成本急增遇政策風險 贛鋒鋰業難扭轉頹勢？

鋰價跌勢持續，扭轉去年鋰產業的景氣情況，加上智利政府決定把當地鋰礦收歸國有，可能影響這家鋰業公司的全年財務表現

重點：

• 由於開採鋰礦成本大增，贛鋒鋰業今年首季度淨利潤按年下挫32%至約24億元
• 智利今年4月初突宣布把鋰礦產業國有化，無可避免會加重開採鋰礦的成本，礦商能否將成本轉嫁，將受到市場密切關注

羅小芹

踏入2023年，全球鋰礦行業開局不順，首先是鋰價跌勢未止，到了4月20日，智利總統Gabriel Boric在一項全國電視演說中，突然宣布將該國鋰礦產業國有化，以促進經濟發展與保護當地環境。雖然未知這項政策對鋰業巨頭的實際影響，但肯定各公司需要增加投資，以滿足政府的環保要求，相信最直接的衝擊，是會推高開採鋰礦的成本。

無獨有偶，中國鋰業巨頭贛鋒鋰業集團股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)上周四公布的首季度業績，也顯示其營業成本增速遠高於收入增速，這項隱憂對公司全年業務表現並非好兆頭。

贛鋒鋰業首季收入按年增長76%至94.4億元，主要受到鋰產能釋放所帶動，但期內營業成本卻大增230%至59.2億元，連累期內淨利潤減少32%至約24億元。此外，季內經營活動產生的現金流錄得31.7億元淨流出，表現遠遜去年同期的11.4億元淨流出，集團解釋主要受累兌付前期的保函、信用證及繳納相關稅費所致。

贛鋒鋰業主要開發阿根廷、澳洲及中國境內的鋰礦，其受智利最新政策的影響，遠較其主要對手天齊鋰業(9696.HK; 002466.SZ)為低，因後者是智利化工礦業公司(SQM.US)的大股東，而天齊的主要礦源均來自智利。不過，智利作為僅次於澳洲的全球第二大鋰生產國，除了對鋰價走勢有重要影響外，因智利政府的國有化政策是希望減少採礦過程帶來的污染，因此不排除南美洲鄰國阿根廷也會仿效其舉動，最終或波及贛鋒鋰業。

影響進口鋰價格

現時中國絕大部分的碳酸鋰均從智利進口，有傳媒援引中國鋰企內部人士認為，智利的決定將對中國進口鋰價格及數量造成負面影響，並減少私人機構參與鋰開採的意欲。該報道指出，中國去年進口的碳酸鋰中，有九成來自智利，而今年首季全國進口碳酸鋰共計近3.9萬噸，按年升近42%。

不過，也有樂觀看法稱，智利政府的舉動，是為了打破鋰資源受本國企業SQM及美資公司Albemarle(ALB.US)的寡頭壟斷局面，增加與其他鋰礦巨頭的合作機會。

無論如何，智利政府善價而沽的心態昭然若揭，有可能推動其他鋰生產國對礦商開出同類的政策，推高鋰礦的營運成本。

更值得留意的是，面對鋰礦開採成本逐步上調，近月電池級碳酸鋰均價卻在尋底，令人擔心鋰礦巨頭的利潤今年會否受到重壓。

2022年，中國電池級碳酸鋰均價迎來爆發期，由年初每噸25萬元彈升至11月高位近60萬元，為鋰礦巨頭帶來豐厚利潤；然而，自去年底鋰價走勢急轉直下，至今年4月28日，電池級碳酸鋰市場價格已跌破每噸18萬元水平，較年初跌幅超過六成。

兩度調低目標價

由於鋰業股前景不明朗，早於兩家中國鋰企公布首季業績前，高盛已因應電池級碳酸鋰均價的持續跌勢，於4月份內連續兩次把贛鋒鋰業及天齊鋰業的盈利預測及目標價調低。

高盛的研究報告指出，在供應鏈持續去庫存的推動下，下調電池級碳酸鋰均價預測44%至每噸約3.01萬美元(20.8萬元)，鋰輝石價格預測則下調22%至每噸3,400美元，並將贛鋒鋰業及天齊鋰業的H股目標價，由4月初的115港元和77港元，先降至86港元和60港元，再於4月中第二次調低至80港元及53港元，意味已把兩家公司的目標價向下調整三成。

由於鋰產業鏈下遊的新能源車市場仍未出現明顯復甦，市場普遍預計由特斯拉(TSLA.US)掀起的全球電動車減價戰，將會延續至今年下半年。由此推斷，電動車產業鏈上游、如製造鋰電池及相關物料企業的利潤分配，恐怕將會捉襟見肘。據富寶鋰電新能源周報顯示，目前鋰鹽廠庫存在1.5個月左右，反映去庫存壓力仍然較大。

目前贛鋒鋰業的預測市盈率約爲6.3倍，較受智利私有化鋰礦影響的天齊鋰業則為5.4倍，但兩者均低於國際鋰業巨頭Albemarle的7倍，反映投資者對兩家中國鋰企的前景看法較為保守。雖然贛鋒鋰業年初至今的跌勢，已部分反映近月鋰價跌勢，但除非鋰價第二季出現拐點，而碳酸鋰重上每噸20萬元關口，同時該公司把營運成本明顯降低，否則該股在短期內或較難明顯反彈。

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