富貴險中求 華興資本試水不良貸款

在內地樓市持續疲弱下，房地產開發商華潤置地有限公司（1109.HK）的物業銷售仍能保持穩中向好。周一公布上半年合同銷售數據，前六個月累計銷售金額約1,165億元人民幣（下同），按年增長5.6%。 單就六月份的銷售金額則約229.9億元，涉及建築面積79.9萬平方米，分別按年減少2%及11%。 華潤置地來自收租物業的收入表現理想，六月份租務收入約28.7億元，按年增10.7%。今年首六個月，累計租金收入達178.7億元，按年升12.6%。 周二華潤置地開市跌2%報32.06港元，公司股價較過去一年高位跌17%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

正當eVTOL先驅億航智能仍難把飛行認證轉化為實際載客與銷售之際，這宗事故再次令中國的低空航空夢受到質疑 重點： 北京一宗備受關注的輕型飛機墜毀事故，暴露低空飛行的安全隱憂，可能拖慢中國低空經濟發展，包括eVTOL製造商的推進步伐 億航智能在監管審批方面是中國進展最快的eVTOL企業，但交付量偏低，加上尚未開展售票載客飛行，顯示商業化仍然遙遠 胡鳴鶴 過去數年，中國低空經濟乘着政策口號、地方政府高調規劃，以及投資者期待電動飛行器成為下一個電動車（EV）故事，帶動這股浪潮迅速升溫。由此勾勒出的願景充滿未來感：小型飛行器從樓頂、景區和交通樞紐起飛，無須跑道便可載着乘客越過下方擁堵的道路。 然而，一架輕型飛機撞上北京中央商務區最高摩天大樓，為這幅願景潑下冷水。 6月26日，這架雙座輕型運動飛機撞上高528米、又稱「中國尊」的北京中信大廈，造成機師死亡，地面另有13人受傷。涉事飛機並非電動垂直起降飛行器（eVTOL），也與任何eVTOL製造商無關，包括已成為中國該領域最具代表性企業的廣州公司億航智能控股有限公司（EH.US）。 不過，事故地點對仍處於起步階段、發展程度遠低於西方的中國低空經濟而言格外敏感。墜機地點靠近受限空域和民航航路。路透社報道，事故發生後，部分通用航空營運商暫停觀光飛行等待官方指引；海南航空一架空中巴士A330客機的航線與該小型飛機交叉後，也被迫調整下降路徑。 這宗事故顯示，對發展歷史相對較短的中國航空業而言，在空域管制、航線審批及緊急應變機制仍有待完善之際，推動低空經濟並不容易。在充滿未來想像的eVTOL領域，億航受到的影響尤其明顯，因為它已不只是出售一個概念。旗下無人駕駛雙座eVTOL產品EH216-S，已取得中國民用航空局（CAAC）頒發的多項關鍵認證，包括型號合格證、生產許可證及標準適航證。與公司相關的營運商，也已取得中國民航局頒發的中國首批載人eVTOL營運合格證。 這些認證令億航成為中國資本市場上最接近飛行出租車概念的投資標的，但也令它背負起多數競爭對手尚未面對的壓力。億航必須證明，現階段確實存在對eVTOL服務的市場需求，不能再單靠新一輪低空經濟政策扶持和基礎設施投資向投資者講故事。 說得多 乘客少 億航最新財務報告顯示，理想與現實之間仍有巨大差距。今年第一季，公司只交付四架EH216系列飛行器，低於去年同期的11架及上一季的61架。收入降至僅2,570萬元（370萬美元），淨虧損則擴大至1.26億元。主要來自無人機燈光秀、與核心eVTOL業務並無直接關係的空中媒體服務，貢獻了約四成季度收入。 億航的載人eVTOL業務仍在推進之中。公司表示，在正式推出公開售票飛行服務前，仍正與中國民航局及營運合作夥伴協作，以符合更多營運和安全要求。新浪財經刊載的一份高盛摘要亦指出，取得遠程駕駛員培訓批准，仍是商業載客服務啟動前必須完成的其中一個環節。 這正是中國低空經濟面對的核心矛盾。北京一再將該產業定位為未來增長引擎，中國民航局亦曾表示，到2035年，相關市場規模可能達到3.5萬億元。但垂直起降場、充電站及飛行控制平台等基礎設施，距離完善仍相當遙遠。EH216-S標示的航程約為30公里，因此較適合景區環線，或在受控場地之間進行短途飛行，而非大規模城市通勤。 億航取得認證後交付的不少飛行器，都流向地方政府支持的平台，以及具有國資背景的旅遊或交通營運商。這些訂單尚不足以證明，普通乘客願意持續付費使用相關服務，從而支撐飛行器的大規模生產。 因此，北京墜機事故發生之際，億航的商業模式本已承受壓力。事故後，美銀證券將億航評級連降兩級至「跑輸大市」，並把目標價下調至5.40美元，理由是監管收緊風險升高，商業化進度亦可能放慢。該行同時將2030年中國eVTOL銷量預測，由3,500架下調至約2,900架。億航股價7月10日收報5.59美元，今年以來累跌約58%，僅略高於5.32美元的52周低位。 資金源源流入 不過，這個行業並不缺乏資金支持。中國在電池、電驅動系統、汽車製造及電子產業擁有完整而深厚的供應鏈，一旦產業真正起飛，這些領域都將從中受惠。地方政府亦願意提供資金，期望藉eVTOL帶動當地經濟，同時紓緩交通擠塞。 這也解釋了為何資金仍持續流入。據中國媒體報道，2026年上半年低空經濟領域融資額超過200億元，其中eVTOL製造商佔了相當大比重。目前不少資金來自國資背景基金、地方政府平台及策略投資者。 億航的競爭對手正利用這些資金加快追趕，沃蘭特航空近期完成10億元融資，並正為可能赴港上市作準備。據報，電動車製造商小鵬汽車旗下飛行汽車公司小鵬匯天，亦已以保密形式申請在香港上市，並擁有超過7,000張訂單，但其中大部分可能只是意向訂單。與汽車巨頭吉利有關聯的沃飛長空，則正尋求在上海科創板上市。 這些公司參與的並非同一場競賽。億航押注的是已取得認證、無人駕駛且航程較短的飛行器，主要用於受控的載客航線。小鵬匯天更倚重消費品牌及汽車式生產模式，沃蘭特等公司則瞄準體型更大、由駕駛員操控並可執行較長航程的飛行器。尚未取得認證的公司，仍可向投資者推銷未來願景；億航已經跨過這個階段，如今必須把手上的認證轉化為實際收入。 億航正嘗試拓寬發展跑道，以實現這個目標。公司已在瑞士進行無人駕駛飛行，在墨西哥展開載人示範，並在香港進行監管沙盒測試。公司亦正研發航程更長的VT35，並與長安汽車成立合資公司，利用汽車產業供應鏈，同時進軍智能無人艇業務。 北京這宗墜機事故不會終結中國發展低空經濟的雄心，但可能令產業重新調整優先次序。在飛行出租車真正成為一門生意之前，中國需要更清晰的空域規則、可靠的交通管理系統、受過訓練的營運人員、可承保的風險，以及願意登機的乘客。 因此，2026年下半年將成為一場重要考驗，多家中國eVTOL製造商正競相邁向取得認證、完成融資或上市等里程碑。億航則要證明，走在這批企業前列，仍能轉化為商業優勢。對億航而言，最困難的部分已不再是證明飛行器能夠升空，而是證明它們也能讓一門真正的生意起飛。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏