面临应收账款与现金流带来的实质财务压力。2023年至2025年，其贸易应收款项从1.58亿元攀升至2.26亿元，贸易应收款的周转天数由98天延长至106天。回款速度的放缓直接拖累了资金面表现，截至2026年4月30日，公司持有的现金及现金等价物已从2025年末的6.25亿元锐减至2.07亿元。 在资金端承压之外，公司还存在低价股权转让、递表前大额突击分红等公司治理争议，其基本面更趋复杂。在港股IPO市场审核日益严格的背景下，上海生生能否向投资者证明其长期盈利能力与合规性，从而顺利推进赴港上市计划，仍有待后续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

正走出因政府禁止K-12辅导业务的艰难转型期，教育服务公司新东方教育科技（集团）有限公司（EDU.US; 9901.HK）周三公布，截至5月的三个月营收增长23%，。 新东方表示，截至5月底的三个月，即公司财年第四季度，净营收从上年同期的12.4亿美元增至15.3亿美元。其出国考试准备及出国咨询业务营收同比增长3.6%，面向成人的国内考试备考业务营收增长29.1%，新教育业务营收增长24.8%。 公司预测，当前财年（截至2027年5月31日）的营收将达到64.5亿美元至66.8亿美元，较上年增长14%至18%。 新东方今年截至5月的季度实现利润6,220万美元，较上年同期的710万美元增长逾八倍。剔除截至2025年5月财年发生的6,030万美元商誉减值及其他调整后，公司截至2026年5月财年的非GAAP净利润为8,780万美元，较上年下降10.5%。 新东方在纽约上市的股票周三在公告发布后上涨15.3%，收报58.58美元，股价今年迄今累计上涨5.2%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里