成本急增遇政策風險贛鋒鋰業難扭轉頹勢？

2023年05月03日

1772.HK 002460.SHE

鋰價跌勢持續，扭轉去年鋰產業的景氣情況，加上智利政府決定把當地鋰礦收歸國有，可能影響這家鋰業公司的全年財務表現

重點：

由於開採鋰礦成本大增，贛鋒鋰業今年首季度淨利潤按年下挫32%至約24億元
智利今年4月初突宣布把鋰礦產業國有化，無可避免會加重開採鋰礦的成本，礦商能否將成本轉嫁，將受到市場密切關注

羅小芹

踏入2023年，全球鋰礦行業開局不順，首先是鋰價跌勢未止，到了4月20日，智利總統Gabriel Boric在一項全國電視演說中，突然宣布將該國鋰礦產業國有化，以促進經濟發展與保護當地環境。雖然未知這項政策對鋰業巨頭的實際影響，但肯定各公司需要增加投資，以滿足政府的環保要求，相信最直接的衝擊，是會推高開採鋰礦的成本。

無獨有偶，中國鋰業巨頭贛鋒鋰業集團股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)上周四公布的首季度業績，也顯示其營業成本增速遠高於收入增速，這項隱憂對公司全年業務表現並非好兆頭。

贛鋒鋰業首季收入按年增長76%至94.4億元，主要受到鋰產能釋放所帶動，但期內營業成本卻大增230%至59.2億元，連累期內淨利潤減少32%至約24億元。此外，季內經營活動產生的現金流錄得31.7億元淨流出，表現遠遜去年同期的11.4億元淨流出，集團解釋主要受累兌付前期的保函、信用證及繳納相關稅費所致。

贛鋒鋰業主要開發阿根廷、澳洲及中國境內的鋰礦，其受智利最新政策的影響，遠較其主要對手天齊鋰業(9696.HK; 002466.SZ)為低，因後者是智利化工礦業公司(SQM.US)的大股東，而天齊的主要礦源均來自智利。不過，智利作為僅次於澳洲的全球第二大鋰生產國，除了對鋰價走勢有重要影響外，因智利政府的國有化政策是希望減少採礦過程帶來的污染，因此不排除南美洲鄰國阿根廷也會仿效其舉動，最終或波及贛鋒鋰業。

影響進口鋰價格

現時中國絕大部分的碳酸鋰均從智利進口，有傳媒援引中國鋰企內部人士認為，智利的決定將對中國進口鋰價格及數量造成負面影響，並減少私人機構參與鋰開採的意欲。該報道指出，中國去年進口的碳酸鋰中，有九成來自智利，而今年首季全國進口碳酸鋰共計近3.9萬噸，按年升近42%。

不過，也有樂觀看法稱，智利政府的舉動，是為了打破鋰資源受本國企業SQM及美資公司Albemarle(ALB.US)的寡頭壟斷局面，增加與其他鋰礦巨頭的合作機會。

無論如何，智利政府善價而沽的心態昭然若揭，有可能推動其他鋰生產國對礦商開出同類的政策，推高鋰礦的營運成本。

更值得留意的是，面對鋰礦開採成本逐步上調，近月電池級碳酸鋰均價卻在尋底，令人擔心鋰礦巨頭的利潤今年會否受到重壓。

2022年，中國電池級碳酸鋰均價迎來爆發期，由年初每噸25萬元彈升至11月高位近60萬元，為鋰礦巨頭帶來豐厚利潤；然而，自去年底鋰價走勢急轉直下，至今年4月28日，電池級碳酸鋰市場價格已跌破每噸18萬元水平，較年初跌幅超過六成。

兩度調低目標價

由於鋰業股前景不明朗，早於兩家中國鋰企公布首季業績前，高盛已因應電池級碳酸鋰均價的持續跌勢，於4月份內連續兩次把贛鋒鋰業及天齊鋰業的盈利預測及目標價調低。

高盛的研究報告指出，在供應鏈持續去庫存的推動下，下調電池級碳酸鋰均價預測44%至每噸約3.01萬美元(20.8萬元)，鋰輝石價格預測則下調22%至每噸3,400美元，並將贛鋒鋰業及天齊鋰業的H股目標價，由4月初的115港元和77港元，先降至86港元和60港元，再於4月中第二次調低至80港元及53港元，意味已把兩家公司的目標價向下調整三成。

由於鋰產業鏈下遊的新能源車市場仍未出現明顯復甦，市場普遍預計由特斯拉(TSLA.US)掀起的全球電動車減價戰，將會延續至今年下半年。由此推斷，電動車產業鏈上游、如製造鋰電池及相關物料企業的利潤分配，恐怕將會捉襟見肘。據富寶鋰電新能源周報顯示，目前鋰鹽廠庫存在1.5個月左右，反映去庫存壓力仍然較大。

目前贛鋒鋰業的預測市盈率約爲6.3倍，較受智利私有化鋰礦影響的天齊鋰業則為5.4倍，但兩者均低於國際鋰業巨頭Albemarle的7倍，反映投資者對兩家中國鋰企的前景看法較為保守。雖然贛鋒鋰業年初至今的跌勢，已部分反映近月鋰價跌勢，但除非鋰價第二季出現拐點，而碳酸鋰重上每噸20萬元關口，同時該公司把營運成本明顯降低，否則該股在短期內或較難明顯反彈。

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簡訊：大行科工招股集資近4億元

折疊自行車製造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周一公開招股，發售792萬股H股，一成於香港公開發售，每股售價49.5港元，集資3.92億元，本月4日截止認購，8日正式掛牌。公司的自行車銷量由2022年的148,956輛，上升至2024年的229,525輛，複合年增長率24.1%。今年首四個月，銷量93,398輛，同比上升46.5%。公司的收入由2022年的2.54億元增至去年的4.5億元，複合年增長率為33%，期內盈利則由3,140萬元，增至5,230萬元，複合年增長率為29.1%。今年首四個月收入及盈利分別為1.85億元及2150萬元，同比上升46.8%及69.3%。集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發，餘下一成作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2543.HK

簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東涌和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

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