京东健康加速AI转型 互联网医疗竞争升温
随着人工智能向垂直领域加速渗透，AI+健康赛道正迎来“蚂蚁阿福”、“未来医生”新一轮入局者 重点： 医药和健康产品销售仍然是京东健康最主要的收入来源，占总收入的比例为82.9% 在增长迅猛的药品即时零售（O2O）赛道，京东健康正面临来自美团买药的强势挑战 莫莉 在经历疫情后的阶段性调整后，中国互联网医疗行业于2025年借助人工智能技术与线上线下业务的深度融合，重新步入快速增长通道。作为行业头部企业，京东健康股份有限公司（6618.HK）在报告期内实现了营收与利润的同步高速增长。尤其在AI技术赋能下，公司盈利能力显著提升，净利润率达到8.9%，创下自成立以来的历史新高。 3月5日，京东健康发布2025年全年的业绩公告，总收入达734亿元，同比增长26.3%，连续四个季度收入增速超过20%。在非国际财务报告准则下，净利润达到65亿元，同比大幅增长36.3%。截至2025年12月31日，过去12个月的年度活跃用户数量达到2.18亿。 从收入结构来看，医药和健康产品销售仍然是京东健康最主要的收入来源，达到609亿元，同比增长24.8%，占总收入的比例为82.9%。商品收入的增长主要源于活跃用户数量增加及用户的额外购买、医药和健康产品销售的在线渗透率不断提高及产品品类的丰富。平台、广告及数字化服务等服务业务贡献收入125.6亿元，增速高达34.1%，这个部分的增长主要因为平台上的广告主数量增加。 在竞争激烈的医药电商领域，京东健康持续深化与药企的战略合作，不断强化其“新特药全网首发第一站”的市场定位。从卫材中国的失眠治疗新药“达卫可”，到多款国产抗流感病毒药物，2025年在京东健康全网首发的新药数量超过100款，较2024年的30余款大幅增长。这不仅为其带来了可观的销售增量，更通过抢先触达患者、建立用药认知，提升了京东健康在核心用户群体中的专业形象与信任度。 然而，在增长迅猛的药品即时零售（O2O）赛道，京东健康正面临来自美团买药的强势挑战。凭借深厚的本地生活流量与高密度的即时配送网络，美团（3690.HK）旗下美团买药已占据该市场超过70%的份额，在用户应急性购药需求中，“30分钟送达”的便捷性往往比平台专业性更具吸引力。为此，京东健康也在不断强化线下体系。截至2025年底，公司已开设超过300家自营药房门店，并通过“京东买药秒送”业务打通线上线下库存。同时，公司进一步加大市场投入争夺用户，2025年销售及市场推广开支同比增长26.0%至38亿元，相关支出的增速甚至高于商品销售收入的增速。 AI转型直面新玩家竞争 在人工智能技术浪潮的持续推动下，互联网医疗行业也在加速转型，企业不再局限于药品电商的初级模式，转而借助AI能力发展全场景、深度融合的健康服务平台。面向C端用户，京东健康于2025年推出“AI京医”产品体系，整合AI医生、AI药师、AI营养师等十余类专业智能体，并引入超1,000名三甲医院专家的诊疗经验数据。其中， AI “大为” 医生基于临床指南与医学文献库，可提供全天候的健康咨询。财报显示，截至2025年底，“大为” 医生累计完成数亿次交互，用户满意度维持在较高水平。 在医疗机构服务侧，“京东卓医”智慧医院解决方案已在温州医科大学附属第一医院等机构落地，已累计服务患者超500万人次。2026年初，公司进一步推出面向医生端的循证医学AI工具“知医”，整合千万级全球权威医学文献，以辅助临床决策与科研分析。 随着人工智能向垂直领域加速渗透，AI+健康赛道正迎来新一轮入局者。蚂蚁集团推出“蚂蚁阿福”，依托其支付生态与流量优势，聚焦于普惠健康服务；医联集团旗下“未来医生”则采用“AI+真人”双保障模式，为用户提供临床级决策支持。这标志着行业竞争正从单纯的医患连接，向覆盖全场景的健康服务生态升级。 从估值角度看，当前京东健康的市盈率约为26.5倍，而另一行业巨头阿里健康（0241.HK）的市盈率则高达39.5倍。这一差异主要源于市场对后者在AI医疗概念加持下所赋予的更高增长溢价。在AI竞争日趋激烈的背景下，京东健康能否凭借其扎实的供应链壁垒与全渠道布局，继续保持稳健发展，值得投资者长期关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
十五五：低空经济如何启航？
从无人机物流到飞行汽车，低空经济被视为国家“十五五”规划的重点产业之一，但其商业化进程仍充满不确定性 李世达 在中国，新产业概念层出不穷，但能同时在政策与资本市场掀起热度的并不多。“低空经济”正是其中之一。从无人机物流、工业巡检到飞行汽车与城市空中交通，这条被一些投资者称为“天空版新能源车”的赛道，正被描绘为下一个万亿级市场。 在目前披露的“十五五”规划纲要草案中，官方提出要“推进低空经济健康有序发展”，并鼓励在物流配送、应急救援、城市治理与文旅观光等场景探索应用。近年来，中央部门亦密集发布低空经济产业统计分类与标准体系建设指南等文件，试图为这个仍在早期阶段的产业建立监管框架与技术规则。某种程度上，政府正在为低空经济建立一套“产业秩序”，希望在安全与监管可控的前提下推动更多企业参与。 但是对于飞天出租车的想像，让人很难相信短期内会实现。如果这真是一个万亿级市场，它会在何处先落地？又会以什么样的方式发展？ 资本市场的反应某种程度上反映了这种疑问。近年一些主打无人载具与城市空中交通的企业股价在早期概念热潮后逐渐回落，例如无人载人飞行器企业亿航智能（EH.US）在获得适航认证消息后曾受到追捧，但其股价之后出现回调。这显示投资者开始意识到，低空经济的商业化进程可能比最初想像更为漫长。 首先是空域管理问题。在中国，低空空域长期受到较严格管制，大量低空飞行活动若要常态化运行，就需要建立新的空域管理体系，包括空中航线划分、飞行申报机制以及低空交通调度系统。政策文件中反覆提到的低空空域管理与标准体系建设，正是为了解决这一问题。 其次是基础设施建设。即使空域逐步开放，如果没有起降场、通信导航与监管系统，低空飞行仍难以形成规模。未来城市可能需要建立大量低空起降点以及数据监控平台，类似于地面交通中的道路与交通信号系统。这些基础设施将构成低空经济的运行基础。 从地面开始 从近期试点来看，低空经济最可能率先落地的场景其实并不是空中出租车，而是一些更具实用性的应用。例如在深圳，无人机物流配送已开始常态化运行，美团（3690.HK）与顺丰（6936.HK; 002352.SZ）旗下的丰翼科技在部分区域开通低空配送航线，外卖或医疗物资可以在十多分钟内送达。这类配送航线通常距离较短、路径固定，监管与安全要求相对容易控制，因此成为低空经济最早商业化的场景之一。 除了物流配送，能源与基础设施巡检也是低空飞行的重要应用。在中国广泛分布的输电线路与油气管道网络中，无人机正逐渐取代人工巡线。国家电网与南方电网近年已在输电线巡检中大量使用无人机，以降低高空作业风险并提升效率。在矿业与测绘领域，无人机亦被用于露天矿监测与地形测绘。 在公共安全领域，低空技术同样开始发挥作用。一些城市已测试消防无人机，用于高楼火灾侦察或山火监控。在农业领域，植保无人机则被广泛用于播种与农药喷洒，中国农业无人机市场目前由企业如极飞科技主导。 与此同时，一些企业正尝试推动载人飞行应用。例如亿航智能正探索城市空中交通与低空观光航线，而小鹏（9868.HK; XPEV.US）旗下的小鹏汇天则正在研发飞行汽车，计划在未来几年推出量产产品。除此之外，航空装备企业如中航科工（2357.HK）以及无人机制造商航天彩虹（002389.SZ）等公司，也被视为可能受益于低空经济发展的企业之一。 除了飞行器制造商之外，产业链还包括导航通信、飞控系统、感测器、功率半导体以及数据调度平台等环节。随着低空飞行活动增加，空中交通管理系统与云端运营平台的重要性也将逐步提升。低空经济的提出，更像是将这些原本分散的应用场景纳入统一的产业框架，同时尝试推动城市物流与空中交通等新的商业模式。 因此，如果从产业发展节奏来看，低空经济的商业化很可能会呈现分阶段推进。短期内，物流配送、工业巡检与公共服务等场景可能率先形成稳定需求；中期则可能出现文旅观光与短途载人飞行；至于真正大规模的城市空中出租车，仍需要更长时间才能实现。 低空经济或许确实有机会成为新的万亿级产业，但其发展路径可能比市场最初想像的更为曲折。在飞行器真正飞满城市天空之前，这条被寄予厚望的新赛道，仍需要时间完成从概念到产业的转变。 本文为本系列专题的第五篇，整个系列共分为五篇。 过往文章可点击以下连结： 十五五：光伏与地产等待下个潮头 十五五：科技自强下的机遇与取舍 十五五：谁正在加速出海上市？ 十五五：金融强国的想像 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：京东大打外卖战 一年夺市场份额15%
据《财经涂鸦》周一援引京东（JD.US；9618.HK）外卖业务周年内部信件的报道，该服务上线首年，订单已突破2.4亿单，市场份额超15%。报道称，公司目标在2026年底，将市场份额翻倍至30%。 过去一年京东已组建15万名全职骑手网络，并宣布未来五年投入220亿元（约合32亿美元）为其建设保障性住房。进入业务第二年，京东本地配送体系，将从聚焦外卖服务转向提供更广泛的餐饮服务。 京东与阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）过去一年，通过大幅扩充骑手队伍，掀动中国“闪送”领域格局，骑手主要配送餐食及杂货等。这两家巨头与竞争对手美团（3690.HK）投入重金推广即时商业服务，导致美团上月宣布预计2025年亏损额将达243亿元。 过去52周京东股价累计下跌36%，美团同期跌幅达54%。但阿里巴巴港股同期录得约4%涨幅。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
阿里京东夹击 美团惨蚀243亿
中国领先的O2O服务企业美团表示，预计2025年最多将录得243亿元亏损，折算相当于第四季度约157亿元的亏损 重点： 美团第四季度亏损逾20亿美元，但较第三季度27亿美元的亏损有所改善 中国市场监管部门上周约谈美团、阿里巴巴与京东开会，试图为新兴即时零售领域过热的竞争降温 阳歌 对于约157亿元（23亿美元）的亏损，其实很难说出什么正面的评价，这正是根据美团（3690.HK）上周五发布的盈利预警推算，其第四季度大致录得的数字。唯一勉强算得上好消息的是，这次亏损较第三季度略有改善，当时公司录得高达186亿元的亏损。 这或许意味着，美团最艰难的时期可能正在触底，然而公司仍深陷中国新兴即时零售市场的地盘争夺战，对手是电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）与京东（JD.US; 9618.HK）。这场战役已持续近一年，起点是去年春天阿里与京东几乎同时大举进军该领域。 中国市场监管部门多次介入，试图为竞争降温。此前三家公司为争夺用户与商户，已投入数十亿美元补贴消费者、零售商与餐饮商户，以吸引更多交易发生在自家平台。去年秋天部分商户释放出的讯号显示，阿里、京东与美团确实正在收敛激进打法，这或许也解释了美团第四季度亏损略为改善的原因。 不过，若有人以为战争已经结束，那就太乐观了。据多家媒体报道，国家市场监督管理总局上周再次约谈六家大型互联网企业，就过度竞争问题再一次约谈「敲警钟」。除美团、阿里与京东外，腾讯、百度，以及抖音也被列入本轮监管约谈名单。 这显示该领域的竞争仍然十分激烈，而且尚不清楚谁会先退让。由于即时零售正是这场战役的核心战场，而该业务同时也是美团的主力收入来源，因此美团在这场消耗战中显得最为脆弱；相较之下，阿里与京东的主要收入仍来自其线上电商平台。反映时代变化的一个迹象是，美团财报中称为「配送服务」的即时零售业务，在去年第三季度已从最大收入来源滑落至第三位。 根据上周五发布的盈利预警，美团预计去年全年将录得233亿元至243亿元的净亏损，而前一年则录得358亿元盈利。短短一年之内，盈亏出现约600亿元（约86亿美元）的剧烈逆转，充分显示这一轮价格战的惨烈程度。 简单推算可知，亏损区间中值正好对应前文提到的第四季度157亿元亏损，较第三季度186亿元的更大亏损有所收窄。公司在去年第二季度仍勉强保持盈利，当季录得3.65亿元利润，但按年大跌97%。 这场价格战也重创美团股价，其过去52周市值蒸发约一半。相比之下，京东股价同期下跌约30%，而阿里巴巴的股价反而上涨约30%。 “前所未有”的竞争 美团在解释业绩大幅逆转时相当直接，将原因归咎于去年“前所未有的激烈行业竞争”，并因此“战略性”加大对整个生态体系的投入。美团表示，相关投入“包括增加营销与促销力度、提高骑手激励以确保服务品质，以及主动投入资源支持商户，帮助其维持营运效率”。 这种大手笔支出在美团去年第三季度财报中已十分明显，其营销开支从一年前的180亿元（约占收入19%）飙升至343亿元（约占收入36%）。这也反映在公司的收入成本上，受商户激励计划影响，收入成本按年上升24%，增速远快于实际收入仅2%的增长。 美团也把部分原因归于其近期以外卖品牌Keeta推进的海外扩张。Keeta在海外同样遭遇激烈竞争，对手包括当地业者，以及至少一家中国竞争者——在巴西的滴滴出行（DiDi Global）。除去年10月在巴西推出服务外，Keeta亦已进入沙特、阿联酋、科威特、卡塔尔等市场，并在更近的香港营运。该项业务由美团创始人王兴亲自督阵，显示公司对这一业务的重视程度。 美团表示，由于竞争仍在持续，预计亏损将延续至本季度，但公司亦试图安抚投资者，称其经营状况仍稳健及正常，并补充手头现金充足，可支持业务发展。尽管如此，美团股价在周一（发布盈利预警后的首个交易日）仍继续走弱，开市后不久跌2.2%。 在并购方面，美团一直是中国互联网公司中最擅长、也最有效率的企业之一，这也是我们看好它、并认为它最终将在这轮价格战中变得更强的一个原因。公司最早起家时被视为中国版Groupon（GRPN.US），主打团购优惠；2015年与“中国版Yelp”（YELP.US）的大众点评合并后，取得重大进展。2018年，美团又因收购摩拜单车而成为焦点，摩拜是中国共享单车服务的主要营运商之一。这两笔收购都发展良好，且至今仍在各自领域保持领先。 两周前，美团再次因并购登上新闻版面，当时公司宣布以7.17亿美元收购中国领先的线上生鲜杂货平台叮咚买菜（DDL.US）。由于线上订购生鲜杂货可说是即时零售中最大的板块之一，这笔交易也被视为中国即时零售行业整合的重要一步。此外，该收购亦可与美团自有的小象与快驴等线上杂货服务形成互补。 不过，即便叮咚买菜退出竞争行列有助于在一定程度上缓和竞争，阿里巴巴与京东的情况却不可能出现类似变化。两者规模庞大，且看来短期内都决心留在即时零售领域。这意味着，即时零售价格战或许会略有降温，但即使中国市场监管部门试图降低火药味，战局仍很可能在今年大部分时间持续下去。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
叮咚买菜壮士断臂 中国业务转售美团
中国最早一批线上生鲜平台之一的叮咚买菜，将以7.17亿美元出售给竞争对手美团，成为中国快速演变的即时零售市场中，迄今规模最大的并购案之一 重点： 叮咚买菜宣布以7.17亿美元把核心中国业务出售给竞争对手美团后，股价下挫14%，市值跌至约7亿美元 创办人梁昌霖很可能是在意识到，在中国快速变化的即时零售市场中，叮咚买菜若继续以独立线上生鲜平台身分经营实难以为继，于是作出这项决定 阳歌 中国零售版图正被即时零售战火全面席卷，目前最大的受害者已经出现。这是我们对周四公布消息的即时判断，中国最早一批线上生鲜平台、也被视为最早即时零售商之一的叮咚买菜（DDL.US），正式投向竞争对手美团（3690.HK）这个更庞大的“购物车”。 中国线上产业很少以这种并购方式整合，部分原因在于，多数公司都由极度独立的创办人掌舵，他们宁可让自己打造的王国倒下，也不愿卖给别人。2022年叮咚买菜的主要对手每日优鲜崩盘时就是如此，尽管当时仍有不少潜在买家愿意出手收购。 因此，从这个角度来看，我们必须肯定叮咚买菜创办人梁昌霖能看清趋势，在公司仍有价值时选择出售。叮咚买菜官网形容梁昌霖是连续创业者，他在2017年创立线上生鲜业务之前，曾创办多家电商公司，而当时的中国零售环境与今日已大不相同。 尤其值得注意的是，随着阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）与京东（JD.US；9618.HK）这两大电商巨头进场，中国即时零售市场在过去一年迅速爆发。由于生鲜商品容易腐坏、又可从本地仓库快速配送，因此成为最早实现即时零售的品类之一，外卖餐饮亦遵循相同逻辑。 不过，阿里巴巴、京东，甚至美团，近期已把即时零售推向新高度，其快速配送计划不再局限于生鲜与外卖，而是涵盖许多过去需数日才能送达的日用品。如今各方竞逐谁送得最快，甚至承诺连非易腐商品也能在30分钟内送达。 这一切都代价高昂。阿里巴巴、京东与美团都动用其他盈利业务来补贴即时零售，这很可能让梁昌霖意识到，叮咚买菜无法长期与这些巨头正面竞争。补贴战对美团的冲击尤其明显，去年第三季转为亏损186亿元（约26.8亿美元），而前一年同期仍录得129亿元盈利。 在这样的背景下，再来看看叮咚买菜这笔交易，其实结构相当简单。双方表示，美团将以总价7.17亿美元收购叮咚买菜核心中国业务，其中90%将即时支付，其余10%则待相关税项结算后再付。 令人失望的是，双方声明完全未提及促成交易的激烈竞争，只强调两家公司对新鲜与品质的承诺。叮咚买菜的美国股东显然不买帐，股价周四下跌14.4%，几乎抹去过去52周的全部涨幅。不过，公司在抛售后的市值仍约为7亿美元，与美团的收购价大致相当。美团股东同样反应冷淡，该股周五早段在香港交易时下跌1.5%。 生鲜巨头 从市场角度看，叮咚买菜与美团旗下线上生鲜业务（主要为小象超市与快驴）的合并，将打造出一个产业龙头。叮咚买菜第三季营收为66.6亿元，但成长动能有限，按年仅增1.9%。根据美团公布的交易资料，叮咚买菜目前在中国营运超过1,000个前置仓，每月活跃交易用户超过700万人。 美团的生鲜业务构成其财报中新业务板块的大宗来源，该板块第三季收入按年增长15.9%至280亿元。这个板块亦包括美团海外外卖品牌Keeta，过去一年扩张速度相当激进，我们推测，新业务板块的大部分甚至全部增长，实际上都来自这项海外外卖业务。 即便如此，两家公司合并后，单季与生鲜相关的销售额将接近350亿元，折合全年约1,400亿元，规模并不小。作为对比，美国生鲜龙头Kroger（KR.US）在截至去年9月的12个月内录得1,470亿美元收入，约为叮咚的六倍，而美国市场本身也成熟得多。 不过仍须强调，这宗交易本质上谈的是即时零售，而非单纯的生鲜。叮咚创办人梁昌霖在决定出售时，很可能已意识到这一点，他的独立生鲜平台，根本无法与阿里巴巴、京东及美团抗衡，因为这些巨头在即时零售体系下，不只卖生鲜，也提供外卖与各类日用品，从厨具到服装一应具全。 值得注意的是，叮咚买菜并未将整家公司出售给美团，而只是卖出核心中国业务。叮咚买菜表示，公司仍保有国际业务，交易完成后，这将成为上市公司仅存的主要业务资产，另加一大笔现金。 这也让人不禁猜测，交易完成后，叮咚买菜这个品牌，以及上市公司 Dingdong (Cayman) 将何去何从。我们推测，叮咚买菜品牌最终可能被淡出，并入美团的小象体系，类似阿里巴巴目前正把饿了么外卖品牌整合进较新的淘宝即时零售。 除美团支付的7.17亿美元外，上市公司Dingdong (Cayman) 在去年9月底仍持有5.49亿美元现金与短期投资。这意味交易完成后，其帐上资金将超过12亿美元。理论上，梁昌霖可以把这笔资金以巨额股息方式回馈投资人，等同于较现价溢价约70%。但考虑到他连续创业者的背景，我们更倾向认为，他可能会利用这家公司与庞大现金部位，再次尝试创业，无论是在中国境内或海外。 若有人押注会出现高额派息，可以选择留下等待分红，同时锁定可观回报；但如果梁昌霖选择再度创业，例如以叮咚买菜现有的海外基础为起点，那么投资人最终可能只是拿到一个价值难测的生鲜盲盒。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
东方甄选杀入即时零售战场 直面阿里京东美团三强
这一动作标志着东方甄选转型再向前迈进一步，正朝着线上版Costco与山姆会员店的方向发展，逐步建立以会员制为核心的零售模式 重点： 东方甄选正于其前十大核心市场建立当日送达能力，并计划在北京、上海及广州试点即时零售履约服务 公司在最新财报中披露上述布局后，股价随即上涨14%；该份财报同时显示，公司于本财年上半年已恢复盈利 阳歌 就在市场原本预期中国新兴即时零售领域的价格战将逐步降温之际，又一名重量级参与者准备进场。这股新势力来自东方甄选控股有限公司（1797.HK），公司于周三发布的最新财报中披露，将在截至去年11月的本财年上半年启动相关布局。 这项计划将使东方甄选直接进入即时配送市场的核心战场，与阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、京东（JD.US; 9618.HK）及美团（3690.HK）等行业巨头正面交锋。这些企业目前正激烈竞逐「下单后最快一小时送达」的即时配送服务市场。 尽管东方甄选在知名度上或许不及其他互联网巨头，但公司背景深厚，前身为新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）旗下的线上业务部门。新东方曾开创中国课后补习市场，并一度成为极具盈利能力的产业，但于2021年在政策整顿下迅速收缩。其后，新东方转向政策允许的教育领域，例如留学顾问服务，而东方甄选则选择完全转型，进军电商领域，开辟全新发展路线。 两家公司均由俞敏洪一手创立。这位常被低估的中国明星企业家，在东方甄选转型电商初期，曾亲自上阵担任直播主播，站到镜头前为公司带货。 进军即时零售，是东方甄选长期转型路线中的最新一步，公司正逐步朝着线上版Costco（COST.US）与沃尔玛（WMT.US）旗下山姆会员店的模式发展，主打会员制与自有品牌商品销售。 东方甄选在最新财报中披露，目前正于订单量排名前十的城市建立当日送达能力。这份财报涵盖截至去年11月的六个月，即公司本财年上半年。根据安排，这些城市的消费者若在上午10时30分前下单，可于当日收货；若在其后至晚上11时前下单，则可于翌日下午3时前收到商品。 同时，公司表示，计划在北京、上海及广州等一线城市试点即时零售履约服务。为支撑相关业务发展，公司正加快建设大型仓储体系，其中两座仓库已于去年投入运作，另有两座正在兴建中。东方甄选亦计划借助新东方遍布全国的实体学习中心网络拓展线下渠道，并透露目前已在全国部署超过40台自动售货机，且部分城市已实现盈利。 公司表示：“我们计划逐步推进该项业务，并将进一步拓展至办公楼、社区及学习中心等不同场景，以补充线下销售触点。” 东方甄选并未说明，未来即时配送服务将由自有骑手负责，还是与其他平台合作。近年来，中国主要城市街头已涌现大量外送骑手，包括来自美团、京东、阿里巴巴旗下淘宝，以及线上生鲜平台叮咚买菜（DDL.US）等公司的人员。此外，还有来自多家大型物流企业的配送队伍，使城市交通愈发繁忙。 投资者反应热烈 投资者对东方甄选最新财报反应相当正面，该报告显示公司在最近六个月期间重新实现盈利。财报公布后，公司股价于周四大涨14.2%，并于周五上午交易时段再升8%。过去52周内，该股累计上涨约50%，目前市销率（P/S）达5.4倍，约为阿里巴巴的两倍，亦接近Costco的1.52倍估值的四倍。 在经历2021年教育行业整顿带来的重大冲击后，公司能够成功重整旗鼓，确实值得肯定。其后，公司又遭遇另一重大打击，与明星主播董宇辉发生公开冲突，对方于2024年离职时带走大批业务资源，但公司最终仍挺过难关。 此后，俞敏洪逐渐意识到，过度依赖单一主播存在风险，尽管主播经济目前仍是中国电商的重要推动力。同时，他亦从中国市场中的山姆会员店与Costco身上汲取经验，这两家企业在众多实体零售商面临困境之际，依然保持稳健增长。 尽管市场关注度高涨，但公司的实际财务表现则相对平稳。截至11月止的六个月期间，公司营收按年仅增长5.7%，达到23.1亿元（约3.32亿美元）。若剔除去年同期来自董宇辉直播间的贡献，营收增幅可达17%。 公司亦指出，被视为未来发展核心的自有品牌业务，在最新六个月期间按年增长18.1%，由去年同期的17亿元增至20亿元。东方甄选表示，该业务在期内贡献公司约53%的商品交易总额（GMV），较6月时约40%的占比明显提升，后者数据来自飞瓜数据的统计。 公司的多项经营指标亦显示盈利能力持续改善，主要受惠于自有品牌业务规模扩大与运营效率提升，以及董宇辉事件后成本逐步回落。这些变化体现在毛利率上，最新六个月毛利率升至36.4%，较去年同期的33.6%有所改善。受此带动，公司期内录得净利润2.39亿元，成功扭转去年同期9,700万元的亏损局面。 整体而言，东方甄选的发展方向相对正面，但在即时零售领域挑战阿里巴巴、京东及美团等巨头，仍将面对激烈竞争。另一方面，股价在复苏题材与俞敏洪个人影响力推动下，估值已有偏高迹象，或限制短期上升空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
平头哥估值吸引 阿里拟拆出个未来
消息指，中国电商龙头阿里巴巴正考虑分拆旗下芯片业务平头哥独立上市，与另一巨头百度采取类似策略 重点： 传阿里巴巴正评估分拆平头哥独立上市的可行性，期望跻身一众高估值中国AI芯片企业行列 竞争对手壁仞科技自1月2日在香港上市以来，股价已接近翻倍，摩尔线程则自去年12月在上海挂牌后，股价累计上涨近四倍 阳歌 如果一把锁打不开，那就换另一把试试看。这似乎正是电商巨头阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US; 9988.HK）目前的最新写照。据报道，该公司正考虑将旗下芯片部门平头哥半导体有限公司分拆，并寻求独立上市。 若计划成真，这项通常被称为“释放股东价值”的分拆行动，距离阿里巴巴当年宣布将集团拆分为六大业务板块、并安排部分或全部独立上市的大规模重组，已相隔近三年。熟悉公司动向的人都知道，该计划最终未能落实，阿里巴巴此后基本维持现有架构至今。 颇具讽刺意味的是，如今被纳入潜在分拆名单的平头哥，其实与阿里巴巴的云智能业务关系密切，尽管平头哥官网仅将自己描述为“阿里巴巴集团全资拥有的半导体芯片业务主体”。在当初的集团分拆蓝图中，云智能正是最早放弃分拆的业务之一，当时给出的理由之一，是美国对中国企业实施出口管制，禁止其向英伟达（NVDA.US）等美国供应商采购先进AI芯片。 平头哥以及越来越多中国芯片新创公司，正试图透过自主研发AI芯片，也就是正式名称为图形处理器（GPU）来填补这一缺口。其中部分公司隶属于大型科技集团，例如华为旗下的海思，以及百度（BIDU.US; 9888.HK）的昆仑芯。 也有一些是独立运作的新创企业，例如摩尔线程（688795.SH）、寒武纪（688256.SH）以及壁仞科技（6082.HK），这些公司的股价近期均大幅飙升。壁仞自1月2日上市以来，股价已接近翻倍；摩尔线程则自去年12月IPO后，累计涨幅超过四倍。三家公司目前的市销率（P/S）均达三位数，其中摩尔线程与壁仞的市销率更双双超过200倍。 相比之下，英伟达目前的市销率仅为24倍，而被视为二线GPU厂商的迈威尔科技（MRVL.US），市销率甚至只有9.2倍。中国芯片公司的天价估值，显然也是阿里巴巴选在此时考虑分拆的重要背景之一，市场普遍预期，中国将为这些企业提供可观的政策与资金支持，作为摆脱对西方技术依赖的一环。 不过，仍难免让人怀疑，这些估值是否已明显偏高，一旦目前港股、沪深股市的升势告一段落，是否就会迎来修正。 在这样的背景下，阿里巴巴加快推进平头哥分拆计划，也就不足为奇。公司显然希望趁着估值高企之际顺势出手，筹集可观资金以维持该业务持续运转。事实上，几乎所有GPU公司目前都处于高度烧钱阶段，资本市场正是支撑它们继续运作的主要动力之一。 率先披露消息的彭博报道，在潜在分拆方案下，阿里巴巴将先对平头哥进行重组，引入员工持股安排，随后再评估上市可能性。虽然报道指出IPO时间表尚未敲定，但在市场热度仍高的情况下，预料进程不会拖太久，最快或在未来三至四个月内启动。 跟上百度脚步 阿里巴巴并非唯一加快推进芯片业务分拆上市的科技巨头。就在上个月，搜寻引擎龙头、同时积极布局自动驾驶的百度，也宣布计划分拆旗下昆仑芯，据媒体报道，该交易集资规模可能高达20亿美元。昆仑芯最初主要为百度内部供应芯片，但近年也开始对外销售产品，例如向中国移动等大型电信营运商供货。 平头哥的发展路径与昆仑芯相近，目前亦已将芯片对外销售给中国第二大电信商中国联通。中国移动与中国联通，正是国内最积极建设新一代数据中心的两大营运商，这些设施未来将成为AI算力的重要枢纽，因此对芯片需求极为庞大。阿里巴巴的云业务本身亦在中国及海外营运大量数据中心，这正是当初公司决定建立内部芯片部门的重要原因之一。 潜在的分拆计划，已为阿里巴巴与百度股价带来明显利好。彭博报道曝光后，阿里巴巴在纽约上市的股票于周四上涨5%。过去52周，阿里股价已翻倍有余，表现跑赢中国最大互联网企业腾讯同期56%的升幅。近期股价上扬亦将阿里巴巴市值推升至4,230亿美元，与腾讯6,930亿美元的市值差距进一步收窄。 在市盈率（P/E）层面，阿里巴巴近期的升势已使其追上腾讯，两家公司目前同样约为24倍，高于外卖平台龙头美团（3690.HK）的19倍，也远高于Temu母公司拼多多（PDD.US）仅约11倍的水平。 平头哥与昆仑芯最终将选择在哪里上市，仍有待观察。我们的推测是，两者都可能以国际化程度较高的香港为首选，一方面反映其全球化野心，另一方面也因香港市场估值相对理性。同时，也不禁令人猜想，华为是否也会考虑为旗下海思芯片进行类似分拆，毕竟其昆仑系列芯片普遍被视为中国目前最先进的产品。 若平头哥成功分拆，将延续阿里巴巴近来一连串相对正面的发展。在原先的集团分拆计划告吹后，阿里股价曾低迷一段时间。公司最新业绩显示，截至9月底的季度营收按年增长5%至2,480亿元；若扣除两项正在出售的大型线下零售资产，实际增幅可达15%。 云业务仍是阿里巴巴最亮眼的板块之一，季度收入按年增长34%，达约400亿元，占集团总收入约16%。另一个成长动能来自即时零售业务，阿里已将饿了么外卖整合至淘宝即时零售服务，该业务归属于“即时电商”板块，在9月季度收入按年大增60%至230亿元，占核心电商收入比重升至17%。 总体来看，阿里巴巴这次分拆计划带有明显的顺势而为色彩，背后动力来自投资人当前对中国AI芯片企业给予的高估值。若计划成行，再加上云服务与即时零售业务的强劲成长，或可为阿里股价在重拾昔日光环的过程中，提供进一步动能。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
