字節跳動回購慰股東最新估值贏全球同業

2022年09月26日

全球超人氣社交平台TikTok的母企字節跳動因上市碰壁，計劃斥資最多30億美元、按3,000億美元估值回購公司股份，為股東提供套現機會，但其業務本身喜憂參半

重點：

TikTok被指與中國政府分享用戶數據，引發美國國家安全威脅的擔憂，加上在印度和歐洲腹背受敵，令字節跳動海外上市計劃停滯不前
按去年收入的市銷率計算，字節跳動的估值高於社交巨企Alphabet、Meta及騰訊

羅小芹

如果一家公司遲遲未能上市，又要向前期股東交代，有甚麼良方妙計？這家科網巨企選擇了自掏銀包回購股份，向股東提供套現機會。

近年上市傳聞不絕，但「只聞樓梯響」的字節跳動科技有限公司(ByteDance)，據悉最近向現有股東建議以每股最多177美元的價格回購股份，並將於兩到三個月內進行，作價相當於公司估值約3,000億美元(約21,400億元)。

去年字節跳動於二級市場的估值，大約在3,000億至4,000億美元區間，這次回購價雖然屬於下限水平，但已讓這個擁有逾10億用戶的社交平台，穩坐全球最大「獨角獸」寶座；緊隨其後的是由世界首富伊隆·馬斯克(Elon Musk)創立的太空探索科技公司SpaceX，今年5月，該公司按1,270億美元的估值，完成了最新一輪融資。

字節跳動2012年3月於中國成立，其中短視頻分享平台抖音、以及其海外版TikTok廣受全球年輕人歡迎。隨着廣告收入增加，字節跳動估值出現爆炸性增長。以科網龍頭騰訊控股(0700.HK)上周五收盤的市值26,450億港元(24,050億元)計算，字節跳動的估值只比騰訊低11%，更已拋離阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的16,826億港元(15,300億元)。

收入增幅領先同業

事實上，騰訊與阿里巴巴去年的營收增長分別僅為16%及19%，而字節跳動去年營收同比增長卻高達70%至580億美元。若單從業務增長潛力來比較，其估值有更大增長空間。

字節跳動於2020年3月進行C輪融資時，估值已達1,400億美元，同年12月升至1,800億美元。據報該公司去年初出售三筆小股權交易，使其估值達到4,250億美元的歷史高位，雖然這次回購價低於估值高峰，但已經足以為早年參股這家公司的私募投資者如紅杉資本和海納國際等提供可觀回報。

憑著精準預測用戶偏好的演算法，字節跳動不單成為短視頻應用的王者，而且被所有爭取廣告收益的應用程式視為頭號勁敵，行業共識都認為很難從業務上打敗TikTok，但讓公司受挫的，或許是政治因素。

早於美國前總統特朗普治下，TikTok便一直被質疑與中國政府分享用戶數據，從而危害美國國家安全，特朗普更於2020年試圖迫使字節跳動向甲骨文(ORCL.US)為首的財團出售TikTok控股權，但最終並未落實，雙方只成為合作夥伴，TikTok的國安威脅問題未能在其任內獲得解決。

海外業務腹背受敵

TikTok的燙手山芋由去年初上任的美國總統拜登接下，隨着去年4月，時任字節跳動首席財務官周受資出任TikTok首席執行官，由此揭開反擊美國國會對其國安審查的序幕，今年6月，周氏致信美國國會議員，重點強調他是在新加坡生活的新加坡人，以此緩解外界對TikTok日常運作受中國政府干預的憂慮；但有TikTok及字節跳動的前員工直指，周受資對TikTok的決策權有限，而近月也有TikTok高管承認中國員工可以訪問外國用戶數據。

此外，TikTok在今年6月宣布，正把其在美國的流量轉移到甲骨文的伺服器，由甲骨文審閱TikTok的內容演算法，以保障其美國的平台獨立運作，不會受到中國當局的操控。

應對美國的國安審查，只是TikTok眾多海外戰線之一，TikTok在印度至今已被禁兩年，加上遭歐洲消費者組織BEUC指控無法保護兒童和青少年免於平台上的潛在有害內容，也沒有明確告知用戶該平台收集了甚麼數據，令公司腹背受敵。反觀中國政府也擔心遠赴海外上市的科網公司出現數據安全問題，令字節跳動的上市計劃遲遲未能落實，其首席財務官高准便於8月底透露，目前沒有具體上市計劃及時間表。

字節跳動未披露去年是否已錄得利潤，因此難與其他社交媒體企業的市盈率作比較，但按公司去年營收580億美元計算，回購價的估值相當於5.17倍市銷率。同期Google母企Alphabet(GOOG.US)、Facebook母企Meta(META.US)及騰訊的市銷率，分別為4.8倍、3.4倍與4.7倍。雖然字節跳動的市銷率較高，但如果去年70%的同比營收增長能延續到今年，相信足以支撐其溢價。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

社交媒體/娛樂

字節跳動, IPO, Meta, 抖音, 騰訊控股, 甲骨文, 股份回購, Alphabet, EBITDA, TikTok

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：黑芝麻收購系統芯片解決方案供應商

自動駕駛芯片製造商黑芝麻智能國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布簽署非約束性協議，擬收購一家專注於高性價比、低功耗人工智能系統芯片及解決方案的開發企業。該公司表示，收購目標公司股權並額外注入資本，但未披露目標公司名稱及交易總對價。公司補充，此項收購將助力其「能夠提供高中低級全息覆蓋的車規級計算芯片，並為智能汽車提供全場景解決方案。同時，收購事項亦將促進集團產品拓展至更廣泛機器人應用，提供AI推理芯片全系產品及解決方案」。黑芝麻去年收入同比增長51.8%至4.74億元，經調整虧損則從2023年的12.5億元小幅擴大至13億元。該股周四早盤高開2.5%，但隨後回吐多數漲幅。午後交易時段漲幅收窄至0.4%。以其週三收盤價18.24港元計算，當前股價較去年八月28港元的上市定價下跌35%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

2533.HK

簡訊：億航智能與國軒高科加強合作

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司（EH.US）周二宣布，將與動力電池製造商國軒高科（002074.SZ）深化合作，攜手為億航旗艦EH216系列無人駕駛eVTOL（電動垂直起降）飛機提供定制化電池解決方案，並計畫擴展至未來機型研發。此次合作核心在於國軒高科最新研發的46系列圓柱電池，以高能量密度與強大功率輸出為EH216系列提供動力支持，將有助提升EH216系列性能邊界，不僅提升能量，還將催生更多創新應用。雙方也將在億航未來飛機產品線的合作，共同推進電池創新，以提供更安全、更高效、更具成本效益的解決方案。億航智能一季度實現收入2,610萬元（363.2萬美元），同比下滑58%；當季淨虧損擴大至7,840萬元，去年同期為6,340萬元。公司股價周三漲2.27%報16.66美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

EH.US

增長放緩應收賬高企優樂賽二度遞表現陰霾

這家中國汽車行業可循環包裝材料龍頭企業，在增長放緩、估值不穩及應收賬款高企的壓力下，二次衝關之路恐現陰霾重點：優樂賽申請港股上市，公司去年營收增速大幅放緩，利潤下滑20% 公司第二次遞交上市申請，之前首次衝關因合規問題而失效譚英蘇州優樂賽共享服務股份有限公司（Alsco Pooling Service）上周再次遞表港交所，較去年11月的首次申請已風光不再。當時，公司業務如日中天，卻因合規問題折戟沈沙。值得注意的是，最新上市文件顯示，公司去年下半年業務急劇放緩，反之其首次申請文件顯示，去年開局則強勁得多。然而，在完成合規整改後，優樂賽仍可能先於拉拉科技（Lalatech）等競爭者登陸資本市場。拉拉科技雖多次遞表港交所，卻至今未上市。中國汽車產業目前在生產及出口兩方面，均處於全球領先地位，優樂賽憑藉與汽車業的相關性，或可給其上市提升吸引力。公司董事長孫延安1998年創立的物流設備服務公司，最終發展為優樂賽。這家原名“安華物流”的企業，如今已成國內汽車業最大的集裝箱及包裝共享服務商。優樂賽生產可折疊集裝箱、週轉箱及金屬器具及其他特定容器，供汽車企業使用後回收循環。產品的折疊設計便於往返運輸，客戶按包裝週轉次數付費。優樂賽採用高強度聚丙烯材料生產箱體，核心生產基地位於江蘇連雲港。2022年，公司在江蘇鹽城建成第二家工廠，負責塑料件回收再生。這種「可回收」模式，主要面向電池等汽車零配件的中小供應商。上市文件引述獨立研究稱，優樂賽去年位居國內共享包裝企業第二，在汽車服務市場位列第一。中國物流包裝解決方案市場規模達1,187億美元，其中物流容器銷售佔93.7%，優樂賽佔有1%的市場份額。避開國內約3,500家箱體供應商的競爭紅海，優樂賽率先開闢自稱為「集裝箱共享」的服務市場。該細分賽道2023年規模僅169億元（23億美元），優樂賽位居頭部。優樂賽雖涉足集裝箱銷售市場，但其2023年及2024年營收分別僅有12.9%和8.5%源自箱體銷售，主體收入仍來自「共享服務」業務。距首次遞表這半年間，公司基本面的變化顯然拖累上市前景。今年1月，中國證監會曾就其股權轉讓、定向增發及員工持股計劃糾紛等合規問題提出質疑，導致首次IPO遇阻。雖已進行合規整改，但優樂賽最新上市文件披露的去年全年數據，以及截至今年4月底的部分經營信息表明，其去年下半年業務明顯失速。營收增速放緩去年下半年，優樂賽營收增速較上半年大幅滑坡，利潤也轉向收縮。去年全年營收8.4億元，僅同比增長5%，較上半年17%的增幅急劇放緩；全年利潤同比下滑21%至5,070萬元，逆轉上半年80%的增速。居高不下的應收賬款始終困擾著這家公司，最大客戶疑似車企巨頭比亞迪，去年結算方式從銀行轉賬改為應收票據，賬期由30天延至60天。此後，優樂賽去年應收款項增至3.82億元，同比上升6%，佔年末流動資產比重高達72%，遠超10%至15%的健康區間。貿易應收款及應收票據週轉週期也從2023年的159.9天拉長至167.9天，顯著高於30至60天的健康標準。最新申請文件顯示，優樂賽今年正著力清收逾期賬款。截至今年4月末，公司3.13億元貿易應收款中83.3%已完成兌付。高企的應收賬款折射出中國汽車業的困境：歷經數年爆發式增長後，深陷產能過剩困局。優樂賽歷次融資及股權轉讓對應的估值，同樣波動劇烈。2017年A輪融資估值5.4億元；2022年7月B輪融資升至8億元，當時蘇州屬地國資注資獲約10%的股權。但據媒體報道，2022年9至10月的兩筆股權轉讓顯示其估值回落至6.72億元。 2020年代初，蘇州出台《蘇州市汽車整車、電子及零部件產業創新集群行動計劃（2023-2025年）》，支持優樂賽建設年處理3萬噸汽車塑料顆粒、2,000噸中空板材的回收再生基地。縱使面臨經濟下行與汽車業困局，中國物流領域的共享經濟仍方興未艾。總部位於香港的拉拉科技運營類似Uber模式的貨運車聯網平台，今年4月第五次遞表港交所，高盛、美銀證券及摩根大通擔任聯席保薦人。快狗打車（2246.HK）2022年7月上市後，股價已從21.6港元發行價跌至3.9港元，這對共享經濟物流企業不是好兆頭。不過，優樂賽或仍寄望借力前期合規整改，在業務承壓的背景下二度闖關。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

簡訊：綠色經濟斥1,160萬元認購佰澤醫療股份

從事樓宇維修保養的綠色經濟發展有限公司（1315.HK）周三公布，將斥資1,160萬港元，認購正在招股的佰澤醫療股份（2609.HK）。公司表示，佰澤醫療的業務前景正面，是一項良好的金融投資，符合集團的業務計劃，將為股東帶來投資收益。佰澤醫療是「腫瘤全周期醫療服務」領域的服務供應商，正在香港公開招股，每股發售價介乎4.22 港元至6.75港元，並於今天截止認購，下周一掛牌。綠色經濟周四平開報0.138港元，公司過去一年的高位下跌近23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

1315.HK 2609.HK

重點：