宇树科技IPO助推首程控股加码物理AI投资

0697.HK

首程控股（0697.HK）在物理AI领域的一笔早期投资，随着宇树科技（688836.SHG）登陆科创板，迎来了首次公开市场定价。这也为投资者评估这家备受瞩目的人形机器人公司提供了公开市场基准。

宇树科技招股书显示，首程控股的关联基金在IPO前持有宇树科技约3.83%的股份，这意味着该部分股份的预期价值约为23亿元（3.2亿美元）。

凭借这一估值，首程控股的相关资本与美团（3690.HK）一同跻身宇树科技已披露的最大外部股东之列；美团的关联实体在IPO前合计持有宇树科技9.65%的股份。宇树科技将发行价定为每股150.80元，预期市盈率达219倍，而招股书引用的行业平均市盈率为38.56倍。

首程控股实行基础设施运营与产业及股权投资相结合的“双轮驱动”模式，其基础设施运营涵盖100多个停车设施和100万平方米的产业园区。自2024年以来，除REIT（房地产投资信托基金）和基金管理业务外，公司不断加大在物理AI领域的投资。

截至2025年底，首程控股已向宇树科技、银河通用、星海图、墨现科技、自变量、松延动力、云深处等20多家机器人及物理AI公司投资超20亿元。其投资范围涵盖机器人制造商、具身智能企业及其他关键技术领域。首程控股的投资策略侧重基于被投公司的技术、团队、产品和商业化潜力进行筛选。

此外，公司还募集了35亿元的北京前沿科技基金，作为在物理AI、机器人及先进制造领域扩大投资的新增资本。

分析人士表示，宇树科技的上市表明中国的物理AI投资正进入“价值兑现阶段”，并为早期投资确立了公开市场参考基准。对首程控股而言，宇树科技的IPO是一个重要参考，这表明其部分物理AI投资组合已开始从私募市场的估值模型向公开市场的价格发现机制过渡。

余特莉

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700 million yuan paper profit underpins turnaround as Iluvatar CoreX's core GPU business awaits a return to the black

7亿账面收益撑起扭亏　天数智芯GPU主业仍待“转正”

GPU芯片供应商天数智芯上半年预告扭亏，但推理GPU主业何时跨过盈利线才是关注焦点 重点： 公司预计上半年盈利6,000万至1.4亿元，但同期公允价值收益超7亿元 公司7月配股筹逾70亿港元备战放量 　 李世达 如果一家芯片公司半年赚了6,000万元至1.4亿元，背后却有7.3亿至7.9亿元投资浮盈，这究竟算不算真正扭亏？刚在今年初登陆港股的国产GPU（图形处理器）公司上海天数智芯半导体股份有限公司（9903.HK），最新盈利预告正好提出这个问题。 该公司预计今年上半年由去年同期亏损6.09亿元，转为盈利6,000万元至1.4亿元，但董事会同时指出，扭亏主要来自按公允价值计入损益的金融资产录得7.3亿至7.9亿元收益，源自持有一家上交所上市公司的股份，而且属尚未实现的账面收益。天数智芯没有透露相关上市公司名称，但结合资料推测应是今年参投、刚刚完成上市的盛合晶微（688820.SH）。 天数智芯预告损益表跨过了盈利线，但GPU主业是否同步跨线，目前仍要打上一个问号。若只作最简单的算术扣除，撇除上述公允价值收益后，其余损益约为亏损5.9亿至7.3亿元。这并不能直接视为公司的“经调整净亏损”，因完整中报仍可能包含其他损益及会计调整，但至少说明此次扭亏，并非单靠卖更多芯片赚回来。 这种落差之所以值得注意，是因为天数智芯的主业其实一直在高速增长。公司2025年收入同比大增91.6%至10.34亿元，毛利率由49.1%升至54%；但全年仍录得10.04亿元净亏损，撇除股份支付及上市开支后，经调整净亏损为4.38亿元。研发开支更达9.74亿元，相当于全年收入94.2%，甚至约为全年毛利的1.75倍，显示收入快速放大的同时，高额研发投入仍令盈利承受巨大压力。 2025年上半年，公司推理芯片收入由2,160万元急升至8,700万元，但毛利率由52.9%降至32%，公司解释主要因市场竞争加剧，以及下调旧产品售价以加快去库存。2025年全年，ZK系列推理产品收入达3.39亿元，同比增238.2%，收入占比由18.6%升至32.8%；GPGPU产品（通用图形处理器）收入合计9.23亿元，占总收入近九成。问题已非产品能否卖出去，而是能否把高速增长转化为规模效应。 同业已经提供了一个参照。寒武纪（688256.SH）2025年收入达64.97亿元，同比暴增453.2%，并录得20.59亿元净利润，上市后首次实现年度盈利；同期摩尔线程（688795.SH）和沐曦（688802.SH）收入亦分别增长243.4%及121.3%，但仍分别亏损10.24亿元及7.81亿元。 国产AI芯片市场已进入“谁能把出货量变成盈利”的新阶段。相比寒武纪由业务放量带动盈利，天数智芯此次的账面扭盈成色明显不同。 另一项值得留意的是现金消耗，天数智芯2025年经营活动现金净流出11.62亿元，较2024年接近翻倍，年末存货亦由3.43亿元增至7.10亿元，显示业务放量需要更多营运资金支持。 真正考验在下半年 也正因此，天数智芯7月完成的一次大规模融资格外值得关注。公司以每股476港元配售1,485.7万股新股，净筹约70.34亿港元，其中60%、即约42.2亿港元，计划用于关键材料和零部件的战略采购及提升供应链韧性。公司称，AI训练及推理集群需求增加，加上内存等零部件供应紧张，需要提前采购并建立库存缓冲。 更具想象空间的是大客户。路透6月引述消息人士报道，字节跳动正与天数智芯洽购用于AI推理的芯片，若交易落实，天数智芯今年可能向字节交付至少5万颗芯片，主要用于豆包的推理工作；相关条款当时仍未最终敲定。报道又指，国产GPU及AI芯片商2025年已取得中国AI加速服务器市场近41%的份额。 把几条线索放在一起看，公司推理GPU收入正在高速增长，潜在大型互联网客户开始浮现，公司又一次性筹得逾70亿港元，其中大部分用于供应链和备货。这些因素若最终转化为更高出货量，天数智芯的收入规模确实可能再上一个台阶，但能否把收入增长进一步转化为毛利、经营现金流乃至主业盈利，才是下一阶段更重要的考验。 公司目前尚未披露今年上半年的收入、毛利率、研发开支及经营现金流等核心营运数据。7亿多元的投资浮盈可以让损益表率先转正，但对一家GPU公司而言，最终要证明的仍是同一件事：究竟何时能真正赚钱。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9903.HK
GDS does data centers

AI需求驱动新增签约量创纪录 万国数据上调EBITDA指引

中国最大的第三方数据中心运营商第二季度实现利润8.38亿元，同时将2026年销售目标翻番，并上调了全年业绩指引 要点： 万国数据第二季度实现净利润8.376亿元，净利润率升至27.1% 2026年上半年，公司新增签约量达470兆瓦，超2025年全年总和，管理层因此将全年销售目标翻番至1吉瓦 余特莉 在AI需求激增的背景下，总部位于上海的高性能数据中心运营商万国数据控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）第二季度业绩延续增长势头，并强劲的AI需求和签约势头推动下，上调了年度销售目标。随着AI算力需求持续重塑公司业务，万国数据上周四公布的财报显示，第二季度实现净利润8.376亿元（约合1.235亿美元），一举扭转了去年同期7,060万元的净亏损局面。 万国数据是中国领先的独立数据中心运营商。作为关键的基础设施提供商，公司及其同行正处于AI革命的最前沿，为庞大的AI算力需求提供底层支撑。 截至6月的三个月内，公司营收同比增长6.5%至30.9亿元；EBITDA（经调整息税折旧及摊销前利润）同比增长2.5%至14.1亿元，经调整EBITDA利润率保持在45.5%的稳健水平。此外，公司当季还录得一笔9.599亿元的外部投资摊薄收益。 乘势AI浪潮 “2026年第二季度，我们交出了稳健的财务和运营业绩，这体现了公司始终坚持规范运营的承诺，”万国数据创始人、董事长兼CEO黄伟表示。“当前，由AI需求主导的中国市场机遇近在眼前，这令人十分振奋。我们完全有信心抓住这些巨大机遇，进一步扩大业务规模。” 公司的各项核心指标均实现强劲增长。其签约及预签约总面积同比增长18.2%，达到784,802平方米；投运面积计费率从去年同期的77.5%攀升至79.2%，彰显出强劲的销售势头与加速转化的签约能力。此外，在建面积激增28.8%至170,355平方米，且预签约率高达89.2%，这意味着大量新增产能尚未投产便已被抢购一空。 财报发布后，万国数据纳斯达克上市股票周四大涨6.2%，报收于34.77美元，目前该股市盈率（P/E）约为19倍。雅虎财经综合24位分析师的预测平均值显示，预计该公司今年的营收增速将提至16.4%。 强劲的AI需求极大提振了公司的订单量。仅第二季度，万国数据就新增签约产能260兆瓦，将上半年的总签约量推高至创纪录的470兆瓦——这一数字已超过去年全年总和。在此强劲势头下，管理层将全年销售目标从原定的500兆瓦上调至1吉瓦，翻了近一倍。 “目前的销售势头可谓空前强劲，”黄伟在财报电话会议上对分析师表示。他指出，今年上半年，万国数据不仅从三大核心超大规模客户处均斩获大量新订单，还与一批“新兴AI领军企业”建立了合作关系。值得注意的是，上半年约一半的签约量来自内蒙古的乌兰察布和和林格尔，以及广东韶关等新兴市场。这表明万国数据正不断推进地域布局多元化，在电力和土地资源充裕的地区积极响应市场需求。 除已签订的合同外，客户今年还额外锁定了600兆瓦的未来预留产能。管理层预计，2026年的总预留量将超过1吉瓦。公司强调，作为一项前瞻性指标，过去该预留量的签约转化率始终能达到100%。 公司CFO Dan Newman向投资者透露，截至今年年中，公司的待交付订单已从2026年初的450兆瓦激增至757兆瓦，对应约16亿元“已签约但尚未计费”的经调整EBITDA。随着新数据中心陆续交付及产能爬坡，这部分收益将逐步释放。 布局未来 为满足不断增长的需求，万国数据将2026年资本支出指引从90亿元上调至100亿元左右。公司表示，将采用严谨的资金组合策略（约60%的项目级债务加40%的股权）来为这笔支出提供资金支持。仅在第二季度，公司就获得了49亿元的新增债务融资及再融资，管理层指出，这充分反映了境内信贷市场对公司的高度认可与支持。 Newman指出，公司已将净债务与年化经调整EBITDA的比率降至4.7倍，成功实现降杠杆，从而为业务扩容留出了充足的资金空间。同时，公司正积极推进境内资产的盘活，包括考虑向目前处于监管审批阶段的C-REIT（公募REITs）平台进行第二次资产注入。 得益于财务状况的改善和融资渠道的拓宽，充裕的新增资金赋予了万国数据更大的财务灵活性，使其能够加速在国内的投资步伐，并将创纪录的待交付订单迅速转化为实际运营产能。 展望未来，管理层预计“净入驻量”（即已建成产能投入使用并开始创收的进度）将在2027年实现翻倍以上的增长，且增量将集中在2027年下半年。正如Newman所言，这将为公司在2028年实现“EBITDA增长显著提速”奠定坚实基础。 在全年业绩指引方面，万国数据将营收预期从此前目标的124亿至129亿元上调至127亿至130亿元，意味着同比增长将达11.1%至13.7%。同时，公司也将经调整EBITDA指引上调至59亿至61亿元。按剔除一次性项目的备考口径计算，今年上半年经调整EBITDA已实现了12.7%的同比增长。 Newman表示：“公司日益强健的财务状况与融资能力，正为业务扩张提供有力支撑。未来，我们将继续致力于为商业伙伴和股东创造可持续的长期价值。” 创纪录的签约规模、快速增长的待交付订单，外加中国AI基础设施竞赛仍处于起步阶段——这一切都让万国数据管理层坚信：公司最好的增长篇章还在前方。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
GDS.US
Hesai makes LiDAR

禾赛发力机器人业务 瞄准下一个风口

这家激光雷达技术公司正凭借其最新的战略增长计划，进军快速发展的人形机器人领域 重点： 禾赛的机器人驱动模块已开始创收，其Kosmo空间智能平台预计将于下季度贡献收入 公司在二季度实现了连续第五个季度盈利，并预计其战略增长计划业务将在2027年实现盈亏平衡 　 阳歌 寻找下一个风口永远不会嫌早。这是禾赛（HSAI.US; 2525.HK）最新财报传达的一个关键信息。财报将今年第二季度描述为公司加速进军机器人领域的“决定性里程碑”。禾赛联合创始人兼CEO李一帆（David）表示，禾赛已发展成为“面向机器人和物理人工智能（Physical AI）的全栈基础设施平台——赋予它们观察、理解和行动的能力。” 凭借在激光雷达（LiDAR）技术方面的专长，公司已将业务扩展至快速增长的机器人领域，为同样依赖此类系统的人形机器人开发产品。其Kosmo空间智能平台和新型机器人驱动模块是公司在该领域迅速获得商业动能的两大关键战略计划。 公司周二发布的第二季度财报显示，这两个新增长引擎在初期展现出强劲的发展势头。尽管建设新的战略计划需要持续投资，公司该季度的营收仍达到8.61亿元（1.27亿美元），净利润同比增长60%至7,100万元。最新的季度利润也标志着禾赛在按美国通用会计准则（GAAP）计算下，连续第五个季度实现盈利。 Kosmo的首批订单 作为禾赛的战略增长计划之一，Kosmo是一个将AI驱动的空间相机、AI算法、3D空间数据和云服务结合为统一系统的空间智能平台。禾赛表示，该平台将现实世界的环境转化为可编辑、交互式的3D模型，可应用于机器人、文化旅游、影视制作、游戏和广告等领域。 禾赛表示，公司于7月交付了首批Kosmo原型机，并已收到包括银河通用（Galbot）在内的几家人形机器人公司的订单。公司还补充道，目前正与各行各业的200多个潜在合作伙伴进行洽谈，预计Kosmo将在2026年第三季度产生初步收入。 驱动模块开始创收 在机器人驱动模块方面，禾赛表示其专有模块结合了精准控制、紧凑尺寸、高扭矩输出和真正的可反向驱动性。公司称，与其他领先产品相比，该模块在体积缩小37%的情况下，提供了大约3倍的扭矩和功率密度。这些模块也在第二季度开始产生收入。 禾赛表示，其驱动模块的专用生产线已全面投入运营，并在第二季度末交付了超过10,000台，出货范围从灵巧手扩展到全身应用。预计2027年出货量将达到10万级规模。 摩根士丹利（Morgan Stanley）预计，到2050年，全球人形机器人的累计采用量将达到约10亿台，年度市场收入可能达到7.5万亿美元。中国正迅速成为这一蓝图中的关键一环，该投行近期将今年中国人形机器人出货量的预测上调至50,000台，几乎是其此前预测28,000台的两倍。 去年，当大多数同行仍在亏损时，公司率先实现了4.36亿元的首次年度利润，成为同类企业中首家实现盈利的公司。反映在估值上，公司股票目前的市销率（P/S）为6.32倍，高于速腾聚创（2498.HK）的4.87倍和图达通（2665.HK）的0.70倍，后两家公司目前仍处于亏损状态。 激光雷达业务强劲增长 尽管Kosmo和机器人驱动模块计划备受瞩目，但禾赛的最新财报显示，公司的核心激光雷达业务在第二季度继续保持强劲增长。 公司第二季度的激光雷达出货量增长了78.5%，达到628,275台，超过了其营收增长率，这表明随着单价相对较低的ADAS（高级驾驶辅助系统）激光雷达获得更广泛采用，其营收份额正在快速增长。在总出货量中，用于自动驾驶汽车的ADAS激光雷达仍占主导地位，该季度出货量增长60%，达到485,904台。然而，用于机器人的激光雷达正在迅速缩小差距，在此期间出货量激增193%，达到142,371台。 在汽车方面，激光雷达业务在一定程度上受到行业趋势转变的推动，即向L3级自动驾驶的多激光雷达配置发展，其中包括安全冗余要求。随着这一趋势的发展，预计每辆L3级汽车将需要3到6个激光雷达设备，这对于禾赛而言，意味着每辆车将带来500到1,000美元之间的价值。 公司表示，其产品在今年4月最新一届的北京车展上搭载于56款车型，其中包括吉利、凯迪拉克、奥迪、比亚迪和奇瑞等品牌，以及小米、理想和零跑等新势力，还有自动驾驶出租车运营商小马智行（Pony AI）。此外，其激光雷达产品还被超过50家具身智能和机器人公司采用。 为了保持核心激光雷达业务的领先地位，禾赛开发了名为Picasso的单光子雪崩二极管系统级芯片（SPAD-SoC），该芯片于今年4月发布，被视为其下一代激光雷达产品的“大脑”。在最新财报中，公司表示Picasso现已具备量产条件，而搭载该技术的激光雷达装置目前正处于客户验证阶段。 分析师普遍看好该公司，花旗、高盛和摩根士丹利等投行均给予禾赛“买入”评级。投资公司的态度也相当积极，施罗德投资管理、先锋领航、富达管理与研究以及贝莱德等知名机构的持股比例均超过了1%。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
HSAI.US
2525.HK
H World operates hotels

华住集团推出全新的25亿美元股东回报计划

这家中国领先的酒店运营商在发布强于预期的第二季度业绩后上调了全年业绩指引，并在其国内品牌组合中新增了两个品牌 重点： 华住第二季度营收增长10.8%，超出分析师预期，并连续第二个季度上调全年业绩指引 在提前基本完成此前总额20亿美元的回报计划后，这家酒店运营商公布了一项为期三年、总额25亿美元的全新股东回报计划 　 余特莉 作为中国领先的酒店集团之一，华住集团（1179.HK; HTHT.US）继续受到投资者的青睐。 华住是汉庭和全季品牌的母公司，也是法国酒店巨头雅高集团（AC.PA）在中国的合作伙伴。在周一发布的最新财报中，公司交出了近年来最强劲的单季业绩之一。财报显示，得益于多年来向为其他业主管理酒店的“管理加盟”模式以及更传统的特许经营模式转型，公司的盈利能力加速提升，这些模式所需的资金远低于传统的酒店自营模式。 但最令投资者瞩目的，或许是公司公布的一项高达25亿美元的全新股东回报计划。这一消息引发了该股股价反弹，推动华住在美上市股票于周一消息公布后大涨11.4%。在梳理完华住最新的财务数据后，我们稍后再来详细探讨这一话题。 第二季度，公司营收同比增长10.8%，达到71亿元（11亿美元），超出扎克斯投资研究公司（Zacks Investment Research）统计的分析师平均预期的9.83亿美元。旗下中国酒店的RevPAR（每间可供出租客房收入）——结合了房价和入住率、最受关注的行业指标之一——从去年同期的235元小幅升至238元，这是中国酒店业开始从疲软期反弹的最新迹象。 作为备受关注的盈利指标，公司最新季度的EBITDA（经调整息税折旧及摊销前利润）攀升20.0%，达到27亿元；同时，净利润增长2.1%，达到15.8亿元，不仅接近上一季度8.17亿元的两倍，也高于去年同期的15.4亿元。 表现最抢眼的依然是华住的管理加盟和特许经营业务，公司通过该业务收取管理服务、预订和支持系统以及品牌使用费。其管理加盟和特许经营（M&F）营收大增25.2%，达到36亿元，占公司总营收的比例从去年同期的44.6%升至一半以上。这一业务结构的转变也提升了华住的盈利能力，其营业利润率从去年同期的27.8%升至31.1%。 “在第二季度，我们实现了又一个季度的RevPAR增长，”CEO金辉在财报声明中表示，“展望未来，我们将在华住会会员计划和技术开发的支持下，继续追求‘以品牌为导向’的高质量酒店网络扩张。” 疫情结束后，消费者在经历了多年严格限制后开始“报复性旅游”，中国酒店业在2023年迎来了反弹。尽管随着消费者日益谨慎，这种反弹随后失去了动力，但华住的新财报提供了最新证据，表明行业情况已经企稳并开始再次反弹。 受此势头提振，华住将2026年全年营收增长指引从之前的2%至6%上调至4%至8%，并将管理加盟和特许经营（M&F）营收增长目标从12%至16%上调至16%至20%。这也标志着该公司今年第二次上调业绩指引。 慷慨回报股东 随着业务发展势头强劲，投资者最关注的是华住将如何使用其不断增长的现金储备。截至6月底，其现金储备已从去年底的104亿元增至142亿元。公司董事会批准了一项价值高达25亿美元且即刻生效的全新三年期股东回报计划，并宣布派发每股美国存托股份（ADS）0.87美元的普通股息，总额约为2.75亿美元。 这项新计划，加上华住于2024年7月启动的为期三年、总额20亿美元的前期回报计划，总规模相当于公司约140亿美元市值的近三分之一。由于侧重特许经营的模式产生了大量现金，截至第二季度末，公司已通过分红和股票回购，将早期计划中的大部分资金返还给股东。 此外，公司的债务水平也较低，截至6月底总负债约为42亿元，这使得华住拥有102亿元的净现金——为其新的派息计划及储备酒店项目的持续扩张提供了充足的资金。 在资产负债表之外，华住在今年上半年扩充了其不断增长的品牌矩阵，这一战略与许多全球顶尖企业迎合广泛细分市场的做法不谋而合。公司推出了“汉庭快捷”，作为旗舰汉庭经济型酒店家族的补充。该品牌主打为家庭和朋友团体提供灵活的多人入住客房，意在吸引更广泛的经济型旅客。此外，华住还推出了“全季大观”，这是广受欢迎的全季酒店旗下一个定位更高的衍生品牌，主要面向愿意为更高端住宿体验付费，同时又钟情于全季当代中国设计风格的旅客。 在推出新品牌的同时，华住继续扩张业务版图，本季度在中国新开498家酒店，关闭176家。公司表示，实现全年新开2,200至2,300家酒店的目标仍“稳步推进”中。其全球未开业的储备酒店数量增至3,089家，高于上一季度及去年同期的水平。 海外业务仍在寻求立足点 负责在中国境外运营施柏阁（Steigenberger）和城际酒店（IntercityHotel）等品牌的国际业务部门，是华住最新财报中的薄弱环节。受到中东冲突波及，加之公司在客房均价较低的东南亚新兴市场持续投资，该业务部门本季度营收下滑5.8%至13亿元。CEO金辉安抚投资者称，公司对国际市场的直接风险敞口有限，严格的成本控制将有助于国际业务部门平稳度过动荡期。 今年上半年，华住营收增长11%至131亿元，EBITDA从去年同期的38亿元增至46亿元。上调的业绩指引、加速的现金回报以及不断扩大的品牌矩阵，均表明华住正凭借其行业领先优势，迈入中国酒店业复苏的新阶段。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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