普华永道作弊被罚无碍中美审计协议进展

2023年12月05日

因成百上千名员工线上培训考试作弊，普华永道香港和上海分公司，被美国证券监管机构的会计部门处以700万美元罚款

重点：

因行为不当，美国证券监管机构的会计部门，对普华永道的两家中国分公司和另一家中国的会计事务所，共处以近800万美元的罚款
这些行动表明，按照与中国证券监管机构达成的一项长达一年的合作，美国对查阅中国公司的相关资料方面感到满意

阳歌

就像我哥哥的一位小学老师常说的：“骗人发不了财。”

全球会计巨头普华永道的香港和内地分公司，为这个教训付出了惨痛的代价，因为于在线培训考试中作弊，被美国证券交易委员会(SEC)的会计部门共处以700万美元的罚款。在同一份罚款公告中，美国证券交易委员会的上市公司会计监督委员会(PCAOB)还表示，对中国内地的另一家会计公司浩信，处以近100万美元的罚款，原因是该公司未能与其审计的一家美国上市公司保持独立。

这是上市公司会计监督委员会其中一宗最大罚单，美国证券交易委员会处以大额罚款，目的是希望警惕赴美上市的中国公司，遵守与其他在美上市公司相同的标准。美国证券交易委员会此前曾威胁要让所有在美上市的中国公司退市，除非它能够获得这些公司存放在中国的审计文件。去年，它与中国证券监管机构签署了一项有里程碑的信息共享协议，使问题得到解决。

我们稍后再来详细看看最新的罚款情况。现在我们先来了解一下，上市公司会计监督委员会上周四发布的最新声明中，关于中美信息共享协议的一些更广泛的最新进展。

该机构透露，自2022年底在香港进行第一轮核查以来，今年一直在忙着进行更多核查。它表示，按200多家在美上市中国公司的市值计算，目前已经对99%的公司进行了核查。它还补充说，预计到明年年底，将完成对所有这些公司的核查。

在这里，我们应该注意到，目前在美国上市的大部分中国公司规模都相当小，它们中排名前30或40的公司，很容易就能占到总市值的99%。因此，PCAOB明年可能会非常忙碌，因为它要核查大量规模较小的公司，这些公司的问题，可能比电子商务巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京东(JD. US; 9618.HK)等每家市值都高达成百上千亿美元的巨头更多。

最新公告中最重要的一点是，美国证券交易委员会，依然对与中国证监会达成的信息共享协议感到满意，意味着至少从目前来看，此前可能会导致所有中国公司被逐出华尔街的一个主要监管障碍已经消除。

与此同时，中国证监会今年面向所有寻求境外上市的内地公司，推出的备案新规则已启动并投入运行，消除了另一个重大监管障碍。中国证监会在11月份，审查了12家公司的申请，10月份审查了16家，这表明它正在尽力让计划在海外（主要是中国香港和美国）上市的中国公司继续推进。

目前获批的大多是小公司。但值得注意的是，其中至少包括一家大型公司，即吉利支持的电动汽车极氪，它的上市可能筹集高达10亿美元的资金，反映中国公司赴美大规模上市最终可能会在2024年卷土重来。

市场不配合

现在，市场需要大环境的配合。过去两年，中国企业在纽约的IPO表现惨淡，起初是因为我们前文提到的两个监管障碍。但现在是投资者情绪低迷拖累了市场。这可能解决的难度更大，因为中国经济在经历了几十年的爆炸式增长后，在过去两年里大幅放缓。

不过，出口导向型企业受经济放缓的影响应该较小。相对不受经济衰退影响的公司也应如此，如低档餐馆和人们永远需要的低价日用品销售商。在中国政府的推动下，人工智能和自动驾驶等领域的企业，可能获得出色表现并提交IPO申请。

尽管有广泛的积极迹象表明，监管障碍已被清除，但投资者对PCAOB的最新声明几乎没有做出任何反应。消息公布当天，中国ETF-iShares MSCI(MCHI.US)小幅上涨，与大盘走势基本一致。但该指数今年已下跌逾10%，与标准普尔500指数13%的涨幅形成鲜明对比。

说了这么多，我们再来看看普华永道香港和上海分公司，以及山东浩信会计师事务所遭受处罚的情况。普华永道的两家分公司共被罚款700万美元，其中香港分公司被罚款400万美元，上海分公司被罚款300万美元。PCAOB表示，在2018年至2020年期间，普华永道香港分公司的1,000多人，以及上海分公司数百人，参与了与在线培训考试有关的“不当信息共享”。

与此同时，山东浩信会计师事务所，因为给一家名为国双控股的公司（已于2021年私有化）所做的审计工作，而被处以94万美元的罚款。PCAOB发现，浩信未能保持对客户的独立性。“甚至在被委任为国双控股的审计机构之前，该事务所就告诉国双，它准备对其三年的财务报表发表无保留审计意见，”PCAOB表示。除了罚款，浩信会计师事务所不得接受寻求赴美上市的新客户，并被勒令自费聘请一名独立监督员。

这并不是PCAOB第一次发现香港和中国内地的审计机构存在问题。今年5月，该机构表示，它发现普华永道和毕马威的中国分支机构，为在美上市的中国公司进行的一些独立审计工作存在重大问题。不过它也指出，此类问题在首次检查中相对常见。

总而言之，这一最新公告，加上中国证监会对新海外上市申请的稳步审批，表明过去两年严重阻碍中国企业境外上市的监管障碍似乎已基本解决。这意味着我们可能会在明年开始看到一些大型IPO在纽约重现，比如极氪的IPO。但除非看到中国经济出现更强劲的改善迹象，否则这种海外上市可能会保持相对较低的水平。

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上市八年仍陷亏损　111集团创办人出手私有化

医药零售商111集团（YI.US）周四宣布，随着公司转向新的轻资产业务模式，第二季收入下滑，亏损亦进一步扩大。同日，公司另行披露，收到由管理层牵头的私有化要约。 111集团第二季收入为23亿元（3.43亿美元），较去年同期的32亿元下降28.3%。其中，公司核心B2B业务的商品销售收入按年下降28.9%至22.2亿元；规模较小的B2C业务商品销售收入则下降7.3%至5,520万元。公司第二季录得净亏损3,910万元，较去年同期的1,950万元亏损进一步扩大。在另一份公告中，公司表示，已收到一个包括两名创办人兼联席董事长于刚及刘峻岭在内的买方团提出私有化建议。买方提出以每股美国存托股（ADS）4.52美元收购公司，较前一交易日3.38美元的收市价溢价33.7%。 111集团股价周四上涨7.3%，收报3.54美元，但仍较私有化出价低21.7%。 111集团于2018年以每股ADS 14美元的发行价上市，当时希望以中国庞大医药市场的增长潜力吸引投资者。不过，公司作为药品中间销售商的业务定位令利润率长期偏低，上市以来每年均录得亏损，其股份亦始终未能获得投资者青睐。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月18日

YI.US

环球新材国际拟发可换股债净筹12.81亿元

珠光颜料制造商环球新材国际控股有限公司（6616.HK）周五公布，拟发行本金总额13亿元人民币、以港元结算的3.25%可换股债券，2027年9月到期，初始换股价每股10.93港元，较9月17日收市价9.50港元溢价约15.05%。若全数换股，将涉及约1.39亿股，相当于扩大后股本约10.02%。公司预计发债净筹约12.81亿元（1.91亿美元），其中95%用于现有债务再融资，包括为同步购回旧可换股债券提供资金，其余5%用于补充营运资金及一般企业用途。公司同时拟购回今年1月发行的4.25%可换股债券，购回价为本金的103%加应计利息。截至公告日，已有合资格持有人承诺出售本金约9.9亿港元债券，剩余未偿本金约1,000万港元；购回后相关债券将被注销。公司股价周五高开，至中午休市报9.565港元，升0.68%。该股过去六个月升17.6%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月18日

6616.HK

蜂窝芯片出货全球第一翱捷加码高毛利ASIC

通信芯片设计商翱捷用了10年建立规模优势，成为全球出货龙头，如今公司再闯香港资本市场，希望将多年累积的芯片设计能力转化为更高价值、以AI为主的ASIC定制生意重点：通信芯片设计商翱捷科技正式提交港股上市申请，公司上半年收入增长29%，由亏转盈公司上半年ASIC定制收入占比升至13.1%，在手订单超过15亿元李世达在A股科创板上市近五年后，翱捷科技股份有限公司（688220.SH）准备再闯资本市场。公司9月11日向港交所递交主板上市申请，计划形成A+H上市架构。与2022年首次上市时相比，翱捷已成为全球出货量最大的蜂窝连接芯片供应商，今年上半年更由亏转盈，业务亦开始向毛利较高的ASIC定制芯片延伸。这是创始人戴保家在通信芯片业的第二次创业。2004年，他创办锐迪科微电子（RDA）并带领其赴纳斯达克上市，其后公司被紫光集团收购。2015年，接近60岁的戴保家在上海重新起步创立翱捷，如今70岁仍任董事长兼首席战略官。翱捷2017年收购Marvell移动通信业务，加强蜂窝基带及应用处理器能力，翌年已取得一家头部AI公司的云端AI芯片项目。此后公司沿着通信芯片持续扩张，2024年成为全球最大Cat.1芯片供应商，到2025年按出货量计，全球蜂窝连接芯片市占率已达37.8%。规模优势仍难转化盈利庞大出货量却一直未能带来相称的盈利。公司收入由2023年的26亿元增至2025年的38.17亿元，期间分别净亏5.06亿元、6.93亿元及3.90亿元。蜂窝芯片高研发、低单价的特性是主要原因之一，翱捷无线连接芯片平均售价由2023年的12.6元降至2025年的10元，同期每年研发开支均超过11亿元。今年上半年，公司的收入结构开始出现变化。收入按年增长29.1%至24.51亿元，毛利大增72.3%至7亿元，毛利率由21.4%升至28.5%，净利润亦由去年同期亏损2.45亿元转为盈利8,424万元，不过，扣除非经常性损益后仍亏损5,867万元。当中，5G产品量产推动无线连接芯片平均售价由9.4元回升至11.3元；ASIC定制收入则由1.26亿元增至3.22亿元，占总收入由6.7%升至13.1%，毛利率达36.9%，高于公司整体水平。多年累积的IP、SoC及NPU设计能力，因而有了另一种变现途径。相较标准芯片需要依靠大量出货摊薄研发成本，ASIC可按客户需求进行设计，并进一步取得量产收入。截至6月底，翱捷ASIC在手订单超过15亿元，按年增长416.5%，已交付数十个项目，包括采用4纳米制程的芯片。出售设计能力这条路亦符合全球芯片业的发展方向。大型科技公司近年加快开发专用AI芯片，希望降低算力成本及对通用GPU的依赖。Broadcom最新财季AI半导体收入达167亿美元，按年增221%；同样以手机SoC为核心业务的联发科，也把技术能力延伸至AI数据中心，首款定制AI芯片计划今年第四季投入生产。翱捷多年累积的蜂窝基带、复杂SoC和量产经验提供了进入ASIC市场的基础，但这门生意仍有明显项目性。公司ASIC收入2024年为3.36亿元，2025年降至2.17亿元，今年上半年才重新升至3.22亿元。从流片、验证到客户验收仍有不确定性，更重要的是完成首代产品后，能否继续取得同一客户下一代甚至第三代芯片订单，将决定目前的订单增长能否转化为长期盈利。在公司押注ASIC之际，早期股东也开始兑现投资。2017年入股的阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下阿里巴巴（中国）网络技术有限公司，去年减持3%股份，今年再减持1.8565%，目前持股10.5768%。这轮减持正值A股半导体股套现潮，5月22日晚间，包括中微公司、澜起科技及翱捷在内7家公司同日披露减持计划，按当时股价估算涉及约126.92亿元。另一方面，翱捷今年上半年虽已扭亏，经营现金净流出仍由去年同期约2.72亿元扩大至3.78亿元，主要受到存货、预付款及应收款增加拖累。港股AI芯片股的估值差异相当悬殊。纯AI GPU公司天数智芯（9903.HK）目前市销率约44倍，智能驾驶芯片公司地平线机器人（9660.HK）约12.6倍，黑芝麻智能（2533.HK）则约5.9倍。相比之下，翱捷A股市值约372亿元，按过去12个月收入计市销率约8.5倍。翱捷目前超过七成收入仍来自蜂窝连接芯片，ASIC上半年收入占比13.1%。市场目前给翱捷的定价仍较接近成熟芯片公司，若ASIC收入持续放量并维持较高毛利率，将为公司争取更高估值提供支撑。戴保家二次创业10年后，翱捷已把蜂窝连接芯片做到全球出货第一。接下来要看的，是多年累积的设计能力，能否转化为更高价值的生意。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月18日

688220.SHG

量化派折让15%配股净筹1.63亿港元

电商平台营运商量化派控股有限公司（2685.HK）周三公布，拟以每股3.40港元配售最多4,852.94万股新股，较当日收市价4.015港元折让15.32%，新股占扩大后股本约8.54%，预计净筹约1.626亿港元。公司拟将55%所得款项用于电商业务，包括流量投放、用户营运及供应链结算；15%投入研发，其余30%补充一般营运资金。公司表示，上市集资所得资金相对有限，今次配售有助补充营运资金及加强财务状况。量化派上半年收入按年跌14%至4.37亿元，股东应占溢利大跌78.5%至2,952万元。期末现金及现金等价物约1.23亿元，较去年底5.24亿元大减，期内经营活动净现金流出4.23亿元。公司7月另完成一次新股认购，净筹约5,970万港元。截至8月31日，量化派7月那次新股认购的5,970万港元净筹款中，尚有约5,670万港元未动用。公司股价周四低开，至中午休市报3.935港元，跌1.99%，该股年初至今累跌85%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月17日

2685.HK

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