新冠檢測需求插水 優迅醫學前景成疑

這家準備到港股上市的檢測公司，因依靠新冠核酸檢測而營收大增，但其他業務收入出現下滑態勢

重點：

• 優迅醫學營收連年增長，但主要受益於新冠核酸檢測收入，隨著中國疫情防控政策緩和，其發展前景充滿不確定性
• 除了病原檢測外，該公司的其他業務收入下降，近年開始由盈轉虧

斯年

繼臻和科技後，再有醫學檢測公司申請到港股上市。這家企業因疫情催生的核酸檢測需求，享受了短暫的「新冠紅利」，但其他業務收入卻不升反降。隨著中國疫情防控政策緩和，其發展前景充滿不確定性。

這裏說的，是在上周二向港交所遞交初步招股文件的優迅醫學生物科技。它是一家以平台為基礎的生物基因科技公司，從事開發及銷售臨床分子檢測儀器、產品及服務業務，其業務分為產前檢測、精準腫瘤學及病原檢測三大部分。

其中，病原檢測業務是該公司招股文件中篇幅最小的部分，卻是近年的營收「大頭」，主要因為得益於新冠核酸檢測需求大增，令公司成功賺了一轉「快錢」。

如果簡單閱讀招股文件，優迅醫學的營收連年增長，看來如日方中，但仔細分析這些數字背後的意義，卻可能讓投資者憂慮。

在2020年和2021年，優迅醫學分別錄得2.47億元與2.66億元收入，而去年截至9月的收入已達到4億元，和上一年同期相比，翻了接近一倍。

然而，其收入增長很大程度上是來自中國為應對新冠疫情，所帶來的短暫核酸檢測需求。核酸檢測歸屬於優迅醫學的病原檢測業務版塊，招股書顯示，2020年、2021年及2022年首9個月，該業務分部的收入分別約6,100萬元、8,300萬元和2.71億元，分別佔總收入25.9%、31.3%及67.8%。

毛利率明顯下降

隨著中國新冠疫情防控政策在去年12月初開始鬆綁，民眾進入各類場所不再需要出示病毒核酸檢測結果，在各地的「優迅醫學」核酸亭前，再也沒有出現長長的人龍。其病原檢測業務的收入高增長已成過去，今年更很大機會出現明顯降幅。

更值得留意的是，激增的新冠核酸檢測雖帶來收入增長，但由於新冠核酸檢測的價格需與政府指導水平一致，隨著政府政策的變更，其檢測價格下降，令毛利率不斷降低。

回顧該公司的整體毛利率，已從2020年的74.3%降至2022年9月末的47%。銷售成本方面，相關開支在2020年及2021年佔集團收入25.7%和24.9%，但踏入去年前9個月，由於存貨成本及外包服務成本增加，以及增聘服務供應商協助進行新冠檢測，令銷售成本大增347%至2.11億元，佔營收比例高達53%，加上1.83億元的可轉換可贖回優先股公允值虧損，該公司期內的淨虧損達到1.79億元，比前一年同期飆升670%。

事實上，比起營收貢獻更大的核酸檢測，優迅醫學在招股文件用了更多篇幅介紹其另兩項業務──產前檢測和精準腫瘤學。這兩項業務均身處分子檢驗市場規模領先的領域，市場潛力比病原檢測更大，但優迅醫學的競爭力有限，近年甚至出現收入下滑的趨勢。

其他業務難接力

該公司聲稱在產前檢測方面已經成功商業化，並用於產前篩查、遺傳病篩查與診斷，以及妊娠風險評估的臨床實驗室自建檢測項目(LDT)檢測服務；至於精準腫瘤學業務方面，也成功開發或正在開發針對主要婦科腫瘤的各種檢測服務和產品，以及推出一系列針對不同腫瘤的LDT服務。

然而，這兩項業務的營收並不樂觀，其中產前檢測收入從2021年前三季度的1.2億元，微降至去年前三季度的1.13億元，未有受惠於市場規模的增長。精準腫瘤學業務的收入表現更差，從2020年約3,400萬元營收，逐步下降至去年前三季度的約1,500萬元。

在衝擊上市前，優迅醫學曾獲得資本青睞，最新一輪融資是在去年5月成功籌得約3億元的C1/C2輪融資，由德誠資本領投，英飛尼迪資本、美年大健康產業基金、北京中關村科學城等投資方跟投，令公司估值升至28億元。以去年首9個月營收引伸到全年計算，其市銷率約5.3倍，與另外兩家規模接近的檢測商──博暉創新(300318.SZ)的6.34倍，以及實朴檢測(301228.SZ)的5.12市銷率大致相若。

優迅醫學在招股文件中表示，上市募集所得的資金，將計劃用於協助商業化LDT服務和體外診斷設備、投資於在研產品和服務、升級現有技術，以及擴充產能等。看似雄心勃勃，但投資者也應該注意到，該公司所處的各項檢測領域均面臨激烈競爭，在測序儀僅由極少數公司提供的情況下，行業內各公司服務的同質化明顯，要突圍並不容易。

優迅醫學也有推出自家品牌的測序平台，是中國少數擁有國家藥監局批准自由品牌DNA測序儀的公司之一，這個舉措或許是意圖減少昂貴的上游測序儀對其服務帶來的掣肘，並增加收入來源，但目前成效並不明顯。因此，即使優迅醫學將來獲批上市，要在競爭激烈的檢測賽道成功突圍，恐怕也絕不容易。

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