普華永道作弊被罰無礙中美審計協議進展

2023年12月05日

因成百上千名員工線上培訓考試作弊，普華永道香港和上海分公司，被美國證券監管機構的會計部門處以700萬美元罰款

重點：

因行為不當，美國證券監管機構的會計部門，對普華永道的兩家中國分公司和另一家中國的會計事務所，共處以近800萬美元的罰款
這些行動表明，按照與中國證券監管機構達成的一項長達一年的合作，美國對查閱中國公司的相關資料方面感到滿意

陽歌

就像我哥哥的一位小學老師常說的：「騙人發不了財。」

全球會計巨頭普華永道的香港和內地分公司，為這個教訓付出了慘痛的代價，因為於在線培訓考試中作弊，被美國證券交易委員會(SEC)的會計部門共處以700萬美元的罰款。在同一份罰款公告中，美國證券交易委員會的上市公司會計監督委員會(PCAOB)還表示，對中國內地的另一家會計公司浩信，處以近100萬美元的罰款，原因是該公司未能與其審計的一家美國上市公司保持獨立。

這是上市公司會計監督委員會其中一宗最大罰單，美國證監會處以大額罰款，目的是希望警剔赴美上市的中國公司，遵守與其他在美上市公司相同的標準。美國證監會此前曾威脅要讓所有在美上市的中國公司退市，除非它能夠獲得這些公司存放在中國的審計文件。去年，它與中國證券監管機構簽署了一項有里程碑的信息共享協議，使問題得到解決。

我們稍後再來詳細看看最新的罰款情況。現在我們先來瞭解一下，上市公司會計監督委員會上週四發佈的最新聲明中，關於中美信息共享協議的一些更廣泛的最新進展。

該機構透露，自2022年底在香港進行第一輪核查以來，今年一直在忙著進行更多核查。它表示，按200多家在美上市中國公司的市值計算，目前已經對99%的公司進行了核查。它還補充說，預計到明年年底，將完成對所有這些公司的核查。

在這裡，我們應該注意到，目前在美國上市的大部分中國公司規模都相當小，它們中排名前30或40的公司，很容易就能佔到總市值的99%。因此，PCAOB明年可能會非常忙碌，因為它要核查大量規模較小的公司，這些公司的問題，可能比電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京東(JD. US; 9618.HK)等每家市值都高達成百上千億美元的巨頭更多。

最新公告中最重要的一點是，美國證券交易委員會，依然對與中國證監會達成的信息共享協議感到滿意，意味著至少從目前來看，此前可能會導致所有中國公司被逐出華爾街的一個主要監管障礙已經消除。

與此同時，中國證監會今年面向所有尋求境外上市的內地公司，推出的備案新規則已啓動並投入運行，消除了另一個重大監管障礙。中國證監會在11月份，審查了12家公司的申請，10月份審查了16家，這表明它正在盡力讓計劃在海外（主要是香港和美國）上市的中國公司繼續推進。

目前獲批的大多是小公司。但值得注意的是，其中至少包括一家大型公司，即吉利支持的電動汽車極氪，它的上市可能籌集高達10億美元的資金，反映中國公司赴美大規模上市最終可能會在2024年捲土重來。

市場不配合

現在，市場需要大環境的配合。過去兩年，中國企業在紐約的IPO表現慘淡，起初是因為我們前文提到的兩個監管障礙。但現在是投資者情緒低迷拖累了市場。這可能解決的難度更大，因為中國經濟在經歷了幾十年的爆炸式增長後，在過去兩年里大幅放緩。

不過，出口導向型企業受經濟放緩的影響應該較小。相對不受經濟衰退影響的公司也應如此，如低檔餐館和人們永遠需要的低價日用品銷售商。在中國政府的推動下，人工智能和自動駕駛等領域的企業，可能獲得出色表現並提交IPO申請。

儘管有廣泛的積極跡象表明，監管障礙已被清除，但投資者對PCAOB的最新聲明幾乎沒有做出任何反應。消息公佈當天，中國ETF-iShares MSCI(MCHI.US)小幅上漲，與大盤走勢基本一致。但該指數今年已下跌逾10%，與標準普爾500指數13%的漲幅形成鮮明對比。

說了這麼多，我們再來看看普華永道香港和上海分公司，以及山東浩信會計師事務所遭受處罰的情況。普華永道的兩家分公司共被罰款700萬美元，其中香港分公司被罰款400萬美元，上海分公司被罰款300萬美元。PCAOB表示，在2018年至2020年期間，普華永道香港分公司的1,000多人，以及上海分公司數百人，參與了與在線培訓考試有關的「不當信息共享」。

與此同時，山東浩信會計師事務所，因為給一家名為國雙控股的公司（已於2021年私有化）所做的審計工作，而被處以94萬美元的罰款。PCAOB發現，浩信未能保持對客戶的獨立性。「甚至在被委任為國雙控股的審計機構之前，該事務所就告訴國雙，它準備對其三年的財務報表發表無保留審計意見，」PCAOB表示。除了罰款，浩信會計師事務所不得接受尋求赴美上市的新客戶，並被勒令自費聘請一名獨立監督員。

這並不是PCAOB第一次發現香港和中國內地的審計機構存在問題。今年5月，該機構表示，它發現普華永道和畢馬威的中國分支機構，為在美上市的中國公司進行的一些獨立審計工作存在重大問題。不過它也指出，此類問題在首次檢查中相對常見。

總而言之，這一最新公告，加上中國證監會對新海外上市申請的穩步審批，表明過去兩年嚴重阻礙中國企業境外上市的監管障礙似乎已基本解決。這意味著我們可能會在明年開始看到一些大型IPO在紐約重現，比如極氪的IPO。但除非看到中國經濟出現更強勁的改善跡象，否則這種海外上市可能會保持相對較低的水平。

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京東, 美國證券交易委員會, 阿里巴巴, 極氪, 普華永道, 山東浩信

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新聞

簡訊：藥明康德配股集資76.5億元

中國醫藥外包龍頭企業無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）周四公布，擬配售7,380萬股新H股，每股作價104.27港元，較前一交易日收市價112港元折讓約6.9%，淨集資約76.5億港元（9.75億美元）。此次配售股新股佔擴大後H股及已發行股份總數約16.01%及2.51%，籌得資金中約90%將用於加速推進全球布局和產能建設，約10%將用於一般公司用途。公司此前公布，今年上半年收入207.99億元，按年增長20.64%；股東應佔溢利為82.87億元，按年上升95.46%。藥明康德股價周四低開，至中午休市報107.8港元，跌3.75%。公司股價今年以來上升90%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

2359.HK 603259.SHG

簡訊：美高梅中國二季度業績微升

澳門博企美高梅中國控股有限公司（2282.HK）周四公布上半年業績，4至6月的第二季度收益86.7億港元，同比升18.9%，經調整EBITDA（息稅折舊攤銷前盈利）為25.1億港元，同比升2.8%。今年中期的收益為166.6億港元，按年升2.7%，經調整EBITDA為48.8億港元，按年跌1.4%。二季度的主場地賭枱投資額同比上升7%至40.9億美元，主場地賭枱的贏率微升0.5個百分點至25%。美高梅中國周四開市升1%報15.76港元，今年以來該股上升逾60%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

2282.HK

競爭加劇盈收下滑傳音擬赴港上市抗逆勢

據媒體報道，這家在上海科創板的上市的平價智能手機製造商，正考慮赴港作第二上市重點：據媒體報道，科創板上市的傳音控股正考慮赴港作第二上市，融資規模或高達10億美元這家平價手機製造商憑借開拓非洲市場迅速崛起，但隨著競爭加劇，其營收去年開始下滑　陽歌對企業融資而言，時機決定成敗。不過，深圳傳音控股股份有限公司（688036.SH）顯然未能汲取這一教訓，媒體新近報道稱，這家平價手機製造商正計劃在科創板基礎上，在香港作二次上市。憑借著力發展Tecno、Infinix及Itel等處於100至200美元區間的平價機型，傳音控股成為國內最不為人知的手機行業翹楚。通過悄然深耕非洲市場確立主導地位後，公司2023年借力拓展其他新興市場，躋身全球前五大手機廠商。然而，近年隨著國內其他手機廠商在非洲發起挑戰，加之其在新開拓市場屢遭挫敗，傳音控股步入艱難時期。雪上加霜的是，全球通信芯片巨頭高通去年對該公司發起訴訟，其任職多年的CFO，更於當年9月短暫失聯。這樣的境況之下，可能難以使傳音控股成為港交所IPO的有力候選者。但現實似乎並非如此，彭博社上周報道，公司正與顧問商討，計劃在香港上市集資約10億美。雖自身處境堪憂，傳音控股無疑受到香港IPO市場火爆勢頭的鼓舞。该市场近期受沪深A股上市的中资企业青睐，成为他们第二上市地点。這一輪熱潮以電動汽車電池製造商寧德時代為首，後者今年5月完成香港年初至今最大IPO，共募資逾40億美元。與寧德時代類似，傳音控股2019年登陸科創板時，憑借同業忽視的非洲市場，成為強勁增長典範。公司股價目前仍超發行價一倍有餘，巔峰時期漲幅高達五倍，投資者對其快速崛起不吝惜掌聲。隨著去年下半年營收下滑，傳音控股的股價近期表現相對疲弱，今年截至目前累計下跌21%。當前19倍的市盈率，僅為競爭對手小米（1810.HK）54倍市盈率的三分之一，後者近年因進軍電動車市場激發熱捧，股價狂飆。行業巨頭蘋果公司（AAPL.US）則為33倍。面對全球市場的激烈競爭與增長放緩，智能手機製造商普遍承壓。傳音控股因高度依賴利潤率偏低的平價手機，防守力尤顯脆弱，在小米與原屬華為旗下的榮耀大舉進軍非州之際，情況愈顯得不利。業績表現插水直至去年上半年，傳音控股營收仍保持38%的同比增速，達346億元，但下半年形勢急轉，驟降8.3%。收縮態勢今年一季度加劇，公司公布營收同比大跌25.5%至130億元，上年同期為174億元。一季度淨利潤同比大跌70%至4.97億元，毛利率由上年同期的21.4%降至19.3%。橫向對比，小米當季毛利率為22.8%，蘋果公司產品的毛利率更高達35.9%。聚焦低端市場，無疑是傳音控股毛利率偏低的主因，但另一因素或是高通訴訟案。去年7月，這家美國芯片巨頭起訴傳音控股。媒體報道稱該案於今年1月和解，意味作為協議組成部分，傳音或需向高通支付額外專利許可費，由此推升成本、侵蝕利潤率。縱觀傳音控股各主要市場走勢，全線失守態勢明顯。市場研究機構Canalys數據顯示，公司非洲市場出貨量一季度下跌5%，市佔率由52%降至47%，終結連續七個季度的增長。東南亞市場當季出貨量大降20%，市佔率自18%降至15%。中東局勢尤甚，出貨量驟減30%致市佔率由22%滑落至16%。國際數據公司（IDC）分析師黃子興（Will Wong）指出，激烈競爭與內存價格上漲雙雙削弱傳音控股業績。他稱，該公司正摒棄「不惜一切代價的增長」戰略，轉向追求更高利潤機型。他預計，這家公司的處境將於下半年好轉，若推進港股上市，或提供更多正向動能。不容忽視的是去年9月，傳音控股任職多年的CFO肖永輝短暫失聯兩周，也引發些許隱憂。肖永輝快速現身令公司稍安，外界多猜測其因涉他人刑案接受質詢。但無論如何，核心高管在一段時間失聯終非良兆。最終而言，傳音控股赴港上市將為投資者開闢投資中國手機製造業的新通道，畢竟除小米外，該領域主要參與者多為非上市公司。但由於傳音控股專注低端市場，且業績滑坡，若期望融資10億美元，公司可能需以低於科創板股價的價格發行股票。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

688036.SHG

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以貨為幣資產上鏈 RWA熱潮的機會與風險

香港穩定幣條例即將正式上路，RWA風潮提前湧現，香港鏈上金融開啟一場熱鬧的實驗李世達香港《穩定幣條例》將於 8 月正式實施，全球目光再度聚焦這座亞洲金融中心。穩定幣發行的規則確立，也為「RWA」（現實世界資產）開闢了一條通往主流金融市場的法治通道。 RWA指的是透過區塊鏈技術，將現實世界中可驗證、可交割的實體資產（如大宗商品、不動產、票據等）進行確權與數字化，進而發行代幣，於鏈上流通與交易。這種資產代幣化（tokenization）不僅提升了交易效率，更打通了傳統金融與加密經濟的橋樑。RWA最大的潛力在於，它不是憑空創造一種虛擬資產，而是讓實體經濟變得更透明、更可融資、更流動。而穩定幣條例之於RWA的重要性，在於它為RWA所需的數字結算與清算系統提供了法理基礎。沒有穩定幣，就無法構建可編程、可實時計價與結算的代幣交易環境，RWA難以突破應用瓶頸。同時，穩定幣本身若無可對應、具價值基礎的鏈上資產，其發行與使用也難獲信任與規模支持。RWA提供了穩定幣實際錨定物與使用場景，能提升穩定幣作為結算工具的可信度與通用性。自2023年6月起，香港金管局與財庫局支持多個穩定幣與RWA試點項目，包括金銀業貿易場、中銀香港、香港交易所、HashKey與Ant Digital Technologies（螞蟻數科）等多方參與。除此之外，浙江、山東等外貿重地也有多家出口型企業透過合作平台，將鋁錠、銅板與白糖轉為鏈上資產，用於融資與海外訂單預付結算。據波士頓咨詢（BCG）公布的估算數字，至2030年，全球代幣化市場有望達到16萬億美元規模，這一數字約相當於當前黃金市值的三倍。市場快速反應資本市場對這波風口的反應顯然更為迅速。獅騰控股（9993.HK）、廣聯科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短時間內接連宣布進軍RWA與穩定幣業務，不論是表態有意申請牌照、簽訂合作協議或簡單表示「正在研究相關方向」，都迅速引發市場炒作與股價上升。有市場專家警告，現時「穩定幣概念股」部分已嚴重偏離基本面。由於北水資金短炒助推，多數公司僅憑合作意向或傳聞即被資金追捧，後續若無實質落地，8月監管政策正式實施後勢必面臨估值回調風險。事實上，RWA作為連接資產確權與鏈上金融的基礎設施，是對企業是否真正擁有產業場景與交易需求的考驗。那些擁有實體商品交易、倉儲物流、跨境清算、區塊鏈應用經驗的企業，在這場變革中更具競爭力。而金融科技平台則可憑藉現有用戶基礎與技術能力，搭建資產代幣化與結算系統。如復星國際（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日發布一站式RWA平台FRP。星路預計，貨幣基金RWA代幣化之後，會是債券、風險評級相對較佳的基金、票據等產品,再之後才會是實物資產。標準化資產會是兩三年內市場偏好的RWA類型。隨著《穩定幣條例》於8月生效，香港或將真正迎來以實體經濟為基礎的鏈上資產時代。但這場資產重構的競賽，終究不會獎勵跑得快的人，而是給予那些跑得穩、做得真的企業。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

重點：