成本急增遇政策风险 赣锋锂业难扭转颓势？

1772.HK 002460.SHE

锂价跌势持续，扭转去年锂产业的景气情況，加上智利政府决定把当地锂矿收归国有，可能影响这家锂业公司的全年财务表现

重点：

  • 由于开采锂矿成本大增，赣锋锂业今年一季度净利润同比下挫32%至约24亿元
  • 智利今年4月初突宣布把锂矿产业国有化，无可避免会加重开采锂矿的成本，矿商能否将成本转嫁，将受到市场密切关注

　

罗小芹

踏入2023年，全球锂矿行业开局不顺，首先是锂价跌势未止，到了4月20日，智利总统Gabriel Boric在一项全国电视演说中，突然宣布将该国锂矿产业国有化，以促进经济发展与保护当地环境。虽然未知这项政策对锂业巨头的实际影响，但肯定各公司需要增加投资，以满足政府的环保要求，相信最直接的冲击，是会推高开采锂矿的成本。

无独有偶，中国锂业巨头赣锋锂业集团股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)上周四公布的一季度业绩，也显示其营业成本增速远高于收入增速，这项隐忧对公司全年业务表现并非好兆头。

赣锋锂业首季收入同比增长76%至94.4亿元，主要受到锂产能释放所带动，但期内营业成本却大增230%至59.2亿元，连累期内净利润减少32%至约24亿元。此外，季内经营活动产生的现金流录得31.7亿元净流出，表现远逊去年同期的11.4亿元净流出，集团解释主要受累兑付前期的保函、信用证及缴纳相关税费所致。

赣锋锂业主要开发阿根廷、澳洲及中国境内的锂矿，其受智利最新政策的影响，远较其主要对手天齐锂业(9696.HK; 002466.SZ)为低，因后者是智利化工矿业公司(SQM.US)的大股东，而天齐的主要矿源均来自智利。不过，智利作为仅次于澳洲的全球第二大锂生产国，除了对锂价走势有重要影响外，因智利政府的国有化政策是希望减少采矿过程带来的污染，因此不排除南美洲邻国阿根廷也会仿效其举动，最终或波及赣锋锂业。

影响进口锂价格

现时中国绝大部分的碳酸锂均从智利进口，有传媒援引中国锂企内部人士认为，智利的决定将对中国进口锂价格及数量造成负面影响，并减少私人机构参与锂开采的意欲。该报道指出，中国去年进口的碳酸锂中，有九成来自智利，而今年首季全国进口碳酸锂共计近3.9万吨，同比升近42%。

不过，也有乐观看法称，智利政府的举动，是为了打破锂资源受本国企业SQM及美资公司Albemarle(ALB.US)的寡头垄断局面，增加与其他锂矿巨头的合作机会。

无论如何，智利政府善价而沽的心态昭然若揭，有可能推动其他锂生产国对矿商开出同类的政策，推高锂矿的营运成本。

更值得留意的是，面对锂矿开采成本逐步上调，近月电池级碳酸锂均价却在寻底，令人担心锂矿巨头的利润今年会否受到重压。

2022年，中国电池级碳酸锂均价迎来爆发期，由年初每吨25万元弹升至11月高位近60万元，为锂矿巨头带来丰厚利润；然而，自去年底锂价走势急转直下，至今年4月28日，电池级碳酸锂市场价格已跌破每吨18万元水平，较年初跌幅超过六成。

两度调低目标价

由于锂业股前景不明朗，早于两家中国锂企公布首季业绩前，高盛已因应电池级碳酸锂均价的持续跌势，于4月份内连续两次把赣锋锂业及天齐锂业的盈利预测及目标价调低。

高盛的研究报告指出，在供应链持续去库存的推动下，下调电池级碳酸锂均价预测44%至每吨约3.01万美元(20.8万元)，锂辉石价格预测则下调22%至每吨3,400美元，并将赣锋锂业及天齐锂业的H股目标价，由4月初的115港元和77港元，先降至86港元和60港元，再于4月中第二次调低至80港元及53港元，意味已把两家公司的目标价向下调整三成。

由于锂产业链下游的新能源车市场仍未出现明显复苏，市场普遍预计由特斯拉(TSLA.US)掀起的全球电动车减价战，将会延续至今年下半年。由此推断，电动车产业链上游、如制造锂电池及相关物料企业的利润分配，恐怕将会捉襟见肘。据富宝锂电新能源周报显示，目前锂盐厂库存在1.5个月左右，反映去库存压力仍然较大。

目前赣锋锂业的预测市盈率约为6.3倍，较受智利私有化锂矿影响的天齐锂业则为5.4倍，但两者均低于国际锂业巨头Albemarle的7倍，反映投资者对两家中国锂企的前景看法较为保守。虽然赣锋锂业年初至今的跌势，已部分反映近月锂价跌势，但除非锂价第二季出现拐点，而碳酸锂重上每吨20万元关口，同时该公司把营运成本明显降低，否则该股在短期内或较难明显反弹。

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The provider of cancer-screening products issued a positive profit alert in January, but the full earnings report has yet to appear after auditors raised questions about the company’s revenues.

诺辉销售真实性再遭质疑 核数师倡独立委员会调查

诺辉健康今年1月曾发出盈喜，但这份利好财报迟迟未现踪影，原因竟然是审计机构德勤质疑其收入表现 重点： 为回应质疑，诺辉健康新增了两名资深会计师作为独立非执行董事，同时成立独立特别委员会监督调查 该公司的业绩争议主要在于特殊的收入确认方式有虚增收入的可能性，过高的应收账款可能与经销商压货有关 　 莫莉 作为中国的“癌症早筛第一股”，诺辉健康(6606.HK)的业绩曾让许多同行眼热，三年收入增长超过25倍，毛利率过去三年从52%扩大到90%。可是，2023年下半年的一份沽空报告，让诺辉光鲜亮丽的财报出现裂痕，市场开始质疑，“一路高歌”的财务表现背后，究竟是数字游戏还是真材实料。 近期，诺辉再陷风波，原因仍然与财务数据有关，只是这一次质疑其销售真实性的变成了“友军”——会计师事务所德勤。 早在今年1月，诺辉就曾向市场透露业绩的正面信息。公司在盈利预喜中预告，2023年收入将同比增长158.9%至168.2%，最高达到20.49亿元，其中肠癌早筛产品常卫清更是成为年销售额破10亿元的超级单品。可是到了3月，这份备受期待的年报却迟迟未能见全貌，在预计发布年报的日期，公司宣布年报延期到3月28日再公布，接近港股年报业绩披露期的尾声。 3月28日，投资者不仅没能等到业绩大涨的年报，还等到一枚重磅炸弹——自诺辉上市以来就与其合作的审计机构德勤提出，需关注核心产品常卫清、噗噗管、幽幽管的交易有效性，以及相关销售模式的商业实质和商业合理性、销售及营销开支的有效性。德勤甚至认为“进行独立调查乃属必要”。换句话说，德勤作为给诺辉的年报签字背书的审计机构，对公司收入真实性产生了严重怀疑，导致这份年报无法发出。 市场似乎早已嗅到一丝不寻常的气息，在诺辉宣布消息的前一个交易日，其股价在休市前突然大幅跳水，当日下跌19.8%，算上再之前一日的跌幅，其股价在停牌前两个交易日已大跌25%，创17个月新低。 面对审计机构质疑，诺辉在11天后宣布新增两名独立非执行董事，二人均为资深会计师，在财务报告、企业内部调查及内部控制方面拥有丰富知识及经验，而且两人曾在德勤工作，其中一位更曾担任合伙人17年。同时，诺辉成立了仅包括独立非执行董事在内的董事会独立特别委员会，根据此前德勤的强烈建议，公司已聘用第三方专家进行独立调查，此次成立的独立特别委员会专门负责监督调查等各类事项。 独立特别委员会往往出现在上市公司出现企业管治问题、监管调查危机等情况，由多名独立董事所组成，大多为高年资且具备一定声望的法律和会计专家，且与调查所涉事项无利害关系。 争论焦点何在？ 虽然德勤对于诺辉产品的交易有效性、销售模式等质疑的细节尚不明确，但是从去年8月的美国财经媒体Capitalwatch对诺辉的调查报告中或可一探究竟。 Capitalwatch当时声称，根据其历时16个月在全国各地的跟踪调研，认为诺辉通过不断压货的方式，营造虚高的销售收入。以核心产品常卫清为例，调查报告声称2022年常卫清在公立医院的销售量约为6,000份，以每份500 元供货价计算，该部分的销售确认收入仅为300万元。但诺辉回应称，常卫清来自医院渠道的收入约为2.6亿元，已确认收入的销量约为17.2万份，每份约为1,483元，该单价远高于调查报告中声称的500元，也高于常卫清在部分医院的销售价。 不过，诺辉的收入确认方式的确独特，是样本寄回实验室且公司完成检测服务，或采样盒到达消费者手中超过12个月的服务有效期，这可能导致部分产品是以过期产品的形式被确认收入。2022年，常卫清出货量80.6万份，收入确认量为36.1万份；2023年上半年，出货量53.9万份，收入确认量42.9万份。这意味着，公司可能在财务报告中夸大出货量或者存在其他形式的收入虚增。 此外，诺辉应收账款占营收的比例也不断攀升，从2019年的31%上涨到2023年上半年的117%。Capitalwatch认为，应收账款过高的原因是公司向经销商压货，公司回应这是因为业务的服务确认方式，导致当期收入大部分需要等到下一期才能收回。 诺辉的独立调查报告需时准备，但长远来看，公司手握常卫清、噗噗管和幽幽管三款已上市的癌症早筛产品，针对的是中国最高发的消化道癌症中的结直肠癌和胃癌，随着居家健康筛查的普及，诺辉的市场前景仍然相当广阔，且看此次调查能能否给市场一个令人信服的结果。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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