華興資本

在創辦人兩年前突然離場後，為復修業務，華興資本將收購兩個不良個人貸款資產包 重點： 華興資本將以3.08億元，向網絡貸款平台奇富科技旗下公司，收購兩個不良個人貸款資產包 在中國經濟仍處於調整期、不良債務持續累積的背景下，此類資產雖存在風險，但亦能為民營投資者帶來潛在可觀回報的機會 　 梁武仁 隨著中國借款人財務壓力上升，市場正為民營投資者帶來潛在回報可觀的投資機會。在不良債務規模擴大的背景下，華興資本控股有限公司（1911.HK）亦加入這股浪潮，嘗試以「收債人」的新角色，從問題資產中尋找獲利空間。不過，不良債務回收從來不是易事，而華興資本本身仍處於兩年前風波後的修復階段，要嘗試化壞帳為收益，恐怕亦需要相當運氣。 上周三，華興資本表示，將以3.08億元（約4,400萬美元），向奇富科技（QFIN.US；3660.HK）旗下的福州奇富融資擔保及福州奇富網絡小額貸款，收購兩個不良個人貸款資產包。其中，福州奇富融資擔保主要為奇富科技的放貸合作夥伴提供付款擔保服務，而福州奇富網絡小額貸款則直接承作放貸業務。 不良債投資最吸引人之處，在於原始放貸機構往往以遠低於帳面價值的價格出售資產，為買方留下可觀回報空間。華興資本為福州奇富融資擔保名下、本金總額約67億元的不良貸款，僅支付約2.77億元；而對福州奇富網絡小額貸款、涉及本金約7.52億元的債務，對價僅約3,100萬元。在如此大幅折讓之下，潛在收益空間看似相當可觀。 華興資本在公告中表示，相關收購為集團提供良好機會，隨著市場持續復蘇，預期相關債務的回收情況將隨時間改善，並有信心相當部分債務可逐步收回，從而帶來具吸引力的投資回報。 不過，不良貸款投資能否獲利，關鍵仍在於資金回收。這本身就是一個極大的變數，因為即便是經驗老到的專業催收機構，向陷入困境的債務人追回款項都並非易事，更遑論是中國華興這類在相關領域經驗有限的參與者。 此次收購的不良貸款已逾期相當長時間，令實際可回收性顯得更加不確定。其中，來自福州奇富融資擔保的貸款平均逾期超過兩年；福州奇富網絡小額貸款的相關債務，平均逾期亦逾400日。更重要的是，所有貸款均屬無抵押，若無法成功回收，華興資本亦無任何抵押物可供追索。 儘管華興資本主業在於投資銀行與資產管理，但並非完全沒有處理違約借款人的經驗。例如在2022年，華興資本曾向一家無關聯機構Wallaby Medical Holding提供2,500萬美元貸款。其後該筆貸款出現問題，促使華興資本作出大幅減值，並確認相關減值損失。在將到期日延長12個月後，華興資本於去年上半年完成貸款結清，結果很可能以虧損收場。 不良債務堆積 不過，面對少數借款人是一回事，要追討動輒數十萬名借款人的債務，則是截然不同的挑戰。這正是華興資本在嘗試回收不良債務時，勢必要面對的現實。更棘手的是，使用奇富科技等非銀行放貸平台的消費者，本身風險水平已相對較高。而其中已經違約的借款人，往往又是風險最高的一群。因此，要從這些借款人身上追回資金，難度可想而知。 隨著中國經濟放緩持續，華興資本試圖獲利的這類不良債務，規模仍會不斷增加。儘管官方公布的不良貸款率仍遠低於警戒水平，但市場普遍認為，相關數據可能被低估，原因在於部分放貸機構透過延後認定方式，推遲將貸款歸類為不良類別。無論如何處理逾期貸款，銀行都正承受愈來愈大的壓力，需加快清理資產負債表，這也為不良資產買家催生出一個持續擴大的市場。 為避免經營困難的國有企業風險蔓延並衝擊整體經濟，中國在1990年代末設立了四大資產管理公司（AMC），負責接收國有銀行的不良貸款。過去十年間，各地亦陸續成立多家地方資產管理公司。然而，不良債務規模龐大，僅靠這些國資背景機構難以全面承接。同時，隨著自身減值損失增加，資產管理公司亦開始承壓，其進一步收購不良資產的能力正被逐步削弱。 這也為民營資本留下了切入空間，特別是來自非公營企業與個人的不良債務，一向並非資產管理公司的核心關注對象。多年來，外資對沖基金及專門投資不良資產的機構，一直活躍於中國市場。近年亦有本土機構加入，包括2015年成立、專注不良資產投資的鼎一投資（DCL Investments）。這些投資者過往主要聚焦企業貸款，但自2021年推出個人不良貸款批量轉讓試點後，亦逐步轉向個人貸款領域。該試點為個人不良貸款的集中轉讓打開了制度空間。 華興資本正嘗試涉足不良資產投資，作為其在2023年因創辦人兼核心創收人物涉嫌受賄被拘留、公司遭遇重創後，尋求重振業務與前景的一環。作為復蘇布局的一部分，華興資本去年亦宣布計劃投資Web 3.0，即建立於區塊鏈與加密資產上的去中心化網絡。 自2023年陷入風波後，華興資本一直緩步推進復原進程。去年上半年，公司財務表現出現改善，在香港IPO市場回暖帶動下，重新錄得盈利。在公布不良資產投資計劃後的一周內，華興資本股價上升16%，反映投資者對公司新方向持相對正面的態度。 目前，該股的市銷率（P/S）約為2.2倍，與中金公司（3908.HK；601995.SH）在港上市股份約2.5倍的水平相近。中金公司普遍被視為中國規模最大的本土投資銀行。相較之下，華興資本的市銷率亦較為奇富科技（Qfin）的1.15倍多約一倍，反映市場對金融科技放貸機構普遍持較審慎甚至偏悲觀的看法。 整體而言，投資不良貸款本身屬於高風險行為。不過，華興資本此舉屬於小規模試水，在首階段僅投入相對有限的資金。若回報理想，不僅可為公司財務表現帶來提振，亦可能促使其進一步加碼相關投資。即使最終未能成功，對整體經營造成的影響亦相對有限。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家投行擬斥1億美元配置數字資產，以期在中國疲弱的經濟下突破業務困局 重點： 華興資本計劃斥資1億美元投資數字資產，距離其創始人包凡涉嫌行賄被拘已超過兩年 目前，公司的投行業務受中國經濟放緩影響，加密貨幣市場則延續牛市行情 　 梁武仁 對尋求高潛力快速大額投資的企業而言，加密貨幣的吸引力如今已勢不可擋。華興資本控股有限公司（1911.HK）上周成為最新入局者。曾因創始人包凡涉嫌行賄被拘而深陷輿論漩渦的投行，如今已在爭議中走過兩年有餘。 上周四，華興資本公告稱，董事會已批准1億美元自有資金，用於投資Web 3.0領域，後者是建基於區塊鏈和加密資產的去中心化互聯網。公司同時宣布，任命加密技術專家Fu Frank Kan為獨立非執行董事。Fu Frank Kan系開發數字貨幣錢包及軟件Math Global Foundation的聯合創始人。 華興資本此次進軍狂熱的加密貨幣領域，適逢其投行業務遭遇逆風。受中國經濟增速放緩影響，並購交易顯著降溫。去年，公司剔除投資收益的核心業務收入下滑約23%至7.77億元（約合1,080萬美元）。今年雖受益於香港數年來的最強IPO募資季，公司業務有望恢復增長，但尚未就近期業務給出指引。 儘管香港投資市場近年表現起伏，加密貨幣卻已延續牛市行情一年多，比特幣價格更屢破10萬美元紀錄，過去一年累計漲超70%。如此高回報的資產實屬罕見，巨額資金湧入數字代幣領域，自是情理之中。 當前，加密貨幣總市值已突破3萬億美元。據加密貨幣數聚合平台CoinGecko的數據顯示，本週二，單是前五大幣種24小時總成交量就接近900億美元，相當於上周五納斯達克日成交量約16%。 在數字資產投資計劃的公告中，華興資本表示：「Web3.0及加密貨幣資產未來具有巨大的發展潛力，符合全球金融和商業發展的趨勢。」 加密貨幣素以價格劇烈波動著稱，此前已歷經漫長低迷期，直至去年初才啓動本輪上漲。這意味著當前市場狂歡或會迅速消散，再度陷入長期下行通道。 樂觀派則認為，形勢已不可同日而語，加密貨幣正加速建立全球公信力，日益成為重要的新興資產類別。核心推動力在於虛擬貨幣實際用戶規模正快速擴大，且獲摩根大通、高盛等金融機構巨頭背書。監管容忍度也不斷提升，尤其是美國總統特朗普誓言打造“全球加密資產之都”後，數字資產領域再添新動能。 此外，香港正全力競逐加密貨幣樞紐地位，儘管該資產類別在中國內地非法。繼此前多項舉措後，特區政府上周四發布《香港數字資產發展政策宣言 2.0》，通過完善監管框架展開產業發展藍圖。 香港的加密貨幣雄心 香港的政策佈局或是華興資本拓展加密業務的關鍵動因，公司聲明稱，其加密投資計劃，旨在響應特區政府近年推出的一系列支持Web3.0及加密貨幣產業發展的「積極政策」。 作為加密領域第二波入局者，華興資本正追隨五年前行業爆發期的首批探索者，如從彩票銷售商轉型的比特礦業(BTCM.US)。不過，華興資本此舉也並非無跡可尋；這家投行本就專注科技賽道，現在涉足該領域最熱風口，實屬必然。事實上，其早有加密貨幣行業的試水經驗。 2018年，公司曾通過華興新經濟基金投資美國企業Circle Internet Group（CRCL.US），後者發行的USDC是錨定美元的穩定幣。該項投資回報頗豐，Circle上月以180億美元估值登陸紐交所後，首日股價暴漲逾倍。乘此東風，Circle正申請美國信託銀行牌照，若成功將助其加速擴張，為華興資本帶來更可觀的長線收益。 在去年的年報中，華興資本的數字資產雄心也表露無遺，顯示公司並非僅是追逐市場熱潮。 這1億美元資金的具體投向尚未完全明晰，比如將用於投資類似Circle的加密貨幣企業，還是直接交易數字資產，博取短期收益。公告暗示，二者皆有可能。公司聲稱，將加大對加密貨幣資產（含USDC等穩定幣）的“投入及發展力度”，同時提及可能開展數字資產買賣，並警示此類交易風險。…

據財經媒體《財新》周四報道，投資銀行家包凡由於涉嫌行賄而接受調查，消息是在華興資本控股有限公司(1191.HK)創始人兼前董事長失蹤近兩年後曝光。 據《財新》援引消息人士的報道，包凡的案件目前仍在審理中，已交由檢察機關審查。他的案件與另一項針對叢林的調查密切相關，叢林曾長期擔任中國工商銀行的高管，於2020年開始在華興資本工作。包凡的案件涉及華興資本向叢林支付的2,000萬元簽約獎金，而該獎金是否構成賄賂。 根據包凡在領英上的個人資料，他曾在瑞信和摩根士丹利工作，於2004年創立華興資本。兩年前他從公司消失，但尚未清楚是涉嫌犯罪還是僅僅在協助調查。他於 2024年 2 月辭去董事長職務。 消息人士告訴《財新》，包凡和他的妻子目前正在為華興資本尋找買家，並收到來自國內外潛在收購者的興趣。一位消息人士稱，潛在買家已啓動該公司的競標程序，但由於包凡案目前進入「關鍵時期」，競標程序被暫停。 包凡失蹤後，華興資本的股票停牌，但去年9月恢復交易。自那以後，公司價值已縮水約 60%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家民營投資銀行停牌一年多後，股票在復牌後下跌了三分之二 重點： 因前董事長包凡失聯而停牌17個月的華興資本在復牌當日股價暴跌66% 復牌前夕發布的最新業績顯示，公司2023年收入下降37%，今年上半年又下降了39% 肖林 華興資本控股有限公司(1911.HK)拆除了一顆定時炸彈——但其在香港掛牌交易的股票未能免受嚴重影響。 在今年早些時候任命了新董事長和首席執行官後，這家中國民營投資銀行終於在上周晚些時候，發布了三份推遲已久的財報，並於週一復牌，勉強避免了因停牌超過18個月而被除牌的局面。 但復牌沒什麼可慶祝的。該股在復牌後的第一個小時暴跌近72%，收盤時下跌66%，至2.45港元。按這個股價計算，該公司的市值僅為往日的零頭，較幾年前的峰值下跌了90%以上。 如今，這種暴跌對在海外上市的中國股票來說已經司空見慣，其中很多股票是受了經濟放緩和中美緊張局勢的拖累。對各行各業的監管打擊以及持續進行的反腐，也時不時地令市場陷入動蕩。 華興資本曾為中國很多科技巨頭提供資金，但自去年初其備受矚目的聯合創始人包凡失聯以來，公司一直處於動蕩不安中。公司承認，包凡正在配合一項調查，這往往指的是腐敗調查。自那以後，包凡再沒有公開露面過。 因包凡失聯，該公司無法簽署財報，進而被停牌。公司最終宣佈包凡在今年2月辭去公司職務，由聯合創始人謝屹璟接任。這為公司在提交積壓未發的財報後復牌鋪平了道路。 復牌讓華興資本得以避免退市。復牌首日被低價拋售，一方面反映停牌17個月期間可能會發生的股價走勢，但也意味未來將面臨更多挑戰。 雖然辭去了董事會主席的職務，但包凡仍是公司的控股股東，持有48.71%的股份。這意味著他仍擁有巨大的影響力。 去年12月取代德勤擔任該公司審計機構的中匯安達會計師事務所，在最新財報中提出了對包凡的身份擔憂。2023年最後一個季度，華興資本就因包凡的調查，向有關部門支付了7,700多萬元。該審計機構表示，未獲得充足的證據證明這筆錢能拿得回來。 最新發布的財務業績也給公司描繪了暗淡的前景。華興資本2023年的收入同比下降了約37%，今年上半年又下降了39%。其投資管理和投資銀行業務受打擊最大。今年上半年，股票承銷業務的收入增長了八倍多，但只因它的基數非常低。 相比之下，在華興資本停牌期間，中金公司(3908.HK; 501061.SH)在香港掛牌的股票下跌了48%以上。中金公司是中國領先的國有投資銀行，外界認為它所處的地位更有利。該公司的總收入和其他收入，在去年的下降幅度僅5.2%，今年上半年下降了20%。 包凡時代的輝煌 現年53歲的包凡對華興資本的崛起至關重要。包凡出生於上海，與中國投資銀行業的許多成功人士一樣，曾負笈海外，並在摩根士丹利等全球領先的投資銀行工作，隨後於2000年代初返回中國創辦自己的公司。 早年，他結識了中國科技界許多有影響力的人物，包括京東創始人劉強東和奇虎360的周鴻禕。據媒體報道，2011年，當劉強東的C輪融資陷入困境時，是包凡伸出了援手。他還把劉強東引薦給了老朋友尤里·米爾納，後者是投資公司DST Global的創始人，因Facebook的早期投資而聞名。 2015年，彭博新聞社將包凡評為全球在推動市場或影響思想和政策方面最具影響力的50位人物之一，並稱他為「科技建設者」，擁有的人脈關係，幾乎可以安排當時中國科技界的一切事務。他的功績包括滴滴打車和快的打車60億美元的合併，組建現在的滴滴全球（經常被稱為中國的優步），那是2015年中國最大的互聯網並購交易。​​ 華興資本於2018年上市，那是中國科技企業的黃金時代，中國的“獨角獸”企業的產生速度超過了美國。同年，華興資本為美團的IPO提供咨詢和承銷，成為2018年香港第三大新股上市。 但事過境遷，曾經為包凡的成功立下汗馬功勞的人脈現在成了麻煩。 中國的科技行業曾經推動了包凡的成功，但自2020年末以來，該行業因其放任自流的方式而受到政府的審查。2021年初，滴滴在美國短暫上市時，華興資本是它的承銷商之一，但沒過多久，由於未能獲得中國互聯網監管機構的必要批准，該公司被迫退市。 地緣政治緊張局勢也加大了中國公司從美國尋求資金的難度，而中國自身經濟的放緩，也降低了中國公司對全球投資者的吸引力，去年在香港上市的新公司數量降至20年來的最低水平。 後包凡時代 在經歷了如此多的動蕩之後，華興資本的下一步該怎麼走，仍然是個大問題。 據媒體報道，包凡一直在配合跟華興資本前總裁叢林有關的調查，叢林曾任工銀國際董事長，這是中國最大的國有銀行的國際部門。2022年9月，中國證券監管機構發佈聲明稱，叢林因涉及多起不當行為的指控而被採取監管談話措施。 雖然目前還沒有報道稱包凡可能面臨刑事指控，但他消失這麼久，可能反映出叢林被調查一事的嚴重性和深遠影響。如果最終重回公眾視野，包凡是否能回到以前的生活還遠未可知。…

謝屹璟將接任這家深陷困境的投資銀行的掌舵人，失聯的原董事會主席兼首席執行官包凡，由於健康原因及希望將更多時間用於處理家庭事務而考慮辭職 重點： 華興資本任命新董事會主席接替已失聯一年的聯合創始人包凡，其股票最早可能在三月復牌 復牌後公司股價可能下跌50%或更多，這不僅反映對包凡離開的擔憂，也反映了對中國投行業務大幅下滑的擔憂      陽歌 陷入不確定性近一年後，中國本土投資銀行華興資本控股有限公司(1911.HK)終任命了新任董事會主席和首席執行官，這個懸而未決的故事似要開啓新的篇章。這意味著該股在停牌近一年後，可能終要復牌，不過復牌後股價可能要經歷大幅下調。 根據上周五向香港聯交所提交的公告，公司的新動態是聯合創始人謝屹璟接任董事會主席兼首席執行官。自華興資本著名的聯合創始人、董事會主席兼首席執行官包凡去年似因協助反腐敗調查而失聯後，謝屹璟一直擔任公司的代理首席執行官。 在很多方面，華興資本都代表了中國不受約束的本土投資銀行和私募股權行業的故事，它們曾經與中國經濟同步繁榮，現在隨著經濟放緩正在經歷痛苦的調整。公司還受到了中國國家主席習近平發起的反腐行動的影響，這場行動已持續十年，最近的重點是金融領域。 早在2022年，華興資本就開始陷入掙扎，當時中國經濟在經歷了數十年的爆炸性增長後開始急劇放緩。這極大地抑制了對該公司的投資銀行服務的需求。 2022年香港新股上市數量同比下降23%，僅為84宗，而這些上市籌集的資金規模也驟降一半以上，僅為1,000億港元，經濟放緩可見一斑。去年這些數字繼續下滑，截至12月中旬，2023年新上市公司數量降至64家，募集資金規模降至410億港元。 隨著業務枯竭，華興資本的投行業務收入在去年前六個月同比下降一半以上，而它上年同期的業績本就頗為低迷。值得注意的是，去年上半年業績和該公司2022年度業績尚未經過審計。沒有審計報告是阻礙該公司股票復牌的主要障礙，但隨著任命謝屹璟為新任董事會主席兼首席執行官，情況似乎也將在不久的將來發生改變。 ​​我們稍後再回來分析復牌的可能。但首先我們來仔細看看包凡的失聯，這是導致該股停牌的主要原因。 包凡於去年2月首次被發現「失聯」，後來華興資本證實包凡正在協助調查。作為中國反腐行動的一部分，這種失聯比較常見，像包凡這樣的金融從業人員被留置，協助調查更重要的人物(通常是涉嫌收受賄賂的高級政府官員)的情況頻繁發生。 目前尚不清楚包凡是否因自身違規行為而受到調查。對此，多個消息來源向財經媒體財新給出了相互矛盾的表述。一些人表示，辭去董事會主席兼首席執行官的職務表明他可能會面臨逮捕，而另一些人則表示他已「獲釋」。 華興資本的最新公告似乎表明後者的可能性更大，因為公告稱包凡辭職是「由於健康原因及希望將更多時間用於處理家庭事務的考慮」。雖然這種解釋相對來說是客套話，但如果包凡長時間在獄中服刑，他肯定沒有太多時間陪伴家人。 有意思的是，公告還表明包凡將繼續通過孫千紅在該公司擁有發言權。最新公告顯示，孫千紅是「包凡先生的親屬」，年僅33歲的她將出任該公司非執行董事。 復牌之路 說了這麼多，我們將在本文的後半部分探討華興資本的復牌之路，以及復牌後股價可能的走勢。 在華興資本正式向證券交易所提交經過審計的2022年年報和2023年中期報告之前，是無法復牌的。這需要兩個在以前很難甚至完全不可能完成的關鍵步驟，即由外部審計機構和公司董事會主席包凡在報告上簽字。 董事會主席換人，消除了復牌的重大障礙。華興資本當時披露，審計問題要複雜一些，因為德勤在去年12月正式辭去公司審計機構一職，由中匯安達會計師事務所接任。 像德勤這樣的大公司請辭幾乎可以肯定地表明，審計機構和公司在這兩個時期的會計問題上存在分歧。這意味著新的審計機構中匯安達將面臨很大的壓力，要仔細審查最近兩期的財務數據，因此我們可能會看到，公司之前通過證券交易所發佈的未經審計的業績重，與最終經過審計的業績之間存在一些變化。 假設中匯安達在12月13日被任命為公司新的外部會計機構後立即開始工作，可能需要至少三到四個月的時間，才能與公司達成共識並完成最終審計。與此同時，華興資本可能還需要在下月底之前提交未經審計的2023年初步全年業績。 所有這些都意味著，它最早要到3月才有復牌的可能，4月或5月的可能性更大。去年2月包凡失聯的消息傳出後，華興資本的股價一度暴跌，停牌時從距其最近的高點下跌了約30%。此後，香港股市表現相當糟糕，恆生指數較華興資本停牌時下跌了約20%。 在去年4月停牌之前，華興資本的股價自該公司2018年上市後已經下跌了近80%。中金公司(3908.HK；501061.SH)是一個很好的對比，這是中國另一家大型投行，自華興資本股票停牌以來，該公司股價下跌幅度更大，為42%。這似乎表明，華興資本復牌後股價幾乎肯定會大幅下跌，跌幅很可能超過 50%。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏