理想不再一騎絕塵 領頭者不一定能過終點

網易股份有限公司（9999.HK; NTES.US）周四公布，第三季收入按年升逾8%至283.6億元（$13億美元），增速較第二季增長9.4%放緩，非公認會計准則下歸屬於公司股東的淨利潤為95億元，按年升27%。 第三季度，遊戲及相關增值服務收入按年升近12%至233億元，續為公司主要收入來源，當中在線遊戲收入佔分部總收入97.6%。有道收入16.29億元，按年增加3.56%；網易雲音樂收入跌1.8%至19.64億元。創新及其他業務收入跌近19%。 網易創始人、董事長兼首席執行官丁磊表示，未來將聚焦和持續投入現有取得成功的遊戲項目，未來新作採精品化策略，避免資源分散於信心不足的新項目。他又指，已投入大量資源研究AI在遊戲創新、開發及營運中的應用。 業績公布後，網易美股周四收升0.40%，報133.95美元。年初迄今累升52.7%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）發盈喜，料截至今年九月底的中期收入，同比上升約20%至30%；盈利則大增40%至50%。 根據公司去年中期業績，收入54.5億港元，賺4.17億港元；按此計算，即今年收入介乎65.4億至70.9億港元，盈利約5.8億港元至6.75億港元。 公司表示，收入上升主要是因有效的產品差異化及銷售策略成功，帶動定價首飾產品的銷售大幅增長。此外，盈利上升主要受惠金價上漲、定價首飾產品銷售佔比增加，以及營運槓桿帶動利潤率的提升。 六福周五接近平開報25港元，公司今年以來股價上升74%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

民辦高教寒冬持續，債台高築的希教國際再度出售資產求生 重點： 最新一宗交易雖僅作價1,000萬元，但涉及每年1.2億元貸款回收承諾 3.5 億美元零息可轉債已完成重組並全數贖回，外幣債務風險正式解除    李世達 在中國民辦高教投資熱潮退卻的當下，債台高築的希教國際控股有限公司（1765.HK）仍在出售資產求生。最新一宗交易公告中，公司以1,000萬元出售100%持有的西安倍諾思教育管理有限公司，買方更要負責為倍諾思教育償還希教的3.8億元借款。 但真正具意義的並非交易對價，而是買方承諾自2026年起每年向希教償還1.2億元本金與8%利息的股東貸款，等於替公司在未來幾年鎖定可預期的現金流，協助緩解持續緊絀的財務壓力。 事實上，希教近兩年來已多次出售資產，市場估算累計變現超過23億元，涵蓋江西、甘肅、雲南、上海、蘇州等多個教育項目，構成一條漸次收縮的資產處置路線。過往公告中，公司措辭高度一致：「聚焦優質核心資產」「改善資產負債表」「提升股東回報」。 若說過去的民辦高教是以擴張換增長，如今希教則是以縮表換生存。 零息可轉債拆彈 希教的財務壓力說來話長，但最受關注的是2021年發行的3.5億美元零息可轉債。該債務曾於去年3月遭債權人向香港高等法院提出清盤呈請，同年8月撤回，重組談判即告展開。 今年6月，公司與持有逾56%本金的債權人小組達成原則協議，每1,000美元本金，公司將以610美元提前贖回，並於7月獲95.94%未償本金持有人支持通過，使方案具備約束力。重組已於今年9月11日正式生效，隨後公司於9月25日完成所有尚未清償債券的贖回，意味其外幣債務風險基本解除。 然而，拆彈成功並不代表財務壓力從此消失。根據公司截至今年2月的中期報告，公司淨流動負債達56.27億元，其中計息銀行及其他借款11.3億元，而手頭現金僅約16.16億元。 所幸在財務報表的另一端頗為亮眼。期內收入為21.17億元，按年增長3.6%；股東應佔溢利達3.07億元，大增28.5%，經營現金流亦由上年同期的淨流出轉正至2.71億元，公司運營層面似已重回正軌。 至此，化債仍是最重要議題，資產處置成為去槓桿進程中的核心組件。對此次公司出售的西安倍諾思，公告明言校舍規模與場地難以滿足未來教學需求，若不出售便需額外投入改造資本。從財務角度而言，這是一場在增長與現金流之間的取捨，而在債務仍需時間化解的階段，公司顯然選擇後者。 持續出售邊際資產 今年以來，希教密集處置多項教育資產，從甘肅白銀、江西南昌與樟樹，到陝西西安及廣西桂林的項目，市場估算今年至今涉及的現金回收與債務轉移規模或超8億元。 從已披露公告可見，被剝離的項目普遍具備明顯共通點，包括盈利能力偏弱、部分連續虧損或資產淨值為負，且校舍改造與辦學條件提升需要持續資本投入，投資回收期較長等。 此外，多數項目位於生源增速放緩、民辦本科競爭激烈的二三線地區，招生提升空間有限，難以為集團帶來穩定現金流。出售此類邊際資產成為公司降槓桿與修復資產負債表的重要策略，將更多資源集中於具規模與學科優勢的核心辦學集群。 出售消息公布後首個交易日，希教股價下挫7.83%，收報0.2港元，今年以來仍錄約37%升幅，跑贏大市。市場的定價邏輯亦相對清晰：在零息可轉債拆彈後，公司不再面臨外幣債務違約風險，但能否持續推動資產處置回款，並有效用於補強資本結構，將決定估值能否修復。 希教目前追蹤市盈率約3.6倍，仍低於民生教育（1569.HK）的6.7倍及中教控股（0839.HK）的27.4倍。這種折讓反映市場對槓桿與現金流的不確定性，但若未來幾次處置交易能順利收回貸款及對價，尤其在流動性偏緊的周期下逐步改善負債結構，估值曲線仍可能出現修復空間。 對希教而言，出售資產只是漫長去槓桿的中場。在人口負增長、生源分流與監管審慎成為常態的背景下，民辦高教再難以依靠複製校區達成估值提升，如何打造具學科壁壘、區位優勢與穩定現金回收能力的資產，是獲得市場定價主導權的關鍵。希教目前估值仍處低位，具一定情緒修復可能，但相信會是一場耐力賽。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏