京東負面因素漸退 市場憧憬強力反彈

過去一年，在港股上市的五大科網股中，以京東的股價跌幅最小，隨着多個困擾公司的負面因素消除，投資者或憧憬該股有力反彈

重點：

• 美國監管機構在港對中概股的審計結果，以及港股市場明年有望推出的「雙幣股票」機制，或成為京東股價反彈的關鍵
• 集團創辦人劉強東捲入的性侵案達成和解協議，短期內掃除公司股價陰霾

羅小芹

中概股近年負面消息不斷，由美國退市風險、內地長時間持續的新冠防疫措施、互聯網企業強監管政策及經濟下行等因素，令中概股持續被拋售一年多，也許是時候檢視相關股份的投資價值。

截至上周五的過去一年間，五大中概科網股阿里巴巴集團控股有限公司(BABA.US; 9988.HK)、京東集團股份有限公司(JD.US; 9618.HK)、美團(3690.HK)、騰訊控股有限公司(700.HK)及小米集團 (1810.HK)的港股股價，已分別大挫約30%至58%，當中以京東的跌幅最小。到底是甚麼原因，讓這家電子商貿龍頭企業，比其他科網巨頭擁有更強的防守力？

去年京東積極拓展下沉市場，阿里巴巴也推出高性價比的產品平台淘特，兩大電商與拼多多(PDD.US)競爭利潤微薄的三四綫城市生意，令京東去年下半年雖然錄得27.6%的收入增長，但受到新業務錄得106億元巨虧拖累，最終全年轉盈為虧，錄得35.6億元淨虧損。幸好，隨着新業務今年上半年表現改善並收窄虧損，京東期內已重新錄得13.9億元淨利潤。

劉強東官司庭外和解

事實上，京東拓展下沉市場漸漸取得進展，去年公司的活躍用戶達5.7億戶，同比增加近1億戶，當中便有七成來自下沉市場。截至今年6月底止，京東上半年錄得5,073億元收入，超越最大競爭對手阿里巴巴的4,096億元，反映這個策略已取得成效。

除了上半年業績回復正軌，另一個好消息是京東創辦人劉強東的性侵案民事訴訟以庭外和解收場，對重建公司形象有積極作用。

該宗訴訟原於10月3日在明尼蘇達州開審，但在10月1日晚上，與訟雙方發表聲明，表示劉強東和Liu Jingyao於2018年在美國明尼蘇達的一次偶然事件所造成的誤會，佔用大量社會資源，也給彼此的家庭造成深重困擾。為了避免進一步的訴訟傷害，雙方決定消除誤會，達成和解。

劉強東於今年四月初辭任首席執行官，只續任董事會主席，今後專注於長期戰略設計，空缺由徐雷接替。即使京東已邁向團隊管理模式，個別人事變動對企業影響有限，但隨着這宗企業公關危機告一段落，總算暫時掃走股價陰霾。

但投資者不得不留意另一個困擾京東的消息。去年12月，騰訊以實物分派方式減持京東股份，持股比例由17%大降至2.3%，涉及股份市值約164億美元(1,168億元)，曾經短暫影響京東股價表現。雖然騰訊與京東於6月底公布一項為期三年的戰略合作計劃，騰訊旗下微信亦繼續為京東提供流量支持，但這些都不足以挽回投資者信心，京東股價10月初曾經低見193港元，直到最近才稍微反彈至199港元水平。

雙幣股份或有利股價

如果投資者憧憬京東股價能夠轉勢，契機可能與政策變化有關。據《彭博》報道，香港特區政府有意在今年內修例，豁免做市商(market-maker)就雙幣(人民幣與港元)股票進行特定交易時須繳付的印花稅，目標是明年上半年推出「雙幣股票做市商」機制，為港股通增設人民幣櫃檯作準備，預計新增的流動性有助刺激「雙幣股份」的交投，這也是推動人民幣國際化的措施之一。據香港《南華早報》報道，京東、阿里巴巴和小米將參與這項計劃，或許會對股價帶來正面作用。

不過，彭博引述GROW Investment Group首席經濟學家洪灝指出，由於近期港股表現低迷，人民幣兌美元呈弱，以人民幣計價的雙幣股，股價不會便宜，內地投資者認購興趣未必太大。

另一市場焦點，是美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)的工作小組，正在香港對若干中概股進行實地審計，阿里巴巴、京東及百勝中國(YUMC.US; 9987.HK)是首批被審查的公司，初步結果最快11月公布，而首批公司的工作底稿能否通過審查，或成為中概股後市走向的關鍵。

要了解京東的估值是否合理，可以比較同業的預期市盈率(Forward P/E)，其中京東與阿里巴巴的預期市盈率分別為16.8倍與16倍，高於拼多多的10.3倍。不過，京東今年第二季的經營利潤率僅為3.4%，遠低於阿里巴巴的12%及拼多多的27.7%，反映其盈利能力仍有待改善，因此有意對京東“抄底”的投資者，不妨耐心等候第三季的財務表現再決定。

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