普華永道作弊被罰無礙中美審計協議進展

2023年12月05日

因成百上千名員工線上培訓考試作弊，普華永道香港和上海分公司，被美國證券監管機構的會計部門處以700萬美元罰款

重點：

因行為不當，美國證券監管機構的會計部門，對普華永道的兩家中國分公司和另一家中國的會計事務所，共處以近800萬美元的罰款
這些行動表明，按照與中國證券監管機構達成的一項長達一年的合作，美國對查閱中國公司的相關資料方面感到滿意

陽歌

就像我哥哥的一位小學老師常說的：「騙人發不了財。」

全球會計巨頭普華永道的香港和內地分公司，為這個教訓付出了慘痛的代價，因為於在線培訓考試中作弊，被美國證券交易委員會(SEC)的會計部門共處以700萬美元的罰款。在同一份罰款公告中，美國證券交易委員會的上市公司會計監督委員會(PCAOB)還表示，對中國內地的另一家會計公司浩信，處以近100萬美元的罰款，原因是該公司未能與其審計的一家美國上市公司保持獨立。

這是上市公司會計監督委員會其中一宗最大罰單，美國證監會處以大額罰款，目的是希望警剔赴美上市的中國公司，遵守與其他在美上市公司相同的標準。美國證監會此前曾威脅要讓所有在美上市的中國公司退市，除非它能夠獲得這些公司存放在中國的審計文件。去年，它與中國證券監管機構簽署了一項有里程碑的信息共享協議，使問題得到解決。

我們稍後再來詳細看看最新的罰款情況。現在我們先來瞭解一下，上市公司會計監督委員會上週四發佈的最新聲明中，關於中美信息共享協議的一些更廣泛的最新進展。

該機構透露，自2022年底在香港進行第一輪核查以來，今年一直在忙著進行更多核查。它表示，按200多家在美上市中國公司的市值計算，目前已經對99%的公司進行了核查。它還補充說，預計到明年年底，將完成對所有這些公司的核查。

在這裡，我們應該注意到，目前在美國上市的大部分中國公司規模都相當小，它們中排名前30或40的公司，很容易就能佔到總市值的99%。因此，PCAOB明年可能會非常忙碌，因為它要核查大量規模較小的公司，這些公司的問題，可能比電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京東(JD. US; 9618.HK)等每家市值都高達成百上千億美元的巨頭更多。

最新公告中最重要的一點是，美國證券交易委員會，依然對與中國證監會達成的信息共享協議感到滿意，意味著至少從目前來看，此前可能會導致所有中國公司被逐出華爾街的一個主要監管障礙已經消除。

與此同時，中國證監會今年面向所有尋求境外上市的內地公司，推出的備案新規則已啓動並投入運行，消除了另一個重大監管障礙。中國證監會在11月份，審查了12家公司的申請，10月份審查了16家，這表明它正在盡力讓計劃在海外（主要是香港和美國）上市的中國公司繼續推進。

目前獲批的大多是小公司。但值得注意的是，其中至少包括一家大型公司，即吉利支持的電動汽車極氪，它的上市可能籌集高達10億美元的資金，反映中國公司赴美大規模上市最終可能會在2024年捲土重來。

市場不配合

現在，市場需要大環境的配合。過去兩年，中國企業在紐約的IPO表現慘淡，起初是因為我們前文提到的兩個監管障礙。但現在是投資者情緒低迷拖累了市場。這可能解決的難度更大，因為中國經濟在經歷了幾十年的爆炸式增長後，在過去兩年里大幅放緩。

不過，出口導向型企業受經濟放緩的影響應該較小。相對不受經濟衰退影響的公司也應如此，如低檔餐館和人們永遠需要的低價日用品銷售商。在中國政府的推動下，人工智能和自動駕駛等領域的企業，可能獲得出色表現並提交IPO申請。

儘管有廣泛的積極跡象表明，監管障礙已被清除，但投資者對PCAOB的最新聲明幾乎沒有做出任何反應。消息公佈當天，中國ETF-iShares MSCI(MCHI.US)小幅上漲，與大盤走勢基本一致。但該指數今年已下跌逾10%，與標準普爾500指數13%的漲幅形成鮮明對比。

說了這麼多，我們再來看看普華永道香港和上海分公司，以及山東浩信會計師事務所遭受處罰的情況。普華永道的兩家分公司共被罰款700萬美元，其中香港分公司被罰款400萬美元，上海分公司被罰款300萬美元。PCAOB表示，在2018年至2020年期間，普華永道香港分公司的1,000多人，以及上海分公司數百人，參與了與在線培訓考試有關的「不當信息共享」。

與此同時，山東浩信會計師事務所，因為給一家名為國雙控股的公司（已於2021年私有化）所做的審計工作，而被處以94萬美元的罰款。PCAOB發現，浩信未能保持對客戶的獨立性。「甚至在被委任為國雙控股的審計機構之前，該事務所就告訴國雙，它準備對其三年的財務報表發表無保留審計意見，」PCAOB表示。除了罰款，浩信會計師事務所不得接受尋求赴美上市的新客戶，並被勒令自費聘請一名獨立監督員。

這並不是PCAOB第一次發現香港和中國內地的審計機構存在問題。今年5月，該機構表示，它發現普華永道和畢馬威的中國分支機構，為在美上市的中國公司進行的一些獨立審計工作存在重大問題。不過它也指出，此類問題在首次檢查中相對常見。

總而言之，這一最新公告，加上中國證監會對新海外上市申請的穩步審批，表明過去兩年嚴重阻礙中國企業境外上市的監管障礙似乎已基本解決。這意味著我們可能會在明年開始看到一些大型IPO在紐約重現，比如極氪的IPO。但除非看到中國經濟出現更強勁的改善跡象，否則這種海外上市可能會保持相對較低的水平。

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新聞

基本半導體股價上漲5% 五新股首日表現平淡

碳化硅（SiC）功率器件製造商深圳基本半導體股份有限公司（9971.HK）周三在港交所上市，首日股價上漲5.1%，當日五隻新股上市首日漲跌幅均不超過10%。這些相對溫和的首日表現與近期其他新股上市時更大的漲跌幅形成對比，表明投資者對香港新股的熱情可能開始降溫。基本半導體表示，公司以每股31.62港元發售2,740萬股，募集約7.66億港元。該股全天交易區間相對較窄，最高觸及37.38港元，最低跌至33港元，最終收於33.22港元。香港公開發售部分超額認購逾4,800倍，而國際配售部分則獲近3倍。公司去年營收同比增長4%，從2024年的2.99億元增至3.11億元，同期淨虧損從2.37億元擴大至3.35億元。周三於香港上市的五家公司中，自動駕駛商用車製造商易控智駕（7687.HK）漲幅最大，約為10%，而視覺人工智能公司瑞為信息（7656.HK）表現最差，下跌3%。另有七家公司將於週四上市。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月08日

9971.HK

港股視覺具身智能第一股瑞為信息首掛半日跌4.8%

視覺智能AI公司廈門瑞為信息技術股份有限公司（7656.HK）周三在港掛牌上市，首掛低開16.9%，其後跌勢收斂，至中午休市報20.62港元，較發行價低4.8%。公司公布，是次全球發售2,808.7萬股H股，發行價每股21.66港元，集資淨額約5.291億港元（約6,780萬美元）。其中香港公開發售獲約3,645倍超購；國際發售獲2.08倍超購。公司主要面向企業客戶提供視覺智能及視覺具身智能技術與產品，具備算法、光學、硬件與數據融合能力，並可按應用場景設計相關感測器、智能終端及駕駛安全分析設備，產品應用於智慧民航、智慧商業及智慧安全駕駛等場景。2025年收入4.43億元（約6,500萬美元），按年增長約12.2%；期內由盈轉虧，錄得淨虧損6,722.3萬元，2024年盈利971.4萬元公司稱，集資所得款項中，55.8%將用於提升研發能力及產品供應，26.3%用於建立生產基地，10.4%用於提升營銷能力及拓展海外銷售渠道，餘下7.5%作一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月08日

7656.HK

易控智駕首掛午收升5%

商用智能駕駛車製造商易控智駕科技股份有限公司（7687.HK）周三首日在港掛牌，開市升3.5%，股份中午收升5%至92.35元。公司發售2,613.2萬股，每股作價87.92元，集資淨額21.7億元，公開發售獲超額認購157倍，國際發售超額9.5倍。共有十一家基石投資者，共認購1,301萬股，佔發售股份約49.79%。按2025年數據，易控智駕在中國商用車智駕市場中排名第一，亦是內地最大的礦區無人駕駛解決方案提供商，市場份額約為37.6%。是次集資所得的一半，用於加強軟硬件研發，23%用於海外業務擴張，12%用於人才發展及信息技術開發，5%用於戰略投資，餘下一成作營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月08日

7687.HK

Restructuring channels incurs massive costs as Want Want sees revenue growth but profit decline

重整渠道耗費大旺旺營增利跌

老牌食品巨頭旺旺收入重回增長，但渠道重建、新品推廣與成本上升同步壓低利潤重點：旺旺2025財年收入增長3.8%至244億元，但淨利潤下跌11.5%至38.37億元公司積極重整銷售渠道，分銷成本升16.9%，拖累盈利表現　李世達過去，老牌食品企業只要守住經銷商、商超和幾個國民級大單品，便足以支撐多年增長。但隨著零食量販、內容電商、即時零售和折扣業態崛起，品牌商不再只是把產品送進渠道，而是要重新設計規格、價格和消費場景。對中國旺旺控股有限公司（0151.HK）這類依賴經典產品和廣泛鋪貨的食品企業來說，渠道重建已成為維繫增長的關鍵。從最新年度業績看，這場變革已帶動收入回升，卻仍處於利潤承壓的陣痛期。截至今年3月底止2025財年，旺旺收入達244億元（35.92億美元），按年增長3.8%，銷量同比亦錄得高個位數增長；但毛利率由47.6%降至46.3%。更能反映壓力的是，營運利潤按年下跌14%至50.21億元，淨利潤按年減少11.5%至38.37億元，淨利率由18.4%降至15.7%。這場費力的增長，其實是旺旺近兩年渠道重建逐步落地的結果。公司推行「攻略城市，旺得天下」策略，並在2024財年末重新梳理產品類別、成立新的產品事業部，試圖把過去依賴批發商、商超和大單品鋪貨的模式，改成更貼近不同渠道和場景的打法。具體來看，旺旺把傳統批發市場拆得更細，按小區域和產品組合重新找客戶，同時把產品推向學校周邊、電競館、檯球室等年輕場景。便利店主打即飲和單人份，商超強化家庭裝和禮盒裝，零食量販則增加適合大量走貨的品項。 2025財年，傳統批發和現代渠道仍佔總收入近七成，但收入按年高個位數下滑；相反，零食量販渠道高速增長，收入佔比約15%，新興渠道收入佔比亦達低雙位數。老渠道仍是基本盤，但增量正向零食量販、電商、即時零售、自動售貨機和社交平台轉移。大單品放慢新品類接力產品結構也隨渠道改變。乳品及飲料仍是最大板塊，收入123.42億元，按年增長1.9%，佔總收入約一半；但旺仔牛奶收入微跌0.3%，真正拉動增長的是飲料及其他小類，收入近四成增長、銷量增長逾八成。米果收入59.36億元，只增長0.5%，更多是穩住基本盤。旺旺一直有靠大單品打開市場的基因。公司早年在台灣做罐頭，後來赴日本取經發展米果，靠雪餅、仙貝打造出「旺旺」品牌；進入中國大陸後，真正讓它成為國民品牌的是旺仔牛奶。然而大單品雖能守住基本盤，卻難推動增長。飲料新品及休閒食品旗下的糖果、冰品等細分品類，反而錄得較快增長。其中表現最突出的是休閒食品分類，收入升10.4%至59.15億元，銷量也達雙位數增長。得益於軟糖、吸吸糖、壓片牛奶糖等新品放量，糖果小類收入創歷史新高，而新產品收入佔該分類收入四分之一，說明旺旺的增長故事轉向更多細分品類和消費場景。至於去年利潤下滑並非單一原因，而是成本與轉型費用同時上升。其中銷貨成本升6.3%至131億元，主要受進口全脂奶粉及棕櫚油成本上漲拖累。同時為推動新渠道、新產品及品牌年輕化，分銷成本升16.9%至35.40億元，行政費用亦升11.4%至33.52億元。與同業相比，這種增收不增利顯得尷尬。康師傅控股（0322.HK）2025年收入跌2.0%至790.68億元，但淨利潤大升20.5%；統一企業中國（0220.HK）淨利潤亦升10.9%。相比之下，旺旺收入增長未能轉化為盈利增長，反映其高毛利護城河正被渠道重構與營銷投入重新定價。所幸旺旺仍是一家現金充裕的公司，截至2026年3月底，公司現金及銀行存款連同長期銀行存款合計158.59億元，總借款降至26.57億元，淨現金達132.03億元，全年經營活動現金淨流入45.26億元，足以支撐新渠道、新品和海外市場投入。績後兩個交易日，旺旺股價累跌18.7%，過去六個月跌約32.5%，估值折讓已反映市場疑慮。目前延伸市盈率約8.5倍，低於康師傅的11倍及統一的12.7倍。市場擔心的是旺旺收入增長背後高昂的代價，若要迎來估值修復，旺旺仍需證明零食量販、新興渠道和新品不只是帶來銷量，也能把過去屬於大單品時代的豐厚利潤重新找回來。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月08日

0151.HK

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